Category: 文教

业绩： 公司公布2022年业绩：收入13.52亿元，同比-13.5%；归母净利润1.09亿元，同比-5.5%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-12.7%。政府补助等非经常性损益影响，业绩略超我们预期。 分季度，公司1Q-4Q22分别实现收入2.78/3.42/3.10/4.22亿元。分别同比下滑13.7/15.7.3%/10.7%；分别实现归母净利润0.13/0.34/0.17/0.46亿元，分别同比变动+4.3%/-25.6%/-17.2%/+21.5%。 点评： 1、疫情及海外需求影响下收入增长承压。公司2022年收入同比下滑13.5%，一方面国内疫情影响下游需求，另一方面海外通胀、俄乌冲突等因素影响出口需求，2022年内销/外销分别同比下滑8.2%/46.7%至12.37/1.14亿元。分业务来看，1）室内健身器材：22年收入8.18亿元，同比-15.7%，主要受下游健身房客户拓店放缓影响。2）室外健身器材：22年收入2.02亿元，同比下滑16.7%，我们认为主要因为疫情压力下政企单位放缓文娱等建设开支。3）展示架：22年收入3.04亿元，同比下滑1.8%。 2、原材料价格回落，盈利有所回升。公司2022年毛利率同比提升1.6ppt至29.8%，其中4Q22毛利率同比提升2.6ppt至32.6%，我们认为主要得益于原材料价格的回落及内销占比的提升。得益于毛利率提升，公司2022年归母净利率同比提升0.7ppt至8.1%。 3、公司持续推进产品、渠道、制造升级，关注后续成效。产品端，公司聚集资源打造畅销单品，同时积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”的健身平台，打造差异化产品及服务。渠道端，深化经销商管理体系，分类突破企事业、校园等B端客户，同时线下门店转型升级、线上渠道持续拓展新平台。制造端，精益供应链及生产管理，数字化提升生产效率。我们认为中长期运动健身行业有望在国家政策的支持下保持持续增长，短期消费复苏下需求也有望持续回暖，叠加2022年低基数，公司2023年业绩有望明显改善，建议积极关注公司产品及渠道升级进展。 盈利预测及估值： 考虑成本下降及公司降本增效，上调2023年EPS 15%至0.33元，同时引入2024年盈利预测，我们预计公司2024年EPS同比增长21%至0.41元，当前股价对应2023/2024年分别31/26倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，上调目标价5%至13.00元，对应2023/2024年分别39/32倍P/E，较当前股价有23%的上行空间。 ！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

展位销售近况：每年12月开始销售下一年度展会，22年12月-23年2月销售情况比较理想、超出规划预期，全年看6亿收入股权激励目标完成起来比较轻松。 区域扩张：重新梳理12个国家矩阵，保留迪拜、巴西、墨西哥等7个，增加3个RCEP国家印尼、越南、日本，同时新开拓德国、美国，砍掉规模小的约旦、肯尼亚等，印尼3月展会有1000多个展位、已经超过迪拜，预计23年可能成为收入体量最大国家。 行业扩张：展会专业化是趋势，一方面总结出7-8个传统优势行业靠内生发展，另一方面未来与国内专业展览公司合作，凭借在海外的买家资源、运营落地的优势输出到国外办展。 双线双展和互联网平台：23年预计仍有大几千万到1亿收入。 盈利能力：未来随单场展会展位数量扩大的规模效应比较明显，23年平均单场展位650个左右，砍掉了不少小规模展会、单场400个展位以下的已经很少，印尼3月展会有1000多个展位，23年自办展毛利率会有较明显提升。远期对标看国际知名展会毛利率可以到70-80%、净利率50%，提升空间还很大。 组织：疫情3年展会行业大量裁员，而米奥员工人数从疫情前400多人逆势增至接近700人，主要是销售业务员翻倍、运营人员从无到70-80人，现场落地方面由于国家总数12个变化不大，没有明显增长。 收购：国内23年先缓一缓，24年逐步谈判；国外已经在接触谈判，但对业务的贡献可能要到明后年。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

