Category: 军工

1、公司船用齿轮箱市占率第一，受益于未来三年船运周期高景气度，订单饱满，业绩增速确定性高。 2、中国军工装备十四五时期建设加速，公司军品主要为海军舰船、陆军特种车辆配套，独家技术能力，未来有望持续超预期。根据十四五时期海军规划，2023-2025年投入海军领域达2万亿，每年订单复合增速35%左右，杭齿前进独有的军品齿轮箱资质，已经为军服船海警船等船型提供优质的产品，竞争格局极佳。齿轮箱及动力装置在造船的成本占比为3-5%，随着十四五大力投入，预计3年市场规模将达到600-800 亿(每年增量有200-260亿)目前只有重齿与杭齿两家提供相关产品，如果杭齿大概率做到50%以上市占率，订单增量有300亿左右，每年增量有100亿订单。 3、风电及工业传动产品具有强大技术储备优势，将受益于风电行业的高速发展期。根据国家能源局数据，2022年我国风电新增装机量为 37.63GW，2023 年全年新增装机量或有望达到 90-100GW，实际新增吊装容量或更高。竞争格局具有国企优势，风电齿轮箱只有杭齿、南高齿两家(南高齿作为民营企业，正在寻求卖家)。 4、工程机械复苏，携手三一重工等工程机械巨头，共享经济复苏及国际出海。公司工程机械变速箱市占率较高，装载机变速箱市场占有率约为 10%，压路机变速箱市场占有率约为18%，平地机变速箱市场占有率约为 56%，在专业配套企业中位居业内第一。 5、研发投入持续性强，产品壁非常高。公司有 60年技术研究经验，近10年，每年研发投入较大，公司营收20亿，研发费用占收入的 5%，年均近1亿。 6、国企改革，杭州市萧山区唯一上市国企，受益于2023年国企改革春风，有望推动管理层股权激励，业绩拐点出现，业绩释放加快。 7、安全边际极高。杭齿前进隐含的土地价值极高，公司位于杭州亚运会场馆附近，2023年亚运会的召开，如搬迁，土地预估价值达70亿。 8、公司市值仅37亿，2023年估值16倍，1.5PB，极度低估，短期目标100亿以上市值，三倍空间。#未知来源# 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

—————————————— 每日行情： 中证军工指数报11651.69点，上涨0.9%；上证综指报3286.65点，上涨0.64%；中证国防指数报1769.15点，上涨0.42%； 【涨幅top5】景嘉微、欧比特、中国卫通、紫光国微、华力创通； 【跌幅top5】*ST炼石、久立特材、博威合金、航天电器、钢研高纳。 —————————————— 公司公告： 1、【景嘉微】减持计划过半，公司股东胡亚华先生及其一致行动人祥荣2号、启航二号、启航三号以集中竞价方式累计减持公司股份360万股（占总股本0.791%）； 2、【万泽股份】公司回购注销限制性股票84000股（占总股本0.0167%）； 3、电测】公司拟定2023年度投资计划，投资总额2.39亿元。 —————————————— 行业信息： 1、【参考消息】俄防长：今年完成莫斯科防空系统更新； 2、【环球网】英拟向乌提供贫铀弹引担忧，俄防长：使爆发潜在“核冲突”又近一步； 3、【新华网】韩美英海军陆战队举行联合侦搜演练，模拟空中渗透和海上渗透。 —————————————— 微信搜索并关注我们的微信公众号“安信军工研究”，及时了解我们的最新报告和观点。 —————————————— 军工】 ： ： ： ： ： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们通过研究近期航空工业领导重要文章《全面把握科技创新在现代化建设全局中的核心地位 以航空科技高水平自立自强推动高质量发展》，3月20日下午我们发布报告《航空主机厂是“中特估”的典型代表》，提出：航空主机厂是原创技术策源地和现代产业链“链长”；“中特估”的实质是挖掘资产的科技含量和真正价值，重点关注主机厂投资机会。 3月20日晚间，国资委提出：以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。21日开盘军工板块大涨，各大主机厂均不同幅度上涨，符合我们报告的前瞻性预期。 航空工业领导文章指出：要充分发挥科技领军企业的科技创新主体作用……不惜代价筹措资金，以“工程化、军团化”的方式加大创新资源投入，加速论证实施航空工业重大科技专项，全面提升航空科技的广度与厚度，打造核心竞争力，抢占航空科技“制高点”。 近年来，国内航空主机厂的总装核心资产也在陆续上市。继沈飞、西飞之后，中直股份总装资产注入正在进行过程中。成飞拟注入中航电测是航空工业与资本市场联动、建设旗舰型龙头上市公司和专业化领航上市公司的重要实践。 军工板块有大量“中字头”央企，但股价与前期“中字头”行情有较大偏离。我们认为“中特估”的本质是，对上市公司定价除利润导向外，还要结合政策导向、社会责任、国家战略等因素进行综合考量。军工主机厂作为科技策源地、国家战略底线、现代产业链“链长”，理应享有估值溢价。结合此次国资委会议指示，军工“中字头”有望迎来补涨。 受益标的：中航电测、中航沈飞、中航西飞、中无人机、中直股份、航发动力、洪都航空等。 风险提示：国企改革进度不及预期，下游需求放量不及预期等。 （：） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

