Category: 交运

3月京沪高铁本线旅客周转量与跨线列车周转量环比进一步改善，料对应分别同比2019年增长5%、15%，黄金线路修复韧性凸显，在航空、机场、高铁等出行链板块修复速度最快。考虑重点会议后商务需求进一步修复，我们预计京沪高铁2023Q1净利润恢复至2019年70%左右。 2023年暑运公商务与因私出行需求有望共振，我们预计公司三季度运行图将考虑需求因素较大调整，灵活调整二等座占比较高的复兴信号列车，同时17辆编组列车有望回归扩大本线产能。我们预计暑期本线票价带来价格弹性8%以上，同时京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加。 2023年京福安徽亏损有望大幅收窄至10亿左右，考虑商丘以北，京港、京台后续25~26年通车，京福安徽列车通过量有望对标本线，贡献净利润有望突破30亿(测算详从数据看出行链重构繁荣专题《雨霁初晴彩虹来，出行链重构繁荣可期》。目前市场或存低估，京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力，同时期待国企改革带来新的红利。 投资建议：3月京沪高铁本线旅客周转量与跨线列车周转量环比进一步改善，我们预计京沪高铁2023Q1净利润恢复至2019年70%左右。运行图调整因应需求反弹，我们预计暑期本线票价带来价格弹性8%以上，同时京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加。我们预计2024年有望实现135亿净利润，目前或存35%左右空间。继续推荐客运量或明显修复、票价弹性释放和协同逐渐显现的京沪高铁。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

一是汽车出口持续强势，1-2月汽车出口累计同比增长53%。根据中国汽车工业协会公布数据显示，2023年2月，汽车企业出口32.9万辆，环比增长9.4%，同比增长82.2%。1-2月，汽车企业出口63万辆，同比增长52.9%。我们认为，受益于我国汽车制造比较优势延续，叠加海外替代需求增长，有效支撑2023年以来汽车出口高景气度延续（2022年汽车出口量为311.1万辆，同比增长54.4%）。 二是目前全球汽车船队规模稳定，2年内汽车运力呈现偏紧状态，汽车船运价持续上行，预计2023年将保持高位运行。截至2022年末，全球汽车船数量为757艘，相较2021年末增加8艘。新船交付数量在2019-2022年分别为5艘、8艘、12艘、4艘，交付水平较低的原因在于2016-2020年新增订单累计仅为20艘，截至2023年2月，汽车船在手订单128艘，2021年和2022年新船订单有所增加，但考虑到2年左右的交付时间，预计汽车船整体供给在未来1-2年仍偏紧。根据克拉克森数据显示，截止2023年1月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，同比增加185.7%。PCTC运价自2020年7月左右开始上涨，今年受益于汽车出口的高景气度，较2020年低点上涨超过6倍。 三是汽车船运力集中在欧洲和日韩，我国汽车船队运力具备较大提升空间。根据克拉克森的统计数据，世界第一大汽车船船东是来自挪威的华伦威尔森，2022年末其运力规模占总运力规模的13%，日本的三家船东合计运力占比为24%，来自韩国的两家船东合计运力占比约10%，国内船东的汽车船整体运力规模合计不足2%。 四是中远海特短期依靠改造方式增补运力，长期汽车船订单逐步落地。短期1-2年内，我国整车出口主要有三种方式：一是滚装船（汽车船）运输；二是“可折叠商品车专用框架”，利用多用途船运输商品车；三是海运集装箱运输整车。短期内公司多用途船（纸浆船）改运汽车分享高运价红利，长期来看，随着中远海特下单24艘汽车船将于2024年下半年至2025年陆续交付，公司有望成为中国最大的汽车船船东，筑就成长性。 五是盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年的营业收入为109.97/124.35/132.41亿元，同比增长25.6%/13.1%/6.5%。预计公司2022-2024年实现归母净利润7.77/15.11/19.68亿元，同比增长158.7%/94.4%/30.3%，预计2022-2024年公司EPS分别为0.36/0.70/0.92元/股，对应19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆盖，给予公司买入评级。 ️随时交流沟通证券交运/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近两年看公司每次股价波动调整均带来布局机会，持续强推 1、行业层面，持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现 强周期性贸易商向弱周期成长的供应链服务商转型，带来可持续的业绩成长性与估值合理提升的空间。 1）稳定性与可持续性，来自于转型后盈利结构、客户结构、商品结构的显著优化，经营业务量稳定增长。 2）成长性，来自于“纵向流量+横向变现”框架下： a）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。 b）利润率端，提质增效，横向变现能力持续增强：物流布局带来高周转降本增效，一体化项目运营丰富收益，上下游链通共创价值。 2、投资建议及盈利预测：不考虑定增影响，预计2023-24归母净利32.0、39.1亿，对应PE仅8/6倍。 预计公司定增资金到位后将进一步激发盈利增长动能。 3、看好国企价值重估投资机遇，厦门象屿同样高度符合三条线索。 1）低估值：逐步证明为To 供应链服务性企业，估值仍具备较大修复空间，公司收入、利润长期保持稳定增长。 2）大宗供应链企业，系统性帮助制造业降本增效，实现战略资源的进口组织，通过供应链协调保障产业链的安全运营，具备战略价值。 3）公司实施股权激励，使得核心骨干与公司长期发展利益绑定，有助于激活企业活力。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#航班量 全民航：客班量12801班，日环比+5.7%，周环比+3.8%，恢复至2019年的94.8% 国内：客班量12207班，日环比+5.3%，周环比+3.6%，恢复至2019年的111.1% 国际：客班量389班，日环比+8.7%，周环比+7.8%，恢复至2019年的19.2% 地区：客班量205班，日环比+22.0%，周环比+3.5%，恢复至2019年的42.4% 国际（含地区）：客班量594班，日环比+12.9%，周环比+6.3%，恢复至2019年的23.7% #飞机利用率 全机队：利用率为6.81小时 宽体机：利用率为4.77小时 窄体机：利用率为6.81小时 #主要机场出港航班量 上海浦东：出港航班量492班，日环比+7.9%，周环比+2.5%，相当于2019年同期的80.9% 北京首都：出港航班量463班，日环比+8.2%，周环比+4.5%，相当于2019年同期的61.1% 广州白云：出港航班量615班，日环比+5.1%，周环比+9.6%，相当于2019年同期的97.2% 深圳宝安：出港航班量497班，日环比+4.0%，周环比+3.1%，相当于2019年同期的110.0% 上海虹桥：出港航班量363班，日环比+4.6%，周环比+4.0%，相当于2019年同期的101.7% 三亚凤凰：出港航班量202班，日环比-1.9%，周环比+2.5%，相当于2019年同期的116.1% 海口美兰：出港航班量252班，日环比+0.8%，周环比+2.0%，相当于2019年同期的110.0% #主要航司航班量 中国国航：客班量1377班，日环比+10.6%，周环比+5.8%，恢复至2019年的107.2% 东方航空：客班量1962班，日环比+7.2%，周环比+6.7%，恢复至2019年的96.6% 南方航空：客班量2124班，日环比+6.7%，周环比+8.3%，恢复至2019年的103.6% 海南航空：客班量673班，日环比-0.1%，周环比+2.1%，恢复至2019年的93.2% 吉祥航空：客班量356班，日环比-0.3%，周环比-1.1%，恢复至2019年的117.5% 春秋航空：客班量360班，日环比-6.5%，周环比-7.2%，恢复至2019年的102.3% 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

