Category: 消费

1、生猪板块：短期大猪供应压力仍存，关注猪病及二次育肥情况。 1）本周猪价维持低位。截至3月25日生猪均价15.18元/kg，较上周末略降0.72%（智农通），目前行业自繁自养成本平均亏损在100元/头左右，外购仔猪育肥亏损200元/头以上，行业延续亏损状态。供应端，生猪出栏体重继续上升，本周为122.32kg，大猪供应压力不减。需求端，近期略显疲软，本周样本企业周度平均屠宰量为13.52万头/天，环比上周增长3.53%，前三级白条肉出厂价为19.22元/kg，已连续下跌4周，本周屠宰场冻品库容率为21.37%（环比增1.65pct）。低迷的猪价继续抑制行业补栏情绪，50kg二元母猪及15kg仔猪价格均环比下降，近期需求难有明显提振情况下，猪价或呈弱势震荡，后续需持续关注猪病和行业二次育肥规模及进度。 2）本周湖南调研，从样本看，猪价低迷，行业资金压力已有体现，叠加q2猪价预期较差，补栏及二育相对克制；疫病影响仍需重视，目前样本看影响程度中小养殖场/户＞规模养殖场/户且北方＞南方。 站在猪周期的十字路口，我们认为务必重视产业变化，前瞻布局的赔率＞精准择时的胜率，目前猪周期已出现的显著变化。行业后续去化概率大于补栏，猪价短空长多，前瞻布局信号已现！ 3）估值低位，生猪板块价值凸显！从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份3500-4000元/头；新五丰3000-3500元/头；温氏股份、巨星农牧、金新农、大北农、唐人神2000-3000元/头；傲农生物、新希望1500-2000元/头；天康生物、天邦食品1000-1500元/头；正邦科技不到1000元/头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史相对底部区间（数据截止3月25日）。标的上，当前阶段，重点推荐：【温氏股份】、【牧原股份】；其次关注，巨星农牧、天康生物、新希望、唐人神、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。 2、禽板块：海外禽流感形势严峻，引种+进口双重压力，鸡肉供给或明显收缩，重视周期反转机会！重视白鸡育种自主可控机会！ 1）海外禽流感形势严峻，【引种】+【进口鸡肉】双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。全球正经历一场有史以来最严重的禽流感，对美国、欧洲、南美等多地家禽业造成严重破坏。美国是我国白鸡祖代引种重要引种国，1月以来，主供州田纳西州和密西西比州再次发生高致病性禽流感，短期或难恢复。此外，近期南美多国发生禽流感疫情，3月1日，我国第五大鸡肉进口国阿根廷（2022年占进口6%）报告首例禽流感病例，暂停家禽出口。考虑到全球鸡肉最大出口国巴西禽流感爆发风险明显提升，若该国爆发禽流感，我国鸡肉供给或将进一步紧缩，鸡周期弹性或更大。 2）本周鸡价窄幅震荡。商品代鸡苗小幅回落，本周均价5.87元/羽，环比-3.93%，同比+567.05%；毛鸡价格震荡，规模场出栏正常但社会鸡源有限支撑毛鸡价格，本周均价10.30元/公斤，环比-1.34%，同比+29.56%；鸡肉综合品本周均价11800元/吨，环比持平，同比+22.66%，下游走货较缓，后续重点关注餐饮消费复苏情况（截止3月25日，博亚和讯）。 3）白鸡产业磨底近3年，产能持续去化。祖代引种缺口已成，且种鸡结构中部分换羽难度较大，效率不高，缺口或更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值便宜），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。 3、后周期：继续坚定看好养殖后周期机会，我们预计后周期公司业绩拐点有望出现。动保板块，新疫苗有望打开行业成长空间！饲料板块，重点推荐海大集团！ 1）动保板块：继续坚定看好生猪养殖后周期机会，新疫苗产品有望打开行业成长空间。动保下游养殖户防疫需求逐渐回暖，后续若有新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位凭借安全性的优势，有望率先取得积极进展。