☀事件： 国资委党委召开扩大会议，深入传达学总书记全国两会期间重要讲话精神和全国两会精神，强调以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，助力实现国家战略能力最大化。 ☀点评： 1、我们认为，军工央企做强做优做大存在几方面的意义： 做强：军工央企关系国家安全，是国防装备建设的主力军，属于国防先进技术引领者。经过国家多年投入和企业自身的积累发展，目前已实现了先进装备与国外代次相当、同台竞技，未来将继续瞄准先进装备实现持续引领行业和快速发展。 做优：央企在实现保军任务的同时，政策上也允许有业绩的释放。一方面，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，代表性企业如中航沈飞净利率已突破原5%的加成上限；另一方面，国资委近年来持续给予相关改革政策，如管理机制的理顺、“双百行动”等央企混改政策、员工持股和股权激励政策等，以提升相关企业的效率。 做大：军工央企存在做大市值的现实需要，通过产融结合实现军费的变相提升；同时，军工技术作为高科技有望形成外溢，在军民融合政策的支持下形成军民一体的优质企业；在当前世界格局日趋复杂的情况下，军贸市场存在较强的需求，可通过内外结合参与国际市场竞争从而实现军贸反哺国内。 2、从国资委的表态看，对军工央企或存在后续支持政策： 资产重组：2022年底航空工业集团实施了高密度的资产注入与吸收合并，部分军工央企集团特别是航天和电科系存在资产证券化率偏低的情况，未来有望通过资产重组实现更多优质军工央企逐步上市，提升军工上市公司整体质量。 股权激励：国资委多次表态支持央企开展股权激励，股权激励作为重要的激励手段已得到军工央企的普遍认可，未来有望大面积铺开，终将做到股权激励全覆盖，进一步激发军工央企的活力。 集团整合：两船集团合并后下属上市公司层面存在进一步整合的需求，电科和电子集团也有望迎来整合，进一步消除无效竞争并提升相关集团的效率。 转型考核机制：国资委考核已从2019年的“两利一率”逐步升级到2023年的“一利五率”，要求央企利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。 3、重点标的： 当前正值军工行业大发展时期，我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的，重点看好：中航西飞、中航沈飞、航发动力、江航装备、航发控制等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件：3月20日，国资委党委召开扩大会议，会议强调：以更大力度鼓励支持军工企业做强做优做大，助力实现国家战略能力最大化。 解读：战略能力最大化需要多方面协同，其中无人机井喷发展改变战争模式，俄乌战争中无人机发挥重要作用，引发国内外有效反制无人机武器诉求，激光wuqi在有效反制无人机的同时可进一步研发至反制卫星等高空远距离标的，有望迎来国内高研发与列装投入。军贸方面，中国精确制导武器/远火等具备全球竞争力，伴随沙特和伊朗实现历史性和解，未来中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度，将进一步打开国内激光wuqi海外销量空间。 观点重申： 1⃣公司目前是国内激光wuqi上游核心泵浦源及wuqi整机核心供应商，2022年公司泵浦源及激光器产能订单饱满，今年该板块订单进一步实现高速增长，同时产能稳步扩张，预计2023年实现5亿元产能满产，2024年扩张至10亿元，未来有望充分受益国内外激光武器发展。同时公司具备激光wuqi整机生产能力，出口资质正加速办理，有望于今年打开国内外整机销售空间，进一步增厚营收。 2⃣高温超导市场需求潜力大，感应加热设备开启放量元年：公司首台高温超导感应加热设备已在中铝东轻举办交付仪式，目前公司在手订单超50台，今年将逐步交付放量。同时公司积极布局高温超导技术在熔炼炉、晶硅生长等领域应用，有望进一步打开长期成长空间。 风险提示：产能扩张进度不及预期；背光源板块业务亏损超预期；线缆等低盈利资产剥离进度不及预期；高温超导设备市场拓展不及预期 盈利预测与投资评级：我们预测公司22-24年归母净利润分别为3.39/5.16/7.83亿元，当前市值对应PE分别为43/28/19倍。 电子( 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

