公司为中国乃至全球核电巨头,截至2022年公司在运及在建装机分别达29.4GW和8.4GW, 占全国在运及在建核电总装机的47.3%。过去五年受行业及公司多重因素压制,公司利润增速放缓,预计2023年将迎来行业和公司层面全面改善,业绩拐点有望显现。

行业之变:“双碳”及限电背景下2022年以来核电审批加速,打开核电量增空间;同时在煤炭供需偏紧背景下,煤价中枢上移导致的火电成本提升下对核电形成电价支撑,核电电价压制消除。核电有望成为稀缺的兼具稳定性和成长性的优质电源,长期发展向好。

公司之变:2023年公司有望迎来三方面变化:

1) 台山核电于2022年8月重启,2023年有望实现扭亏为盈;

2) 2022年下半年以来红沿河6号、防城港3号两台机组相继投产,新增电量带来业绩提升;

3) 广东省外受水电供应偏紧,省内核电利用小时有望提升。

优质资产属性不变:核电资产属性与水电类似,具有项目前期投资高、成本以折旧为主、电价下行风险小的特点。优质资产属性下公司高毛利、高现金流、高分红优势凸显,2022年公司股息率达到3.23%,未来有望进一步提升。同时,核电作为稀缺的兼具业绩确定性和长期成长性的电源,在中国特色估值体系下估值具备较大提升空间。

深度报告:

风险提示:核电审批进度不及预期、机组投产进度不及预期、下游电力需求不及预期、电价下降风险。

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