Category: 策略

核心结论： （1）短期层面 ，成交额占比快速提升，意味着情绪短期内进入到高潮，预期充分演绎，这个过程可能持续几周； （2）随后在基本面预期变化、风格变迁、外部冲击等影响下，情绪阶段性退潮，成交额占比也开始消化回落，而这个过程中，板块是震荡还是大幅下跌，取决于是否有强基本面支撑。 （3）中期层面 ，当板块成交额占比回落到底部的时候，意味着性价比的大幅提升，但股价能否再度起来，超额收益会不会再创新高，最重要的还是回归基本面预期，比如产业周期和催化剂。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

经济下台阶的历史经验：13年中国、70年代美日均迎来供给创新，核心新兴产业逐步涌现，股市走向“科创牛”。 当前科创板VS13创业板的行情比较：前期行情均经历深度回调后的1年磨底期，磨底期间产业政策频出，营收增速均开始拐点向上，机构资金均持续流入板块。 “科创牛”旗手系列： 1⃣“科创牛市”的历史经验比较： 2⃣科创行情何时起？： 更多“科创牛”系列深度，持续关注#策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2. 国内基本面与政策方面，3月24日，据国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年3月中旬与3月上旬相比，11种产品价格上涨，37种下降，2种持平，其中生猪价格下降4.4%；全面注册制取得新进展，3月23日晚间，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉，3月24日，中国证监会召开2023年机构监管工作会议，会议强调，当前资本市场改革发展形势总体趋好，全面实行股票发行注册制相关制度安排基本定型。 3. 海外方面，周内标普500涨0.82%，纳斯达克涨1.01%，道琼斯涨0.76%，美国银行业危机及瑞士信贷危机导致市场恐慌，避险情绪引领贵金属行情波动 ；美欧政府出台相关托底政策，3月19日，瑞银集团宣布将以30亿瑞士法郎收购瑞士信贷银行；3月23日美联储议息会议召开，上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，为2007年10月以来的最高水平，市场预期加息进入尾声；本周英伟达2023春季GTC大会、OpenAI插件系统等热点事件引领ChatGPT概念走高，英为达周内涨5.70%。 4. 大宗商品与外汇市场上，本周期货市场价格波动加剧，WTI原油涨1.78%，COMEX黄金上涨0.20%，总体市场避险情绪相比上周有所缓和；汇率市场上，本周美元指数跌约0.71%，周五小幅回升。 策略•大势研判•何盛 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

美联储本轮加息接近尾声，2023-2024年美国经济衰退概率进一步加大。一是声明中删去了“预期持续加息是适宜的”表述，反映本轮加息接近尾声；二是上调2023年通胀预期，反映美国抗击通胀或难以一蹴而就；三是下调2023、2024年美国经济增长预期，或暗示2023-2024年美国经济衰退概率仍在持续加大。 维持美债收益率对我国流动性影响偏中性的判断。美国距离通胀回到目标水平还有一段距离，短期内美联储货币政策或难以转向，但银行破产事件或也会对美联储继续加息形成阻力，结合最新点阵图来分析，美联储大概率在2023年再加息一次，随后维持利率在较高水平，2024年才开启降息周期。 交流 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

核心观点： 1、2014-2022约9年时间区间内，网安板块大幅跑赢计算机行业指数。我们认为自2021年开始的板块回调实质上体现了基本面和估值水平的动态调整，且我们判断目前主要反映基本面波动。通过对整体网安板块表现较好的时间区间（2018-2020）进行复盘，我们认为板块α行情主要受到三项因素共同驱动：1）科技板块行情；2）长周期事件催化；3）业绩兑现。 2、2021-2022两年间网安板块表现基本与计算机行业整体保持持平，没有展现出板块α，基本面与估值呈现双杀。2022年估值和基本面持续下探，但我们认为2022年基本面或为拐点，主要考虑为：1）下游预算改善；2）毛利率企稳；3）费用率进一步下降；4）行业平均净利率水平提升。 3、从板块α三要素的角度来看，2023年看好数据安全和商用密码两个细分赛道，其中：1）数据安全赛道：短期增量空间约186亿元，布局思路建议关注先发优势、垂直领域聚焦、以及边际提升效应；2）商用密码赛道：景气度有望进一步提升，市场空间逾200亿元，短、中、长期逻辑兼备。布局思路建议短期关注政府侧市场落地以及估值合理的潜在标的，中期建议关注下游行业的壁垒与成长性，长期建议关注跨场景突破市场边界的能力。 