重点推荐：【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、生物股份（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、科前生物（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、回盛生物（动保化药领先公司），建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）。 2）饲料板块重点推荐【海大集团】：基本面逐步改善，重视业绩拐点带来的主升浪！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，下游养殖景气度高，饲料价格传导顺畅，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升！另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。 4、种植板块：新任副总理刘国中强调抓紧抓好粮食和重要农产品生产，2023年春转基因品种产业化落地可期！ 1）全国春季生产工作会议3月23日在四川省德阳市召开。中共中央政治局委员、国务院副总理刘国中强调，抓好今年生产意义重大、任务艰巨。要严格落实粮食安全党政同责，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上。要以实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动为重要抓手，聚焦耕地和种子两个要害，大力强化藏粮于地、藏粮于技，加快提升粮食产能，全方位夯实粮食安全根基。我们认为在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定，2023年春转基因种子落地可期。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。 2）本周CBOT大豆价格下降3.18%，CBOT玉米价格上涨1.62%。截至3月24日，国内玉米现货平均价达2862元/吨，较上周下降1.08%；国内大豆现货平均价达5177元/吨，较上周下降0.40%。 3）重点推荐：①种子：【大北农】、【隆平高科】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④节水：【大禹节水】。⑤油脂加工：【道道全】。 5、宠物板块：宠物食品出口或超预期！国内宠物消费韧性强，看好国产品牌崛起机会！ 宠物食品出口来看，宏观2月22日报告《今年出口或将再超预期》预测认为美国消费需求依然强劲，出口可能再超此前预期。国内市场是宠物食品企业重点关注市场。长期来看，宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势或将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超3600亿元；中短期来看，过去几年的疫情使宠物的陪伴价值得到重视，养宠率持续提升，宠物消费韧性强；此外国内养宠者对于国产品牌偏好度增加。我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股份】等。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【22Q4回顾】需求下降+棉价下跌，Q4审慎起见计提原材料及产成品跌价以及期货亏损接近5亿左右 【订单更新】整体刚开年比较好，整体产品提价1k/吨，订单趋势Q1末有弱化，目前接单到4-5月初，产能利用率90%+，接单不错但未恢复到疫情前水平，订单趋势看是内需好于外需，海外客户下秋冬单比较谨慎。预计4月初迎来接单旺季。 √分产品：纱线2023Q1订单情况基本恢复到19年，全年对标2019年。 【客户结构】海外品牌：国内品牌=3:7，国内品牌中分为运动、休闲、电商及专业市场，前三者各占约1/3，运动361，休闲海澜太平鸟美邦森马，电商品牌，专业市场ie柯桥、中大，在大品牌体系内占比第一大或者独供，最大客户占比<10%。 【产品结构】色纺纱：胚纱=6:4 【产能】主营纱线河北30万锭产业园区正在建设中，2022年建成了第一个10万锭，2023年如果需求较好、下会加快安装第二个10万锭。 【棉价展望】棉价触底回升，预计疆棉种植面积减少，且流通阶段的棉花库存较少，具体棉价上升幅度取决于现实消费复苏情况。22Q4备货1-2个月，常规备货3-6个月，1-2月有逐步加大备货趋势。 【展望】 √业务：纱线15%增速、后端业务50%增长、网链稳定在100亿规模。 √季度展望：从需求端看，盈利能力H2比H1好。从产能利用率看，盈利能力H2比H1好的会更明显。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

