Category: 人力资源

2023年2月，人服行业数据出现明显回升，求职端复苏节奏先于企业端。 1、企业端：招聘职位数/招聘公司数/招聘者数环比增长~10%/4-8%/~5%，BOSS直聘招聘职位数约恢复至22Q1的95%。 2、求职端：各招聘平台MAU/DAU普遍恢复至22年同期的110-130%/120-160%，BOSS直聘复苏节奏领先同行（MAU/DAU分别恢复至131%/167%）。 人均使用时长方面，目前仅BOSS恢复至22年同期的110%，前程无忧/智联招聘/同道猎聘均恢复至90%左右。 3、据昨晚（3/20）BOSS直聘业绩会披露，1-2新增用户900万人，MAU同比+50%，用户活跃度（DAU/MUA）及2月份月活企业数均达新高；预计23Q1现金收款将达历史新高，环比/同比增长45%/25%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司今日股价波动较大，基本面并无重要变化，1月受疫情影响，公司业务交付延后，3月已经恢复增长，此前市场对此已有预期。此外今日北京城乡/外服控股盘面相对稳定，预计科锐股价波动与个别机构获利了结有关。 行业层面，国内灵活用工行业渗透率显著低于海外，企业精细化管理下降本增效需求强，将推动行业规模继续保持快速增长，疫情之下行业增速保持高韧性；中高端招聘由于去年疫情影响出现同比下滑，低基数情况下今年将恢复增长。 公司整体收入持续增长，现金流进一步改善。国内市场部分，中高端招聘业务和RPO业务收入受整体市场环境影响同比略有下降，灵活用工业务中的岗位外包需求依然活跃，收入同比增长明显；报告期内，在“国际化”基本战略指引下，公司坚定推进全球化协同发展，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃，中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上发展。全年经营净现金流3.39亿/+893.51%。 公司继续推进对内数字化转型和对外生态打造，科技赋能带来第二成长曲线。公司2022年度数字化转型与技术产品总支出1.6亿元。对内公司继续强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效。对外通过推出、升级优化垂直招聘平台“医脉同道”、“零售同道”、“数科同道”、“禾蛙”等新技术服务产品，提供人力资源整体解决方案，有望带来第二成长曲线。 盈利预测和投资建议。预计公司22-24年归母净利润为2.91亿元、3.65亿元和4.74亿元，考虑公司在行业内的领先地位与业绩增速，给予23年30倍 PE估值，合理价值为55.6元/股，维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济、疫情影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

短期跟踪：根据我们的分析，23年1月由于春节影响以及企业下达的外包订单存在一定滞后性，因此1-2月实际派出人数净增不明显。但2月开春后，我们认为下游多家公司有望重新修订2023年财务预算（包括外包），2-3月企业在预算和给到科锐的hire count人数有望开始边际改善，考虑到实际人数滞后1-3个月，预计公司外包人数在3-6月有望进度持续恢复向好趋势。 投资建议：2022年Q1业绩基数较高，收入/扣非后业绩分别同增51%/41%【去年增速最快的一个季度】，根据此前公司发布的22年快报及季度外包人数的跟踪，我们预计短期国内业绩同比有一定程度承压。展望2022Q2-3各单季度业绩增速分别为23%/1%，基数压力持续变小且23年Q2-3外包人数环比有望持续边际向好，预计2023Q2-4业绩同比增长有望持续提升，维持2023全年业绩增速25%预测不变【约3.6亿元业绩】，对应目前23年现价PE 24.4x，估值处于底部位置，建议重点关注回调下来的低估值布局机会！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月6日人服板块继续大涨，北京城乡、科锐国际上涨4%。 1200万新增城镇就业体现政府就业优先政策决心。政府工作报告指出，23年城镇调查失业率目标维持5.5%，城镇新增就业目标上调100万至1200万创历史新高，体现政府稳就业政策决心。