硅谷银行“暴雷”会引发系统性风险吗

事件：硅谷银行（SVB）在周四宣布，表示将发行股票、出售其投资组合中几乎所有的可供出售证券（或导致18亿美元损失），并计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。“募资弥补亏损”的行为引发市场对硅谷银行前景担忧，有机构建议企业把资金从该银行取出，引发硅谷银行的母公司（SVIB）股价暴跌60%。

对此我们点评如下：

硅谷银行“暴雷”的直接导火索是存款过快流失引发的流动性危机。第一、硅谷银行与初创公司们联系紧密，而2022年美国科技股大熊市，科技公司IPO数量骤减，不少初创公司也出现融资困难，存款账户自然会有抽水。第二、美联储持续加息之下，隔夜逆回购利率已经升至4.55%，远高于银行存款利率，导致更多资金从存款搬家，转移到以隔夜逆回购为主要投资工具的货币基金（MMF）等的方向。

背后更深层次原因是在美联储持续加息缩表下，中小银行面临的风险已经出现明显上行。第一、美联储持续缩表，准备金规模已较高点时下降超过1.2万亿美元（还剩约3万亿美元），并且在结构上，中小银行准备金缩减的规模更大。第二、随着利率抬升，银行在资产端的固定收益资产已经积累了大量未实现损益（持有到期账户中），特别是硅谷银行激进配置了较多MBS等长久期资产。如果一旦被迫出售资产，将会转化为实际损失。第三、硅谷银行的资产规模虽然在美国排入前20，但是仍属于地区性银行，无法使用美联储贴现窗口。

相对而言，我们认为美国大行仍然相对稳定，美国银行业短期发生系统性风险的概率不高。大行由于更强的吸储能力+较高的准备金比例+可以通过SRF等工具向美联储贴现窗口借钱（虽然也会有污名效应），出现流动性风险的概率不高。从市场定价也可以看到，高盛、小摩、美银等CDS仅小幅上行，并未超过去年底，跟去年英国养老金危机爆发时的水平更是相距甚远。

在当前全球流动性快速收紧的环境下，过去依赖低融资成本的一些商业模式可能难以为继。美联储鉴于劳动力市场+通胀韧性，大概率还将继续行走在higher for longer的道路上，而经济中的一些“脆弱点”正在面临越来越大的风险。虽然可能短期不至于引发系统性问题，但投资者仍需要对相关风险提高警惕。黑石商业地产（CMBS）地产违约是这样，硅谷银行事件同样如此。

硅谷银行“暴雷”会引发系统性风险吗

事件：硅谷银行（SVB）在周四宣布，表示将发行股票、出售其投资组合中几乎所有的可供出售证券（或导致18亿美元损失），并计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。“募资弥补亏损”的行为引发市场对硅谷银行前景担忧，有机构建议企业把资金从该银行取出，引发硅谷银行的母公司（SVIB）股价暴跌60%。

对此我们点评如下：

硅谷银行“暴雷”的直接导火索是存款过快流失引发的流动性危机。第一、硅谷银行与初创公司们联系紧密，而2022年美国科技股大熊市，科技公司IPO数量骤减，不少初创公司也出现融资困难，存款账户自然会有抽水。第二、美联储持续加息之下，隔夜逆回购利率已经升至4.55%，远高于银行存款利率，导致更多资金从存款搬家，转移到以隔夜逆回购为主要投资工具的货币基金（MMF）等的方向。

背后更深层次原因是在美联储持续加息缩表下，中小银行面临的风险已经出现明显上行。第一、美联储持续缩表，准备金规模已较高点时下降超过1.2万亿美元（还剩约3万亿美元），并且在结构上，中小银行准备金缩减的规模更大。第二、随着利率抬升，银行在资产端的固定收益资产已经积累了大量未实现损益（持有到期账户中），特别是硅谷银行激进配置了较多MBS等长久期资产。如果一旦被迫出售资产，将会转化为实际损失。第三、硅谷银行的资产规模虽然在美国排入前20，但是仍属于地区性银行，无法使用美联储贴现窗口。

相对而言，我们认为美国大行仍然相对稳定，美国银行业短期发生系统性风险的概率不高。大行由于更强的吸储能力+较高的准备金比例+可以通过SRF等工具向美联储贴现窗口借钱（虽然也会有污名效应），出现流动性风险的概率不高。从市场定价也可以看到，高盛、小摩、美银等CDS仅小幅上行，并未超过去年底，跟去年英国养老金危机爆发时的水平更是相距甚远。

在当前全球流动性快速收紧的环境下，过去依赖低融资成本的一些商业模式可能难以为继。美联储鉴于劳动力市场+通胀韧性，大概率还将继续行走在higher for longer的道路上，而经济中的一些“脆弱点”正在面临越来越大的风险。虽然可能短期不至于引发系统性问题，但投资者仍需要对相关风险提高警惕。黑石商业地产（CMBS）地产违约是这样，硅谷银行事件同样如此。

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