风险提示： 报告中数据统计、市场空间测算存在主观判断与口径差异；历史统计性结论对未来发展的指引性；行业公司业绩短期波动；数据安全市场与商用密码市场落地不及预期；板块政策发生重大变化 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【策略: 联储鸽派加息港股见底，A股Q1超预期4大板块】1）美联储鸽派加息25bp，港股贴现率下行，叠加市场risk-off与欧洲施压DXY，港股风险偏好修复+重回宽松交易确认底部，关注港股互联网。2）A股4大超预期板块：早周期资源材料（铝、小金属、防水、水泥等）、消费复苏且未充分定价（医疗器械、纺织）、技术密集出口改善（工程机械、通用设备、光伏等）、SVB催化（金），以及关注TMT景气底部拐点。 【农牧: 疫情影响有限，配置龙头】1）山东、安徽、河南、河北四省出现生猪疫情，但龙头牧原、温氏出栏均重/均价未变化，预期天气转暖后影响减弱。2）供给错配+农户补栏不积极，猪价调整大，预计23/24冬季有较大反弹。3）推荐：牧原、温氏。 【电子: 英伟达GTC看AI工厂】1）英伟达AI工厂或带动服务产业链升级，关注：工业富联、中兴、紫光、沪电、中际旭创等。2）芯片与数据是重要制约因素，英伟达新发H100或拉开中国成本/速度10倍以上差距。3）海康、大华、商汤等垂直布局值得关注。 【通信：中国电信买入 1.65xPB/8.02元】1）预计23-25年归母310/345/381亿元，A股1.65xPB/8.02元，H股1xPB/5.51港币。2）22年收入+9.4%，利润+6.3%符合预期，天翼云业务强势+107.5%，23年目标达千亿。3）布局AI，已建立400人AI或称新动能。 【纺服：安踏体育买入 25.6xPE/135港币】1）预计23-25 EPS为3.57/4.38/5.10元，净利润CAGR 22%，25.6xPETTM/135港币。2）23年净利率或明显反弹，主因是零售回暖+库存向好+广宣费用缩+效率改善，安踏/Fila有望实现双位数增长（13.8/16.0%）。 周四15:00【华发股份】4008007213,,887576# 15:00【天山股份】4008108121,,941459# 15:30【金银投资】4008007213,,987998# 调研同往或索取纪要 22-24日【优质发债企业】#南京 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

各产业链及相关行业的景气度汇总。 上游周期：景气表现分化，国内经济复苏支撑部分品种价格表现。具体行业景气展望：1、景气度或维持向好的行业：交通运输；2、景气度或大概率回升的行业：工业金属、黄金。 中游制造：生产恢复下多数行业基本面边际企稳。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：军工、电力；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备）、光伏。 下游消费：消费复苏迹象明显，但仍需消费能力回升支撑修复。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：医药生物、社会服务；2、景气或有条件回升的行业：食品饮料、家电、新能源汽车、纺织服装、造纸。 TMT：多数行业需求仍底部震荡，关注政策支持下产业加速发展。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体、计算机（信创、数据要素等）。 金融地产：信贷需求和流动性复苏下，景气度有望向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期海外银行业危机仍有余波，港股受美欧股拖累震荡盘整。我们认为美联储当前拥有足够的调控工具以应对短期流动性风险，此次海外银行事件是“危中有机”，提供逢低布局机会。从中期来看，基于我们构建的港股风格轮动框架，国内经济仍处于向上修复中，同时海外流动性紧缩交易有望缓和，建议逢低布局港股成长板块。 我们构建的港股风险厌恶指数显示港股市场受近期海外流动性风险的影响程度有限。鉴于美联储拥有足够的调控工具应对短期流动性风险，海外银行危机对港股风险偏好的影响继续扩大的可能性不高。但由于港股对于风险溢价变化的弹性较大，短期市场可能仍有波动。 根据我们的港股风格轮动框架，短期市场偏波动的背景下，价值板块相对占优；反之，当风险偏好修复时，以恒生科技为代表的成长板块显著受益。除风险偏好之外，港股价值/成长风格的切换还与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。经济预期企稳向上、或是政策端出现积极催化时，港股成长股相比价值股更加受益；美元指数、美债收益率下行时期，港股成长板块通常跑赢价值。将国内经济、海外流动性、风险偏好三方面因子赋予不同的权重进行拟合，可构建出对港股市场风格切换解释力度更强的综合风格因子指标。 