他山之石：从海外军工航空产业链估值分析中国特色军工航空产业链估值差异 （1）属性方面：国外军工复合体企业，以企业+国会+资本相结合形式和我国国企/地企/公众/民企的制度差异使得本质企业属性差异，我国军工央企存在注入和改革溢价 （2）估值变化：海外估值变化受宏观影响较大，下游估值反而低，主要是因为没有注入或者强改革预期；我们国家这边，国地企18年前估值显著高于民企，后续估值差收敛，主要是因为17年沈飞注入时间+小核心大协作比例提升 （3）海外与国内上下游结构估值差异：市值层面，国外上游中游下游市值依次提高，而我国呈现两头高的情况，中游国产替代化率提升仍有空间。 “成长与改革”共塑我国优势军工资产价值重估 （1）军品定价机制改革将为主机厂带来更高盈利空间 （2）资产注入推动产融结合，整合资源提升市场化经营水平 （3）股权激励提质增效，业绩提升效果显著 估值体系方面:我们提出多指标构建我国特色军工估值体系 （1）中上游核心配套企业估值方法：以成长空间确定PE估值 （2）下游主机厂估值方法：考虑PS估值及利润率改善空间，随着下游企业利润释放，逐步转向PE估值 （3）考虑资产注入预期的备考PE估值法 重点关注： 上游产业高端化全球化趋势:宝钛股份，超导，抚顺特钢，钢研钢纳 中游产业链整合趋势，市值结构相对海外，仍有提升空间：中航重机，国睿科技，四创电子，中航高科 主机厂激励+利润释放+注入预期:中航电测，中航西飞，航发动力，中国船舶 军工组交流 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

———————————— 最近高温合金公司有所回调，我们认为主要系交易层面因素，目前其仍是军工上游最具确定性的赛道之一，后面随着镍价持续回落、企业产能持续释放，高温合金公司业绩持续高增长可期。 1、需求旺盛：三代机批产提速、新型号持续涌现、商用发动机CJ系列指日可待、燃气轮机巨大市场快速打开，预计未来10年航发总市场规模达19709亿元，高温合金作为航发基石材料，市场空间巨大。目前军用航发几十年科研转向批产带来放量列装叠加耗材属性，国产商用发动机也在加速研制，高温合金需求非常旺盛，仍然处于供不应求的状态。 2、高壁垒、格局稳定：高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局（尤其是变形母合金和精密铸件），其高壁垒体现在：1）高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；2）下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换；3）大规模生产与小批量生产两回事，这要考虑到批量与成材率的影响。 3、原材料成本下行：镍是高温合金重要原材料，2022年镍价大幅上涨对高温合金企业利润造成较大影响，我们认为，后续随着镍价持续下行，高温合金公司利润的弹性增长可期。 4、产能释放：2023年是军工企业产能释放大年（详见2023年度策略），以抚顺特钢为例，200公斤和1吨真空感应炉已陆续投产、30吨和12吨真空感应炉预计23年4月份投产、12吨真空感应炉预计23年4月陆续到货并于23年底投入使用，在下游需求旺盛的背景下，产能释放将带动公司订单和业绩的增长。 投资策略：重点关注抚顺特钢（变形合金龙头，最受益于镍价下行）、万泽股份（成长性突出）、钢研高纳（高温合金平台型企业）、图南股份（治理结构优秀的高温合金民企）。 风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。 ———————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

