大家好，我们首次覆盖外服控股（600662.SH）给予跑赢行业评级，目标价7.5元，对应2023年/2024年 25x/21x P/E，公司在业务综合度、布局广度、客户资源等方面建立核心竞争力，我们认为未来随数字化转型、资本扩张推进、切入灵工赛道，有望迎来快速成长。理由如下：
人服外包赛道千亿元蓝海，灵活用工加速成长，龙头企业有望强者愈强。1）市场规模看：千亿元规模人服外包赛道持续扩容，据头豹研究院，2020年国内市场规模达2,640亿元，在供需结构变化叠加政策支持下，预计2020-25年市场规模有望以20.2%的CAGR成长至6,630亿元；2）细分市场看：我们认为，劳动事务外包派遣为传统业务，有望保持稳步增长；灵活用工更加符合目前新经济环境下弹性用工需求，市场规模有望以更高增速扩容；3）竞争格局看：国内人服行业集中度较低，我们预计多因素推动下市场份额未来向头部集中，人服龙头有望强者愈强。
核心竞争力：纵横贯深，多维度树立领先优势。1）纵向：公司业务已覆盖人服全生态链，五大核心主业形成一站式解决方案，提升客户粘性与自身利润份额；2）横向：全球化服务布局，国内市场立足上海延伸全国，铸就牢固根基，海外市场落子新加坡，辐射亚太市场；3）深度：公司品牌口碑上乘，在“客户为王”的人服行业中，客户数超5万且多为细分行业头部企业，客户稳定性方面2021年TOP100客户保留率达100%。
成长驱动力：数字转型加持，资本扩张提速，灵工赛道大有可为。1）数字化转型提速：上市募资9.6亿元投入数字化转型，对内业务后援平台赋能一线、降本增效，对外聚合力平台整合行业、云平台赋能客户；2）战略并购前景可期：公司现金流优秀、在手现金领先同行，未来有望效仿国际龙头加速资本运作步伐，为公司主业带来协同效应、加速跨区域发展；3）业务外包服务有望量价齐升：面对灵活用工行业痛点，我们认为公司有望凭借已有业务资源顺利解决，进而切入高景气赛道；业务外包服务单价优化空间广阔、业务量提升动能充足，该业务量价齐升可期。
我们预计公司2022-24年EPS分别为0.26/0.30/0.35元，CAGR为17%。当前股价对应2023/2024年20/17倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，参考可比公司估值给予目标价7.5元，对应2023/2024年25/21倍P/E，有26%上行空间。
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