市场行情 【板块行情】轻工板块指数+0.13%、上证综指+1.20%、深证成指+0.55%、沪深300指数+1.05%； 【涨幅前三】翔港科技(10.05%)、公牛集团(7.91%)、晨光股份(4.54%)； 【跌幅前三】*ST易尚(-3.07%)、永新股份(-2.99%)、奥瑞金(-2.35%)。 重要公告 【天元宠物】资金投向：公司拟与德成投资及付德才共同出资设立海南元成德元创业投资合伙企业(有限合伙)。基金规模3.01亿元，其中德成投资作为普通合伙人出资100万元，公司与付德才作为有限合伙人分别各出资1.5亿元。本合伙基金投资于与天元宠物有良好战略协同效应的优质的宠物用品、宠物食品、宠物医药医疗的创业项目及产业链上下游企业，包括制造工厂、品牌方、渠道商。 【欧派家居】可转债减持：截至2023年3月10日，公司控股股东姚良松先生及其一致行动人合计减持“欧22转债”252.46万张，占发行总量的12.62%。本次减持后，姚良松先生及其一致行动人合计持有“欧22转债”1243.05万张，占发行总量的62.15%。 行业要闻 【家居】美国家具商Tuesday Morning Tuesday Morning于四周前申请破产重组，宣布将关闭其487家门店中的296家，约260家门店的租约已委托第三方公司A&G进行拍卖。A&G表示正加紧拍卖门店租约，如果无人接手，门店将直接关闭。 【造纸】玖龙纸业泉州基地两台纸机将轮停检修，年产35万吨箱板瓦楞纸的PM39将从3月14日起检修9天，年产30万吨箱板纸的PM36计划在3月23-29日期间停机。按照设计产能计算，预计将减产箱板瓦楞纸1.5万吨。 造纸数据 【木浆系日均价】针叶浆937美元/吨（持平）、阔叶浆782美元/吨（持平）、双胶纸6725元/吨（持平）、铜版纸5760元/吨（-0.69%）、白卡纸5040元/吨（-0.79%）。 【废纸系日均价】国废1511.67元/吨（-0.55%）、箱板纸4110元/吨（-0.72%）、瓦楞纸2996.88元/吨（-1.54%）、白板纸4048.75元/吨（-0.61%）。 【资料来源】Wind，卓创资讯，77度，华印纸箱彩盒 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期我们提示公司机会，本周观点提出关注低估值边际改善标的有道云笔记；其中【行动】前两年疫情较大拖累教培线下招生及课耗，当下业绩基数低且业务提升空间较大，目前23Q1排课已完成业绩锁定，销售端发力支撑未来增长。同时，伴随排课加密、场地利用效率提升，课程交付及收入确认加速，利润率恢复。 公司2021年上市以来持续受到疫情影响，作为线下职业教培，传统面对面场景不可替代；我们看好公司在于明确盈利模式及疫后常态化课耗及销售扩容带来的成长弹性，同时23年将释放部分积压需求，建议积极关注。 ■加速重启征兵，增强销售力量。截至21年末公司销售人员合计711人，22年受疫情影响招聘暂缓，仍有较大扩张空间；23年公司拟于23Q1新招200位销售人才，继续增强拓客力量，加速市场渗透。 ■课程聚焦实效，反复打磨持续迭代。公司课程内容结合理论与实际，化繁为简专注实效教学，满足企业家需求；同时校长/浓缩EMBA等核心课程高频更新调整，打造尖刀产品。 师资力量不断增强，新课收效良好。公司导师稳定，优化内部讲师培训体系的同时，积极与外部知名人士开展课程合作，内外并行强化导师资源。此前公司引进邓德隆、王葆青等知名导师，开设特劳特战略定位班、税商等课程反响良好，未来课程选择或将继续丰富。 ■公司定位实效商学院，是企业管理培训细分赛道龙头，优质课程师资打造良好品牌及口碑，23年受益疫后复苏，兼具低估值与高成长，建议积极关注。我们预计公司23-24年归母净利分别为2.4/3.1亿，对应PE分别为17/14x。 | 轻纺 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