航空工业强调科技创新和高质量发展。航空工业领导近期发布重要文章指出：要充分发挥科技领军企业的科技创新主体作用……不惜代价筹措资金，以“工程化、军团化”的方式加大创新资源投入，加速论证实施航空工业重大科技专项，全面提升航空科技的广度与厚度，打造核心竞争力，抢占航空科技“制高点”。3月15日，航空工业未来机载武器技术协同创新中心设立，导弹院作为运营主导单位负责日常运行，航空研究院负责运行保障。 航空主机厂是原创技术策源地和现代产业链“链长”。航空主机厂将从单一的产品供应商逐渐转向系统提供商。研发投入越来越大，对产业链的整合力度也越来越大。以美国知名的洛克希德马丁公司为例，其已不是军火商的概念，更高的价值体现在系统集成、平台整合、技术迁移与系统创新上。这正是中国航空主机厂的发展方向。 “一利五率”考核将带来高质量发展。央企正在走出“舒适区”，考核经营指标从“两利四率”调整为“一利五率”。即：一要投资回报率，二要实打实的现金流。军工行业的基本特点是逆周期和双循环。国内需求方面，航空主机厂主要型号进入上量周期，后续对中上游企业的自主议价话语权将显著提升，利润率提升趋势明显，这是主机厂实现高质量发展的重要拐点。此外，主机厂普遍推进股权激励和均衡交付，产能不断爬坡也会使产业链运行更加顺畅。军贸方面，俄乌冲突发生以来，国际军火市场出现较大变化，中国战斗机/无人机/精确制导武器/远火等具备全球竞争力。沙特和伊朗实现历史性和解，未来中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度。 “中特估”的实质是挖掘资产的科技含量和真正价值。我们认为，从新型举国体制的角度来看，需要更好地配置资源来集中力量办大事，集中宝贵资源投入到科技发展前沿领域。“中特估”服从和服务于这个目标。军工主机厂在“高水平科技自立自强”领域处于第一方阵。近年来，国内航空主机厂的总装核心资产也在陆续上市。继沈飞、西飞之后，中直股份总装资产注入正在进行过程中。刚刚披露草案的成飞拟注入中航电测是航空工业与资本市场联动、建设旗舰型龙头上市公司和专业化领航上市公司的重要实践。 受益标的：中航电测、中航沈飞、中航西飞、中无人机、中直股份、航发动力、洪都航空等。 风险提示：国企改革进度不及预期，下游需求放量不及预期等。 （：） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司发布公告：竞拍取得黎阳动力5.84%股份，成交价3563.39万元。 公司2022年公司参与龙柏集团建设钛合金业务战略投资，同时适逢航发主机厂加速推进外协阶段，公司业务或从锻件拓展到加工领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位。 黎阳国际：坐落于贵州安顺，从事航空零部件精加工业务，范围涵盖航空转包出口产品及国内主机厂（460等）核心零部件。 二期股权激励落地叠加董事长定向增持，彰显公司高成长信心 管理端：2022年公司连续完成两期股权激励，同时董事长完成定向增持，我们认为，连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升，董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。 航空发动机新型号转批产加速，产品需求景气度上行 需求端：2022年第十届中国航空推进技术论坛上，中国航发贵阳所专职总师表示，五年来，某型工程验证机WS-X9需求满足率已超过90%，试制周期缩短25%，总体进展有望提前。我们认为，公司航发军品新型号占比高，产品需求景气度持续上行，伴随新型号转批产，业绩增长比较优势明显，确定性强。 投资建议：2023年或为以中等推力发动机为代表的的新型发动机启动放量元年，同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速。公司增速优势明显，预期公司在 2022-2024年的归母净利润分别为1.83/2.95/5.05亿元，对应 P/E 为53.55/33/19.4x（扣除股权激励费用前净利润为2.32/3.75/5.35亿元，对应 P/E 为46.9/26/18.3x），继续保持核心重点推荐。 ——————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

