Category: 宏观

2. 因此，刻画经济复苏的强度比广度更重要，我们用高频数据衡量经济复苏不同领域的速度和斜率； 3. 从复苏的速度（g）来看：二手房成交≈线下消费>新房成交>文旅消费>建筑开工>耐用品消费≈制造>出口； 4. 从复苏的斜率（k）来看：消费、地产复苏较为充分，斜率逐步放缓；其他偏弱领域未见明显改善，经济“慢复苏”的特征日益明显。 5. 展望未来，3月订单与就业表现至关重要，或将分别决定上半年生产和消费的复苏高度。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、 【商社】免税重要事件点评：即购即提（优化海南离岛免税政策提货方式）已得到国务院批复 事件 3月21日，国务院批复，同意在海南省暂时调整实施《中华人民共和国海关事务担保条例》的有关规定，自2023年4月1日起对符合规定的离岛免税品可提交担保后提前放行。 意义与影响 1.预计具体细则将很快落地：根据文件，相关即购即提的具体细则将很快出台，包括品类和金额限制等。 2.该政策将刺激两类需求：一是海南代购需求，当前规则下，代购必须完成人进出岛动作方可购买免税品，成本较高。新规则下，能够大幅降低代购成本。二是海南游客需求，如化妆品、行李箱、鞋帽墨镜等产品在免税店购买后可即可提货，将刺激购买动机，释放更多需求。 3.销售提振空间，5%-15%。我们目前预期，新政策将提振海南免税5%-15%的销售规模，按22年800亿计算，今年将提振40亿-120亿（年化）海南免税销售。4月1日后有望立即兑现，销售数据预期提升。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧，消费力下降风险。 【电新】1-2月光伏出口：逆变器累计同增150%，硅片电池组件同增32% 逆变器出口延续高增：1/2月逆变器出口额75.5/58.9亿元，同增140%/165%，1月出口创单月新高，2月属于季节性调整，同比增速创新高，1-2月累计134.4亿元，累计增150%，累计增速创新高。分拆看： a）分省份： 1）浙江：（锦浪德业禾迈昱能等）1/2月分别出口21.0/11.9亿元，同增204%/118%；1-2月累计32.8亿，增166%； 2）江苏：（固德威上能等）1/2月分别出口8.3/6.2亿元，同增130%/105%；1-2月累计14.5亿，增118%； 3）安徽：（阳光，不含印度泰国产能及从中欧班列出口）1/2月分别出口9.8/7.4亿元，同增148%/333%；1-2月累计17.2亿，增203%； 4）广东：（华为、古瑞瓦特、首航等）1/2月分别出口29.2/30.4亿元，同增106%/215%；1-2月累计59.6亿，增150%； b）分区域： 1）欧洲：1/2逆变器出口49.2/41.6亿，同增277%/308%，1-2月累计90.8亿，增291%，其中德国、荷兰等主力市场增速在3倍以上，意大利增2.3倍； 2）其他市场：非洲市场主要是南非拉动，1-2月南非累计出口7.4亿元，增254%。对南美1-2月出口10.2亿，同比增14%，其中巴西市场增27%。对亚洲（不含印度）1-2月出口14.9亿，增48%； 组件出口大幅回升：1-2月硅片电池组件合计出口22.8/21.1GW，同比增48%/19%，其中组件2月环比微增。1-2月累计43.9GW，增32%，环比11-12月增33%，年化不低于260GW。若剔除印度市场（22年Q1抢装），1-2出口18/16.3GW，同比增83%/59%，1-2月累计34.2GW，增71%。往年看Q1是全年出口低点，随着组件价格下降，海外需求将迎来持续增长趋势。 从数据来看光伏板块需求基本面非常扎实，一体化组件15-20倍，逆变器20-25倍pe，板块估值消化也已充分，当前市场波动更多受情绪面和资金面的影响，海外供应链自主不会一蹴而就，经济性仍是第一要义，仍看好产业链价格驱动需求增长的逻辑。当前位置坚定看好光伏板块的配置价值，重点推荐：一体化组件、逆变器、一线硅片电池、石英坩埚玻璃胶膜等辅材。 【汽车】伯特利2022年报点评： —————————— 公告要点：2022年实现营收55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。