针对青年就业问题，报告强调“把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。 重视灵活用工和人服机构促就业作用。从政府促就业手段看，就业补贴、稳岗补贴、国企央企扩大岗位供给等直接措施都能发挥一定作用。而灵活用工由于就业“蓄水池”属性有望成为重要抓手，同时市场化人服机构，在匹配供需减少信息不对称方面效率更高，预期将在促就业方面发挥重要作用。 零售社服组深度覆盖人服行业，持续紧密跟踪行业和重点公司变化，关注深度报告、电话会以及人服专场策略会内容。 1⃣220527 北京城乡深度：拟重大资产重组，人服龙头登陆A股市场 2⃣230209 人服行业海外疫后复盘深度：β与α共振上行，人服开启新一轮成长周期 3⃣230228 科锐国际22年业绩快报点评：业绩符合预期，看好人才需求复苏业绩回升 4⃣230213 人服行业复苏电话会 5⃣230224 策略会人服专场，邀请北京城乡 人瑞人才 同道猎聘小范围交流 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#政府工作报告关于就业的部分 1、五年工作回顾：新就业形态和灵活就业成为就业增收的重要渠道。 2、2023年发展主要预期目标：城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右（2022年目标新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内） 3、对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。 #政策解读：就业支持下2023年用工领域整体复苏 1、招聘：①放开后市场预期回暖，2023年企业订单预期提升背景下，用工量整体提升带动人才招聘需求提升。热门赛道的头部企业，疫情期间人员瘦身完毕，中高端人才布局提速。②当前人才市场供大于求，是公司储备人才的优良时机。利用市场上的中高端人才，优化效率、创新性。③疫情期间人才区域性流动明显，一二线→三四线、北→南，2023年确定性招聘需求。 2、灵活用工：①行业各部分投资加大，大制造、大健康领域用工需求高增；②线下消费回暖，零售服务终端用工需求提升。③企业降本提效需求，更多转向灵活用工模式。 3、人力资源行业属生产服务业，享受多政策支持。减税降费、退税缓税等措施延续优化，人服公司政府补助事项将维持稳定。 #北京城乡：人服巨头北京外企注入、外包领域高增 1、公司战略：“20111”，2025年利润总额达到20e。（CAGR约20%） 2、政府补助：相当于对公司在当地纳税的奖励，与业务外包收入关联度高。大概占当期纳税总额的12-14%。 3、人事管理/薪酬管理等传统业务现金流稳健，外包业务保持高增。预计公司22年收入增速20%+，利润增速10-15%。 4、注入事项预计Q2落地，叠加两会后潜在就业促进政策预期，对标外服控股（22年PE 20X），公司估值尚有较大提升空间。 5、预计23-24年净利润8.4/9.6亿元，对应PE 14/12X。 【商社】 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业务跟踪：22年11-12月疫情感染高峰、1月春节致业务受影响，业务端在2月开始看到改善，预计Q2能在财务端看到改善。 灵活用工 1）1月派出人员数无净增，2月中旬开始有增长趋势，增量预计3-4月能看到。 2）服务费率变化不大：取决于招聘难易程度，国内销售类岗位10-13%，通用白领岗位13-16%，技术类岗位16-20%；会根据账期情况适当调整费率。 猎头和RPO 1）企业招聘需求从22年底疫情放开后开始明显改善，但存在招聘周期，预计2-3月候选人陆续交付，Q2会看到财务上的确认。 2）单顾问创收50-52万，近几年相对稳定。 海外业务：2022年Investigo的50-60%高增速不是常态，公司期望2023年能有30%左右增速。 自有员工人数在下降：猎头顾问有所减少，灵活用工自有员工人数变化不大、且通过技术赋能预计现阶段无需增加人力。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业务跟踪：22年11-12月疫情感染高峰、1月春节致业务受影响，业务端在2月开始看到改善，预计Q2能在财务端看到改善。 灵活用工 1）1月派出人员数无净增，2月中旬开始有增长趋势，增量预计3-4月能看到。 