目前H股【中国移动】【中国电信】【中国联通】均估值有明显折价，【中国铁塔】较美国三大铁塔公司估值明显低估。近期催化：运营商3月份香港业绩发布，联通3.8。 【中国铁塔】22年收入921亿，+6.5%，利润88亿，+19.9%，自由现金流389亿，+10%，派息率72%，PB 0.78X，折旧占比进入下降通道。公司主业铁塔租金收入稳步提升；智联业务复用铁塔资源，收入+40%；能源业务聚焦运营商绿电需求，备电+换电业务收入+50%，一体两翼初见成效。 军工通信板块继续重视今年底部反转的【七一二】和【上海瀚讯】，七一二主要关注股东变化，上海瀚讯主要关注新务。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

简介：公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列，具备长航时、自主多控制、多载荷集成等能力。 市场：战争中无人机的任务范围越来越广泛，具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点；技术迭代方向上，中期看载荷与机体升级，长期看高空高速及僚机发展。从商业模式看，军用无人机强调对有人机补充，全寿命成本优势强，有望受益装备建设及军贸等发展。 核心投资逻辑： （1）国内装备现代化建设潜在受益者。军用无人机主机厂核心壁垒，源自平台化的创新能力，以及具有自研能力+优秀供应链管理能力的企业或相对领先。在高端大型固定翼长航时无人机系统领域，公司兼具性能、实战经验占优、市场占优、平台定位占优等竞争优势，无人机作为体系化作战的核心方向之一，预计随十四五、十五五国防装备现代化建设发展，公司有望领先受益。 （2）军贸领域稳增长预期较强，公司在部分重点国家市占率领先，核心型号性能对标美国 MQ 系列无人机，叠加丰富实战经验、集团中航技渠道加持，预计竞争力中长期可维持，看好公司军贸市场稳增长的潜力。 （3）产品谱系拓展可期，预计未来航空工业成飞云影无人机系统的定型与转让，有望拓宽公司产品型谱，加强公司在军贸及国内装备领域的竞争力。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司军贸领域高市占率、国内装备建设受益可能性以及产品拓展预期等，预计23-24年公司净利润分别为4.64亿元、6.97亿元，给予“增持”评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