2022年Q4实现营收18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%；实现归母净利润2.21亿元，同比+62.33%，环比+11.62%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+65.53%，环比+2.40%；业绩符合我们预期。 新项目持续落地放量，推动Q4营收环比增长。22Q4公司下游核心客户放量，奇瑞+吉利+长安产量合计125.8万辆，环比+20.7%，同时叠加各项业务加速落地，共同推动公司营收环比高增长。根据公司披露，2022年合计在研项目388项，落地量产项目86个，2022年机械制动产品/智能电控产品分别实现营收26.6/23.7亿元，同比分别+27.0%/+86.2%。其中，盘式制动器实现销量225万套，同比+25.7%，轻量化零部件实现销量776万套，同比+19.6%，智能电控产能实现销量250万套，同比+89.8%。 受益芯片供应短缺，WCBS突破海外Tier1封锁。2021年以来公司抓住行业缺芯窗口期，WCBS产品实现从0到1的突破，公司作为首个实现国产线控制动One Box产品量产的厂商，持续发挥自主线控制动龙头优势，实现线控制动项目获取、产能布局、技术储备的多维度突破，1）项目获取方面，2022年新增WCBS在研项目达55项，量产项目16项，定点项目61项；2）产能布局方面，2022年新增两条线控制动产线，2023年预计新投产三条线控制动产线，与国内3家知名主机厂联合进行线控制动产能建设保障稳定出货；3）技术储备方面，WCBS 2.0研发持续推进，预计2024年上半年实现量产，EMB预计在2023年A轮开发完成。 全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局，成为了国内少数具备汽车底盘制动及转向核心技术的公司。2022年下半年电子电控产品实现收入15.6亿元，环比上半年+91.2%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产4万吨铸铁汽车配件产能于2022年12月完成建设并投产，墨西哥400万件/年的轻量化零部件建设项目预计2023年投产。立足新能源轻量化趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。 根据公司2023年财务预算，2023年公司预计营收77.5亿元，同比+40%，预计归母净利润9.0亿元，同比+29%。（2022年公司预计营收45.4亿元，实际55.4亿元，+25%；预计归母净利润6.1亿元，实际7.0亿元，+15%）。…

1.生意社 磷矿石：3月21日，磷矿石参考价为1102.00，与3月1日(1074.00)相比，上涨了2.61%； 个股：兴发集团 云天化 黄金：3月21日，黄金参考价为442.55，与3月1日(414.14)相比，上涨了6.86%； 个股：四川黄金 中润资源 2.百川盈孚 稀土：3月21日氧化钬上涨3.42%，氧化钆上涨1.83%，氧化镨钕上涨1.81%； 个股：中国稀土 北方稀土 PTA：3月21日上涨1.16%，月涨幅10.45%； 个股：三房巷 桐昆股份 3.白酒：品味舍得4月1日起终端提价20元/瓶。 个股：舍得酒业 老白干酒 4.煤炭：山西晋城启动重污染天气橙色预警，要求在产煤化工企业限产30%。 个股：陕西煤业 兖矿能源 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

国务院3月21日发文同意自2023年4月1日起对符合规定的海南离岛免税品可提交担保后提前放行，即市场此前一直预期的“即买即提”政策正式落地。（国务院显示成文时间为2023年03月03日） 此前海南在2020年新政发布前也可“即买即提”，提走时需缴纳保证金在10-20%左右，机场退还，实际操作中区别主要在于超100ml化妆品若选择即买即提需要托运，而机场提货在安检后可直接上飞机。 2020年7月10万新政发布后为了打击套代购取消了即买即提政策。此次再度开放，预计仍将在品类/额度上有所限制，进而限制代购无节制发展。政策落地后消费者购物更加便捷，促进即时性消费需求，同时缓解旺季提货排队压力。 【政策面】3月20日海关总署称正在指导海口海关为如期封关做好口岸设施保障，3月底博鳌论坛、4月中消博会、5月份一带一路十周年。都将是自贸港重要时间窗口，全年800亿目标可实现。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

