Category: 商社

业绩简述：2022年营收15.6亿元/-15.2%，归母净利亏损16亿元，去年同期亏损2.3亿元；经调整亏损2.4亿元，去年盈利1.1亿元。处于此前预告业绩区间。 收入业绩受疫情影响：22年单个酒馆日均销售额同比-24%，同店销售同比-34%，同店单店日均销售额同比-25%。原材料占比同比+4.6%至36%，主要系促销力度加大。剔除股权激励后员工成本占比32.1%/+5.4pct；使用权资产折旧占比和厂房设备折旧占比分别同比+8.3pct和+8.3pct。 非经常项主要系股权激励股份支付费用5亿元（总部员工后优化激励核心骨干），以及战略性关店等计提一次性项目8.5亿元（关店计提2亿+、部分老店直营改加盟计提将近2亿、以及Q4许多门店主动静默。）2023年轻装上阵。 特许经营门店表现良好，将向平台型公司转型。2022H2新开酒馆的日均销售额达人民币7800元，较22H1新开酒馆的日均销售+34.5%，较21年新开酒馆+6.8%。 公司节后逐步推进将节前静默门店开业，1月份恢复250家，后续每天10家左右，并恢复开新店节奏（以加盟店为主）。公司开店能力在历史得到充分验证，短期放缓主要系外部环境考虑，随着今年市场回暖预计公司将开启快速开店。公司供应链和品牌优势显著，更轻的单店模型有望提升盈利能力和抗风险能力，中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务，继续推荐！ 附录：22年其他核心数据： 全年净-15家店（新开179家，关闭194家），一/二/三线及以下分别-2/-61+48家店，年末门店数达767家。 2022年单个酒馆日均销售额同比-24%，一/二/三线及以下分别-26%/-44%/-40%； 自有产品贡献毛收益率同比-4.6pct至75.6%，第三方品牌酒饮贡献毛收益率同比+1.3pct至50.1%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

经营数据： 3月12日-3月18日，大陆酒店整体RevPAR环比+5.5%，恢复至19年3月110.7%水平。其中OCC环比走强2.8pct，同比19年3月增1.3pct；ADR环比增1.1%，同比19年3月+8.6%。 3月以来，大陆酒店RevPAR同比+90.7%，恢复至19年3月的108.8%（前值107.9%）。其中OCC同比+22.8pct，较19年3月+0.3pct（前值-0.3pct）；ADR同比+24.8%，较19年3月增8.3%（前值+8.3%）。 春游热度持续走高： 飞猪数据显示，近一个月热门的踏青赏花景点门票预订量激增，近郊乡村民宿同比去年增长 54%。截至目前五一假期的出游预订量相较于去年同期增长超 3 倍，其中跨省游、出境游订单占比超 8 成。 核心观点： 酒店经营数据环比回暖，量价均有上行，随着后续会展+旅游持续恢复，酒店行业整体恢复仍可期。且对于头部酒店集团来说，预计前期积淀的结构性变化和运营管理能力变化或将更为影响经营表现。 我们认为酒店的修复具有更强的持续性和弹性，首推锦江酒店，建议关注首旅酒店、华住酒店。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【医疗】持续关注昆药集团，预计22-24年公司归母净利为5.3/6.3/7.5亿元，目标价18.5元，增持。公司公告22年实现营收/归母净利为82.8/3.83亿元，分别同增+0.35%/-24.5%。投资收益基数高及计提资产减值导致业绩短期承压，看好华润三九入主后全面改善。慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契机。 【传媒互联网】持续推荐腾讯(HK00700)，预计23-24年NON-IFRS净利为1506/1717亿元，买入。公司公告22年实现营收/归母净利为5546/1156亿元，分别同降0.99%/6.57%，Q4实现净利297亿同增19.42%。公司加大研发投入投资AI和云基础设施。游戏业务海外收入同增19%，23年国内需求修复有望重回增长。视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。消费回暖下金融科技有望贡献增量。 【社服】持续关注九毛九，预计23-25年归母净利润分别为7.09/11.20/16.96亿元，买入。公司22年实现营收40.1亿元/-4.2%，归母净利润0.58亿元/-85.5%，全年业绩符合预期。截至22年末公司门店556家、净增86家，其中太二/九毛九/怂火锅分别450/76/27家门店，净增100/-7/18家。