对于中期港股的风格判断，我们认为“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好成长板块：1）二季度对外出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。政策催化或将助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后，对美国消费信贷形成的进一步的压制，美元美债可能再度进入下行通道，将支持港股反弹。3）对于后续港股市场的风险偏好，我们暂维持中性判断。后续需关注美国经济是否会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。 行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，可关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等）。期间，逢低加仓估值和拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，例如恒生科技、创新药、半导体、消费电子等。 —————————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1⃣以ChatGPT为代表的AI产品正撬动行业跃迁奇点，微软、谷歌、英伟达、百度等科技巨头相继发布相关产品。AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持，且需求量日渐增长，未来有望推动相关硬件基础设施持续扩容升级。高速通讯连接器（背板连接器、I/O连接器）广泛应用于服务器、交换机等数据存储、交换设备，主要为背板、单板、外部接口之间提供可靠的信号连接、传输与转换，鼎通科技的背板连接器可谓是连接器行业皇冠上的“明珠”。随传输速率提高，对连接器零组件的稳定性、电磁屏蔽等亦有更高的要求。 2⃣随算力竞赛提升下游需求景气度，公司高速通讯连接器订单有望回暖。鼎通科技深耕连接器零组件领域二十载，高速通讯连接器零组件业务收入占比约为70%-75%，核心客户包括全球连接器龙头泰科、安费诺、莫仕，产品最终应用至华为、中兴、亚马逊、Meta等厂商。公司通信连接器业务坚定大客户战略，深挖客户增量需求，近年来cage系列新产品向核心客户继续导入，新入泰科cage系列供应商名录；同时，产品亦持续迭代升级，2×6规格cage产品及112GB/s结构件产品亦顺应传输速率提升而升级，有望贡献新增量，尤其112GB/s主要满足800G数通需求。 来电探讨！主题策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司是国内智慧城市、智慧安全的解决方案提供商，现逐步由系统集成业务向信创安全产品拓展。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑！ 智慧城市业务部分，公司主要为客户提供安防、信息系统等整体解决方案，下游覆盖政企、金融、互联网、制造业等多个领域。公司具备相对全面的业务资质，结合广泛的下游行业项目经验，构筑起公司核心壁垒。 智慧安全方兴未艾，公司由系统集成迈向安全产品。1）政策端，安全城市、雪亮工程等持续开展；2）公司具有信创属性的数字信号系统采集和分析设备持续列装，海岸线设备蓄势待发。公司信创安全产品已销往一带一路沿线国家和地区，应用于政府公共安全等领域。 预计22-24年净利润0.5/1.1/1.4亿元，同比增长-49%/110.4%/26.7%，我们给予23年40倍PE，对应目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券前瞻/主题策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月联储议息会议落幕，联储如约加息25BP，点阵图23年终点利率为5.1%（未变）。较之前相比，联储删除了持续加息的措辞，但表态暂未考虑降息，且仍会继续缩表。 联储对通胀和金融风险问题表态：仍旧关注通胀问题，认为核心服务项未变化仍给通胀带来压力。金融风险方面认为短期已得到控制，银行、地产等状况良好，硅谷银行事件是意外。但金融风险的爆发是非线性的，而模型是线性的，因此模型角度更关注价格稳定，难以判断金融风险的发生，后续信贷紧缩等问题的处理只能走一步看一步。另外，财长耶伦表态未考虑“全面”担保银行存款。 联储选择了中间路线，剔除了继续偏鹰的表态，也仍坚持关注通胀不考虑当前降息。对金融风险问题短期乐观，长期走一步看一步。从联储自身出发，有一定短期稳定市场，长期未明确表态给自己转向留有空间。但短期不考虑转向将提升金融风险触发概率，硬着陆可能增加，长期市场波动增加，后续需要跟踪海外银行数据以前瞻金融风险。 市场反应：市场偏向交易衰退，股债齐跌，标普和纳指收跌1.6%，会议召开后2、10年美债下跌18、7BP，当前市场预期后续不加息，7月开始降息，年底利率4.5%，下降50BP。 后续展望：外部扰动保持密切跟踪和关注。硅谷事件和加息扰动尚未完全解除。 临近一季报，回归业绩主线，在上证50+科创50的两条方向，把握业绩确定性、估值性价比方向。 更多热点事件&研究关注#公众号：投资策略 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