AT1是其他一级资本工具的意思（Additional Tier 1）,欧洲一般是high-trigger CoCos，条款与我们的优先股、永续债类似。瑞信目前存续价值173亿美元的其他一级资本工具，30亿美元左右的二级资本工具。2022年瑞信发行的AT1票息达9.75%，收益率也是很高的，当然当时瑞信问题就挺严重的。 瑞士信贷（UBS亦如此）的资本工具触发事件主要分为两类：1、紧急事件（Contingency Event）：核心一级资本充足率降至7%以下；2、生存事件（Viability Event）：监管认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。或者，相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。此两件事都称为生存点（Point of Non-Viability）。其实，紧急事件挺容易触发的。瑞士金融监管仅披露，超常的政府支持将会触发瑞士信贷所有其他一级资本工具（AT1）全额减记，未详细说明。 其他一级资本工具触发减记或转股并未以股权价值清零为前提。国内其他一级资本工具（优先股或永续债）一般设定商业银行核心一级资本充足率降至5.125%及以下为触发事件，但也有部分永续债仅设定无法生存触发事件。二级资本债都只设定无法生存触发事件。 投资其他一级资本工具需要审慎些，严格控制范围；二级资本债范围可以大些。我们体制特殊，即便是烂银行也不会轻易触发减记或转股，大行和优质股份行永续债风险极低，不用担心。烂银行的其他一级资本工具利差应该足够高，收益补偿风险。 本次瑞士政府主动作为化解瑞信风险，减少了风险外溢的可能，但全球紧缩走到了尽头，全球宽松指日可待。继续看多债市，尤其是信用债，特别是优质银行资本债！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

瑞银收购瑞信解读 【金融】 瑞银和瑞信合并协议的达成，是在瑞士财政部、央行以及监管局协助下的快速反应结果。结果是瑞信股东以22.48：1的比例置换瑞银的股份，瑞银最新收盘价18.81亿美元/股，协议对应的瑞信0.83美元/股。瑞信最新收盘价0.95美元，3.14以来已经下跌62%。两者基本接近，尚存小幅套利空间。公告中也表示瑞银在合并的同时，会继续常规业务。此外，瑞士国家银行也会提供有效的流动性支持。至此，此次危机处理最核心的阶段已经完成。 在此之前，监管局已经公告AT1减计为零（160亿CHF），减计本身更加有利于本次危机处理，但是会对AT1市场带来冲击，导致投资者对此类债权产生忧虑。从其持有人大部分是美融机构，中融机构持有比例几乎可以忽略不计。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.加息转向降息的胜率越来越大。 3月22日加息25bp，是我们最为乐见的。因为加一次少一次。停止加息的话，要么直接接下来降息，但是这个门槛有点高，要么后面又大幅加息，这个肯定是最差的情况。不管怎么说，当前美国经济数据再现超预期的表现，有点难了，加息末期金融业的脆弱性，以及随之而来的风险资产的risk off已经开始负面影响经济，这种金融对经济的反身性在欧美这种高度金融化的经济体中尤其显著，更何况这种金融业的脆弱性的雷可能还没有爆完。这一切都指向——加息转向降息的衰退交易胜率越来越大。 2.去美元化的趋势越来越快。 2022年央行购金创出二战以来新高，这已经是既定事实。而沙特伊朗恢复建交（中沙敲定首笔人民币贷款，中阿推进石油人民币结算）；新华社北京3月17日电 外交部发言人华春莹17日宣布：应俄罗斯联邦总统普京邀请，国家主席将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问，这些前所未有之大变局均是去美元化的趋势加速的注脚，这意味着全球货币失锚风险上升，全球央行、民间购金热潮正在加速。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

