公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润201.9/66.1亿元，同比+2.46%/9.65%，实现扣非归母净利润43.8亿元，同比下滑15.01%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益25.3亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润40.9/10.9亿元，同比分别-30.33%/-36.61%，扣非归母净利7.8亿元，同比-35.18%，环比小幅增长1.7%，经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果。公司成本优势明显，“十四五”期间继续发力热塑纱、风电纱及电子布三大领域，龙头优势不断强化，看好公司持续成长性，预计23-25年净利润68/79/84亿元，目标价20.40元，“买入”评级。
公司玻纤及制品实现营业收入168.7亿元，同比下滑5.5%，粗纱及制品/电子布销量分别为211.03万吨/7.02亿米，同比分别-10%/+60%，综合吨均价7993元，同比+5.4%，受国内市场影响，下半年吨均价环比下滑16%。分区域看，22年公司海外收入同比增长22%，占比提升6pct达37%，H2海外收入环比下滑36%，预计主要系销量下滑影响，价格或仍保持稳定。23年行业基本面有望出现向上拐点，需求端国内风电有望超预期，传统板块、电子领域景气度或迎来好转，热塑、海外需求仍具韧性，供给端来看，我们预计行业产能冲击较22年有望明显减少，价格中枢有望较22H2上调。
22年公司整体毛利率为35.6%，同比下滑9.7pct，主要受能源价格上涨影响，但公司单耗相对更低，成本优势较同行有望进一步加大。期间费用率8.4%，同比下滑4.3pct，其中管理/财务费用率同比分别-3.3/-1.1pct，管理费用率下降主要系超额利润分享减少，财务费用率下降主要系公司资本结构优化（23年资产负债率40.8%同比下降5.5pct达40.8%，为历史新低）以及平均融资利率降低使得利息支出减少。最终实现扣非归母净利率21.8%，同比-4.6pct。22Q4公司扣非归母净利率仍有19.1%，高于过去周期底部，反映公司底部盈利中枢有所抬升，随着公司高端产品占比不断提升，盈利稳定性或不断夯实。
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