Category: 油运

公司是全球领先的综合航运龙头，以油散为核心，滚装、集运、特种船为补充，用多元化布局的方式降低自身受单一板块周期性影响，业绩稳定性在航运板块中较强的同时，仍拥有巨大的业绩弹性及爆发力。 VLCC运价每波动10000美元/天，轮船有望取得13亿增量业绩。VLCC主要面向亚洲市场，其中最大的市场是中国，2021-2022期间，中国因受疫情管控影响，下游成品油、航空燃油需求不佳，原油进口量同比下滑，23年预计需求反转向上。且全球船东因运价、新船造价、环保政策等因素影响，21H2以来仅新下2艘VLCC订单，预计当前VLCC船队将步入老龄化，预计23/24，即期市场有效运力同比-1.5%/-8%，运价中枢向上、爆发力提升可期。 BDI指数每波动1000点，有望为公司带来16亿元增量业绩。中国是全球散货主要进口国，进口周转量占全球第一大货种铁矿石进口量的76%、第二大货种煤炭进口量的15%，中国仅这两个品种便占据了全球散货运输25%的需求，同样受疫情影响，中国基建开工率下降，23年基建回升，铁矿石需求有望带动Cape船型及BDI快速回升。 股权激励彰显公司对行业及自身的信心。公司3月8日的股权激励行权条件为EOE>30%，且不低于全球可比公司的75分位。过去十年中，轮船EOE最高时为28%，彰显公司对盈利的信心，以及潜在的分红比例提升的意愿。 受益于中国需求的复苏，公司有望迎油散双核共振，预计2022-24年归母净利润49/71/84亿元（+35%/45%/18%），通过与其他航运龙头的横向比较，我们认为公司合理的PB估值区间在2.13-2.24X之间，对应公司合理估值9.09-9.60元/股，相对3月14日收盘价有21.6-28.3%溢价，首次覆盖给予买入评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

一、俄乌冲突：首先暂未见到明显缓和迹象，其次即使冲突缓和，除非以俄罗斯大败结束，否则预计欧美对俄油制裁将持续。并且观察制裁后情况，原油各方贸易转向完成，成品油俄罗斯出口量已恢复，欧洲进口量有待回升，全球石油新贸易格局已基本形成。当前全球石油供给不降、油价可控，同时俄罗斯折扣售油的制裁后格局符合欧美利益，预计俄油制裁仍将持续。 二、短期运价：1）原油方面，TD3C运价连续跳涨，3月升至10万已达到近20年来最好，淡季不淡明显，即使短期运价见顶也属于正常季节及货盘节奏波动。近期货盘已验证需求复苏强度，考虑下半年开始新增交付显著减少，看好原油全年运价表现。2）成品油方面，近期低迷主要原因为欧洲进口减少，边际看制裁真空期有望逐渐结束，看好运量回升，同时运距拉长逻辑开始兑现，叠加中国成品油出口增加预期，看好成品油运价开始回升。 我们预计俄油制裁催化逻辑仍将持续，需求端近期强度超预期，供给端持续向好未发生变化，回调即是机会，持续看好油运板块！ 一、俄乌冲突：首先暂未见到明显缓和迹象，其次即使冲突缓和，除非以俄罗斯大败结束，否则预计欧美对俄油制裁将持续。并且观察制裁后情况，原油各方贸易转向完成，成品油俄罗斯出口量已恢复，欧洲进口量有待回升，全球石油新贸易格局已基本形成。当前全球石油供给不降、油价可控，同时俄罗斯折扣售油的制裁后格局符合欧美利益，预计俄油制裁仍将持续。 二、短期运价：1）原油方面，TD3C运价连续跳涨，3月升至10万已达到近20年来最好，淡季不淡明显，即使短期运价见顶也属于正常季节及货盘节奏波动。近期货盘已验证需求复苏强度，考虑下半年开始新增交付显著减少，看好原油全年运价表现。2）成品油方面，近期低迷主要原因为欧洲进口减少，边际看制裁真空期有望逐渐结束，看好运量回升，同时运距拉长逻辑开始兑现，叠加中国成品油出口增加预期，看好成品油运价开始回升。 我们预计俄油制裁催化逻辑仍将持续，需求端近期强度超预期，供给端持续向好未发生变化，回调即是机会，持续看好油运板块！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