百亚股份 经营近况：Q1预计正常。三八节重要，是线下全年高点，各品牌投入力度都比较大，竞争压力可能会大，但消费复苏和客流恢复快，三八节整体预计正常。各区域和线上都正常推进。 产品布局：无感是大盘，占比50%；夜用舒睡17-18%；有机敏感肌10%；安睡裤14%。新品增速快，带动客单价提升（每年3-5个点）。安睡裤增速30-50%，有机敏感肌大类希望做到25%的占比，后续也打算做敏感肌安睡裤。 市场竞争：恒安70多亿、苏菲70多亿、护舒宝40多亿、高洁丝、ABC，公司排第六，目标top3。市占率方面，重庆38%，四川25-26%，云贵陕16-20%，外围省份低个位数。公司在抢占恒安的份额，通过大盘价格下移往七度价格带靠（6-8毛），抢占消费量最大的市场。做到三五十亿会考虑多品类。 区域发展：增长主要源于向外扩。当前卫生巾品类13亿，希望3年翻一倍，每年20%+的增长。线下：23年预期十几的增长，其中川渝高个位数增长，云贵陕20%左右，外围跑的更快一点。电商：抓住了直播电商的风口，近两年电商跑的比较快，收入占比23%，6成以上来自外围省份，伴随外围增长占比预计快速提升。23年预期40-50%的增长，后续2-3年预期都较高。 利润率：川渝净利率30%+，云贵接近20%，外围省份是亏损的，做到3-5千万规模能打平。电商毛利率44%，净利是亏损的，更多视为品宣平台，获客效率高。新品带动毛利率提升，但因为外围和电商投入大，净利率可能先下后上，2023年净利率做到去年水平。 天元宠物 行业情况：相较海外成熟市场，国内宠物市场进入高速发展期。1）宠物用品：非刚性需求，消费者价格敏感度强，品牌化程度低，市场分散；2）宠物食品：偏刚性需求，国内品牌众多，竞争激烈，高端市场被外国品牌垄断。 公司概况：以猫爬架和宠物窝为核心产品，是国内具有先发优势的宠物产品一站式提供商，主要下游客户为海外发达地区的大型商超和电商平台。2020年与境外供应商建立宠物食品跨境电商进口业务，面向国内市场引入海外高端品牌（如渴望和爱肯拿）。 核心优势：宠物用品一站式服务龙头，产品SKU数量过万。 产品生产：为实现对众多宠物用品品类的有效供应，公司采取自主生产与外协生产相结合的产品组织方式。1）宠物用品：自主生产猫爬架和宠物窝等核心用品，保障产品质量；外协生产长尾品类，外协供应商约600+家，以江浙中小厂商和小作坊为主，打造成本优势。2）宠物食品：最近通过泰国工厂代工生产自主品牌新食代。 中期规划：未来3-5年，公司主要发力点：1）推广线上分销平台宠发发；2）拓展国内私域流量；3）扩大代理海外宠物食品品牌数量；4）培育成熟海外本地销售，加深与海外大客户绑定和开拓新客户。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

大家好 近期我们对共创草坪进行了线下调研，就公司近况、未来发展规划等同管理层进行了深入的交流。我们认为，公司作为全球人造草坪龙头综合竞争优势显著，随海外需求逐步向好，原材料价格回落低位，后续业绩有望修复，中长期有望持续受益于人造草坪渗透率提升与其市占率不断提升的双重红利。 评论： 1、欧洲需求拐点已现，美国订单2Q23或开始修复。我们预计：1）欧洲：随渠道库存逐步降至低位，12月起欧洲市场需求或明显改善，因欧洲制造、人力成本仍处高位，工厂订单或向以共创为代表的中国制造龙头转移，拐点已至，后续需求有望逐步向好；2）美国：受通胀高企等影响，我们预计当前美国市场需求尚未明显修复，但目前渠道库存亦处于较低水位，后续随通胀回落、消费力向好，2Q23起公司美国订单或开始呈现向好态势，我们也将紧密跟踪；3）国内：随国内体育相关场馆、项目建设推进，对人造草坪的需求有望持续向好。 2、全球产能布局不断完善，横向+纵向拓展品类矩阵。1）产能：公司现拥有国内与越南生产基地，年产能实现超1亿平米，后续公司计划投入4342万美元于墨西哥建设新生产基地，公司预计有望于4Q23投产并实现新增1600万平米年产能，我们预计墨西哥工厂可帮助公司进一步降低向美国市场销售的关税，且陆运效率高、成本低，有望更好地承接北美厂家订单，助力公司综合竞争力与全球份额提升；2）品类：我们预计，一方面公司有望不断纵向拓展优选草坪系统等新品类，将颗粒、缓冲垫等与草坪匹配，另一方面公司有望横向拓展能与销售渠道产生协同的新品类。 3、建议关注2Q23公司订单变化，看好人造草坪龙头中长期持续崛起趋势。短期看，我们预计2Q23为行业需求与公司订单的重要观察时点，现原材料价格与海外渠道库存已回落低位，后续若需求向好有望驱动公司收入与利润快速修复；中长期看，我们认为全球人造草坪赛道仍处渗透初期，需求有望维持旺盛，公司多年稳居全球人造草坪龙头，其产研、认证、客户等综合竞争优势突出，随产能布局、品类矩阵的不断完善，中长期有望持续快速成长，份额不断提升，强者愈强。 盈利预测与估值 考虑人民币升值、订单短期承压等影响，下调2022/2023年盈利预测12%/26%至4.3/5.1亿元，首次引入2024年归母净利润6.2亿元，当前股价对应2023/2024年19/16倍P/E。基于公司综合竞争力强化与后续需求有望回暖，维持跑赢行业评级与目标价32元不变，对应2023/2024年25/21倍P/E，较当前股价有32%上行空间。 相关交流/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。