2）服务费率变化不大：取决于招聘难易程度，国内销售类岗位10-13%，通用白领岗位13-16%，技术类岗位16-20%；会根据账期情况适当调整费率。 猎头和RPO 1）企业招聘需求从22年底疫情放开后开始明显改善，但存在招聘周期，预计2-3月候选人陆续交付，Q2会看到财务上的确认。 2）单顾问创收50-52万，近几年相对稳定。 海外业务：2022年Investigo的50-60%高增速不是常态，公司期望2023年能有30%左右增速。 自有员工人数在下降：猎头顾问有所减少，灵活用工自有员工人数变化不大、且通过技术赋能预计现阶段无需增加人力。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

今天（2月13日）人力资源板块大涨，其中科锐国际上涨6%，北京城乡上涨3%。 消费经济复苏期，人力资源行业是鲜明的前瞻指标，充当各行业复苏“卖铲人”角色，处在复苏景气前沿。参考海外人服行业疫后复苏经验，我们认为国内企业信心不断修复，人才需求先行，受抑制用工需求与进一步发展扩张人才需求相继释放，将助力中国人服行业开启新一轮成长周期，看好行业显著受益于消费经济复苏，景气度上行。 我们发布人力资源行业深度报告，重点关注： 全面复盘海外劳动力市场在疫后复苏表现，从供需端拆解海外人服市场强景气原因 深度分析Randstad、Adecco、Recruit、Manpower和ADP五大海外头部人服公司在复苏期的经营财务表现，展现其疫后复苏的节奏和强度 展望中国人服市场未来，海外市场复苏映射国内行业和头部公司复苏表现 我们认为，中国人服行业复苏强度有望超预期，行业景气度提升、业绩确定性强，优质人服公司有望迎来β与α共振上行，推荐：北京城乡、科锐国际，建议关注：Boss直聘、外服控股、同道猎聘、人瑞人才、万宝盛华。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

大家好，我们首次覆盖外服控股（600662.SH）给予跑赢行业评级，目标价7.5元，对应2023年/2024年 25x/21x P/E，公司在业务综合度、布局广度、客户资源等方面建立核心竞争力，我们认为未来随数字化转型、资本扩张推进、切入灵工赛道，有望迎来快速成长。理由如下： 人服外包赛道千亿元蓝海，灵活用工加速成长，龙头企业有望强者愈强。1）市场规模看：千亿元规模人服外包赛道持续扩容，据头豹研究院，2020年国内市场规模达2,640亿元，在供需结构变化叠加政策支持下，预计2020-25年市场规模有望以20.2%的CAGR成长至6,630亿元；2）细分市场看：我们认为，劳动事务外包派遣为传统业务，有望保持稳步增长；灵活用工更加符合目前新经济环境下弹性用工需求，市场规模有望以更高增速扩容；3）竞争格局看：国内人服行业集中度较低，我们预计多因素推动下市场份额未来向头部集中，人服龙头有望强者愈强。 核心竞争力：纵横贯深，多维度树立领先优势。1）纵向：公司业务已覆盖人服全生态链，五大核心主业形成一站式解决方案，提升客户粘性与自身利润份额；2）横向：全球化服务布局，国内市场立足上海延伸全国，铸就牢固根基，海外市场落子新加坡，辐射亚太市场；3）深度：公司品牌口碑上乘，在“客户为王”的人服行业中，客户数超5万且多为细分行业头部企业，客户稳定性方面2021年TOP100客户保留率达100%。 成长驱动力：数字转型加持，资本扩张提速，灵工赛道大有可为。1）数字化转型提速：上市募资9.6亿元投入数字化转型，对内业务后援平台赋能一线、降本增效，对外聚合力平台整合行业、云平台赋能客户；2）战略并购前景可期：公司现金流优秀、在手现金领先同行，未来有望效仿国际龙头加速资本运作步伐，为公司主业带来协同效应、加速跨区域发展；3）业务外包服务有望量价齐升：面对灵活用工行业痛点，我们认为公司有望凭借已有业务资源顺利解决，进而切入高景气赛道；业务外包服务单价优化空间广阔、业务量提升动能充足，该业务量价齐升可期。 我们预计公司2022-24年EPS分别为0.26/0.30/0.35元，CAGR为17%。当前股价对应2023/2024年20/17倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，参考可比公司估值给予目标价7.5元，对应2023/2024年25/21倍P/E，有26%上行空间。 交流！ 轻工零售美妆&社服 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。