Category: 宏观及策略

核心结论： （1）短期层面 ，成交额占比快速提升，意味着情绪短期内进入到高潮，预期充分演绎，这个过程可能持续几周； （2）随后在基本面预期变化、风格变迁、外部冲击等影响下，情绪阶段性退潮，成交额占比也开始消化回落，而这个过程中，板块是震荡还是大幅下跌，取决于是否有强基本面支撑。 （3）中期层面 ，当板块成交额占比回落到底部的时候，意味着性价比的大幅提升，但股价能否再度起来，超额收益会不会再创新高，最重要的还是回归基本面预期，比如产业周期和催化剂。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

经济下台阶的历史经验：13年中国、70年代美日均迎来供给创新，核心新兴产业逐步涌现，股市走向“科创牛”。 当前科创板VS13创业板的行情比较：前期行情均经历深度回调后的1年磨底期，磨底期间产业政策频出，营收增速均开始拐点向上，机构资金均持续流入板块。 “科创牛”旗手系列： 1⃣“科创牛市”的历史经验比较： 2⃣科创行情何时起？： 更多“科创牛”系列深度，持续关注#策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

今日，央行公开市场净回笼1,730亿元，资金面整体宽松，银行间市场资金回购价格进一步下行，其中DR001加权平均利率下行26.40bps报于1.27%。现券期货今日整体震荡走跌，其中10年期中债国债到期收益率上行0.24bp收于2.87%，国债期货主力合约小幅收跌。信用债方面，短券多数低估值成交，银行“二永债”受“银行同业投资规模将受限”的传闻影响收益率有较大幅度的波动。下周将面临跨季，资金面或将受到扰动，后续仍将关注银行信贷投放节奏与市场机构配置行为变化，对债市供需关系的影响。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2. 国内基本面与政策方面，3月24日，据国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年3月中旬与3月上旬相比，11种产品价格上涨，37种下降，2种持平，其中生猪价格下降4.4%；全面注册制取得新进展，3月23日晚间，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉，3月24日，中国证监会召开2023年机构监管工作会议，会议强调，当前资本市场改革发展形势总体趋好，全面实行股票发行注册制相关制度安排基本定型。 3. 海外方面，周内标普500涨0.82%，纳斯达克涨1.01%，道琼斯涨0.76%，美国银行业危机及瑞士信贷危机导致市场恐慌，避险情绪引领贵金属行情波动 ；美欧政府出台相关托底政策，3月19日，瑞银集团宣布将以30亿瑞士法郎收购瑞士信贷银行；3月23日美联储议息会议召开，上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，为2007年10月以来的最高水平，市场预期加息进入尾声；本周英伟达2023春季GTC大会、OpenAI插件系统等热点事件引领ChatGPT概念走高，英为达周内涨5.70%。 4. 大宗商品与外汇市场上，本周期货市场价格波动加剧，WTI原油涨1.78%，COMEX黄金上涨0.20%，总体市场避险情绪相比上周有所缓和；汇率市场上，本周美元指数跌约0.71%，周五小幅回升。 策略•大势研判•何盛 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

美联储本轮加息接近尾声，2023-2024年美国经济衰退概率进一步加大。一是声明中删去了“预期持续加息是适宜的”表述，反映本轮加息接近尾声；二是上调2023年通胀预期，反映美国抗击通胀或难以一蹴而就；三是下调2023、2024年美国经济增长预期，或暗示2023-2024年美国经济衰退概率仍在持续加大。 维持美债收益率对我国流动性影响偏中性的判断。美国距离通胀回到目标水平还有一段距离，短期内美联储货币政策或难以转向，但银行破产事件或也会对美联储继续加息形成阻力，结合最新点阵图来分析，美联储大概率在2023年再加息一次，随后维持利率在较高水平，2024年才开启降息周期。 交流 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

