Category: 旅游

截至今日上午收盘，社服板块涨幅达2.11%，其中黄山旅游、峨眉山、长白山等景区标的领涨，酒店、人服标的也均有上涨 #假期催化：清明、五一假期将近，出游需求继续回暖升温。1）国内：国内长线游热度持续走高。根据去哪儿、携程等平台查询，已有多地部分酒店民宿”五一“期间满房，出游意愿强烈；2）出境：在线办理签证的需求持续走高。近一周，飞猪签证搜索量同比增长886% ，签证办理量同比增长680%；携程平台上，“五一”假期北京往返曼谷、新加坡等地的机票费用涨幅明显，部分热门目的地酒店“五一”期间的价格也明显上涨。 #政策端：强调旅游业发展支持。3月20日，交通运输部、文旅部两部门发布《关于加快推进城乡道路客运与旅游融合发展有关工作的通知》（以下简称《通知》）提出，加密客运枢纽至景区、度假区直达线路，加强城市公共交通与对外客运方式的衔接，提高旅游出行便捷性。 投资建议：继续重点推荐1）#【宋城演艺】。①新项目陆续重启开园，今年开业项目数量预计较疫情前翻倍，景区承载量准备翻倍；②降本增效：疫情期间公司积极修炼内功，除了产品的优化调整外，员工数量缩减明显。2）#【众信旅游】。①疫情3年行业长尾出清，众信作为龙头可享受更高市场份额；②行业供需不平衡，消费者对价格不敏感，提价逻辑顺畅，预计公司毛利率高于疫情前；③疫情期间降本增效明显，目前员工1400人（疫前近5000人），净利率弹性大（疫前正常年份净利率约为2.3%）。 风险提示: 出境游复苏不及预期等 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、创始人兼董事长之后不再减，会维持现有19.6%比例和第二大股东地位，所以可以放心现有管理稳定。 2、国资5席位，大部分人不参与经营，只有一个副总分管财务，这个完全可以理解。 3、新项目，董事长和现有经营相当于有一票否决权（重大事项需2/3通过），所以不用担心未来1-3年项目的质量把控。 4、溧阳国资也希望公司好好经营，获得良好的投资回报。另，建议对溧阳国资背后的当地zf有信心，一个引入宁德时代等成为国内产业链完备、产出规模最大的动力电池产业基地（21年产值500亿左右）的地方zf风格是灵活、积极的。另，zf花29.67元买，也有国有资产不流失的诉求，同样也会希望股价涨啊～ 所以，公司既确保了经营层面的稳定性，也增强了获取新项目的可能性（搭上国资背景好办事），双赢！ ————— 天目湖公告实控人拟变更为溧阳市政府食社】 事件：公司控股股东孟广才与溧阳城发签署股份转让协议，拟将持有的6.53%公司股份转让给溧阳城发，转让价款3.61亿元，转让价格29.67元/股。此次权益变动完成后，孟广才持股占比19.60%，溧阳城发持股占比26.86%。溧阳城发成为公司控股股东，溧阳市政府成为公司实控人。 简评 1、这是继22.3转让8.71%、21.10转让11.61%后再一次转让，本次之前创始人孟总是第一大股东（国资只有一个席位），本次之后国资是第一大股东。 2、公司解读——混合所有制改革，新发展阶段，国资后续将成为第一大股东，孟总仍是第二大股东，董事会席位国资提名5票（3非独董、2独董）。 3、公司经营管理保持不变。 4、政府明确上市公司保持原战略不变，对外积极寻求优质资源整合，对内积极落实项目开发。 总之，我们认为，在当下政经背景下，由于项目开发行业的特殊性，“国进”更有利于公司的对外扩张和第二曲线和各种资源获得。同时保留经营管理，也有助于存量项目品控稳定。=》今年的复苏确定性强，价格/利润弹性高，2亿利润有保障。且国资占比提升，有助明年和未来成长性。继续推荐！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们持续重点推荐宋城，3月3号发布宋城深度报告，目前已上涨10%+。 判断复苏行情仍将是今年主线之一，宋城是少数估值低、预期低、成长性佳，未充分反应复苏催化的标的。在复苏行情扩散的背景下，配合公司上半年催化较多，有望持续超预期。 杭州、西安项目超预期：3月4日，西安千古情、宋城千古情如期重新开演。