我们自下而上/自上而下解读微逆23/24渗透率提升逻辑，多层次多区域测算微逆出货增长空间，坚定看好国产微逆厂商1⃣未来3-5年出货100%+高确定性、2⃣高需求素质/优竞争格局压低价格下行风险、3⃣成本控制优势带来的量利齐升机会~
自下而上：以往市场主要关注欧美微逆需求，#我们判断23/24年亚非拉更受益于安规与成本逻辑#有望创造更陡峭的微逆装机量成长曲线。我们预计2025年全球微逆装机62GW，市场空间551亿元，23-25年CAGR约47%。
1⃣传统市场：美国工商业场景内微逆渗透率提升，预计23/24年渗透率为28%/30%，市场空间yoy为47%/22%；欧洲小规模光伏系统趋势明确，预计23/24年渗透率为8%/12%，市场空间yoy为168%/81%；拉美分布式光伏发展确定性增强，预计23/24年渗透率为11%/16%，市场空间yoy为52%/43%。2⃣新市场：22年10月以来，国内东莞、海宁推出强制性组件级关断要求，预计中国市场23年有望实现0-1飞跃。
自上而下：33%高潜在渗透率+4%低目前渗透率带来高出货增长确定性。2022年微逆全球出货高增，微逆分布式市场渗透率仍仅8%左右，全市场渗透率仍仅4%左右。#我们测算100KW内微逆单瓦价格已打平“组串式+优化器”#系统初始投资已打平“组串式+关断器”，预计微逆全球潜在渗透率约33%，仍有极大渗透率提升空间；且光伏装机逐年扩张，有望持续支撑国产厂商3-5年100%以上高速增长。
#我们与市场不同的观点：微逆技术壁垒突出#中短期内竞争格局难以恶化。微逆面临新拓扑、小体积要求，且需要在此限制下实现高效率、长寿命，尤其MPPT算法研发壁垒极高。因此，新进入玩家多数从优化器入手，短期内难以进入微逆领域。
多层次多区域微逆需求共振，国内厂商或优先受益。建议重点关注禾迈股份、昱能科技，推荐德业股份。1⃣禾迈：预计23/24年出货250/450万台，净利润12.0/22.6亿元，PE分别为37/20倍；看好23年北美推出一拖一/一拖二、拉美进入智利等新国家。2⃣昱能：预计23/24年出货280/500万台，净利润9.5/16.5亿元，PE分别为38/22倍；看好成本控制能力持续提升。3⃣德业：预计23/24年出货170/300万台，净利润25.5/39.0亿元，PE分别为31/21倍；看好23年巩固巴西、德国市场，突破美国等新市场。
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