核心观点： 1、2014-2022约9年时间区间内，网安板块大幅跑赢计算机行业指数。我们认为自2021年开始的板块回调实质上体现了基本面和估值水平的动态调整，且我们判断目前主要反映基本面波动。通过对整体网安板块表现较好的时间区间（2018-2020）进行复盘，我们认为板块α行情主要受到三项因素共同驱动：1）科技板块行情；2）长周期事件催化；3）业绩兑现。 2、2021-2022两年间网安板块表现基本与计算机行业整体保持持平，没有展现出板块α，基本面与估值呈现双杀。2022年估值和基本面持续下探，但我们认为2022年基本面或为拐点，主要考虑为：1）下游预算改善；2）毛利率企稳；3）费用率进一步下降；4）行业平均净利率水平提升。 3、从板块α三要素的角度来看，2023年看好数据安全和商用密码两个细分赛道，其中：1）数据安全赛道：短期增量空间约186亿元，布局思路建议关注先发优势、垂直领域聚焦、以及边际提升效应；2）商用密码赛道：景气度有望进一步提升，市场空间逾200亿元，短、中、长期逻辑兼备。布局思路建议短期关注政府侧市场落地以及估值合理的潜在标的，中期建议关注下游行业的壁垒与成长性，长期建议关注跨场景突破市场边界的能力。 风险提示： 报告中数据统计、市场空间测算存在主观判断与口径差异；历史统计性结论对未来发展的指引性；行业公司业绩短期波动；数据安全市场与商用密码市场落地不及预期；板块政策发生重大变化 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【策略: 联储鸽派加息港股见底，A股Q1超预期4大板块】1）美联储鸽派加息25bp，港股贴现率下行，叠加市场risk-off与欧洲施压DXY，港股风险偏好修复+重回宽松交易确认底部，关注港股互联网。2）A股4大超预期板块：早周期资源材料（铝、小金属、防水、水泥等）、消费复苏且未充分定价（医疗器械、纺织）、技术密集出口改善（工程机械、通用设备、光伏等）、SVB催化（金），以及关注TMT景气底部拐点。 【农牧: 疫情影响有限，配置龙头】1）山东、安徽、河南、河北四省出现生猪疫情，但龙头牧原、温氏出栏均重/均价未变化，预期天气转暖后影响减弱。2）供给错配+农户补栏不积极，猪价调整大，预计23/24冬季有较大反弹。3）推荐：牧原、温氏。 【电子: 英伟达GTC看AI工厂】1）英伟达AI工厂或带动服务产业链升级，关注：工业富联、中兴、紫光、沪电、中际旭创等。2）芯片与数据是重要制约因素，英伟达新发H100或拉开中国成本/速度10倍以上差距。3）海康、大华、商汤等垂直布局值得关注。 【通信：中国电信买入 1.65xPB/8.02元】1）预计23-25年归母310/345/381亿元，A股1.65xPB/8.02元，H股1xPB/5.51港币。2）22年收入+9.4%，利润+6.3%符合预期，天翼云业务强势+107.5%，23年目标达千亿。3）布局AI，已建立400人AI或称新动能。 【纺服：安踏体育买入 25.6xPE/135港币】1）预计23-25 EPS为3.57/4.38/5.10元，净利润CAGR 22%，25.6xPETTM/135港币。2）23年净利率或明显反弹，主因是零售回暖+库存向好+广宣费用缩+效率改善，安踏/Fila有望实现双位数增长（13.8/16.0%）。 周四15:00【华发股份】4008007213,,887576# 15:00【天山股份】4008108121,,941459# 15:30【金银投资】4008007213,,987998# 调研同往或索取纪要 22-24日【优质发债企业】#南京 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.生意社 PTA：3月23日，PTA参考价为6063.64，与3月1日(5597.27)相比，上涨了8.33%； 个股：三房巷 桐昆股份 甲酸：3月23日，甲酸参考价为3875.00，与3月1日(3575.00)相比，上涨了8.39%； 个股：鲁西化工 2.百川盈孚 白银：3月23日上涨1.16%，月涨幅4.67%； 个股：中润资源 金贵银业 3.兰炭：神木等兰炭行业协会及重点企业倡议限产保价，各企业立即限产减产至35%以下。 (我的钢铁网) 个股：化学 北元集团 4.航运：波罗的海散干货指数涨1.92%，报1484点。 个股：中远海能 中远海控 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

各产业链及相关行业的景气度汇总。 上游周期：景气表现分化，国内经济复苏支撑部分品种价格表现。具体行业景气展望：1、景气度或维持向好的行业：交通运输；2、景气度或大概率回升的行业：工业金属、黄金。 中游制造：生产恢复下多数行业基本面边际企稳。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：军工、电力；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备）、光伏。 下游消费：消费复苏迹象明显，但仍需消费能力回升支撑修复。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：医药生物、社会服务；2、景气或有条件回升的行业：食品饮料、家电、新能源汽车、纺织服装、造纸。 TMT：多数行业需求仍底部震荡，关注政策支持下产业加速发展。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体、计算机（信创、数据要素等）。 