公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期主品牌太二同店修复能力强。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩简述：2022年收入40.1亿元/-4%，归母净利4928万元/-86%，符合此前业绩预告。经调整纯利6934万元，经调整纯利率1.7%，同比-7.4pct。 22H2疫情影响大于22H1及2021。2022年因疫情若干餐厅暂停堂食服务达38天，产生收入损失约13.7亿元，加回后收入同比+29%，高于餐厅数量增速（约18%），外卖业务占比从去年的15%增至20%。 费用相对刚性、费率上升。员工成本占比同比+3pcts至28.3%，使用权资产折旧占比同比+1.9pct至10.1%。原材料占比稳定，为36.1%/-0.7pct；公司浮动租金占比高，租金占比稳定于2.1%/-0.2pct。 怂势头强劲。2022年怂翻座率2.5，同比持平，环比22H1翻座率2.4逆势提升。同店同比+6.4%。同时新品牌赖美丽2022年翻座率也达2.7/+13%。 拓店潜力大、品牌梯队完整，继续推荐！太二品牌仍处快速扩张期，测算得国内开店空间900家+，仍有2-3倍空间，2023年计划开店120家，下沉市场拓展顺利；怂品牌打磨基本完成，2023年开店计划25家，火锅赛道空间大；赖美丽模型打磨中。 附：其他核心财务数据 2022年餐厅数量净+86家，太二/九毛九/怂分别净+100/-7/+18家。全球扩张战略推进，未来还将继续考虑北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。 太二翻座率2.6/-24%，下半年弱于上半年（2022H1约2.8%），人均消费77元/-4%。同店同比-22%；太二经营利润率14.3%/-7.5pcts。 九毛九翻座率1.6/-16%，人均消费55元/-7%；同店同比-11%；九毛九经营利润率12.9%，同比稳定。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件 3月21日，国务院批复，同意在海南省暂时调整实施《中华人民共和国海关事务担保条例》的有关规定，自2023年4月1日起对符合规定的离岛免税品可提交担保后提前放行。 意义与影响 1.预计具体细则将很快落地：根据文件，相关即购即提的具体细则将很快出台，包括品类和金额限制等。 2.该政策将刺激两类需求：一是海南代购需求，当前规则下，代购必须完成人进出岛动作方可购买免税品，成本较高。新规则下，能够大幅降低代购成本。二是海南游客需求，如化妆品、行李箱、鞋帽墨镜等产品在免税店购买后可即可提货，将刺激购买动机，释放更多需求。 3.销售提振空间，5%-15%。我们目前预期，新政策将提振海南免税5%-15%的销售规模，按22年800亿计算，今年将提振40亿-120亿（年化）海南免税销售。4月1日后有望立即兑现，销售数据预期提升。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧，消费力下降风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#投资逻辑： 在复苏+金价+工艺提升的三大趋势之下，公司有望凭借产品设计和差异化定位、运营管理体系的效率赋能建立穿越周期的α，估值中枢仍有上移空间 #业绩预期： 我们预计公司22~24年实现收入42.84/55.46/67.87亿元，实现归母净利3.08/3.90/4.56亿元，最新股价对应pe分别为19.9/16.8/14.0 #核心要点； 1、一口价增速领先。基于去年公司在一口价黄金产品方面的储备，1月至今终端一口价增速领先；克重黄金与行业平均增速持平，镶嵌与同期持平。3月由于去年同期低基数，保持双位数高增。 2、一口价产品是公司战略重点，促进盈利能力提升。目前一口价销售额占比在30%左右，仍有上升空间。ip合作、金镶钻、花丝工艺等方向是一口价推广重点。 3、箱包逐步恢复。线上依然是女包的布局重点，预计今年线上能达到超过60%的比例。3月线下有20%左右的增长，线上天猫有30%左右的增长。 4、培育钻稳健推进。生而闪耀侧重独立开店，预计在Q2新品面市。venti原有门店会进一步铺货。 ———————— 公司目前一口价和克重黄金的销售额占比区别于市场以克重黄金为大头的主流趋势。我们认为这侧面反映了公司产品在市场的差异化定位和运营。建议积极关注#潮宏基一口价销售趋势、有望转化为品牌α 风险提示：金价波动风险、消费复苏不及预期 和我们进一步沟通 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