当前军工行业自身而言已看不到更多利空，在年报和一季报落地后，军工行业有望守得云开见月明。航空、军工材料、军工电子相关白马，已具备高性价比。 1、着眼军工中长周期的确定性逻辑。本周航空主机厂及相关中上游配套企业下跌较多，显示出市场对军工行业短期及全年业绩和订单的担忧。但我们对军工行业保持乐观，“十四五”进程尚在途中，好事多磨也终将成事，对于军工这类以装备批次而非自然年或财年计算周期的行业而言，把握五年规划的上行趋势，而不是单一年份、单一季度的业绩变化才是理解行业的应有之义。站在当前时点，从增长的长期性、确定性和可持续性来说，毋庸置疑，军工行业依旧具备着难以比拟的优势。 2、军工央企估值有望抬升，央企ETF再添新动能。近期“中国特色的估值体系”相关概念不断提出，国企估值重塑持续受政策关注。我们认为，军工央企受益于“十四五”高质量发展以及业绩的不断成长，或较快形成共识给予估值溢价。近日，易方达基金、嘉实基金、博时基金、银华基金、汇添富基金、基金、工银瑞信基金、南方基金、基金等9家公募基金公司上报的9只中证国新“1+N”系列央企指数ETF产品已获证监会受理，标志着新一轮央企指数产品化进程正式启动。其中军工央企下上市公司有望充分受益，并提高市场关注度。 在ETF产品跟踪的3只央企指数中，中证国新央企科技引领指数的49只成分股中有34只为军工央企上市公司，合计权重高达到71.65%，高度体现了军工央企作为我国科技支柱的作用；中证国新央企股东回报指数的50只成分股中，有4只为军工央企上市公司，合计权重比例为6.08%；中证国新央企现代能源指数的50只成分股中，有2只为军工央企上市公司，合计权重比例为6.11%。相关央企ETF的发行，有望为军工行业带来增量资金。 3、央行3月17日宣布降准25bp，此次降准略超市场预期，一定程度上有利于市场情绪回暖，风险偏好回升。 二、建议关注的细分领域及个股 短期关注：振华科技、爱乐达、新光光电 军机等航空装备产业链： 战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。 航天装备（弹、星、链等）产业链： 航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），新光光电、长盈通（军用惯导系统配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫通（高轨卫星互联网）。 信息化+自主可控： 富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

估值历史底部出现，行业布局最佳时机 本周国防军工指数下跌2.31%，同期上证综指上涨0.63%，沪深300下跌0.21%，创业板指下跌3.24%，国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指。 【核心观点】 近期一些公司陆续公告22年业绩年报，尤其是个别上市公司同时公告23年业绩指引，我们认为这是公司每年常规上报的最保守的业绩指标，但由于市场情绪偏弱，市场据此进一步探底，因此目前军工大多股票估值已经接近2020年上半年水平,历史阶段性大底部出现，我们认为后续随着订单等逻辑依次落地，从而解决市场担忧，行业有望迎来利好，所以目前是军工布局最佳时机，建议加大军工配置 1、军工估值出现历史性大底部。当前军工板块PE-TTM为54.9X，位于2018年1月至今估值分位12.90%，位于2020年1月至今估值分位17.12%。其中，选取市场关注较高公司，电子元器件/高端原材料/零部件/分系统/主机厂在2023年估值约为22x/33x/26x/28x/44x。 2、十四五中期调整兑现，订单有望持续落地 。预计十四五中期调整即将兑现，我们认为“军费-增值税/定价-订单”等逻辑依次落地，从而解决市场担忧，公司有望迎来利好。1）精确制导武器/卫星等航天领域处于高速成长通道 2）航空白马类大多已完成估值重构，业绩增长确定性强。 投资主线： 一、龙头主线：1）航发产业链：装备放量叠加国产替代加速；2）主机厂：未来有望接力进入高速增长阶段。 二、成长主线：1）精确制导武器：装备放量带动卫导+惯导+T/R组件高增；2）低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3）无人机：国内军用及国际外贸需求旺盛；4）海底观测：海上防卫核心，海洋强国建设加速。 三、价值主线：1）高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；2）电子元器件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。 　 标的推荐： 1、龙头组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、航发控制、航发科技。 2、成长组合：盟升电子、佳缘科技、长盈通、航宇科技。 3、价值组合：中航光电、振华科技、图南股份、中航重机、超导、三角防务、中科星图。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

—————————— 1、百年未有之大变局加速演进，全球各国尤其是一带一路国家对于国防安全更为迫切。一带一路输出政治影响力的先行方向理应是军贸，打造军事体系能够更深入巩固战略合作关系。 2、军贸的订单频率、重磅程度或将持续超市场预期。俄乌战争消耗了很多国家的军事装备，也迭代更新了新战争模式以及新武器装备，如无人机、音速导弹等。珠海航展成建制的陆军装备也寓意着军贸装备走向规模化、高端化。我们认为，随着一带一路拓展的深入，中国输出军贸武器将持续超市场预期，这给军工带来很大业绩增长点。 3、军贸拥有利润率高的商业模式。军贸面向全球市场空间更大、利润率更高、研制周期更简洁等特征下，能够给军贸企业贡献很好利润。 4、2023年是军贸逻辑升华的重要年份，我们会持续重点推荐这一方向，装备上关注无人机、导弹、军机等方向。标的上关注：航天彩虹、中无人机、广东宏大、洪都航空等。 风险提示：军贸发展不及预期 —————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