一、是长期看好，不是仅仅避险炒一波。复盘历史美联储加息末端，风险事件本来就频发，站在目前时间点上，未来联储降息预期不断升温，黄金有望不断迎来利好刺激。另外逆全球化浪潮下，黄金作为货币的终极属性突出。 二、金价未来中枢有望持续抬升。目前金价接近历史新高，但美联储仍未降息，且这一轮降息空间很大，人民银行公布的外汇储备，新增购金仅3个月，未来有望持续。 三、白银有望受益于金银比修复，弹性较大。因为白银的工业占比50%，22年全球经济下行，白银工业需求减少，导致银价表现相对低迷。当黄金价格处在上行通道时，黄金的投资需求会外扩至其他贵金属板块，唤醒白银和铂金的投资属性，投资需求的快速上升以及工业需求的相对韧性会带动白银价格快速上涨。 四、标的方面黄金，山东黄金，赤峰黄金，银泰黄金，黄金，四川黄金，招金矿业，湖南黄金都可以。 白银：盛达资源，矿业。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

当地时间3月19日周日，瑞银宣布将收购瑞信，透露这是一宗全股票收购交易，每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），总对价30亿瑞郎（约合32.5亿美元）。30亿瑞郎的收购价较瑞信最近一个交易日周五的市值打了大概四折。以周五收盘价估算，瑞信的市值约为74亿瑞郎。 周日稍早已有媒体爆出瑞银同意收购的消息。当时媒体称，收购价为20多亿美元，因为瑞银认为，瑞信的法律问题有卷土重来的风险，必须为此做好准备，所以交易价较低。 瑞银周日声明称，收购的相关磋商由瑞士联邦政府的财政部、金融市场监管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）联合发起，收购得到了他们的充分支持。交易无需获得银行的股东批准。瑞银已获得FINMA、SNB、财政部等核心监管机构的预先同意，他们及时批准了该交易。 瑞银称，与瑞信合并后，瑞银现任董事长Colm Kelleher 和CEO Ralph Hamers将各自在新公司担任同一职位。合并后公司的总投资资产将超过5万亿美元，预计到2027年，合并将让公司年度成本削减超过80亿美元。 瑞银官宣的同时，周日瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。 瑞士央行（SNB）周日发布声明称，提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞信。除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎（约合1080亿美元）。此外，根据紧急条例，SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，由联邦政府违约担保支持。 SNB称，瑞士联邦政府、国内金融市场监管局（FINMA）和央行的支持下，此次收购成为可能。这一救助将“确保金融稳定，并保护瑞士的经济”。 FINMA周日称，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1债券将被完全减记。这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。 FINMA还为政府出手解释说，即使仍有偿付能力，瑞信也有可能变得缺乏流动性，所以政府有必要采取行动。 在央行官宣之前，周日稍早媒体称，为帮助瑞银接管瑞信的业务，瑞士央行向瑞银提供了1000亿瑞郎的流动性。还有媒体称，瑞士政府计划，通过规避股东投票表决的法律要求，加快收购流程的速度。 有媒体指出，在一周多以前硅谷银行和Signature Bank分别造成美国第二和第三大银行倒闭案的冲击后，瑞士政府官员急于拯救167年历史的瑞信，因为瑞信是全球最大的财富管理机构之一、是作为被视为具有系统重要性的三十大全球银行之一。任何有关瑞信的交易都可能影响到整个金融市场。 在当地时间周日晚宣布给予流动性支援后，瑞士央行行长Thomas Jordan在新闻发布会上表示，鉴于瑞信是一家具有系统重要性的银行，“我们绝对有必要迅速采取行动，并尽快找到解决方案”。 因此，我们不难理解，为何周末瑞士政府争分夺秒地争取撮合瑞银与瑞信的交易，竭力避免本周一开盘时市场震荡。但直到收购官宣之前，最近的种种消息都显示，瑞银和瑞信的“联姻”波折重重，双方各怀心思，瑞银要拉政府为可能承受的损失兜底，瑞信嫌瑞银报价太低。