金融地产：信贷需求和流动性复苏下，景气度有望向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期海外银行业危机仍有余波，港股受美欧股拖累震荡盘整。我们认为美联储当前拥有足够的调控工具以应对短期流动性风险，此次海外银行事件是“危中有机”，提供逢低布局机会。从中期来看，基于我们构建的港股风格轮动框架，国内经济仍处于向上修复中，同时海外流动性紧缩交易有望缓和，建议逢低布局港股成长板块。 我们构建的港股风险厌恶指数显示港股市场受近期海外流动性风险的影响程度有限。鉴于美联储拥有足够的调控工具应对短期流动性风险，海外银行危机对港股风险偏好的影响继续扩大的可能性不高。但由于港股对于风险溢价变化的弹性较大，短期市场可能仍有波动。 根据我们的港股风格轮动框架，短期市场偏波动的背景下，价值板块相对占优；反之，当风险偏好修复时，以恒生科技为代表的成长板块显著受益。除风险偏好之外，港股价值/成长风格的切换还与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。经济预期企稳向上、或是政策端出现积极催化时，港股成长股相比价值股更加受益；美元指数、美债收益率下行时期，港股成长板块通常跑赢价值。将国内经济、海外流动性、风险偏好三方面因子赋予不同的权重进行拟合，可构建出对港股市场风格切换解释力度更强的综合风格因子指标。 对于中期港股的风格判断，我们认为“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好成长板块：1）二季度对外出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。政策催化或将助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后，对美国消费信贷形成的进一步的压制，美元美债可能再度进入下行通道，将支持港股反弹。3）对于后续港股市场的风险偏好，我们暂维持中性判断。后续需关注美国经济是否会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。 行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，可关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等）。期间，逢低加仓估值和拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，例如恒生科技、创新药、半导体、消费电子等。 —————————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.决议公布前，抗通胀还是稳金融？美联储面临两难。一方面，核心服务通胀有所抬头，抗通胀形势仍不容乐观。意味着后续通胀回落的形势依然复杂，仍需进一步加息以抑制需求，防止通胀变得根深蒂固以及前期加息努力功亏一篑。另一方面，当前流动性风险尚未明晰的形势下，稳定市场信心显得尤为重要。 2.利率决议：删去“持续加息”表述，预留转向窗口。美联储3月会议再次加息25个基点，声明增加对近期银行事件的评估，删去“通胀有所放缓”和俄乌冲突相关表述。此外，此次声明更改了此前八次会议所使用的“持续加息是合适的”措施，更改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，似乎暗示美联储当前利率正接近足够限制的区间，并预留了后续货币政策转向的窗口。 3.SEP：维持利率峰值预期不变，但后续仍可能继续加息。最新利率峰值预测中值与2022年12月预测的5.1%持平，或融入了近期银行事件产生的信贷紧缩效应以及对经济的影响，但也意味着续仍可能继续加息。此外，鉴于2023年1、2月份强劲的经济数据以及通胀回落放缓的趋势，委员们对2023年底的PCE通胀预期由3.1%上调至3.3%，并下调未来两年美国GDP预期，认为经济增长仍面临不确定性。 4.发布会：鲍威尔称年内降息不是基准情形。美联储主席鲍威尔重申加息立场，抗通胀仍是当务之急。鲍威尔发布会表示眼下判断货币政策应该如何应对还为时过早，反映了其对银行事件风险控制仍有信心，现阶段抗通胀仍是当务之急，并表示如有必要继续加息，且降息不是今年的基准情形。叠加美国财政部长耶伦期间表示不考虑扩大联邦存款保险范围，引起美股三大指数盘中急挫。 后市资产价格展望：1）美股：近期风险偏好修复有助于美股短期反弹。预计流动性风险仍需时间平息，预计美股短期或维持高位震荡。2）美债：债市波动仍大，流动性风险有望逐渐缓和情形下，美债收益率或随避险退潮及加息预期升温而有所反弹。3）黄金：随着流动性风险有所缓和及加息预期升温，需注意短期回调风险。中期，流动性风险正加剧经济衰退担忧，边际上美联储政策转向时点的前移，黄金有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