军工近期观点更新 【军工杨晨】 从已经披露年报的重点公司来看，2022年业绩基本符合预期，但由于部分公司经营计划偏保守、引发市场对军工后续增长前景的担忧。情绪面上出现大幅波动，主要龙头个股均出现大幅下跌。 经营计划不代表实际业绩、以往年度历史数据判断企业能够超额完成，我们认为“十四五”中段开始军工行业仍将保持稳健增长趋势。目前军工板块、尤其龙头个股估值已处于低位，待市场情绪消化恢复后，有望迎来反弹。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

—————————— 事件：航天彩虹发布公告，预计2023年关联交易金额为43.04亿元，其中销售商品、提供劳务额38.54亿元，较2022年实际发生额同比提高52.23%。我们认为，关联交易大幅提高表明2023年无人机采购量将大幅增长，高景气度将持续兑现。 1、无人化是武器装备发展的重要趋势。俄乌战场无人机呈现高频次、规模化、体系化应用趋势，应用渗透率快速提升。 2、军贸无人机：中国陆续与沙特、伊朗的战略合作关系发展都将带来军贸市场增量。大变局背景下各国加大国防开支、俄乌战争消耗多国军事装备等都将给军贸带来增量市场，尤其是我国在“一带一路”的布局对军贸或有明显拉动。 3、国内无人机：我们预计目前部分军兵种已经开始进行无人机的招投标采购，需求有望持续加速，国内军用无人机市场渗透率将迎来快速提升阶段。 4、重点标的：航天彩虹、中无人机。 5、风险提示：军贸订单不及预期、国内无人机招投标进度不及预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 卫星互联网是大国竞争的新高地，军民领域都有巨大的战略价值和经济价值，是新时代中国发展不能错过的万亿产业大赛道。 全球：低轨卫星互联网建设在全球范围内掀起基建狂潮。自2020年起SpaceX公司星链进入密集建设期来，目前累计发射4001颗卫星，中国、加拿大等国家相继推出超大规模星座项目，低轨卫星已成新一轮科技革命的竞技场。 中国：国际形势倒逼，中国卫星互联网建设全面提速，有望实现跨越式发展，卫星互联网有望迎来长达十年的成长期。 紧迫性看：国际形势倒逼，中国卫星互联网建设刻不容缓。 1、轨道和频谱不可再生，“先占永得”，极具战略价值。 2、近地轨道逐渐拥挤，美国在轨航天器大幅领先，必要时可以形成“太空封锁”。 3、Starlink在俄乌战场锋芒毕露，“星盾”成功将低轨星座推向美国防部。 可行性看：国内产业快速推进，中国卫星互联网建设恰逢其时。 1、政策全面向好，产业进入了国资牵引、央企主导、国企民企协力共创的新纪元。 2、低成本发射领域取得阶段性成果；多地布局批量卫星制造能力；商业航天专用发射场的持续推进有望大幅提高发射承载能力。 3、星星之火渐成燎原之势，民营航天逐步成为我国卫星互联网产业的重要力量。 万亿产业新赛道，产业链各环节空间渐进式打开。根据我国现有星座规划，2023-2033年预计将有超1.2万颗卫星被发射，卫星制造+卫星发射市场空间可达8313亿元，带动6.06万亿的地面设备市场和4.99万亿的卫星服务市场。 卫星制造、发射服务、地面设施环节有望首先迎来业务爆发期，建议布局基建阶段有创新性技术、核心卡位的优质标的。 重点关注： 中字头国企：中国卫星、中国卫通。 卫星制造发射：铖昌科技、天奥电子、佳缘科技、铂力特、天银机电。 地面设施：盟升电子、震有科技、星网宇达。 ⚠风险提示：新技术开发、6G推进、卫星互联网商业化、预测数据不及预期。 ——————————— 军工 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