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3号微信推送提示过，易纲行长答记者问的表态显示降准可期，前两次降准已经显示25BP已经成为新的降准标准步长，所以降准事件和幅度本身有预期。 但3月财政存款集中投放期，历史上央行只有2016年3月降准过（当时的宏观背景是股市大幅调整），所以3月降准落地超市场预期。 #降准的原因与意义 首先，两会后，新总理上台，老行长连任，降准提振市场对政策支持经济的信心。 其次，这次降准一定程度上是12月少降的幅度。去年12月后逆回购余额垒至历史高位，最近几个月超50%的超额准备金依赖短期逆回购投放，资金利率中枢已经超政策利率一段时间，央行通过降准释放长期基础货币，传递中性偏友好态度，有助于市场预期稳定。 再次，由于超储低位，叠加信贷投放超预期，开年来大行同业存单发行明显上量，同业存单利率上行，央行通过降准有助于稳定银行负债成本。 最后，近期欧美银行体系出现银行风险事件，央行通过降准稳定流动性环境和市场预期，有助于增强我国银行体系抵抗外部风险冲击的能力。 货币政策将阶段性回归中性偏友好基调，银行间流动性中性偏宽。居民超额存款仍高，随着复苏和预期改善，有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 大行信贷控节奏，中小行自由，信贷结构改善，贷款利率企稳，银行板块超额收益继续，大行中特估值开始演绎，建议继续关注。 大行中特估值逻辑见3月7号报告《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》。 #关于瑞士信贷 上周资负专题我们分析了《硅谷银行为何破产》，本周资负专题《瑞士信贷会破产么？》。 我们拆解了瑞士信贷报表，显示整体利润表比SVB更真实，资本充足率和流动性指标也更好，作为全球系统重要性银行，潜在监管背书力度更大，预计短期破产清算概率不高，但脱离困境仍需时日，后续关注瑞银对瑞信收购进度和欧美央行态度。 一定程度上，银行风险事件会加快欧美货币政策传导（银行体系缩表），降低货币政策继续超调的必要性，欧美货币政策最鹰时刻已经过去，但其银行体系的非线性概率需要继续观察。 。 证券 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 商社｜社服-悲观时坚定、“在全党大兴调查研究“方案利好出行，重视强复苏的酒店和被错杀的优质个股 https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 【大化工】油价大幅波动下，大化工后市展望 https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 【医药】合成生物学行业动态梳理 https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

全球银行业危机发酵，全球央行货币紧缩进程或将放缓 1）买方大佬一句话观点： 瑞银全球财富管理CIO Mark Haefele表示：“联邦存款保险公司和美联储近期反应迅速，在为储户存款进行担保的同时，确保银行体系具有充足的流动性；绝大多数金融机构的储户面临的风险极低。但是，仍有个别银行面临流动性枯竭、融资成本上升、行业盈利能力受限等问题；此外，美联储持续收紧政策可能进一步带来不可遇见的风险，对当前美国银行业股票持悲观看法。 Doubleline资本合伙人、“新债王”冈德拉克认为，硅谷银行的破产是银行业失败的会计准则和高利率环境下的产物，美联储救助硅谷银行的举措将会助长通胀，因为美联储缓解流动性而扩表的行为本质上是“逆量化紧缩”进程，这与美联储此前抗击通胀的立场背道而驰；为维护公信力，预计美联储将在下次会议上加息25个bp，这将是美联储今年最后一次加息；认为地缘政治冲突仍是今年最值得关注的风险点。 2）SSGA投资集团首席经济学家Simona M Mocuta近期发表文章，提示硅谷银行事件对美国大型银行影响有限，但对中小银行造成的冲击或将持续；欧洲银行大概率能够承受本次银行业造成的冲击 一是高利率环境下，银行持有的美债和MBS将不可避免的面临贬值风险，硅谷银行事件的发酵本质上是银行挤兑危机的自我实现：一方面，硅谷银行的客户存款均没有被商业保险覆盖，且数额较大；另一方面，硅谷银行客户呈现高度集中、同质化特征（均为科创企业），因此恐慌情绪进一步升级为挤兑危机的概率更大。 