公司为海南省最大的综合交通运输商，拟收购海旅免税。公司为海南客运龙头，疫情扰动下主营业务受到一定影响，盈利能力亦明显下降。据公司公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02亿元，当前已进入证监会审批阶段，本次交易后，海旅投将直接持有公司54.82%股份，同时，海旅免税给予2023-2025年不低于1.16/3.58/5.38亿元的净利润承诺。
离岛免税空间广阔，恢复弹性有望释放。1）新政落地背景下，伴随海南建设大方针逐步落地，政策端利好有望推动行业持续成长；2）我国免税品销售市场空间广阔，伴随国内出行恢复、消费回弹，预计免税品销售市场规模复合增速可达30%+；3）离岛免税市场量价齐升，当前，海南客流整体扰动仍在，客流吞吐量尚未恢复，转化率、客单价仍有空间，伴随疫情好转弹性有望彰显。
海旅免税覆盖四大业务板块，顺势而为，高速成长中。海旅免税于2020年获批经营资质，当前已开设三亚海旅免税城，并已拥有完税、跨境电商等业务，奥莱落地在即；成立以来，公司收入利润均实现高速扩张。其中：1）公司离岛免税业务2022Q1市占率已达7.44%，较2021年提高3.86pct，位列海南前列；2）2022年1-7月有税业务已实现营收3.4亿元，增长迅速；3）跨境电商略受政策及疫情冲击影响；4）三亚奥莱生活广场有望于2023年落地。同时公司积极拓展销售渠道，同京东、遥望网络等达成合作，有望助力进一步扩张。
投资建议：公司为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策释放，拉动公司业绩高速增长；疫情下整体经营扰动仍在，随出行恢复业绩弹性有望彰显，若资产重组落地，将大幅增厚公司经营业绩。假设2023年注入完成，我们预计公司2022-2024年归母净利润为-1.12/4.75/10.78亿元，考虑重组带来公司股本增厚，EPS为-0.35/0.60/1.36元/股，给予2024年公司存量业务、免税业务15、30倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价39.7元。
风险提示：政策风险；宏观经济风险；项目落地不及预期；重组落地风险
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