行业数据： 1）业务量：91.8亿件，同比+32.8%（前值为-17.6%）、环比+26.9%。社零增速为+3.5%，网购实物商品零售额增速为+6.7%，电商渗透率为22.7%、同比提升0.7pct。 2）单票收入：9.26元/件，同比-2.6%、环比-12.8%； 3）收入：849.7亿元，同比+29.3%； 4）CR8指数为85.1%，环比+0.3pct，同比-0.2pct。 通达快递数据： 1）收入：韵达、圆通、申通收入分别为35.91、39.54、29.68亿元，同比分别+26.0%、+53.5%、+58.8%，环比分别+30.6%、+28.9%、+36.6%； 2）业务量与份额：韵达、圆通、申通业务量分别为13.81、15.59、12.29亿件，同比分别+13.6%、+61.2%、+70.0%（行业增速为+32.8%）；份额分别为15.1%、17.0%、13.4%； 3）单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为2.6元、2.54元、2.42元，同比分别+11.1%、-4.8%、-6.6%，环比变化分别为-0.15元、-0.2元、-0.28元 顺丰数据： 1）总收入175.81亿元，同比+11.1%，其中供应链及国际业务收入40.8亿元，同比-31.7%，速运物流业务收入135.01亿元，同比+37.1%； 2）物流业务业务量为8.79亿件，同比+37.8%、环比-8.2%； 3）物流业务单票收入为15.36元，同比-0.5%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【航空出行日度跟踪】·3月19日数据摘要·周六 国内：3月18日，旅客运输量约为139万人次，同比19年-10%（同比数据均为星期对齐）；国内客运航班量为11590班，同比19年+4% ；客座率69.2%；平均票价约为818元（含油），同比19年+17% ，模拟收入同比19年+15%。 上海两场、北京两场、深圳宝安、广州白云、海口美兰、三亚凤凰、成都两场国内客流量分别同比19年-10%/-3%/-3%/+5%/+2%/+13%/+37%。 本周三-周五国内单日客运量均超过140万人次，周五国内客运量达161万人次。 跨境：3月16日，国际及地区客流量约为8.8万人次，同比19年-79% ；3月18日，国际客运航班量为357班，同比19年-84% ；地区客运航班量为168班，同比19年-66%。 （注：跨境客流量因时差影响统计准确性，故滞后两天发布）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司是全球领先的综合航运龙头，以油散为核心，滚装、集运、特种船为补充，用多元化布局的方式降低自身受单一板块周期性影响，业绩稳定性在航运板块中较强的同时，仍拥有巨大的业绩弹性及爆发力。 VLCC运价每波动10000美元/天，轮船有望取得13亿增量业绩。VLCC主要面向亚洲市场，其中最大的市场是中国，2021-2022期间，中国因受疫情管控影响，下游成品油、航空燃油需求不佳，原油进口量同比下滑，23年预计需求反转向上。且全球船东因运价、新船造价、环保政策等因素影响，21H2以来仅新下2艘VLCC订单，预计当前VLCC船队将步入老龄化，预计23/24，即期市场有效运力同比-1.5%/-8%，运价中枢向上、爆发力提升可期。 BDI指数每波动1000点，有望为公司带来16亿元增量业绩。中国是全球散货主要进口国，进口周转量占全球第一大货种铁矿石进口量的76%、第二大货种煤炭进口量的15%，中国仅这两个品种便占据了全球散货运输25%的需求，同样受疫情影响，中国基建开工率下降，23年基建回升，铁矿石需求有望带动Cape船型及BDI快速回升。 股权激励彰显公司对行业及自身的信心。公司3月8日的股权激励行权条件为EOE>30%，且不低于全球可比公司的75分位。过去十年中，轮船EOE最高时为28%，彰显公司对盈利的信心，以及潜在的分红比例提升的意愿。 受益于中国需求的复苏，公司有望迎油散双核共振，预计2022-24年归母净利润49/71/84亿元（+35%/45%/18%），通过与其他航运龙头的横向比较，我们认为公司合理的PB估值区间在2.13-2.24X之间，对应公司合理估值9.09-9.60元/股，相对3月14日收盘价有21.6-28.3%溢价，首次覆盖给予买入评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