二是相比之下，大型银行由于资本充足，存款客户较为分散，受此次挤兑危机的影响程度较小，但这一事件对中小银行的影响或将持续。这是因为，尽管硅谷银行、签字银行的破产所带来的流动性危机可能会很快过去，但美联储在本次事件后，在未来的货币紧缩进程中将时刻做好下一个银行挤兑危机到来的挑战。 三是相比于美国银行业，08年金融危机后欧洲银行业受到了更加严格的监管要求，风险承受能力更高，例如欧洲银行体系整体流动性覆盖率（LCR）在2022年Q2达到了160%的平均水平，远高于美国的120%；此外，欧洲银行的资产分布更为合理，仅使用了存款的20%用于固定收益证券投资，远低于美国银行。这也使得欧洲银行能够更加平稳的度过此次银行危机。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1）外部扰动延后市场预期拐点，加剧市场结构分化。资金接力和板块快速轮动下，今年A股行情的结构性特征十分明显，半导体、信创和“中字头”央企领涨市场，而传统的机构重仓板块相对表现均不佳。 本周的外部金融风险导致市场预期转折点延后，存量资金博弈加剧市场行情结构分化。首先，外部风险直接影响外资流入节奏，2月至3月17日北向资金累计净流入仅212亿元，其中配置型资金净流入485亿元，交易型资金净流出272亿元。 其次，今年以来主动型公募收益率中位数已回落至0.5%，公募前100大重仓股加权动态P/E已接近去年10月底水平，公募产品赎回稳定，但同时新发回暖缓慢。 再次，外部风险影响市场心态和活跃资金加仓节奏，根据对证券渠道调研情况，3月17日中小私募仓位已降至76.8%的历史平均且偏低的水平。最后，近期市场结构分化明显，“中字头”行情除了资产质量预期提升之外，前期较为极端的低估值开始回归均衡也是行情的重要推动力。 2）全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日渐清晰。市场对国内经济和政策预期的低点已过，数据验证下国内经济预期开始上修，超预期降准助力政策预期开始回升；全球流动性收紧预期的顶点已过，近期欧美银行风险对我国没有实质性影响，反而有利于提升A股在全球的配置价值；下周美联储最关键的一次加息落地后，市场预期的转折点将明确；A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。 配置上，建议继续坚守成长洼地，继续保持半导体和信创板块较高的配置优先级，战略性增配能源、科技、国防和“四大安全”领域的同时，风格结构上更偏向中大盘成长。 同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，如科技中的数字经济，医药中的中药、设备、器械和创新药，基资加速形成实物工作量的“中字头”央企，地产链中家居、家电等后周期品类。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【金】美联储扩表缓解流动性风险，宽松预期升温下黄金显著走强。美联储周中向银行业提供3000亿贷款，银行业流动性短缺风险降温。通胀端，美国2月CPI韧性仍强但整体通胀演绎趋势符合市场降温预期，同时PPI）超预期下行反映生产端通胀压力缓解；但当周初请失业金人数低于预期反映劳动力市场尚可，叠加联储扩表后的流动性风险出清，美联储或仍有加息空间。周内市场已开始交易降息，黄金表现强势，关注下周美联储议息会议决议。 【铜】海外衰退担忧干扰铜价，国内地产需求超预期修复。①库存：本周全球铜库存为52.5万吨，周度去库3.67万吨；②供给：近期铜矿供给端风险因素减弱，力拓旗下Oyu Tolgoi地下铜矿开始扩建工作，预计2028-2036年平均每年将生产约50万吨铜，2021年该矿露天矿产铜16.3万吨；③需求：当前铜价关注点在于国内需求基本面，2月国内地产需求超预期回暖，基建、制造业维持高位。向后看，内需修复支撑铜价韧性，宏观美元压制因素减弱，周内瑞士信贷危机扩散加剧流动性问题和系统风险担忧引致铜价大跌，仍需警惕海外衰退超预期风险。 【铝】地产链弱复苏，金融风险担忧拖累铝价下行。①库存：本周全球铝库存为173.7万吨，周度去库3.15万吨；②供给：电力情况稍有好转，四川、广西、贵州将继续复产，内蒙古复产、新投产速度较慢。