“科创50”突破年线，参考历史，类比创业板2012年，迎来突破。 “产能出清”+供给创新——70年代美、日经济转型的“破局之道”，哪些创新行业表现更好？ 13-17年中国如何开启供给创新？股市供给创新的“新”应该关注哪些细分？ 详细分析参见正文：【策略】“科创牛市”的历史经验比较–“科创牛”系列一 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期海外银行业危机仍有余波，港股受美欧股拖累震荡盘整。我们认为美联储当前拥有足够的调控工具以应对短期流动性风险，此次海外银行事件是“危中有机”，提供逢低布局机会。从中期来看，基于我们构建的港股风格轮动框架，国内经济仍处于向上修复中，同时海外流动性紧缩交易有望缓和，建议逢低布局港股成长板块。 我们构建的港股风险厌恶指数显示港股市场受近期海外流动性风险的影响程度有限。鉴于美联储拥有足够的调控工具应对短期流动性风险，海外银行危机对港股风险偏好的影响继续扩大的可能性不高。但由于港股对于风险溢价变化的弹性较大，短期市场可能仍有波动。 根据我们的港股风格轮动框架，短期市场偏波动的背景下，价值板块相对占优；反之，当风险偏好修复时，以恒生科技为代表的成长板块显著受益。除风险偏好之外，港股价值/成长风格的切换还与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。经济预期企稳向上、或是政策端出现积极催化时，港股成长股相比价值股更加受益；美元指数、美债收益率下行时期，港股成长板块通常跑赢价值。将国内经济、海外流动性、风险偏好三方面因子赋予不同的权重进行拟合，可构建出对港股市场风格切换解释力度更强的综合风格因子指标。 对于中期港股的风格判断，我们认为“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好成长板块：1）二季度对外出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。政策催化或将助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后，对美国消费信贷形成的进一步的压制，美元美债可能再度进入下行通道，将支持港股反弹。3）对于后续港股市场的风险偏好，我们暂维持中性判断。后续需关注美国经济是否会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。 行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，可关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等）。期间，逢低加仓估值和拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，例如恒生科技、创新药、半导体、消费电子等。 —————————————— 海外策略 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【海外•港美股投资•风向标】 0322更新：22日，恒指高开0.88%，报19428.36点；恒生科技指数涨1.2%。科网股多数高开，京东涨超3%，阿里涨超2%。汽车股高开，蔚来涨4.69%、小鹏汽车涨2.25%、理想汽车涨1.49%。目前恒指12个月前瞻PE较历史中位数折让约2个标准差，恒指相较于MSCI全球指数相对PE较历史中位数折让1.6个标准差，恒指股权风险溢价高于2013年来中位数约1个标准差。 展望后续，国内经济复苏正步入现实，港股盈利预期开始进入上修周期，同时受压制的流动性和风险偏好有望逐步趋向改善，共同带动港股修复： 1）1-2月国内经济数据显示复苏动能明显改善。房地产投资降幅明显收窄，住宅销售额转正；服务消费、接触型场景相关的商品消费明显反弹，地产链消费亦在改善。前瞻数据以及高频数据显示复苏趋势向好，预计二季度开始中美经济景气分化趋势逐步明显，为全球资金配置中国资产提供基础。过往来看港股盈利预期修复略慢于PMI数据，目前正处于上修周期的初期。 2）欧美银行业风险促使，市场的货币政策紧缩交易再度回摆至宽松交易，目前联邦基金期货隐含市场预期5月加息见顶（加权利率水平约4.9%），其后至12月隐含政策利率持续下行至约4%，存在接近90BP降息空间。虽然美国货币政策路径调整仍需观察3月议息会议指引，不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过，美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或有限，港股流动性环境趋向改善。 ⬅ 3）地缘局势积极进展。3月10日，中国沙特伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗恢复双方外交关系。3月20日，总书记开始对俄罗斯进行国事访问。 推荐标的： 1⃣业绩趋势持续提升的平台公司：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】； 2⃣复苏趋势下港股高弹性票：【泡泡玛特】、【名创优品】； 3⃣内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐 、IMAXCHINA 、阿里影业、心动公司、爱奇艺等； 4⃣汽车板块在消费内需和GDP增长的重要性不可忽视：【理想汽车（首推）】、【小鹏汽车】等； 【底部推荐，前瞻推荐，持续推荐】 详细信息【海外】 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

各产业链及相关行业的景气度汇总。 上游周期：景气表现分化，国内经济复苏支撑部分品种价格表现。具体行业景气展望：1、景气度或维持向好的行业：交通运输；2、景气度或大概率回升的行业：工业金属、黄金。 中游制造：生产恢复下多数行业基本面边际企稳。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：军工、电力；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备）、光伏。 下游消费：消费复苏迹象明显，但仍需消费能力回升支撑修复。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：医药生物、社会服务；2、景气或有条件回升的行业：食品饮料、家电、新能源汽车、纺织服装、造纸。 TMT：多数行业需求仍底部震荡，关注政策支持下产业加速发展。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体、计算机（信创、数据要素等）。 金融地产：信贷需求和流动性复苏下，景气度有望向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

“央国企重估”非主题行情。央国企重塑是土地财政降速VS 逆全球化“大安全”背景下的可选项，2.9国资委《通知》允许央国企部分多元化经营或只是预演。 “中特估值”剑指港股央国企。（1）“中特估值”与“央国企改革”政策背景深度交叉，央国企估值重塑;（2）港股央企具备代表性，涵盖多数内地央企、关键行业龙头。 港股央国企估值现状与归因，ROE是核心:（1）绝对低估值归因于ROE长期下行;（2）相对A股低估归因，港股更重视远期现金流，AH溢价与ROE呈显著负相关。 战术层面投资策略:（1）周期性重估的弹性。经济周期性回升，央国企周期板块AH溢价随ROE回升缩窄；（2）高分红特征对冲美元流动性波动；（3）南向资金流动性外溢的增量。 战略层面投资策略:（1）“一利五率”目标重构，关注港股央企4条ROE提升路径（资产重组/产业转型/再加杠杆/激励改革）;（2）社会价值权重提升，关注高ESG评级港股央企；（3）加大分红。中长期土地财政贡献下降、央企分红继续上升。 私信索取“5维度打分模型”筛选出来的中特估值“港股央企30”股票池 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、偏股型公募的整体仓位顶到85%，基本上是顶格仓位，到了上周五已经把能加的仓位都加上去了； 2、大幅加仓中特估，比如石油石化，一个月的仓位就从0.9%打到2.95%；建筑一个月从0.2%打到最高0.9%，但是上周五已经降到0.6%； 3、强周期股里，煤炭和机械的仓位一直稳定在2.2%/6%附近上下波动，比较稳定； 4、新能源的仓位实际上年初是6.3%左右，但是到了3月初一批不信邪的人甚至把仓位继续加到6.9%来抄底，结果到了上周五又剁到了和年初一样的6.3%，实际上大部分人对新能源是真爱，严格意义上没有大幅降仓（年初6.3%现在也是6.3%），选择硬抗； 5、军工从年初的4%减到上周五的3.5%，这个是有明显减仓的； 6、汽车没减，年初2.5%最低2.0%最近加到2.7%； 7、严格意义上讲，机械里有一堆新能源设备（总仓位6.2%）加上电新本身的6.3%，新能源依然是公募整体的第一大重仓，毫不动摇； 8、第二大重仓依然是食品饮料，仓位从年初的4.3%逐步加到上周五的4.8%，防御特色尽显； 9、第三大重仓依然是电子，或者说消费电子+半导体，一直稳定在4.5%附近； 10、第四大重仓也还是医药，公募在继续大幅加仓医药，从年初的3.5%加到上周五的4.3%； 11、当红炸子鸡的通信、计算机、传媒，其实没有大幅加仓，三者年初的合计仓位是7%（通信2.3%、计算机3.2%、传媒1.5%），到了上周五也就是6.91%（通信2.1%、计算机3.5%、传媒1.3%）。