一、俄乌冲突：首先暂未见到明显缓和迹象，其次即使冲突缓和，除非以俄罗斯大败结束，否则预计欧美对俄油制裁将持续。并且观察制裁后情况，原油各方贸易转向完成，成品油俄罗斯出口量已恢复，欧洲进口量有待回升，全球石油新贸易格局已基本形成。当前全球石油供给不降、油价可控，同时俄罗斯折扣售油的制裁后格局符合欧美利益，预计俄油制裁仍将持续。 二、短期运价：1）原油方面，TD3C运价连续跳涨，3月升至10万已达到近20年来最好，淡季不淡明显，即使短期运价见顶也属于正常季节及货盘节奏波动。近期货盘已验证需求复苏强度，考虑下半年开始新增交付显著减少，看好原油全年运价表现。2）成品油方面，近期低迷主要原因为欧洲进口减少，边际看制裁真空期有望逐渐结束，看好运量回升，同时运距拉长逻辑开始兑现，叠加中国成品油出口增加预期，看好成品油运价开始回升。 我们预计俄油制裁催化逻辑仍将持续，需求端近期强度超预期，供给端持续向好未发生变化，回调即是机会，持续看好油运板块！ 一、俄乌冲突：首先暂未见到明显缓和迹象，其次即使冲突缓和，除非以俄罗斯大败结束，否则预计欧美对俄油制裁将持续。并且观察制裁后情况，原油各方贸易转向完成，成品油俄罗斯出口量已恢复，欧洲进口量有待回升，全球石油新贸易格局已基本形成。当前全球石油供给不降、油价可控，同时俄罗斯折扣售油的制裁后格局符合欧美利益，预计俄油制裁仍将持续。 二、短期运价：1）原油方面，TD3C运价连续跳涨，3月升至10万已达到近20年来最好，淡季不淡明显，即使短期运价见顶也属于正常季节及货盘节奏波动。近期货盘已验证需求复苏强度，考虑下半年开始新增交付显著减少，看好原油全年运价表现。2）成品油方面，近期低迷主要原因为欧洲进口减少，边际看制裁真空期有望逐渐结束，看好运量回升，同时运距拉长逻辑开始兑现，叠加中国成品油出口增加预期，看好成品油运价开始回升。 我们预计俄油制裁催化逻辑仍将持续，需求端近期强度超预期，供给端持续向好未发生变化，回调即是机会，持续看好油运板块！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、航空出行：外国人来华及入境政策重要优化，国际航线持续恢复在路上 中国驻美、驻泰、驻捷克等多国使馆陆续发布最新通知： 为进一步便利中外人员往来，决定自3月15日起，就外国人来华签证及入境政策作出调整： 1）恢复2020年3月28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能； 2）驻外签证机关恢复审发外国人各类赴华签证； 3）口岸签证机关恢复审发符合法定事由的各类口岸签证 入境政策重要优化，国际线恢复在路上。 据Flight AI数据统计，近期公商务领先恢复带动国内全票价（含油）超19年同期20%，测算裸票价亦超过当年，而客座率仍为达到19年水平，意味着行业惯性客座率上行->价格上行的演绎路径发生了变化，背后因素在于 1）价格市场化以来，京沪线全价票1240提至2150元，打开了空间， 2）航司收益管理体系的优化，价格优先的策略。 意味着后续客流持续恢复，以及宽体机飞向海外，国内客座率提升，价格将进一步上行，弹性将显著超过以往。如我们测算国航高峰利润有望达到240-300亿。 国际航线恢复路径演绎维度，核心推荐：中国国航+吉祥航空 【国航】资源禀赋最佳，国际线最广，是未来国际航线放开预期受益最显著的公司，同时建议重点关注我们提出中特估值之于载旗航司中国国航的思考。 【吉祥航空】继续推荐一季度有望率先盈利并有预期差的公司，同时一旦787更好执飞洲际线，成本和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。 继续看好春秋航空+白云（关注免税客单价变化）+上机。 二、嘉友国际披露1-2月经营数据，货量同比全面高增长。 我们预计一季度收入利润均将实现较大幅度增长并新高。看好公司一带一路核心标的进入业绩释放期。周日我们提示在中东外交重大突破下，一带一路迎重要催化，值得重视。 三、周日及昨天我们强调快递行业产粮区的积极变化并召开专家会议交流，也验证了市场情绪的底部确认。 我们认为行业对于件量弹性的预期仍偏低，我们预计到4月进一步确认后，会类似21Q4政策底与市场底共振。积极参与圆通、韵达、顺丰。 四、继续强调全面看好交运2023年多点开花行情。 行业主线维度把握“需求复苏+供给约束”，持续看好“航空出行+油运能源物流+快递+化工品物流。” 主题方向持续看好央国企价值重塑+一带一路。 特色物流三标的:嘉友国际、厦门国贸、宏川智慧 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、2023年夏秋航季国内周度时刻量同比2022/同比2019年增速分别为-0.42%/+28.54%，2019-2023年期间复合增速达到6.48% 2、以同比2022/同比2019年口径，主要航司和机场国内周度时刻增速分别为： ①航司： 国航系：-0.98%/+26.77%； 东航系：-1.72%/+24.77%； 南航系：+0.62%/+32.61%； 海航系：+1.59%/+7.75%； 春秋航空：-14.80%/+75.41%； 吉祥航空：-3.02%/+23.33%； ②机场： 北京首都：-2.12%/-25.52%； 上海浦东：-12.33%/+30.01%； 上海虹桥：-3.14%/+3.35%； 广州白云：-3.45%/+21.01%； 深圳宝安：+2.13%/+20.56%； 海口美兰：+0.12%/+13.42%； 3、总体来看：①机场方面，主要枢纽机场2023年夏秋航季国内周度时刻量同比2019年实现可观的正向增长；②航司方面，放开后国内线时刻正在向国际线回转，未来国际线恢复有望继续加速。