基本面趋势分析请听华创交运【航运“周”论】； 央国企投资方向请听周期|风起大国央企】。 我们再次强调，央国企价值重估是重要投资方向，我们提出4条线索把握交运央国企投资机遇，央企周期价值跃升是其中之一，即我们认为，传统盈利分析外，还应结合我国产业发展阶段、机制体制特点、可持续发展能力等多元维度综合评估，而随着央企实际行动展现价值，传统周期股标签将会被摘下。 能源安全大背景下能源物流巨头轮船、以及中远海能，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。 重点推荐： 中国国航、中远海控、轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、华贸物流。 建议关注：中国外运、中储股份、港口、公路、中远海特等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

中远海能 1138.HK 涨幅9.5% 中远海能 600026.SH 涨幅4.1% 太平洋航运 2343.HK 涨幅4.2% 轮船 603872.SH 涨幅6.8% 南油 601975.SH 涨幅2.6% #催化因素 1、轮船股权激励EOE目标升至30%超市场预期，业内看好航运大周期，国企改革和高质量发展持续推进 2、3月8日BDI涨 2.23%，报1327点，为连续第十四个交易日上涨 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

VLCC上行17%至60855美元/天，苏伊士上行7%至77893美元/天，阿芙拉上涨14%至84766美元/天。 成品油：LR2回落8%至50236美元/天，MR回落23%至24341美元/天。 干散：BDI上涨37%至1211点，好望角TCE上涨91%至9063美元/天 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

周日晚19:30 wind3C会议汇报详细观点：https:peacall.wind.com.cn/RTCWeb/app/index.html#… #事件：BDI指数2月16日达到530点触底后，2月23日，BDI单日跳涨21%达816点，干散货油轮双击开始，并且存在连续双位数上涨的潜力。 #干散货底部反弹迟到但并未缺席，后续存在连续双位数上涨的潜力。与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同，今年BDI在农历正月二十六触底，与整体复工进度有关，考虑螺纹钢、铁矿石已经领先上涨一周，叠加BDI低基数，我们认为后续存在BDI指数连续双位数上涨的可能。 #需求端中国贡献主要增量，干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食，周转量口径中国贡献全球铁矿石76%，煤炭13%需求。印度贡献全球煤炭24%需求。 #供给端干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。全球干散货新船订单占运力比仅7%，克拉克森预测2023年、2024全球干散货供给增速1.8%，0.3%，需求增长2.0%，2.2%。在船厂产能紧张，船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下，未来新增供给有限。IMO下碳排放限制EEXI、CII以及欧盟碳水EU ETS、Fuel EU Maritime均对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。 #油轮上涨仍然在初期阶段，2月VLCC TCE反弹至5万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间，航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间，供给端VLCC新船订单保持低迷，当前仅仅是油轮上行阶段的初期，后续空间可期。 #造船板块受益干散景气度提升。航运子版块集装箱、天然气、原油、成品油、干散货轮番上涨，造船第二阶段上行只是时间问题，我们仍在新造船替代周期#受益标的优选轮船、中国船舶。参考轮船三季报，散货船自有104条，租入船59条，剔除长约锁定的VLOC，轮船自有散货船70条，TCE每上涨10000美元/天（BDI约1000点波动）对应17亿税前利润弹性，当前市场对轮船干散货预期较低。中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导。重点推荐轮船、中国船舶。关注中远海能、南油、国航远洋（北交所）、太平洋航运，中船防务、扬子江。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

周日晚19：30wind3c汇报航运板块2023年看点，干散油轮双击 #事件：BDI指数2月16日达到530点触底后，2月23日，BDI单日跳涨21%达816点，干散货油轮双击开始，并且存在连续双位数上涨的潜力。 #干散货底部反弹迟到但并未缺席，后续存在连续双位数上涨的潜力。与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同，今年BDI在农历正月二十六触底，与整体复工进度有关，考虑螺纹钢、铁矿石已经领先上涨一周，叠加BDI低基数，我们认为后续存在BDI指数连续双位数上涨的可能。 #需求端中国贡献主要增量，干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食，周转量口径中国贡献全球铁矿石76%，煤炭13%需求。印度贡献全球煤炭24%需求。 #供给端干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。全球干散货新船订单占运力比仅7%，克拉克森预测2023年、2024全球干散货供给增速1.8%，0.3%，需求增长2.0%，2.2%。在船厂产能紧张，船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下，未来新增供给有限。IMO下碳排放限制EEXI、CII以及欧盟碳水EU ETS、Fuel EU Maritime均对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。 #油轮上涨仍然在初期阶段，2月VLCC TCE反弹至5万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间，航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间，供给端VLCC新船订单保持低迷，当前仅仅是油轮上行阶段的初期，后续空间可期。 #造船板块受益干散景气度提升。航运子版块集装箱、天然气、原油、成品油、干散货轮番上涨，造船第二阶段上行只是时间问题，我们仍在新造船替代周期#受益标的优选轮船、中国船舶。参考轮船三季报，散货船自有104条，租入船59条，剔除长约锁定的VLOC，轮船自有散货船70条，TCE每上涨10000美元/天（BDI约1000点波动）对应17亿税前利润弹性，当前市场对轮船干散货预期较低。中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导。重点推荐轮船、中国船舶。关注中远海能、南油、国航远洋（北交所）、太平洋航运，中船防务、扬子江。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