存储行业景气下行进入后半阶段，年内有望出现拐点。2022年，全球存储芯片市场规模约1334亿美元，占整个集成电路市场份额约23%。存储芯片由于标准化程度高，可替代性强，具备大宗商品属性，其价格变动可作为半导体景气度风向标。DRAM和NAND Flash作为主流产品，市场规模存在为期3-4年的周期性波动，上一行业景气度高点为21H2-22H1，当前正处于下行周期，预期2023年内行业有望恢复增长。 需求端仍有增量，关注消费复苏、服务器及算力提升机会。智能手机、服务器和PC为存储三大终端需求驱动力。2021年，DRAM位元需求中，智能手机占比约42%，服务器约38%，PC不足20%。手机、PC整体出货量见顶，但单机容量仍有提升空间；服务器受益于算力增长需求，例如ChatGPT等新兴下游出现，有望持续增长。智能汽车产业的发展也将贡献较高增速。 供给侧扩产放缓，关注海外大厂资本开支变动。2021年，DRAM领域，三星（43%）、海力士（28%）、美光（23%），CR3约94%；NAND领域，竞争格局相对分散，三星（34%）、铠侠电子（19%）、WDC（14%），CR3约67%。美光、海力士、三星资本开支从2006年开始持续波动上升，2022年底，美光宣布大幅削减23年资本开支30%，海力士缩减70%-80%，三星作为剩余变量为关注核心，其减产有望优化供需结构。 龙头美光复盘：存储投资背后的“ASP—收入—毛利率—股价”传导。美光成立于1978年，是存储行业技术进步的重要推动者。公司历史上通过收购，缩小DRAM领域和三星差距；布局3D NAND新技术，实现快速增长。FY2022，美光来自DRAM和NAND的营收额分别为223.9亿美元、78.1亿美元。复盘公司股价，我们发现DRAM的ASP与毛利率为股价直接驱动要素，且相关性较强。公司股价已较长时间跑输SOX及纳斯达克指数，PB估值0.8-0.9倍位置安全边际较强。随着存储价格见底，有望迎来双击行情，带动整个产业链投资机会。 今日存储大涨原因为市场交易存储周期反转预期以及数字经济上游基础硬件轮动，从持续性和确定性角度，机构更关注下半年行业价格触底带来的反转机会逻辑，目前为预期拐点阶段，基本面拐点之前的左侧底部股价仍会有反复震荡，逢低可关注存储 IC设计公司龙头兆易创新、存储模组公司龙头江波龙。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【主题】美联储政策拐点在即，权益和黄金最受益 事件：3月23日美联储发布本月议息决议，宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，为2007年10月以来的最高水平。此次加息为美联储连续第九次上调利率以对抗通胀，幅度符合市场预期。 分析：面临“抗通胀”和“防风险”之间的权衡，美联储表态抗通胀的决心不改，但近期出现的银行业危机对货币政策的掣肘作用已经显现。一方面，美国2月CPI同比增长6%，虽然已经连续第八个月下滑，但仍高于美联储2%的目标。数据显示消费和生产增长适度，因此美联储采取进一步收紧政策。另一方面，近期美国多家银行关闭，引发市场对于系统性金融风险的担忧，从而对美联储的加息决议产生关键影响。尽管美联储表示目前银行系统健全且富有弹性，但最新的政策声明中删除了启动加息周期以来使用的【持续加息将是合适的】这一措辞，暗示加息拐点将至。 影响：在全球经济衰退压力增加背景下，3月份美国多家银行关闭凸显了美联储激进加息风险。站在当前，硅谷银行等事件对货币政策的掣肘作用已经显现，同时银行为对抗风险而收紧的信贷条件将逐步对经济产生拖累。我们认为未来随通胀持续回落，美国经济衰退压力增大，美联储的货币政策将逐步转向。 结论：以史为鉴，美联储停止加息后，大类资产中股市和黄金受益最为直观。复盘历史，加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元表现逐渐走弱，大类资产中权益与贵金属吸引力上升。 详见策略《美联储转向系列》 风险提示：美国通胀数据超预期，美国银行业风险发酵超预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1⃣以ChatGPT为代表的AI产品正撬动行业跃迁奇点，微软、谷歌、英伟达、百度等科技巨头相继发布相关产品。AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持，且需求量日渐增长，未来有望推动相关硬件基础设施持续扩容升级。高速通讯连接器（背板连接器、I/O连接器）广泛应用于服务器、交换机等数据存储、交换设备，主要为背板、单板、外部接口之间提供可靠的信号连接、传输与转换，鼎通科技的背板连接器可谓是连接器行业皇冠上的“明珠”。随传输速率提高，对连接器零组件的稳定性、电磁屏蔽等亦有更高的要求。 