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、2023年夏秋航季国内周度时刻量同比2022/同比2019年增速分别为-0.42%/+28.54%，2019-2023年期间复合增速达到6.48% 2、以同比2022/同比2019年口径，主要航司和机场国内周度时刻增速分别为： ①航司： 国航系：-0.98%/+26.77%； 东航系：-1.72%/+24.77%； 南航系：+0.62%/+32.61%； 海航系：+1.59%/+7.75%； 春秋航空：-14.80%/+75.41%； 吉祥航空：-3.02%/+23.33%； ②机场： 北京首都：-2.12%/-25.52%； 上海浦东：-12.33%/+30.01%； 上海虹桥：-3.14%/+3.35%； 广州白云：-3.45%/+21.01%； 深圳宝安：+2.13%/+20.56%； 海口美兰：+0.12%/+13.42%； 3、总体来看：①机场方面，主要枢纽机场2023年夏秋航季国内周度时刻量同比2019年实现可观的正向增长；②航司方面，放开后国内线时刻正在向国际线回转，未来国际线恢复有望继续加速。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、事件：近期义乌价格战止战反弹，市场价格稳定，此前淡季价格竞争下的短期情绪波动反而带来投资机遇。我们认为，价格竞争不是价格战，合理程度的价格波动有利于行业的分化，淡季中的价格调整更加考验头部快递企业的网络稳定性与产品定价能力。需求方面，根据交通运输部数据，1-2月预计行业增速10%，增长有韧性。 2、业绩：行业价格稳定，随着需求复苏产能爬坡及油价均值回归，头部企业单票成本也有望实现改善，成本节降空间内的价格调整反而能使公司量利双升，看好全年电商快递业绩增长。 3、观点：在政策引导行业高质量发展和资本开支达峰的大背景下，电商快递CR6格局具备稳定性。短期板块可看到绝对收益（低估值+业绩增长），中期看头部企业持续分化，长期看产品分层打开估值空间。维持行业“推荐”评级。个股推荐圆通速递、中通快递-SW、韵达股份、申通快递。 风险提示：价格竞争加剧、行业景气度不及预期、监管政策变动、快递加盟商爆仓、推荐公司业绩不达预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

上周，全国民航执行客运航班量近8.2万架次，日均航班量11801架次，环比下降1.6%，同比2019年下降15.5%；其中国内航班量78834，恢复至2019年的98.4%；国际航线航班量2490架次，环比上升9.5%，同比2019年下降82.6%。全国民航宽体机平均利用率为4.5小时/日，窄体机利用率为6.9小时/日，支线客机利用率3.3小时/日。南方航空利用率居于三大航首位，达6.5小时/日。我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期，目前正在基本面实质性修复的第三阶段。积极布局，迎接春夏季行业需求恢复。 重视国内经济大循环、扩内需促销费。根据2020年以来的观察，一旦国内航空出行需求启动，将在1-2个季度内实现大幅修复。结合目前国内大循环的背景、今年进一步促消费的预期，我们认为国内需求恢复叠加国内票价弹性，航司业绩有望迎来快速修复。 参考美国航空股在客座率上升最陡峭的一年（2020年6月份~2021年7月份，股价反弹接近2倍）。复盘航空板块历史表现，每5-6年一个大周期，本次国内、国际两条线的需求恢复叠加票价弹性空间，航司有望在疫后重现大繁荣。基于我们的盈利预测，以及三大航15倍PE、春秋航空25倍PE，南航和国航对应市值超过2000、3000亿元，春秋航空对应市值超1000亿元。高度重视航空板块整体性战略配置机会。重点推荐标的：南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月12日(同比2019年3月10日），国内旅客运输量约为142万人次，同比19年+0%；国内客运航班架次为11910班，同比19年+3% ；客座率68.7%；国际航班量为396班，同比19年-84% ；地区航班量为198班，同比19年-59%。 