电解铝开工较上周小幅上涨6万吨；③需求：地产需求数据修正引导电解铝消费复苏预期，近期铝价受欧美银行业金融危机扩散影响下大幅下行，畏跌情绪下铝锭成交稍显冷淡，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比+1pct至64.2%，同比-6pct。 【锂】油/电车价格混战致消费者观望情绪浓厚，整体需求偏弱，锂价短期持续承压。①供给：本周锂盐产量、开工率下滑，主因江西地区锂盐厂减产。产品利润空间较上周缩减，矿石价格虽有下降但产品跌价幅度更高，部分外购原料的锂盐厂已出现成本倒挂现象；盐湖成本较低，实际利润空间尚可；②需求：本轮地方政府&车企促销战带来车市混乱，竞品增加&价格波动导致消费者观望情绪渐浓。锂价下跌和终端降本诉求压制下，正极材料端买涨不买跌心态持续，原料备货意愿较低，对上游压价情绪持续。 风险提示：全球经济复苏不及预期、全球疫情发展超预期、地缘政治风险等。 有色#行业报告 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

①本期聚焦：弱复苏趋势明朗，建筑略有改善。 ②复苏的绝对强度：二手房成交≈线下消费>新房成交>文旅消费>建筑开工>耐用品消费≈制造>出口（近1周无调整） ③复苏的斜率：1）建筑开工实物量加速走强（斜率小幅回升）；2）线下消费景气企稳（斜率由降转平）；3）二手房成交略有回落（斜率由升转降）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

️美国区域银行风险暴露后，美国财政部和美联储都做了及时响应。恰逢美联储公布资产负债表变化，我们可以借此一窥政策实施情况 1⃣当前政策应对是否有效且足够？主要看政策是否“对症下药”。参考2020年购买信用债经验，目前针对中小银行的储蓄和流动性问题，政策还是对症的 2⃣美联储资产负债表有何变化？过去一周美联储资产负债表大幅扩张3000亿美元，相当于一周抵消了过去近一年缩表6000亿规模的一半，不可谓不多，所以才有了美联储重新放水和QE的声音。但细看后可以发现，主要增加的是通过贴现窗口和FDIC和BTFP的贷款，而持有证券规模仍在收缩 3⃣与QE和扩表有何不同？从购买方式、传导路径和影响上都有很大区别，不能简单划等号。QE和扩表都是资产购买，而当前是贷款，有偿还期限、且针对金融机构。但当下金融机构的谨慎行为可能难以据此做大规模信用派生，像QE那样直接传导出流动性 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月17日央行公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 核心观点: 1） 背景：1-2月数据显示当前经济的修复是相对温和的，消费和工业符合预期，基建和地产略超预期，出口降幅收窄，就业依然存在结构性压力。经济温和修复下，依然需要政策呵护。 2）政策：全面降准0.25个百分点，参照过往经验，释放长期资金或在5000亿元左右，降低金融机构成本约50-60亿元左右，调降后的金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 3）目的：推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，释放长期资金，保持银行体系流动性合理充裕。 4）验证了我们2月25日专题报告“精准有力，保持稳健”中对于降准的判断，后续央行应该会继续保持稳健的货币政策取向，加大结构性货币政策力度，呵护经济平稳向好。 风险提示:经济出现超预期变化 ： : 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#政策靠前发力，经济修复再注强心剂# ①超预期的降准，合计补充长期资金或将近9000亿元 3月17日央行宣布，将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次普降0.25个百分点、幅度与2022年两次保持一致，预计释放6000亿元中长期资金，叠加月中MLF超额续作2810亿元，3月合计投放中长期资金近9000亿元。 ②降准补充基础货币，平抑资金波动、助力宽信用 伴随实体需求逐步修复、宽信用正在加速进行中，或加大金融机构的中长期资金需求，微观表现为银行往外“融钱”减少、资金利率明显抬升。