总体：1-2月收入低个位数增长；外销下滑，内销中高个位数增长。利润增速高于收入增速。 家空：内销双位数增长，1-2月安装卡20%；外销高个位数下滑 冰洗：内销小个位数增长，外销双位数下滑 央空：双位数增长，内销高个位数增长，外销较快 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

啤酒：2023年目标销量的正增长，收入的单位数的增长，中单位数以上的增长，利润双位数的增长。2023-2025年利润继续收获的三年，空间来自：1）区域洼地市场利润提升。2）产品结构升级及提价。3）原辅材料和包装物成本下降。4）销售效率提升，产销分离、产销成本的精益。5）未来高档酒迅猛发展，盈利能力很大提升。次高以上2023年目标20%以上销量增长，销量占比提升至23%（2022年19%），三年后提升至30-35%，中期销量目标达到350万千升。大单品方面，喜力、纯生、SuperX 在2023年增速目标超过2022年，1Q23增长势头良好。行业8+元及10+元价格带有望分别诞生3-4个以上百万千升大单品。 白酒：公司目标通过3-4年的时间争取实现白酒业务百亿利润目标，或通过两三个品牌形成。金种子、金沙、景芝都要往大单品发展，公司认为金沙是最具全国性和高端化的品牌，金种子光瓶酒是最能与啤酒业务进行双向赋能的。白酒业务发展思路：1）组织重塑，包括组织架构的重新梳理，管理职责的界定，人才的选拔以及部分企业的人员的优化。2）品牌重塑，目前旗下几个白酒品牌形象、定义，消费人群尚不清晰，香味香型，历史文化，顶层的品牌架构尚未形成。3）产品重塑，景芝和金种子产品重塑已经基本进入尾声，下半年金种子就要发布头号种子的上市，金沙摘要品牌要提升优化升级，摘要的价值挖掘有很大的空间。4）渠道重塑，对大客户培育和发展，金种子、景芝有很大进展，金沙还没开始，目前首要任务是库存管控、价格恢复。 详细纪要食品！我们将于3月26日上午10：30组织首场业绩交流，报名！ / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩简述：2022年营收15.6亿元/-15.2%，归母净利亏损16亿元，去年同期亏损2.3亿元；经调整亏损2.4亿元，去年盈利1.1亿元。处于此前预告业绩区间。 收入业绩受疫情影响：22年单个酒馆日均销售额同比-24%，同店销售同比-34%，同店单店日均销售额同比-25%。原材料占比同比+4.6%至36%，主要系促销力度加大。剔除股权激励后员工成本占比32.1%/+5.4pct；使用权资产折旧占比和厂房设备折旧占比分别同比+8.3pct和+8.3pct。 非经常项主要系股权激励股份支付费用5亿元（总部员工后优化激励核心骨干），以及战略性关店等计提一次性项目8.5亿元（关店计提2亿+、部分老店直营改加盟计提将近2亿、以及Q4许多门店主动静默。）2023年轻装上阵。 特许经营门店表现良好，将向平台型公司转型。2022H2新开酒馆的日均销售额达人民币7800元，较22H1新开酒馆的日均销售+34.5%，较21年新开酒馆+6.8%。 公司节后逐步推进将节前静默门店开业，1月份恢复250家，后续每天10家左右，并恢复开新店节奏（以加盟店为主）。公司开店能力在历史得到充分验证，短期放缓主要系外部环境考虑，随着今年市场回暖预计公司将开启快速开店。公司供应链和品牌优势显著，更轻的单店模型有望提升盈利能力和抗风险能力，中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务，继续推荐！ 附录：22年其他核心数据： 全年净-15家店（新开179家，关闭194家），一/二/三线及以下分别-2/-61+48家店，年末门店数达767家。 