东西遥相呼应，2023运价具备持续向上基础：1）美国历史低位库存，在开年低油价中持续补库，在油价走高的预期中开始释放SPR，推动大西洋航线运量运价走高；2）全球经济复苏，中国需求走在前列，中国炼厂扩产能对原油进口和成品油出口的双向拉动，稳步提升东边主要航线运价。3）东西遥相呼应是运价快速拉升的重要基础，结合去年美国释放SPR+中国补库的9-11月走势，淡季不淡有可能超出所有人预期。 零星新船订单不是今年主要变量，资产价格上涨为股价波动托底：1）今明两年船仍紧缺仅有2.4%新订单，新船订单交付要排在24年后，不是今年的主要变量。2）当前港美股主要公司市值距离船价+在手净现金加总价值还有0-30%的向上空间，为今年油轮波动向上形成托底。 减产不是主要矛盾：1）俄罗斯为应对制裁减产50万桶，但减少了东部海参崴出油量增加了波罗的海出油量实际拉升运距，俄罗斯通过石油出口拉动经济的现实需求确定，无需担忧短期减产。2）复苏是2023年的全球主线，油价和产量会相互平衡上行，以应对全球补库需求。 风险提示：1）政策变动；2）运输事故；3）燃油成本超预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司：聚焦油运和LNG运输，油轮船队运力规模世界第一，覆盖全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG业务主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目。 行业：2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长，2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占2022年周转量的4.39%、9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为4.0%、4.99%。老旧船比例高，原油、成品油20岁及以上船舶占比分别为15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。 弹性：外贸油运提供弹性，内贸及LNG运输贡献稳定。公司共有98条外贸油船，其中，原油运输业务包括53条VLCC，3条苏伊士型船，6条阿芙拉型船，1条巴拿马型船，4条灵便型船；成品油运输业务包括13条LR1船，8条LR2船，10条MR船。假设船队结构不变，2023年VLCC年均TCE为6万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 4万美元/天，测算公司归母净利润58.85亿元；2024年VLCC年均TCE为7万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 5万美元/天，测算公司归母净利润78.07亿元。 风险提示：油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。 中远海能深度报告： 南油深度报告： 原油运输深度报告： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1月我们提示航海油运回调行情或已到位，估值已经具备性价比，基本面供给增长有限奠定周期向上基础，静待需求端中国疫情过峰后油品需求释放催化行情。 最新VLCC运价触底反弹、TD3C航线运价于2月10日达3.4万美元/天（截至目前年内最低为1.7万美元/天）；油运板块估值同样企稳回升，验证我们前期判断！ 后续我们持续看好油运周期向上：供需关系改善确定性强。 供给：新增订单保持低位，新船交付逐年下降，环保公约生效老船加速拆借、降速。存量、增量供给有限、约束明显； 需求：恢复或曲折但确定性强，中国需求恢复或成为拉动全球油品消费的主力。出行消费端的油品消耗增加或主导2023年中国需求恢复，工业生产端稳增长下复工复产推进同样支撑原材料油品需求。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