———————————— 今日股价调整，基本面没变化，主要交易层面因素，仍然判断是航空发动机领域成长性最好的公司之一，回调建议重点关注。 1、公司高温合金在众多型号获得订单且拿到A角，是批产和产品质量能力的兑现，未来高增长可期。自去年拿到CJ1000、CJ2000商发的叶片订单后，我们认为商发市场化采购背景下万泽能成为商发核心供应商足以证明其批产和产品质量能力。在全国高温合金精铸叶片产能紧缺以及小核心大协作的背景下，万泽正在逐步走出来，陆续获得商发、航发、燃机的叶片订单，未来在其他型号也可以快速得到拓展，预计这几年高温合金收入都呈现100%左右增长。 2、精铸叶片是千亿美金赛道，市场空间巨大、技术壁垒极高、消耗属性极强，拥有非常好的商业模式是巴菲特私有化PCC的核心原因。目前国内厂商中我们看到万泽股份正在快速成长，其原因是其国际一流的研制，未来成长看切入多个型号带来收入高增长，产品良率提升以及母合金原材料自研等提高毛利率水平。 3、医药业务：公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效，新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力，由此带来2023年订单大幅增长，今年预计实现2亿净利润，长期来看整个医药业务将保持稳定增长。 投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元（含股权激励摊销费用），对应的PE为36X、23X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。 ——————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

高轨卫星运营国家队—中国卫通 底部位置密集组织超20场机构一对一反交流，我们判断市场更多的关注了低轨卫星互联网，而忽略了高轨卫星互联网正在迈向高通量时代而带来的最快商用价值。国内地面网络充足，当前看机载业务是高轨卫星参与卫星互联网建设的最好方式，预计25年该业务量将再造卫通。公司特殊的商业模式决定了其收入增长，利润将指数增长。同时公司也是当前提升国央企估值水平的重要标的，更多关于公司基本面、如何估值等情况我们交流。 低轨卫星互联网：深度跟踪，持续看好，同时建议关注G60、低轨导航增强等方向 持续推荐星网四大核心配套环节+火箭 通信载荷：信科移动（近期已调研，可反交流）、创意信息 TR组件：铖昌科技（已更新业绩）、国博电子 基础芯片：某某微电以及未上市企业 激光通信：光库科技 火箭方向：斯瑞新材 高轨卫星运营：中国卫通 与或军工组联系交流最全一二级市场调研情况、产业链更新、行业更新等。 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、国内卫星星座巨型化趋势全面开启：1）通信方面：卫星互联网一期星座组网星计划上半年发射，第二批84颗组网星预计下半年招标，论证中是第二期星座规模至少2000颗左右，乐观预计下半年落地。2）导航方面：北斗导航四期已启动，预计星座规模至少160颗。3）遥感方面：某特种星座正组织招标，2026年底星座规模预计达到600颗。 2、星载相控阵等新技术渗透率有望快速提升：1）通信方面：相控阵替代点波束成为对地信号播发的主载荷，臻镭科技Sip组件成功进入星载市场，单星价值量提升10倍左右，铖昌科技TR芯片市场份额有望随臻镭科技组件份额的提高而进一步提升。2）遥感方面：组件技术、成本进步，带动雷达、SAR在遥感卫星中的渗透率大幅提升，招标中的600颗的某特种星座，雷达、SAR占比有望达到50%，带动星载相控阵及相关器件需求大幅增长。 投资建议：卫星星座巨型化过程中，看好制造和应用环节：1）制造端重点推荐【铖昌科技】、【臻镭科技】，建议关注：中国卫星、康拓红外、航天电子；2）应用端重点推荐【航天宏图】、【中科星图】、【华测导航】，建议关注：中国卫通。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。