大家好，近期流通公司表现良好均有不同程度涨幅，主要由于估值低且稳定分红，院内恢复确定等。我们于去年12月发布流通行业深度报告，“两票制”及集中采购等政策给医药流通行业的仿制产品价格体系和毛利率体系带来了一定挑战，但是目前医改对行业负面影响已逐渐减轻，流通行业已进入集约化发展时代，并通过网络优势布局新业务。我们认为流通行业龙头厚积薄发，强者恒强。目前A/H股流通股价处于低位。医药流通龙头公司2013年以来盈利能力稳健，2022年新冠疫情期间医药流通行业强抗风险能力进一步凸显，我们认为流通公司存在估值修复机会。推荐【国药控股、华润医药、上海医药A/H、九州通、国药一致、国药股份】。
具体理由如下：
过去6年，尽管有疫情以及医改影响，流通行业依然保持稳健增长。但是商务部数据显示，2020年中国医药商品流通销售总额为24,149亿元，2016-2020年复合增长率7.0%，2021年中国医药商品流通销售总额为26,064亿元，同比增长8.5%。
流通行业市场份额进一步提升，规模效应进一步显现。商务部数据显示，2021年主营收入前4的批发企业市占率为44.2%（同比+1.6%，同比2016年+6.8%）。此外，流通企业正利用网络优势积极布局器械、零售、第三方物流、自费市场等新业务，我们认为业务结构有望持续优化。
复盘美股流通板块表现，2021年至今三大龙头跑赢行业。美国三大公司麦克森、美源伯根以及卡地纳健康2021年至今股价表现分别为+117%、+74%、+56%，同期标普500指数+6%，标普500医疗保健指数+23%。长期来看，我们认为美国医药流通市场增长也是由医疗需求驱动，龙头已通过集约化发展提高市场份额。新冠疫情期间美国流通行业经营韧性明显，在2021年美国疫情管控放松以及奥密克戎流行时期，三大流通商收入依然保持亮眼增长，2021/2022年财年同比增长相较于2019年同比提速。
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