截至今日上午收盘，社服板块涨幅达2.11%，其中黄山旅游、峨眉山、长白山等景区标的领涨，酒店、人服标的也均有上涨 #假期催化：清明、五一假期将近，出游需求继续回暖升温。1）国内：国内长线游热度持续走高。根据去哪儿、携程等平台查询，已有多地部分酒店民宿”五一“期间满房，出游意愿强烈；2）出境：在线办理签证的需求持续走高。近一周，飞猪签证搜索量同比增长886% ，签证办理量同比增长680%；携程平台上，“五一”假期北京往返曼谷、新加坡等地的机票费用涨幅明显，部分热门目的地酒店“五一”期间的价格也明显上涨。 #政策端：强调旅游业发展支持。3月20日，交通运输部、文旅部两部门发布《关于加快推进城乡道路客运与旅游融合发展有关工作的通知》（以下简称《通知》）提出，加密客运枢纽至景区、度假区直达线路，加强城市公共交通与对外客运方式的衔接，提高旅游出行便捷性。 投资建议：继续重点推荐1）#【宋城演艺】。①新项目陆续重启开园，今年开业项目数量预计较疫情前翻倍，景区承载量准备翻倍；②降本增效：疫情期间公司积极修炼内功，除了产品的优化调整外，员工数量缩减明显。2）#【众信旅游】。①疫情3年行业长尾出清，众信作为龙头可享受更高市场份额；②行业供需不平衡，消费者对价格不敏感，提价逻辑顺畅，预计公司毛利率高于疫情前；③疫情期间降本增效明显，目前员工1400人（疫前近5000人），净利率弹性大（疫前正常年份净利率约为2.3%）。 风险提示: 出境游复苏不及预期等 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件： 受SVB、CS等事件影响，海外情绪risk off 国内前期甲流/餐饮淡季致3月高频数据现波动，近期餐饮板块回调明显。 回调中坚定重申： 甲流高峰已过，基本面无碍。3月中上旬高频数据环比小波动，据央广网3.20报道多地表示此轮甲流高峰已过，线下消费客流或迎反弹。 淡季叠加信息真空，情绪扰动错杀。传统餐饮淡季数据环比1-2月下行为历年正常现象，情绪干扰影响复苏信心，展望全年行业景气度上行&基本面持续回暖趋势明确。 坚定不移看好消费温和复苏主题下的收入x利润率x估值【三重奏】。餐企单店模型精进叠加收入增长，业绩持续高弹性有望大潮市场预期。 继续首推&坚定看好【海底捞】困境反转&业绩高弹性，23-24年估值26x/17x。 其次【奈雪】持续复苏&业绩兑现，23-24年估值55x/26x。 【海伦司】经营拐点&中长期成长空间可期，23-24年估值42x/22x。 风险提示：疫情反复，宏观经济波动 海底捞深度： 海底捞预告点评： 海伦司预告点评： 九毛九预告点评： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2023年2月，人服行业数据出现明显回升，求职端复苏节奏先于企业端。 1、企业端：招聘职位数/招聘公司数/招聘者数环比增长~10%/4-8%/~5%，BOSS直聘招聘职位数约恢复至22Q1的95%。 2、求职端：各招聘平台MAU/DAU普遍恢复至22年同期的110-130%/120-160%，BOSS直聘复苏节奏领先同行（MAU/DAU分别恢复至131%/167%）。 人均使用时长方面，目前仅BOSS恢复至22年同期的110%，前程无忧/智联招聘/同道猎聘均恢复至90%左右。 3、据昨晚（3/20）BOSS直聘业绩会披露，1-2新增用户900万人，MAU同比+50%，用户活跃度（DAU/MUA）及2月份月活企业数均达新高；预计23Q1现金收款将达历史新高，环比/同比增长45%/25%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

医美终端2月后机构基本均恢复正常营业，预计行业整体高增；3月后即将进入行业上半年旺季重要经营阶段，叠加去年低基数预计同比环比趋势将继续改善，预计行业龙头一季度整体表现较好。 我们认为医美行业自线下活动常态化以来需求逐步跟客流量恢复，有部分地区机构反馈新客占比有所提升；且根据深圳市卫健委最新公布数据统计，截至2023年3月15日深圳开展医美项目的所有机构数量为601家，比2022年6月30日统计的551家多出了50家，我们认为随着需求进一步释放，行业有望资本开支加速机构端建设，进入供需两旺良性循环，拉动行业渗透率提升，中游器械端下游机构端均迎来向上拐点。 以器械端龙头爱美客为例，我们预判： （1）嗨体系列流量性大单品率先跟随客流复苏！ （2）濡白天使作为终端利润性产品进入成长加速期，继续享受再生产品红利！ （3）水光等合规性产品持续扩容，公司业绩有望三击！ 整体来看利好再生龙头华东医药、高端玻尿酸进入放量阶段的昊海生科、水光类布局领先的华熙生物、胶原蛋白龙头巨子生物、肉毒份额有望向上的四环医药、童颜针即将获批的江苏吴中等中游正规器械厂商！