2⃣随算力竞赛提升下游需求景气度，公司高速通讯连接器订单有望回暖。鼎通科技深耕连接器零组件领域二十载，高速通讯连接器零组件业务收入占比约为70%-75%，核心客户包括全球连接器龙头泰科、安费诺、莫仕，产品最终应用至华为、中兴、亚马逊、Meta等厂商。公司通信连接器业务坚定大客户战略，深挖客户增量需求，近年来cage系列新产品向核心客户继续导入，新入泰科cage系列供应商名录；同时，产品亦持续迭代升级，2×6规格cage产品及112GB/s结构件产品亦顺应传输速率提升而升级，有望贡献新增量，尤其112GB/s主要满足800G数通需求。 来电探讨！主题策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司是国内智慧城市、智慧安全的解决方案提供商，现逐步由系统集成业务向信创安全产品拓展。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑！ 智慧城市业务部分，公司主要为客户提供安防、信息系统等整体解决方案，下游覆盖政企、金融、互联网、制造业等多个领域。公司具备相对全面的业务资质，结合广泛的下游行业项目经验，构筑起公司核心壁垒。 智慧安全方兴未艾，公司由系统集成迈向安全产品。1）政策端，安全城市、雪亮工程等持续开展；2）公司具有信创属性的数字信号系统采集和分析设备持续列装，海岸线设备蓄势待发。公司信创安全产品已销往一带一路沿线国家和地区，应用于政府公共安全等领域。 预计22-24年净利润0.5/1.1/1.4亿元，同比增长-49%/110.4%/26.7%，我们给予23年40倍PE，对应目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券前瞻/主题策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月联储议息会议落幕，联储如约加息25BP，点阵图23年终点利率为5.1%（未变）。较之前相比，联储删除了持续加息的措辞，但表态暂未考虑降息，且仍会继续缩表。 联储对通胀和金融风险问题表态：仍旧关注通胀问题，认为核心服务项未变化仍给通胀带来压力。金融风险方面认为短期已得到控制，银行、地产等状况良好，硅谷银行事件是意外。但金融风险的爆发是非线性的，而模型是线性的，因此模型角度更关注价格稳定，难以判断金融风险的发生，后续信贷紧缩等问题的处理只能走一步看一步。另外，财长耶伦表态未考虑“全面”担保银行存款。 联储选择了中间路线，剔除了继续偏鹰的表态，也仍坚持关注通胀不考虑当前降息。对金融风险问题短期乐观，长期走一步看一步。从联储自身出发，有一定短期稳定市场，长期未明确表态给自己转向留有空间。但短期不考虑转向将提升金融风险触发概率，硬着陆可能增加，长期市场波动增加，后续需要跟踪海外银行数据以前瞻金融风险。 市场反应：市场偏向交易衰退，股债齐跌，标普和纳指收跌1.6%，会议召开后2、10年美债下跌18、7BP，当前市场预期后续不加息，7月开始降息，年底利率4.5%，下降50BP。 后续展望：外部扰动保持密切跟踪和关注。硅谷事件和加息扰动尚未完全解除。 临近一季报，回归业绩主线，在上证50+科创50的两条方向，把握业绩确定性、估值性价比方向。 更多热点事件&研究关注#公众号：投资策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

“科创50”突破年线，参考历史，类比创业板2012年，迎来突破。 “产能出清”+供给创新——70年代美、日经济转型的“破局之道”，哪些创新行业表现更好？ 13-17年中国如何开启供给创新？股市供给创新的“新”应该关注哪些细分？ 详细分析参见正文：【策略】“科创牛市”的历史经验比较–“科创牛”系列一 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期海外银行业危机仍有余波，港股受美欧股拖累震荡盘整。我们认为美联储当前拥有足够的调控工具以应对短期流动性风险，此次海外银行事件是“危中有机”，提供逢低布局机会。从中期来看，基于我们构建的港股风格轮动框架，国内经济仍处于向上修复中，同时海外流动性紧缩交易有望缓和，建议逢低布局港股成长板块。 我们构建的港股风险厌恶指数显示港股市场受近期海外流动性风险的影响程度有限。鉴于美联储拥有足够的调控工具应对短期流动性风险，海外银行危机对港股风险偏好的影响继续扩大的可能性不高。但由于港股对于风险溢价变化的弹性较大，短期市场可能仍有波动。 根据我们的港股风格轮动框架，短期市场偏波动的背景下，价值板块相对占优；反之，当风险偏好修复时，以恒生科技为代表的成长板块显著受益。除风险偏好之外，港股价值/成长风格的切换还与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。经济预期企稳向上、或是政策端出现积极催化时，港股成长股相比价值股更加受益；美元指数、美债收益率下行时期，港股成长板块通常跑赢价值。