年初以来，MLF每月的超额续作或已表明央行在加大对银行中长期负债的支持；3月初国新办发布会上，央行行长提及“用降准的办法来提供长期的流动性…综合考虑是一种比较有效的方式”，也已释放一定信号。 ③往后来看，货币政策“精准有力”下，结构性支持或是主流 更好地发挥货币政策工具总量和结构的双重功能下，结构性引导或是未来政策重心。2月底的四季度货币政策执行报告也明确强调，“加大宏观政策调控力度”、“稳健的货币政策要精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导。 ④重申观点：政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”，经济可以乐观些。 敬请关注最新研究成果： 《经济修复的融资印证》 《内需的修复，才刚刚开始》 《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》 《2023年，新时代“朱格拉周期”元年》 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

力度符合预期 本次全面降准0.25个百分点，释放长期资金5000亿元左右，幅度是符合预期的。 央行从2018年以来，一共降准14次，加权存款准备金率已经从15%降到了7.6%，剩余的空间整体有限了，也得悠着点儿，所以后续降准的幅度可能都是0.25%。 时机相对成熟 为什么没有选择2月资金面最紧张的时候降应该是有以下两点考虑。 一是当时经济数据还没有公布，不知道经济修复情况到底怎么样；二是新的领导班子还没官宣，需要留一些政策空间。 所以现在降准时机还是比较成熟的，一是1-2月经济数据公布了，经济的修复还是比较温和，需要政策的进一步呵护；二是，新的班子已经亮相，可以陆续出台一些增量政策。 还会降息吗？ 可能性相对不大了，理由有两个： 一是行长在前期新闻发布会上表示“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”，潜台词就是当前的利率已经够低了。 二是，降息属于比较强的刺激工具，是为后续可能出现的潜在风险做准备的，如果不出现大的黑天鹅事件应该就会不用了。 这点从5%左右的增长目标也能体现出来，这个目标的设定也是充分考虑了潜在风险的情况下，给出的一个回旋空间比较大目标。 对市场怎么影响？ 虽然我们都知道降准是一个相对中性的工具，作用就是提供中长期资金，让流动性处于合理充裕的水平，但是还是能够给市场带来一定的信心提振。 当前市场对于经济修复的信心还比较弱，需要更多“好”的数据和更加“实在”的政策措施来重塑信心，这次的降准无疑能够起到这种作用。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、此次全面降准释放的资金量：此次全面降准对应释放长期资金体量约为5000亿，当前金融结构平均法定存款准备金率7.8%，并且小型银行法定存款准备金率仅为5%；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 2、25bp降准信号意义较大。 距离上次降准（2022年11月25日）已经过去三个多月时间，这三个月时间正是国内防疫政策调整，并带来经济进入快速修复阶段：在1-2月消费和房地产数据好于预期，经济仍在恢复过程中，央行出台降准25bp的政策，我们认为整体信号意义较为重要： 一是意味着新一届政府已经开始工作，并为经济恢复提供政策端呵护，后期仍要关注其他领域的支持经济持续复苏的新政策：二是结合15日央行超量续作MLF和17日全面降准25bp，显示央行对于流动性的呵护态度，缓解银行体系流动性偏紧的局面，为宽信用保驾护航；三是海外银行业危机散发，为避免外部恐慌情绪蔓延，央行宽松操作缓解国内资本市场的压力和情绪，释放人民币资产安全性和稳定性的信号。 3、对资本市场的影响：一是释放长线资金，缓解债市的流动性压力和波动；二是通过政策积极作为的信号，抑制国内资本市场恐慌情绪，提振市场风险偏好；三是前期经济基本面修复为人民币资产提供支撑，在外围市场恐慌环境下，国内政策积极作为，使得国内市场的安全性和稳定性优势进一步增强，密切关注人民币资产吸引力提升带来的机会。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。