根据公司公众号，全新版《西安千古情》开业即取得较好成绩，前两日连续两天排四场；杭州千古情同样表现不俗，3月5日排5场。 3月后进入传统旅游旺季，景气度将持续提升：3月、4月是传统旅游旺季，旅行社出游将进入高峰期。考虑到今年旅行社刚刚复苏，逐步恢复爬坡，预计三月中旬后行业景气度将进一步提高。宋城新园开业叠加行业景区回升，有望超预期。 修复有望超预期，中长期仍有成长性，重点推荐：3月3日，我们发布宋城深度报告，短期存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈；西安、上海等重点项目先后落地，逆势扩张。中长期存量景区量价仍有提升空间，次新景区培育成熟进入爬坡加速期，成都、贵州等地有望逐步落地，打开空间。 投资建议：预计2023-2024年公司营业收入至23.79、31.76亿元，归母净利润为11.68、15.79亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为36.6、27.1x PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们开年以来一直强推低关注低预期的景区、建议领导关注板块，目前看逐步得到市场关注参与 宋城演艺推荐：开业在即、低关注之下有望超预期、加大布局 宋城演艺深度报告：深度 | 宋城演艺：国内首屈一指的演艺龙头，短看复苏长看新项目新模式空间 首演即爆！全新版《西安千古情》艳惊四座、口碑炸裂！首演即爆！全新版《西安千古情》艳惊四座、口碑炸裂！ ■宋城千古情核心项目杭州/西安/张家界3月4日正式复园，当日演出场次分别为6/4/2场，排场表现积极；此前开业的三亚/丽江/桂林春节表现亮眼，目前仍保持3/2/1~2场单日演出场次。公司旗下重资产千古情项目已开业6家，3月4日-3月6日合计演出场次分别为19/18/12场。上海及九寨沟尚未开业，期待4月初正式开园。 ■开业催化+调整改善预期+新项目兑现增量，加大布局：宋城春节期间重资产仅三亚丽江桂林开业，未来2个月项目陆续开业在即：1）杭州/西安/张家界将于三月初开业；2）九寨/上海四月初开业；3）佛山预计七月初开业。开业前是关注布局好时期，疫情前19年业绩主要是杭州三亚及丽江项目贡献，现在项目数翻倍、业绩增量明确，24年15亿业绩预期、25年伴随项目爬坡预计仍有可见增长。 1）当前开业项目恢复：三亚春节恢复度约为60%-70%，但散客率高（常规为70%-80%，今年春节90%），目前（2月上旬）每天3场，预计将持续到二月底或三月初。丽江恢复度80%-90%，散客占比70%-80%、高于往年，但或系19年高基数。桂林项目收入同比2019年增长20%，恢复情况最好，散客率同比2019年增长10%左右。 2）存量项目扩容：杭州本部剧院数量从2个增至4个，且通过增加剧院、提高散客占比、增加二消项目提升客单价至少20元/位。其他存量景区亦有扩容，景区扩容叠加需求释放预计将带来业绩强势复苏。 2）新项目改善&爬坡：西安和上海项目此前表现一般，目前市场预期相对低，经调整后有改善预期。疫情期间做了调整：西安还是要突出大家喜欢的汉唐等文化、不能完全追求差异化，上海项目要以千古情为重点从原先偏悲情的转化成偏喜庆的，增加室外部分、室内突出模块化增强不同人群的针对性。（此前桂林等老项目开业水土不服的时候，整改之后效果还不错）。项目恢复度、整改效果等如何，还需要跟踪验证，一个是团客恢复需要一定过程、但结合旅游市场表现不必太悲观，一个是整改效果如何需要观测、如效果不明显有可能新项目并不贡献正增长而拖累ROE。短期布局角度，这些因素不必过分担心，若拿长一些则需密切跟进。整体来说，历史项目的投资回报模型已经证明，疫期期间爬坡中断的新项目继续爬坡后有望兑现业绩增量。 ■降本增效：疫情期间人员压减30%，现在是333构成对应正式员工、实习生、社会化用工，疫后可能会回补一些人员，春节期间杭州没开业也是考虑节前这里比较紧张、如果春节开了不好离清明五一还比较远中间人力等开支压力大，但稍微错过了这一波复苏也略有可惜。 