轨交板块继续推荐思维列控，交控科技，关注华铁股份 #俄油计划3月减产50万桶/天解读，对原油海运量和成品油海运距离为实质利好。（1）我们认为本次减产主要受成品油制裁影响，原本炼化至成品油部分的原油减产，和原俄原油出口不相关。参考Kpler数据，俄油1月份成品油海运出口288万桶/天，相比12月287万桶/天变化不大，2月份根据装船信息预计出口228万桶/天，相比1月下降60万桶，与本次减产整体规模接近，从而验证原油减产为原先内部炼化部分与出口关系不大。（2）全球成品油整体需求稳定，这部分成品油减产由中东成品油替代是运距拉升逻辑，由远东或东南亚、印度替代，则是在增加原油进口的基础上，增加成品油出口，利好原油的海运量和成品油运输距离。 #全球油轮股对板块催化影响依旧，本周VLCC DHT发布年报，成品油Norden，odfjell发布业绩，下周关注关注ASC（2.14），STNG（2.16）。年报一季报催化与4月中旬，油轮上半年催化不断。首推轮船油运干散双击，中远海能、南油， #本周干散触底油运上行，关注造船板块补涨逻辑：俄成品油出口转换至长运距目的地，大西洋TCE大涨，VLCC随中国需求反弹， BDI底部拐点周四已现 原油：本周中东、西非、美湾货盘增加，VLCC回升38%至39191美元/天，苏伊士回落1%至57430美元/天，阿芙拉回落7%至64700美元/天 成品油：俄成品油货盘增加，运距增加，LR2回升32%至31017美元/天，MR上涨118%至41783美元/天，大西洋航线运价大涨，欧洲一揽子上涨299%至55445美元/天，苏伊士以东新加坡-澳大利亚回落6%至37218美元/天 干散：周回落3%至602点，日度数据在周四跌至592点后基本触底，反弹可期，预计BDI回到1500点以上水平不需要地产基建刺激强假设。 造船：克拉克森新造船就价格指数报163点基本持平。川崎获日本船东LPG/氨双燃料订单，干散货、油运双改善，造船预期有望随之改善，继续推荐中国船舶、关注中船防务、扬子江。 集运：SCFI回落1.2%至995点。欧线回落3.7%，美西回落5.1%。内贸集运PDCI回落0.5%至1477点。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

大家好， 今日油运板块大涨，我们在10月底提示风险后于1月13日发布《油运回调或已到位：周期向上，等待催化》，提示回调行情到位之后的投资机会。站在当前时点，VLCC TD3C运价已从1.7万美元/天的低点反弹至2.2万美元/天以上，我们再次重申看好行业向上：供给增长有限奠定周期向上基础，接下来等待需求催化：中国疫情过峰后油品需求释放。 供给逻辑未变：新增订单较少，新船交付逐年下降，约束依然明显。由于造船船台产能紧张、新船成本攀升，叠加油轮公司尚未大幅改善盈利，因此油轮船公司造船意愿普遍不高，截至23年1月全球油轮的手持订单占存量运力的比例仅为4.2%,为1996年以来的最低值。而过去两年低迷期老船尤其是VLCC拆船量不及预期，环保新规在23年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来存量供给出清。我们预计2022-24年油轮运力增速为+3.3%、+1.5%、+0.3%，供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。 需求恢复虽有波折，但恢复仍具有强确定性：2023年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。往前看，EIA预估2023年全球石油需求增长1.1%，而中国原油需求预计较2022年增长54万桶/天，占到2023年全球原油需求增幅的49%，我们认为在欧美需求增长趋弱，在国内需求恢复的背景下，全球石油需求出现大幅度减量衰退的概率可能仍然较低，供给趋紧下全球外贸油轮的运价中枢将有望提升。国内疫情首轮感染高峰过后，线下各类商务或休闲活动已经逐步恢复，我们认为由此带来的出行领域的油品需求将明显增加，可能带动国内油品需求的拐点更快到来以及下半年的更高斜率。春节前淡季运价目前仍保持在保本点以上，同比大幅改善，并且我们认为有一定的企稳迹象，若春节及一季度均能保持该水平或在节后小幅回升，则2023年旺季可能具备超过2022年的弹性潜力。 即期运价波动较大，但市场信号预示基本面持续改善：虽然近期1年期租水平跟随现货运价从6万美元/天回落至4-5万美元/天，但3年和5年期租水平保持上涨（3-4万美元/天），且均高于现货运价水平，有望抬高运价预测中枢。同时二手船舶价格上涨，带动船舶价值提升：以中远海能为例，我们初步测算其自有船舶重置成本已至608亿元（LNG板块按照10倍2023年预测盈利测算），与当前市值接近，为股价提供了的安全垫。 维持所覆盖公司评级、盈利预测及目标价不变，目前中远海能A、轮船、中远海能H 当前股价分别对应于2023年15.0倍/8.1倍/6.4倍P/E，仍然具备性价比。建议关注成品油运输的标的南油。 ！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

原油VLCC TCE回落1%至28378美元/天，苏伊士回落15%至581580美元/天，阿芙拉回落3%至69595美元/天， 成品油：LR2回落20%至14724美元/天，MR反弹21%至19158美元/天，苏伊士以东反弹明显，新加坡-东澳反弹102%至39574美元/天 【交运油运观点油运】油运近况更新及后续催化分析：需求冲击结束，长期牛市开启 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。