同时利好朗姿股份、医思健康、美丽田园等机构端上市公司。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司今日盘中震荡，或与市场对一季报预期波动调整有关。#我们预计公司一季度整体维持20%以上增长，一方面是22Q1是高基数，同时今年2月份的高增再3月份不一定可以延续，主因春节错位；另一方面，小B业务团餐渠道平稳，但乡村宴席亮眼，两者有一定对冲。当下来看，公司基本面无虞且持续向好，大客户恢复情况亮眼，#特别是百胜，全年有望超预期，小B整体呈现复苏态势，全年经营利润预计1.5亿，维持买入评级。 公司基本面持续向好，公司2月份延续1月景气度，下游西式餐饮连锁客户表现亮眼，特别是百胜等西式餐饮连锁，整体复苏态势强劲。预计公司2月份实现30%以上增长，但去年同期春节因素影响，基数较低，3月份或有一定放缓，维持对一季度收入20%以上增长的判断。 展望2023年，公司大B端受益下游恢复，小B端乡村宴席渠道有望实现超预期增长。大B端来看，22年基数较低，餐饮复苏叠加推新速度加快，我们预计有望实现20%以上增长。小B端来看，乡村宴席渠道占比20%左右，经历三年疫情影响，基数较低，23年预计恢复到正常水平，社会餐饮渠道预计逐步恢复，我们预计小B端实现30%以上增长。整体来看，预计收入端实现25-30%增长。成本下行趋势下利润率有望稳中有升，23年主业预期经营利润1.5亿（不考虑激励、补助等）。考虑到公司23年预制菜和C端等业务的增量，23年维持高景气可期，维持“买入”评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【贵州茅台】本周飞天整箱批价2970至2985元，散瓶批价2750至2755元，整箱环比稍有下滑。22飞天茅台（原22飞天茅台（散21飞天茅台（原21飞天茅台（散）批价为2975/2755/3030/2770元。目前酒厂控制回款和发货节奏，经销商打款意愿积极，库存仍保持较低水平。 【五粮液】普五/1618批价分别为960/955元，环比持平。春节后动销增长保持较好。目前整体打款进度在55%以上，公司加强批价管控，同时对窜货处罚力度加大。 【泸州老窖】国窖1573批价900元，环比持平。北京区域回款基本达40%，全国进度基本与北京区域持平。春节后全国平均库存大概1至1.5个月，处于安全范围内，同比去年有所下降。北京区域高度占比逐渐提升，预计今年高低度各占50%。 【山西汾酒】青30（复兴版青20批价790/350元，玻汾批价41元。目前全国整体动销表现良好，经销商反馈完成今年目标较为轻松。河南回款进度40%+，发货正常。河南汾酒整体销量和价格表现向好，青20批价环比有上涨，预计批价将持续上扬。 【洋河股份】梦6+/梦3批价分别为615/420元，环比持平。目前整体打款进度超过45%，开门红50%的任务在月底基本能完成，发货进度40%至45%。M6+自2月16日起停货，库存1.5至2个月，环比改善，天之蓝和水晶梦库存较为良性，大概在1个月。 【口子窖】口子窖30年/20年/10年/6年批价720/320/215/100元，环比持平。公司改革力度大，本周发布股权激励计划，目标设立23-25年营收较22年增速不低于15%/30%/50%，或归母扣非净利较22年增速不低于15%/30%/50%，目标增速较过去几年相对较快，彰显公司长期发展信心和决心。 【古井贡酒】古20/古16/古8/古5批价540/320/220/115元，环比持平。安徽省内预计一季度打款完成50%，目前已完成45%，表现正常。目前省内库存较为良性。 【酒鬼酒】内参/红坛/紫坛/黄坛批价780/310/345/205，环比持平。红坛省内批价300+，终端成交350+，红坛20省外核心地区批价400+，内参省内稳定790左右。目前整体回款同比去年略低，处于库存消化阶段。春节期间100-200元大众消费势头较强，春节后主动推进年会及商务场景回补，商务需求显著恢复，全年动销改善信心较强。 【今世缘】国缘对开/四开批价260/415，环比持平。目前打款进度约为45%，发货正常。经销商库存约为2.5个月，3至4月份以消化库存为主。 【舍得酒业】智慧/品味/舍之道批价分别为450/333/135，环比持平。地区2月淡季，3月动销逐步恢复，预计将持续向好。公司控货稳价，从3月1日起，第五代品味舍得不再接受订单。藏品十年在老酒事业部运作，公司将重点打造，定位千元价格带的放量产品，预计于春糖期间发布。 【水井坊】典藏/井台/臻酿八号批价680/455/320，环比持平。春节期间销售远超预期，目前回款和动销总体情况不错。部分情况较好的省份库存在1至2个月，压力较大的省份库存在3至5个月，总体库存情况和竞品相近。今年目标八号实现双位数增长，井台在重点市场有提升。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