2022年单个酒馆日均销售额同比-24%，一/二/三线及以下分别-26%/-44%/-40%； 自有产品贡献毛收益率同比-4.6pct至75.6%，第三方品牌酒饮贡献毛收益率同比+1.3pct至50.1%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入352.63亿元，同增5.62%，实现归母净利润43.44亿元，同减5.30%，扣除21年出让地块获得初始税后补偿收益约人民币13.16亿元后，同增32.8%。考虑资产减值&员工安置（2.35亿，去年同期为3.87亿）后，测算2022年核心净利润45.2亿元，同增约26%。22H2看，公司实现营业总收入142.5亿元，同增3.61%，实现归母净利润5.42亿元，同增83.11%，测算核心净利润同增69.2%。 量价拆分看，2022年公司实现啤酒销量1109.6万千升，同增0.4%，吨价3178元/千升，同增5.2%。22H2公司实现啤酒销量480.1万千升，同增1.7%，吨价2968元/千升，同增1.8%。 成本费用方面，2022年公司吨成本为1956元/千升，同增6.5%；实现毛利率38.46%，同降0.70pcts；销售费用率为19.14%，同降1.05pcts；管理费用率为9.41%，同降1.42pcts。22H2公司吨成本为1993元/千升，同增4.67%；实现毛利率32.86%，同降1.81pcts；销售费用率为24.77%，同降0.33pcts；管理费用率为13.85%，同降0.56pcts。综上，2022年公司实现归母净利率12.32%，同1.42pcts；22H2实现归母净利率3.80%，同增1.65pcts。测算22年核心净利率12.8%，同增1.95pcts；22H2核心净利率5.0%，同增2.1pcts。 高端化方面，2022年公司次高端以及上品牌实现销量210.2万千升，同增12.65%；占总销量的比重为18.9%，同增2.1pcts。22H2公司次高端以及上品牌实现销量96万千升，同增约16%；占总销量的比重为20%，同增2.5pcts。 公司将于2023年3月24日16:00举办2022年业绩会，视频参会：Zoom会议号 891 7056 1918 或电话参会：+852 5803 3730（中国内地和香港）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件：农村部数据显示2月份能繁母猪存栏4343万头，同比+1.7%，环比-0.6%，相当于正常产能调控目标的105.9%。 观点：供强需弱下猪价疲软，产能去化逻辑有望加强。受到前期外部因素的影响，目前生猪出栏体重和宰后体重依旧处在高位且有上涨态势，上周16省生猪宰后均重为92.24公斤，去年同期生猪宰后均重在88公斤左右，叠加去年4月份以后能繁母猪环比转正，后续生猪供给呈环比增加态势，供给端对猪价持续产生压制。从需求端来看，二季度为猪肉消费淡季，虽然屠宰量较往年同期有所提高，但是鲜销率有明显下滑，随着二次育肥和屠宰场做库存动力减弱，需求端对猪价支撑减弱。 总体来看，生猪供给端压力依旧偏大，虽然消费端有所改善，但是回升态势较慢，随着二季度供给端环比回升，二季度生猪价格或震荡偏弱，养殖端处于亏损的时间可能拉长，从而导致行业持续去产能。重点推荐：温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注：新希望、新五丰、唐人神、京基智农等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

良品铺子Pro店：规划23年新开1000家，改造1000家。Pro店单店日销1.5w，投资回收期14个月，快于60-80平普通门店，预计直营:经销=3:7，4月开放加盟。改造门店将优先80平及高铁店。 零食顽家：规划23年新开300家，并购200家，预计达到30家门店后加速开店，目标做到湖北市场第一。目前零食顽家单店模型基本跑通，前端门店毛利率23%，单店日销1.3w，客单价40+元，客单数330-350。 发展战略：良品铺子及零食顽家价值认知不同。良品铺子进行差异化竞争，定位高端零食，用好原料造就好品质，持续对产品进行升级；供应链方面良品输出员工及管理。零食顽家更关注效率及竞争，拿来主义直接销售各品牌产品，将重构供应链。 电商：目前品牌电商有所下滑，未来将进行精细化运营，追求稳定增长。 团购：目前礼盒占比10%，将基于消费客群及消费场景重新梳理打造产品体系，进行高端化运营。 投资赵一鸣：消费者正在分层，良品对于所有渠道都会关注及尝试，赵一鸣经营时间长，发展速度快，且模型效果好。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