国内平均票价约为853元（含油），同比19年+24% ，模拟收入同比19年+21%。 京沪线跟踪：昨日客流量为1.18万人，上海虹桥-北京首都均价为1517元，平均折扣为7.1折，北京首都-上海虹桥均价为1585元，平均折扣为7.4折 。 上海两场、北京两场、深圳宝安、广州白云、海口美兰、三亚凤凰、成都两场国内客流量分别同比19年-4%/-2%/+2%/+0%/-5%/+9%/+38%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

本期要点：全球油运贸易重构中，外贸缩减集装箱过剩。 一、全球航空客流【人员流动】：全球恢复至84%，中国后来居上。 1、国内航线：美国率先恢复；中国节后加速，近日中国已近19年。 2、国际航线：北美恢复超九成；亚太近六成；中国恢复超一成。预计夏航季国际将明显增班，将随海外航权时刻与供应链保障能力恢复而逐步提升执飞率。 二、全球产成品贸易：货量已低于疫前，运价回落，集装箱过剩。 1、 全球航空货运【高端产成品】：1月货量较19年降超一成，欧线货量缩减，低载运率，运价继续回落。 2、全球集运【中低端产成品】： 1月货量较19年持平，欧美线需求疲软，运价继续回落。全球集运紊乱缓解且货量缩减，集装箱过剩。 三、全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运运价上冲。 1、 全球干散货海运【铁矿/煤炭】:货量持平疫前，BDI低位波动。 2、全球原油海运【原油】：中国放开与春节错位，致1月货量较19年缩减9%。贸易重构叠加中国疫后复苏，近期淡季运价超预期上冲。油运“超级牛市”在路上。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【推荐顺序】首推（吉祥+南航+海能），持续推荐（航空，油轮，圆通，顺丰，中通，兴通，，白云） ️1、机场航空：量价小幅震荡，当下仍处布局期 ①量价。本周国内、国际客运航班量恢复至19年的98%、20%。票价恢复至19年同期100%。 ②吉祥航空，白云、深圳、凤凰机场恢复节奏行业领先。 ③年后量价表现超预期，本轮周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实，当下仍处布局期，关注3月底航班换季。 2、航运重点关注油运。新一轮上涨开启，弹性超预期。坚定看好中远海能、轮船、南油。 ①原油轮: VLCC TD3C 的TCE快速上涨至9万美金/天。中国强劲复苏叠加美国放储，也印证了紧平衡程度超出预期。 ②展望后市，运价在炼厂开工走高，中国原油进口量持续提升下，进一步上涨，维持全年震荡走高判断。 ③成品油轮:目前仍在制裁后的混沌期，供需差进一步拉大的逻辑仍在，等待贸易理顺后的运价上行。 3、物流：直营顺丰长期看好，电商快递性价比突出，化工物流景气，汽车物流淡季不淡 ①快递：量，预计1-2月yoy10%，3月高增速。价，近期义乌价格战止战反弹，短期的情绪波动和低估值带来投资机遇。预计顺丰23H2鄂州机场投产后时效件供给增加+需求回暖，将带来公司增长和业绩的双重弹性，看好鄂州机场催化增长及新业务变现落地。 ②快运：量。今年2B生产端放假时间延长，1-2月头部企业增速转负，但3月开始逐渐转正回暖。价，1-2月单价稳中有进。看好格局改善提价+京东赋能降本的长期投资机会，安能物流管理改善下的困境反转机会。 ③化工物流：内贸需求回暖，炼厂等开工率均有上行；外贸景气，2W吨化学品船期租21500$（yoy60%，环比持平）。全年看好内贸兴通、盛航、宏川景气上行周转提升+收购扩张带来的业绩增长机会。 ④汽车物流：需求景气，2月汽车出口量同比增长82%，环比下降9.4%，6500CEU汽车船期租价格110,000$（环比持平），看好行业景气度进一步提升和中远海特业务结构优化带来的业绩释放机会。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