将国内经济、海外流动性、风险偏好三方面因子赋予不同的权重进行拟合，可构建出对港股市场风格切换解释力度更强的综合风格因子指标。 对于中期港股的风格判断，我们认为“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好成长板块：1）二季度对外出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。政策催化或将助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后，对美国消费信贷形成的进一步的压制，美元美债可能再度进入下行通道，将支持港股反弹。3）对于后续港股市场的风险偏好，我们暂维持中性判断。后续需关注美国经济是否会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。 行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，可关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等）。期间，逢低加仓估值和拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，例如恒生科技、创新药、半导体、消费电子等。 —————————————— 海外策略 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.决议公布前，抗通胀还是稳金融？美联储面临两难。一方面，核心服务通胀有所抬头，抗通胀形势仍不容乐观。意味着后续通胀回落的形势依然复杂，仍需进一步加息以抑制需求，防止通胀变得根深蒂固以及前期加息努力功亏一篑。另一方面，当前流动性风险尚未明晰的形势下，稳定市场信心显得尤为重要。 2.利率决议：删去“持续加息”表述，预留转向窗口。美联储3月会议再次加息25个基点，声明增加对近期银行事件的评估，删去“通胀有所放缓”和俄乌冲突相关表述。此外，此次声明更改了此前八次会议所使用的“持续加息是合适的”措施，更改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，似乎暗示美联储当前利率正接近足够限制的区间，并预留了后续货币政策转向的窗口。 3.SEP：维持利率峰值预期不变，但后续仍可能继续加息。最新利率峰值预测中值与2022年12月预测的5.1%持平，或融入了近期银行事件产生的信贷紧缩效应以及对经济的影响，但也意味着续仍可能继续加息。此外，鉴于2023年1、2月份强劲的经济数据以及通胀回落放缓的趋势，委员们对2023年底的PCE通胀预期由3.1%上调至3.3%，并下调未来两年美国GDP预期，认为经济增长仍面临不确定性。 4.发布会：鲍威尔称年内降息不是基准情形。美联储主席鲍威尔重申加息立场，抗通胀仍是当务之急。鲍威尔发布会表示眼下判断货币政策应该如何应对还为时过早，反映了其对银行事件风险控制仍有信心，现阶段抗通胀仍是当务之急，并表示如有必要继续加息，且降息不是今年的基准情形。叠加美国财政部长耶伦期间表示不考虑扩大联邦存款保险范围，引起美股三大指数盘中急挫。 后市资产价格展望：1）美股：近期风险偏好修复有助于美股短期反弹。预计流动性风险仍需时间平息，预计美股短期或维持高位震荡。2）美债：债市波动仍大，流动性风险有望逐渐缓和情形下，美债收益率或随避险退潮及加息预期升温而有所反弹。3）黄金：随着流动性风险有所缓和及加息预期升温，需注意短期回调风险。中期，流动性风险正加剧经济衰退担忧，边际上美联储政策转向时点的前移，黄金有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。 —————————————— 海外策略/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1⃣此次出访俄罗斯写下了很多第一，重要性和国际关注度很高，体现了对中俄关系的重视，中方强调是“和平之旅”，俄方也不回避中方的调停，成效还是比较显著的。 2⃣对于中俄关系的定位，一是不结盟，普京的阐释中也确认了这一点，即并不是传统的军事、政治联盟；二是战略合作伙伴，既要紧密合作，同时又要留有余地，避免过度捆绑。 3⃣中俄合作的领域主要在贸易方面，俄方预计双边贸易有30%的增长，此外还有电子商务、物流体系、科技和能源，对于金融而言，采用本币结算叠加贸易规模扩大，对于人民币国际化有好处。 4⃣对于此次出访能否带动乌克兰问题的解决，一方面需要权衡利弊与难度，另一方面解决乌克兰问题的条件还不成熟，目前最重要的是表明中方的态度。 5⃣近期外交的思路是多线作战、多点开花，一方面需要巩固中东和解的成果；另一方面，需要警惕日本和韩国走得太近以及朝鲜半岛的局势。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。