22年财务回顾：22年收入同比下滑3.5%，是公司战略性调整导致；毛利率提升4.9pcts，毛利上升为公司未来发展提供更好的空间；净利润调整项包括给pre-IPO股东做了估值调整，产生6.28亿股份支付；上市费用；员工股权激励支付。 22年调整：1）产品：工艺、包装升级、提价，推出麻辣和不辣的系列产品；2）渠道：推行助销辅销模式，改善经销商管理，搭建销售业务服务重点零售渠道，设置32个销售办事处、280个销售业代。23年辅销业务员人数计划提升到350人。 23Q1情况：比22Q3-Q4情况好，公司今年很乐观。 助销辅销效果：辅销城市有32个。开展辅销的城市，店均SKU提升3个左右；已经正常化辅销的城市，销售增速比没有辅销的尝试高两位数。 产品传统渠道覆盖率：面制品46%，魔芋爽27%。 管理层分工：1）CEO孙总：负责经营管理；2）董事长：负责公司战略、企业文化，对品牌和产品也持续关注。 食品饮料 彤 18217762639/汪航宇 18800232796 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2022年，国窖规模近200亿，特曲规模突破60亿，窖龄规模突破20亿，头曲、二曲终端网点规模化覆盖突破30万家，中国品味动销增幅超60%，1952实现300万规模以上核心城市布局26个，黑盖聚焦华东、华南区域布局支点城市18城，高光推动了深圳总部建设和深圳、上海、成都三城会战。 亿元以上市场达到52个，5亿级省区超过13个，10亿以上省区达到3个，四川成为全国首个突破50亿省区。华北、华东、西南三个行政大区大单品销售贡献突破80%，大单品千万级规模以上城市数量达到185个 全国社会化终端门头累计建设3.5万块，餐饮品鉴基地建设累计近3680家，电商渠道抖音官旗GMV成功破亿，专卖店渠道小型高频差异化品牌活动精准覆盖核心消费者5万人次。 2022年实现在线化有效终端数量突破65万，大单品千万级以上客户数量达到365家，品牌专营公司股东客户数量累计达到124家，省级客户联盟数量累计达到23个，客户专营公司组建累计达到192家，国窖荟等城市渠道客户联盟累计达到292个，覆盖全国125个城市。 1952并入特曲事业部 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

集成灶行业1-2月累计销量15万台，同比-0.9%。 分品牌情况： 1）美大1-2月销量同比-3.2% 2）火星人1-2月销量同比+5% 3）亿田1-2月销量同比+19% 4）帅丰1-2月销量同比+1.4% 如需详细数据，家电 （家电首席） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

渠道拆分8个事业部，重点发力零食店、电商、会员店。 零食店：22年9月后快速放量，全年实现6000w月销，规划23年新增2亿，节后月销超1000w正持续提升。 电商：规划23年翻倍增长，其中传统电商目标持平微增，重点发力分销、达播、自播，2-3月延续翻倍增长趋势。 会员店：22年实现2亿，规划23年新增1亿。目前山姆上架芥末夏果+菊香松子仁两款SKU，3-5月订单乐观，后续将继续扩充SKU。 产品：冻干坚果预计5月上新，藤椒坚果、开心果等新品预期效果不错，薯片即将增加第三条油炸生产线。 净利率：预计Q1净利率有望提升至12%以上，主要来自于棕榈油成本下降及规模效应释放。 成本：当前棕榈油价格7300元/吨，较去年同期1.2w+价格明显下降。脱壳夏威夷果价格同比下降30%以上。 安阳工厂：去年亏损3200w，目前规模提升有望逐步实现盈亏平衡。 费用率：规划23年费用率有所下降。 观点：甘源23年重点发力零食店、电商等渠道，有望把握渠道红利向上发展。棕榈油价格下降、规模效应释放有望明显释放利润弹性。根据渠道跟踪，短期增长情况良好，利润率持续改善，全年有望延续快速增长趋势。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