基本面趋势分析请听华创交运【航运“周”论】； 央国企投资方向请听周期|风起大国央企】。 我们再次强调，央国企价值重估是重要投资方向，我们提出4条线索把握交运央国企投资机遇，央企周期价值跃升是其中之一，即我们认为，传统盈利分析外，还应结合我国产业发展阶段、机制体制特点、可持续发展能力等多元维度综合评估，而随着央企实际行动展现价值，传统周期股标签将会被摘下。 能源安全大背景下能源物流巨头轮船、以及中远海能，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。 重点推荐： 中国国航、中远海控、轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、华贸物流。 建议关注：中国外运、中储股份、港口、公路、中远海特等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

中远海能 1138.HK 涨幅9.5% 中远海能 600026.SH 涨幅4.1% 太平洋航运 2343.HK 涨幅4.2% 轮船 603872.SH 涨幅6.8% 南油 601975.SH 涨幅2.6% #催化因素 1、轮船股权激励EOE目标升至30%超市场预期，业内看好航运大周期，国企改革和高质量发展持续推进 2、3月8日BDI涨 2.23%，报1327点，为连续第十四个交易日上涨 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

轮船公布第二期股票期权激励方案：拟向核心高管及业务技术骨干共323人授予对应1.85亿股普通股股票（占公司当前总股本2.3%）的期权，授予的行权价格为7.31元/股（3月8日收盘价为7.33元），分三年解锁。 该激励方案（尚需股东大会通过）落地后，将有效增强员工积极性，提升高管与股东利益一致性。 股权激励计划彰显公司管理层信心。与2019年第一期股权激励相比，本次股票期权激励的亮点在于： 更广的覆盖面：人数更多，本次激励对象323人，占公司总人数的7%（第一期为120人，占总员工数的2.6%）；范围更广，本次包括部门高级经理级、高级专业技术岗位员工，覆盖公司的核心人才。 更高的行权条件：本次激励方案的行权条件2023-2025年加权平均净资产现金回报率EOE、（相对2021年）营业收入复合增长率、经济增加EVA三个指标，与第一期相同，但解锁条件更加严格，如EOE和收入复合增速要求不低于对标企业的75分位（第一期为50分位），EOE的要求更高，本次为不低于30%，第一期为不低于12%。若按照2022年期初和2022年三季度末（年末净资产尚未公布，数值将更高）数据进行模拟测算，EOE达到30%则要求2022年EBITDA达到约88亿元。 这次公司的股权激励体现了轮船作为局旗下的航运平台，重视盈利能力和资产回报的信心，与国资委“推动高质量发展”、强调经营业绩的“含金量”（以“营业现金比率”作为央企的考核指标）的号召相呼应。 公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG运输业务则不断有新增量；油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。 维持2022/2023年盈利预测，引入2024年盈利预测76亿元。当前股价对应于2023年8.7倍P/E和1.6倍P/B。我们维持跑赢行业评级不变，目标价9.30元，对应2023年11倍P/E和2倍P/B，较当前股价有27%上行空间。 风险：业绩大幅波动，全球经济趋弱影响航运需求。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

量：白云机场发布2月经营数据，当月国际线客流量恢复至2019年同期的18%，较1月提升9ppt。我们预计伴随部分海外国家放宽入境核酸要求、海外机场地面员工及航司飞行员短缺问题的逐步解决，以及3月末航空换季，国际线将进一步修复。 价：我们发现白云机场1月免税客单（118元）已好于2019年（103元）水平，即使公司目前免税店仅少量开业。疫情期间免税业务发展形成空窗期，我们认为疫后人均免税消费表现高于疫情前，主要考虑品类改善（从当前个位数的精品销售占比发展至海外机场约30%的占比）、经营商实力提升以及客群质量提升。 估值与建议 推荐首都机场，公司疫情前精品布局已开始稳步推进，大兴机场分流影响或好于市场预期，同时免税合约存在不作大幅修改的可能性。 推荐白云机场，公司疫情后仍保持对免税销售额的弹性，同时免税客单处于高增长通道，即使按1月客单水平计算，公司2024年盈利13.6亿元，当前股价对应26.8倍2024E P/E，安全边际充足。 上海机场补充协议期内免税收入缺乏价格弹性，但中长期商业渠道价值凸显，同时免税合约存在改善可能性，维持跑赢行业评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。