原因是大部分公募都在2月中旬AIGC的第一次见顶周期附近，剁了相当多的TMT仓位，而且剁了就买不回来了[允悲]，这才是被逼空的真正原因之一； 12、尤其是最近，公募剁了相当多的传媒仓位，从2.6%剁到上周五的1.3%，结果是这周最强的板块之一，市场油腻到极致了。 当然，这种用历史走势回归测算的数据肯定有偏差，但是也能部分解释目前的市场生态。一句话解释的话：公募从新能源里出来的资金没有你想象的多，TMT的仓位也没有你想象的高，公募过去几个月唯一有明显大幅加仓的板块，只有中特估下的石油石化和建筑，小幅抄底医药消费，大幅减仓的板块是有色、钢铁、化工、建材、轻工、家电这些。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【传媒】AIGC海外应用梳理(/) → AI应用雨后春笋，生产力提效率先落地。 → 办公包括金山办公（计算机）、福昕软件（计算机）、三六零、万兴科技等； → 电商包括光云科技、值得买、壹网壹创、元隆雅图、若羽臣等； → 营销包括易点天下、天下秀、蓝色光标等。 【人工智能】多模态大模型技术演进及研究框架(/辛侠平) → Transformer颠覆了传统深度学习模型，但仅限于文本，ViT打通了Transformer与CV领域的壁垒， BEiT模型将生成式预训练引入CV领域，基于ViT的多模态模型涌现。 → 多模态已经在多个领域中得到广泛应用，各式应用持续推动多模态模型的演进。 → 随着底座模型推出，上层应用预计将会涌现，催生巨大商业市场。 【交运】高铁高速公路值得重视 → 高铁、高速公路作为二阶导，当前股价仍未完全反应。 → 预计疫情防控政策放开后，业绩爬坡速度较快，业绩修复带来的股价提升匹配度或优于航空。 → 建议关注京沪高铁、宁沪高速、深高速、粤高速 A、山东高速等。 【化工】继续推荐中自科技(/) → 公司业绩见底，主业尾气催化剂将迎来β和α共振。 → 疫情放开、国五库存消化叠加宏观修复将带动商用车需求修复，主业α显著。…

Jefferies在近期发布的《 The Consensus Dialectic》报告中对当前的市场预期进行了辩证的讨论。Jefferies认为，市场当前对于终端利率的定价偏高。主要原因有四点： 1）货币政策滞后效应。当前中小企业的重要性增加了，劳动力市场大量的需求来自于中小企业，同时他们对短期利率更加敏感。 2）货币政策收紧的滞后效应将导致居民储蓄耗尽的脚步越来越近。 3）实际利率测算或有较大误差。将1年通胀预期从密歇根大学消费者信心指数中剔除，实际利率为0.5% 。但把联邦基金利率从CPI同比中剔除，得到的实际利率为-1.8%，货币政策仍宽松。 4）美国经济前景仍悲观，从美债利差以及M2增速都可以推出美国经济前景悲观。因此，可以对美债保持战术性看涨。但笔者认为美联储在面临劳动力市场疲软的明确证据时，可能选择回避2%的通胀目标，叠加政府支出压力较大，将影响联储的货币政策，因此对美债长期仍然看跌。同时，由于G7央行已经成为政府的融资部门，需要对G7债券保持谨慎，相反的，新兴市场债券表现可能更好。 我们的观点：Jefferies对于终端利率的判断有一个重要的前提假设，是美联储对于中小企业有较强的保护意识，并且在通胀和劳动力市场之间，会选择回避2%的通胀目标来维护就业市场。在不断加息的过程中，对利率敏感的部门将会变得更为脆弱；但如果选择保护脆弱部门，通胀难题无法解决；如果不保护脆弱部门，系统不稳定的概率明显抬升。因此，美联储到底会选择天秤的哪一端，需要拭目以待。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

回顾3月以来推荐的思路，目前来看，基本还是符合市场走势的，在宽基上面坚定推荐科创50，立足科创50买增强#588460，在情绪比较低的市场下还是获得了绝对收益。今天早盘又提示了创业板有反弹的交易机会，今天创50指数也涨超2%。 在行业上面，3月前两周重点推荐两条主线行情，首推了大数据板块#159739，吸引了资金主力的关注。除此之外，在支线的半导体上一直也是主推，这个是科创板的逻辑是一样的，甚至涨幅比大数据更多，如今依旧还是比较有性价比的。而且在其他板块上，坚持推荐中药，虽然近几日有所波动，但依旧是行情分化后的不错选择。 目前这个市场很拧巴，存量博弈，相互抽血，轮动速度太快了，交易难度很大，哪里涨的多，一致性呼声强的地方就要开始跌，共识的达成就很可能成为阶段性高点，短期更好的策略，可能还是选择左侧出清，布局边际改善的板块，例如国防军工#512670，光伏#159863，或者是持续调整带有避险属性的方向，例如酒#512690，中药#159647。 如果和我们预料的中特估值和数字中国短期波动分化，加上这样子轮动过快的盘面继续维持，从投资来看，可能宽基又会比行业好做，科创50买增强#588460，抄底反弹选创50#159681 （仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。