安琪：1-2月收入增速在15-20%，全年业绩端至少与收入端持平(预计23年20%)，目前步入估值修复通道，看到25x估值，强烈推荐； 颐海：疫后海底捞B端修复较好，C端2月仍有双位数增长，利润端增速在20%左右，合理估值至少取30x，目前显著被低估，安全边际充足； 绝味：1-2月收入端具备双位数增速，单店基本修复到19年同期。23年主业看7-8亿元，投资收益2亿元，对应23年PE仅27-30x，估值偏低，若成本下行将带动估值修复到35-40x； 洽洽：2月经营情况逐步回暖，下半年坚果礼盒具备超预期可能性，且公司在零食专营陆续进场，目前对应23年估值仅18x，关注经营数据拐点及坚果在旺季超预期可能性。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

首推爱美客 23Q1/2一般，股权激励目标低于市场预期。但公司2023年目标20亿利润没有下调。 估23年20亿利润，24年29亿利润。 1月下滑80%，2月+110%，1/2合计不到20%，3月目标50-60%，目前上半月超过50%。Q1 预计30-35%，市场预期30%。 濡白天使比较超预期，1/2月卖了3万支，3000出厂价（原来3300），3月理论是1/2月总和，Q1 1.7-1.8亿。Q1出业绩后，市场可能上调全年预期到7-8亿，公司一直指引6亿。下半年出濡白2号。 濡白价格，出厂和终端价格都没降，但买赠变相降低。买赠力度加大，买10赠1，现在可能赠2。少女针出厂价从4-5千降到3千多，美莱等大机构采购价2700-2800元。圣博玛，没降价。 嗨体，1.5ml全年增长30%+。熊猫针50%增长以上。冭活和2.5ml增速更快。 濡白占比上升，毛利率+。销售费用率+。整体净利率维持稳定。 管线 肉毒，临床III期已完成，预计4月申报材料，乐观24Q1获批，H2上市卖半年，3亿。1年周期，5-6亿，第二年10亿。肉毒毛利率80%以上。10亿收入，4.5亿利润。 肉毒没有差异化。肉毒合规市场50-60亿，增速20%。保妥适占40%，30%衡力，30%不到是高德美和四环。水货量可能是合规的1-2倍。爱美客渠道管理能力好，会比其他公司卖得好。高德美管理层调整，四环管理问题更大。 溶脂针，看23年能否进入临床，如果23年进临床，25年可能上市，否则最快26年上市。复锐，溶脂针，管理层说可能24年就会获批。另一家国产最快，进入临床III期，最快可能24年上市。溶脂针单产品可能超过10亿。 监管 没有变化。港股IPO没有进展，H股可能不上了。出境3亿美元没问题，可以用于收购。 护肤品 23H1压力比较大，消费信心比较弱。22年618基数高，23年618很难有改善。38国货促销力度大，但表现好的只有珀莱雅和巨子。外资大牌折扣力度比较小，规划2023年要提价推新品。 珀莱雅。618会上新产品。和外资大牌的目标客群不一样，在抖音上不会受外资大牌的竞争影响。天猫的消费者价格更敏感。上半年40%+增长。23全年利润10亿，+26%yoy，目前55xPE。股权激励目标增速23%。主品牌10亿利润，给55xPE。新品牌17亿收入，其中10亿彩棠，没什么利润，给10xPS。估值上限700亿。唯一问题是管理层方总的去留不确定。 贝泰妮。敏感肌竞争加剧。过去几年发展太快，管理机制不成熟。市场预期比较低，预期混乱。Q1可能10%以内下滑。 科思股份。Q1超预期。市场预期23全年4.5-4.8亿，可能上调到5-6亿。老产品是否降价看5月招标，原油价格下降，理论上会降低一些价格。23年利润增长来自新产品贡献，原油价格下降带来的毛利率提升。未来几年30%增长。24年增长加速，PS可能进入美国市场。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

经营数据： 3月12日-3月18日，大陆酒店整体RevPAR环比+5.5%，恢复至19年3月110.7%水平。其中OCC环比走强2.8pct，同比19年3月增1.3pct；ADR环比增1.1%，同比19年3月+8.6%。 3月以来，大陆酒店RevPAR同比+90.7%，恢复至19年3月的108.8%（前值107.9%）。其中OCC同比+22.8pct，较19年3月+0.3pct（前值-0.3pct）；ADR同比+24.8%，较19年3月增8.3%（前值+8.3%）。 春游热度持续走高： 飞猪数据显示，近一个月热门的踏青赏花景点门票预订量激增，近郊乡村民宿同比去年增长 54%。截至目前五一假期的出游预订量相较于去年同期增长超 3 倍，其中跨省游、出境游订单占比超 8 成。 核心观点： 酒店经营数据环比回暖，量价均有上行，随着后续会展+旅游持续恢复，酒店行业整体恢复仍可期。且对于头部酒店集团来说，预计前期积淀的结构性变化和运营管理能力变化或将更为影响经营表现。 我们认为酒店的修复具有更强的持续性和弹性，首推锦江酒店，建议关注首旅酒店、华住酒店。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