（注：以下同比均为与2019年相比，考虑到春节错期，1-2月累计计算） 【指标】全国1-2月入住率55.5%（-2.33pct，12月为-17.01pct），房价同比5.6%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的102.8%（12月为65.53%），已超过2019年同期，实际结构来看，主要为中高端复苏，经济型相对较弱，经济型RevPAR仅恢复82.5%，全国中高端恢复107.2%。 【细分】相比19年：1-2月累计一线城市经济型/中高端RevPAR增速-19.8%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速-19.2%/4.15%。前期出行受到压制下，商务需求后移明显，使得中高端酒店提价显著，一线城市中高端1-2月ADR已提升至19年同期的112%，而经济型所代表的休闲需求相对较弱1月春节错期，一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱。 【观点】STR截止2月的样本房间量经济型:中高端:奢华为13:47:40，也就是说整体数据更大程度上反映的是中高端以上需求，三家酒店集团主要为经济型+终端的有限服务模型，预计实际呈现数据会较STR有一定差距。需求角度，415广交会前商务需求仍有一定支撑，但挤压式增长已逐步变弱，后续还可连接五一休闲需求的释放，数据预计不会走弱，但投资角度依然强调成长性逻辑长期优于周期性逻辑，供给下半年是否会加速涌入也是一个观察重点。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【三亚凤凰机场】 2月起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别-2.12%/+11.77%/+3.63%，日均吞吐量7.31万人 1-2月累计起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别同比+0.96%/+18.03%/+1.55%，日均吞吐量7.11万人。 3月以来淡季客流有所回落，3.1-3.15旅客吞吐量日均6.51万人，去年同期低基数约2.20万人。 【海口美兰机场】 2月起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.82%/+23.91%/+14.18%，日均吞吐量7.79万人。 1-2月累计起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别同比+6.07%/+ 25.52%/+ 2.24%，日均吞吐量7.40万人。 3.1-3.17旅客吞吐量同比增长约63%，恢复至疫前约92%，日均6.90万人，去年同期约4.24万人。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■冷冻面团：主要有菠萝包、龙井酥、蝴蝶酥和贝果4个产品线，目前体量1500-2000万/月。目前贝果第二支产品已推荐给山姆，若贝果2款产品全部进入山姆，预计面团能达到2000万/月的体量，全年满载产值应能达到3亿元，今年将推动山姆在商超中占比从70%升至70%-80%，剩下20%-30%为烘焙客户、茶饮和咖啡店。今年下半年会将产品向其他客户进一步推广，目前在和一家连锁开发店谈贝果合作。从产品研发周期来看，贝果22年5-6月提出构思，公司2-3个月的时间定案，9月底完成生产线架设出产品。 ■淡奶油：22年增长主要受益于1）下游西点蛋糕需求增长；2）进口品替代，22年很多进口品时间较长导致没法满足市场需求，公司淡奶油起到替代天然奶油的作用。目前淡奶油主打两款产品，蛋糕专用油中天然奶油比重高，更适合做雕花，23年会重点推广，预计将从500万/月升至1000万/月。今年还会推淡奶油新品，22年遇到疫情没有重点推广。从产品结构上看，公司淡奶油已经守住中端市场，未来将进一步向高端推，与进口品一起构成覆盖高端和中端的产品组合，满足客户多元需求。 ■产能情况：贝果方面，22年底共有5条产线，23年Q1末应有7条产线，预计23年贝果有1亿+增量，7条贝果线满产产值约3亿。预计23年3月五条产线产能利用率80%左右，Q2七条产线有机会到80%-90%。面团方面，22年底整个面团产能13000吨（年报披露），其中冷冻面团/贝果产能分别为9000吨/4000吨，再建产能12000吨，其中4700吨是广州新建的工业化产线，另外7000多吨可能是7条产线，其中5条是贝果，预计23年Q2增加至9条，公司上海和广州工厂也在扩增贝果产线。 ■成本情况：棕榈油占原料成本40%左右，21年/22年棕榈油现货价格分别为7000-8000元/9000元，目前公司棕榈油成本已接近市价，预计23年成本较21年稍高，公司采购一般提前3个月。预计公司整体净利率较21年的12%-14%略降，通过量增来维持净利润绝对值。23年Q1毛利率水平较22年Q3-Q4应环比改善。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩： 公司公布2022年业绩：收入13.52亿元，同比-13.5%；归母净利润1.09亿元，同比-5.5%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-12.7%。政府补助等非经常性损益影响，业绩略超我们预期。 分季度，公司1Q-4Q22分别实现收入2.78/3.42/3.10/4.22亿元。分别同比下滑13.7/15.7.3%/10.7%；分别实现归母净利润0.13/0.34/0.17/0.46亿元，分别同比变动+4.3%/-25.6%/-17.2%/+21.5%。 点评： 1、疫情及海外需求影响下收入增长承压。公司2022年收入同比下滑13.5%，一方面国内疫情影响下游需求，另一方面海外通胀、俄乌冲突等因素影响出口需求，2022年内销/外销分别同比下滑8.2%/46.7%至12.37/1.14亿元。分业务来看，1）室内健身器材：22年收入8.18亿元，同比-15.7%，主要受下游健身房客户拓店放缓影响。2）室外健身器材：22年收入2.02亿元，同比下滑16.7%，我们认为主要因为疫情压力下政企单位放缓文娱等建设开支。3）展示架：22年收入3.04亿元，同比下滑1.8%。 2、原材料价格回落，盈利有所回升。公司2022年毛利率同比提升1.6ppt至29.8%，其中4Q22毛利率同比提升2.6ppt至32.6%，我们认为主要得益于原材料价格的回落及内销占比的提升。得益于毛利率提升，公司2022年归母净利率同比提升0.7ppt至8.1%。 3、公司持续推进产品、渠道、制造升级，关注后续成效。产品端，公司聚集资源打造畅销单品，同时积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”的健身平台，打造差异化产品及服务。渠道端，深化经销商管理体系，分类突破企事业、校园等B端客户，同时线下门店转型升级、线上渠道持续拓展新平台。制造端，精益供应链及生产管理，数字化提升生产效率。我们认为中长期运动健身行业有望在国家政策的支持下保持持续增长，短期消费复苏下需求也有望持续回暖，叠加2022年低基数，公司2023年业绩有望明显改善，建议积极关注公司产品及渠道升级进展。 盈利预测及估值： 考虑成本下降及公司降本增效，上调2023年EPS 15%至0.33元，同时引入2024年盈利预测，我们预计公司2024年EPS同比增长21%至0.41元，当前股价对应2023/2024年分别31/26倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，上调目标价5%至13.00元，对应2023/2024年分别39/32倍P/E，较当前股价有23%的上行空间。 ！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

上周数据（3/5-3/11）：STR-中国大陆有限服务型酒店OCC为66.9%，环比+0.2pct；ADR为254元，环比-1%；RevPAR 170元，环比-1%。 3/5-3/11周度RevPAR、OCC、ADR预计分别恢复至19年3月的88.7%、80.8%、109.7%，前周分别为89.5%、80.63%、111%。 投资建议：需求及房价均环比前周持平，需求相比于19年仍有恢复空间；房价依旧维持较高水平，相比于19年的3月提升幅度达到10%，看好后续差旅正常化&各小长假及暑期出游旺季到来，酒店经营指标持续改善，继续看好锦江+首旅。 风险提示：疫情反复，开店不及预期，RevPAR不及预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

