大家好，今日我们首次覆盖美丽田园医疗健康(2373.HK)给予跑赢行业评级，目标价34港元。公司初始于传统美容服务，并逐步拓展至医疗美容、健康管理业务，形成了美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌。我们看好公司作为领先的一站式美丽与健康服务龙头的成长前景。
“颜值经济”蓬勃发展，美丽与健康产业前景广阔：2021年传统美容/医疗美容/亚健康管理市场预计2022-27年CAGR达到6%/15%/18%；而当前市场竞争格局较为分散，我们认为头部美容机构有望凭借良好的口碑积累及运营能力实现脱颖而出，并通过标准化复制与扩张加速市场整合。
核心竞争力：1）近三十年深耕美丽与健康领域，沉淀深厚的品牌口碑。2021年公司在生美、医美的市场份额分别位列第一、第四，以良好的口碑积累了高复购、高黏性的客户基础，形成业务间的协同及连带转化；2）高效的运营管理体系，支持可复制扩张与标准化服务。公司搭建了高效的数字化运营体系、标准化的服务体系及完善的人才梯队，支持会员的全周期管理，并保障稳定的服务质量。3）内生+外延形成可复制的扩张模式。内生方面，通过直营与加盟双线并行，形成了广泛覆盖的门店网络；外延方面，积极寻求优质标的整合机会，完善多元化业务矩阵。
成长驱动力：1）门店扩张：通过内生与外延双线发力，深化全国门店网络布局，打造美丽健康服务龙头。2）项目拓展：引入新技术、新产品，围绕美丽与健康进一步挖掘会员价值，丰富产品及服务组合。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0/2.5/3.5亿元，CAGR为87%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价34港元，对应2023年归母净利润28xP/E，对应2023年经调净利润24x P/E，较当前股价有36%上行空间。
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