年报分析：1）经销商更换：一部分来自对休眠的经销商进行优化，另外省内经销商数量减少也可能是因为成都、遂宁试点做平台商模式。2）2022Q4利润增速显著快于收入：四季度品鉴和终端等活动的费用受疫情影响没有投放下去，另外是四季度动销偏弱而公司设有库存红线、且适当考虑四季度与一季度之间的平衡。 经营展望：2023年1月回款没有达到预期、但2月回款超预期，现在渠道库存在两个月左右、环比2月初（两个月+）有所下降，公司市场操作较为良性可控。2023年3月动销环比变淡、但亦强于去年同期，目前初步预期下半年复苏有望更加充分。 规划：初步规划2023年划定十大城市重点，目前了解到其中之一为南京。整体在陆续启动，对经销商资质的要求也在提升。 广宣&营销：22年沱牌规划上万场活动，因为疫情没能完成全年目标，23年要匹配营收增速活动数量也会在22年基础上也有增长幅度，另外舍得回厂游和品鉴活动也会加强。 更多详情，请多多支持~ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

C端动销或逐步改善，B端高增长趋势有望延续 #22全年 22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势，家庭餐桌（+54%）及餐饮工业（+75.6%）系列保持快速增长。22年奶酪棒产品结构为低温：常温= 3：1，即低温18.8亿，常温6.3亿。 #22Q4单季 22Q4营收10亿，奶酪业务收入与Q3持平，液态奶及贸易业务营收比Q3稍有减少。 Q4经销商数5218家，比Q3增加了117家。 #23展望 预计家庭餐桌、餐饮工业系列60%左右高增长趋势将延续；即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平，常温在快速渠道拓展之下形成较快增长（当前30万，目标100万个终端，且常温奶酪零食产品也将后续铺货）；期望“N系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献（如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。 毛利率和费用率有望改善，盈利能力或提升 #22毛利率承压 具体来说：1）即食营养系列毛利率下降4+pct，其中约4pct来自原材料涨价，另外0.5-1pct源于物流上涨影响；2）家庭餐桌系列，原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲，因此下降幅度不多；3）餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感，毛利率下降7+pct。 #23展望 公司希望通过产品结构的调整（高毛利产品奶酪棒的占比上升）来对冲高成本的不利影响，23年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增，各季度销售费用维持3亿元左右，费用率预计随着营收增长将降低。23年净利率有望较21年进一步修复。 行业集中度提升，公司稳居第一并扩大领先优势 奶酪业务全年营收38.69亿（+16%），高于行业增速9%，市占率进一步提升。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为35%+，当前市占稳居行业第一且两倍于第二名，奶酪棒40%+。根据欧睿数据，公司2022年奶酪市占率为32.7%，2021年为30.5%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【医疗】持续关注昆药集团，预计22-24年公司归母净利为5.3/6.3/7.5亿元，目标价18.5元，增持。