餐饮：本周代表休闲餐同店进一步回暖。截至3.14代表火锅品牌7日移动平均SSSG恢复至22、21年同期141%/68%，年初累计看SSSG恢复至22、21年同期106%/72%；截至3.12，代表休闲餐品牌7日移动平均同店订单恢复至22年的125%，年初累计看110%，考虑22年同期逐渐开始有低基数效应，截至3.12周度同店订单环比上一周增长3.2%、呈现回暖态势；截至3.14，代表茶饮品牌杯数/订单同店恢复至22年同期144%/130%，年初累计看142%/133%。3月初怂火锅、湊湊晚市高峰期等位数据环比2月水平略有下降；代表小酒馆营业门店至3.11进一步增至610+。 酒旅：携程商旅APP日活增速边际回升，看好头部连锁酒店3月淡季经营数据维持较高水位能力。从携程商旅APP看，春节后第六周（3.7-3.13）周均DAU较22年/21年农历同期分别+93%/19%（前值43%/15%），边际回升。我们追踪了上市公司主要布局的经济型至中高档酒店，根据STR，经济型至中高档酒店根据STR，2.26~3.4 RevPAR较19年恢复度为123%（前值122%），拆分看OCC 102%、ADR 120%(前值99%、123%)，ADR恢复度略有回落但OCC恢复度提升、带动整体RevPAR小幅回暖。民航班次恢复看，截至3.14，国内、国际客运航班量分别为19年同期98%、19%，国内高位波动、国际持续修复中；香港、澳门客运航班量分别至19年同期39%/35%，稳步上升中；热门旅游目的三亚、云南、西安、成都客运航班回升至19年同期105%/90%/82%/131%。 我们的观点：3月为出行消费传统偏淡季，修复数据的短期波动无需过分担忧，持续关注现阶段酒店商旅主导下、餐饮日常为主情况下消费量修复持续性和价格端维持相对高水平，等待Q2、Q3假期、旺季催化。推荐标的：华住集团、九毛九、呷哺呷哺、锦江酒店、宋城演艺，重点关注海伦司、广州酒家、奈雪。 风险提示：疫情修复时长不确定性；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；原材料/人力成本上升风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。 *更详尽数据及解读需求~ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司今日股价波动较大，基本面并无重要变化，1月受疫情影响，公司业务交付延后，3月已经恢复增长，此前市场对此已有预期。此外今日北京城乡/外服控股盘面相对稳定，预计科锐股价波动与个别机构获利了结有关。 行业层面，国内灵活用工行业渗透率显著低于海外，企业精细化管理下降本增效需求强，将推动行业规模继续保持快速增长，疫情之下行业增速保持高韧性；中高端招聘由于去年疫情影响出现同比下滑，低基数情况下今年将恢复增长。 公司整体收入持续增长，现金流进一步改善。国内市场部分，中高端招聘业务和RPO业务收入受整体市场环境影响同比略有下降，灵活用工业务中的岗位外包需求依然活跃，收入同比增长明显；报告期内，在“国际化”基本战略指引下，公司坚定推进全球化协同发展，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃，中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上发展。全年经营净现金流3.39亿/+893.51%。 公司继续推进对内数字化转型和对外生态打造，科技赋能带来第二成长曲线。公司2022年度数字化转型与技术产品总支出1.6亿元。对内公司继续强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效。对外通过推出、升级优化垂直招聘平台“医脉同道”、“零售同道”、“数科同道”、“禾蛙”等新技术服务产品，提供人力资源整体解决方案，有望带来第二成长曲线。 盈利预测和投资建议。预计公司22-24年归母净利润为2.91亿元、3.65亿元和4.74亿元，考虑公司在行业内的领先地位与业绩增速，给予23年30倍 PE估值，合理价值为55.6元/股，维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济、疫情影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2023年1月，复开休整门店1家，整体翻台率同比去年1月提升25%以上，主要因为今年疫情管控已全部放开；环比12月下降，主要因为12月份集中平安夜、圣诞节、跨年夜。 春节影响：东南亚、东亚部分国家有过春节的习俗，但春节在北美、欧洲、澳洲并非官方假日，春节期间（1.21-1.27）特海整体翻台率同比去年上升20%，对1月整体翻台率有一定拉动作用。 2023年2月，新开门店1家。经营情况：2月整体翻台率同比2022年2月提升20%以上，环比1月略有下降，主要因1月份春节假期对门店表现有促进作用。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。