公司公告22年实现营收/归母净利为82.8/3.83亿元，分别同增+0.35%/-24.5%。投资收益基数高及计提资产减值导致业绩短期承压，看好华润三九入主后全面改善。慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契机。 【传媒互联网】持续推荐腾讯(HK00700)，预计23-24年NON-IFRS净利为1506/1717亿元，买入。公司公告22年实现营收/归母净利为5546/1156亿元，分别同降0.99%/6.57%，Q4实现净利297亿同增19.42%。公司加大研发投入投资AI和云基础设施。游戏业务海外收入同增19%，23年国内需求修复有望重回增长。视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。消费回暖下金融科技有望贡献增量。 【社服】持续关注九毛九，预计23-25年归母净利润分别为7.09/11.20/16.96亿元，买入。公司22年实现营收40.1亿元/-4.2%，归母净利润0.58亿元/-85.5%，全年业绩符合预期。截至22年末公司门店556家、净增86家，其中太二/九毛九/怂火锅分别450/76/27家门店，净增100/-7/18家。公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期主品牌太二同店修复能力强。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

今日中炬高新盘中大涨7%，我们认为主要与公司股权拍卖结果相关。中山润田持有的1200万股（占比1.53%）网拍竞价结果出炉，鼎晖桉邺以4.06亿元胜出（合33.807元/股，根据3月21日收盘价35.34元折价4.34%）。根据1月20日公告，鼎晖桉邺为火炬集团一致行动人，此举或将导致大股东火炬集团及一致行动人持股比例由15.48%上升至17.01%，中山润田持股比例由13.75%下降至12.22%。 股权变化再进一步，经营稳步向前。根据今日拍卖结果，火炬集团及一致行动人持股比例有望再次大幅上升，助力股权纠纷早日理顺。经营端，我们预计在新品推进/餐饮复苏/渠道下沉/区域开拓之下，公司收入端有望实现稳健增长，随着成本下行，净利润修复可期。同时股东变动靴子落地，估值压制有望解除。 详情/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩简述：2022年收入40.1亿元/-4%，归母净利4928万元/-86%，符合此前业绩预告。经调整纯利6934万元，经调整纯利率1.7%，同比-7.4pct。 22H2疫情影响大于22H1及2021。2022年因疫情若干餐厅暂停堂食服务达38天，产生收入损失约13.7亿元，加回后收入同比+29%，高于餐厅数量增速（约18%），外卖业务占比从去年的15%增至20%。 费用相对刚性、费率上升。员工成本占比同比+3pcts至28.3%，使用权资产折旧占比同比+1.9pct至10.1%。原材料占比稳定，为36.1%/-0.7pct；公司浮动租金占比高，租金占比稳定于2.1%/-0.2pct。 怂势头强劲。2022年怂翻座率2.5，同比持平，环比22H1翻座率2.4逆势提升。同店同比+6.4%。同时新品牌赖美丽2022年翻座率也达2.7/+13%。 拓店潜力大、品牌梯队完整，继续推荐！太二品牌仍处快速扩张期，测算得国内开店空间900家+，仍有2-3倍空间，2023年计划开店120家，下沉市场拓展顺利；怂品牌打磨基本完成，2023年开店计划25家，火锅赛道空间大；赖美丽模型打磨中。 附：其他核心财务数据 2022年餐厅数量净+86家，太二/九毛九/怂分别净+100/-7/+18家。全球扩张战略推进，未来还将继续考虑北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。 太二翻座率2.6/-24%，下半年弱于上半年（2022H1约2.8%），人均消费77元/-4%。同店同比-22%；太二经营利润率14.3%/-7.5pcts。 九毛九翻座率1.6/-16%，人均消费55元/-7%；同店同比-11%；九毛九经营利润率12.9%，同比稳定。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。