天目湖：高修复+持续成长 天目湖深度报告： ■天目湖是1/2月均有望完成预算的景区，预计是社服板块一季报表现相对突出的，短期数据验证领先同行，而且承接的政府项目所涵盖的酒店体量不亚于上市公司存量规模、以及明年落地的南山小寨二期自有酒店也有500间客房，均提供未来阶段成长强支撑。 ■核心推荐逻辑：春节高修复超预期、在一季度接下来相对淡季背景下具有持续关注支持效应、业绩兑现领先同业，未来民企机制+项目拓展保证持续成长、在前期经历一定滞涨乃至回调后具备上行动力，预期23全年业绩2-2.2亿，目标市值CNY60-65亿。 ■公司近况更新：1）兔年春节：公司旗下景区客流较19/22年增长83%/73%，春节期间采取景区免门票刺激措施，因此收入较19/22年增长38%/48%、剔除增量项目较19年仍增长；前置性营销提高春节客流转化率、拉动二消客单价；春节期间预约25万人次、实际只来了8万人次左右，未预约散客共8万人次左右；团客占比10%+、疫情前30%；2）1月总收入预算目标已全面完成，目前五一、十一未必会免票、可能会限流；3）竹溪谷：客流长三角占55%、外省占45%，在线预定客人占40%、散客（通过营销上门、可理解为复购）占30%，协议宾客与旅行社各占10%；20H2受疫情影响较小时、公司发力竹溪谷入住率达85%、而19年公司旗下400+间客房入住率68%；4）南山小寨二期：定位和遇系列差不多、房价1000+/晚、500间客房，预计23H2动工、24H2开业；5）度假酒店：20H2入住率达85%，非周末的竞争力对度假酒店也很重要，公司非周末核心目标之一是疗休养、提前协商周内优惠房价；6）动物王国预计26年投运、20亿规模。 ■公司关联方江苏天目湖控股集团拟利用废弃的华天度假村地块，建设高端特色酒店；并整合水悦、静泊山庄地块，通过改造一部分、新建一部分将原有两区域建筑风格统一。天目湖控股集团与公司下属子公司御水温泉及遇天目湖酒店拟签订酒店服务合同，委托其提供市场调研分析及筹备咨询等相关服务，合同总金额为268万元。 #一是潜在地块面积对应的潜在酒店供给不亚于上市公司目前的酒店体量、二是上市公司除提供前期服务外后续不排除进一步深入合作（入股或委管等）的可能也就是未来这些待建酒店的收益有望被上市公司分享，此外公司1月完成业绩预算、2月大概率完成业绩预算，基本面具备强支撑，今年推进对关联方的服务和南山小寨二期项目、明年有希望收购新增量贡献。 ■天目湖控股集团为溧阳国资全资控股，溧阳城发为天目湖第二大股东、与天目湖控股集团受同一实控人——溧阳市人民政府控制。 中青旅更新：估值低位预期不高、适合左侧蹲守潜在超预期 ■核心推荐逻辑1、估值压制因素改善—1）再融资松绑后再融资预期、2）古北表现好于疫情前、乌镇春节表现一般现在逐步有改善、3）濮院未来开业的增量、4）轻资产发展的增量，乐观预期若24年修复到5.5-6亿业绩、看120-150亿目标市值。注：若估值压制因素能成为显著的正向催化、乐观看估值有望上修到25倍。 ■从23年1月1号到上周末，古北水镇游客人次跟19年持平、营收较19年有两位数的增长（类似春节恢复度-人次/收入分别是87%/122%）；乌镇游客人次差不多19年7成、营收19年9成（高于春节恢复度-人次/收入分别是56%/76%）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期经营恢复近况和23年恢复预期：元宵节后至2.18，RP超越19年同期，看到潜在需求恢复，所以ADR先起来了，OCC暂时偏弱（80-90%），同店RP尚未到19年同期。目前看经济型提价更高，2Q/3Q后中端或许会更好，22年来看，锦江经济型ADR有望恢复至110%，中高端100%，中高端预期RP恢复到100-105%左右。对需求环比恢复的持续性保持乐观，主要商旅贡献，但个别旅游性城市表现也非常火爆。 新签约和开店预期：22年700-800家不达预期，和疫情以及开发属地化的改革都有关系。但不能直接否定改革就是不正确的，今年目标会比22年高，加盟商都想在暑假旺季之前赶紧把店开出来，但我们核心是高质量发展。宁愿签2/3的高质量门店，切实的落地到加盟收入中。 品牌梳理和新品牌情况：现阶段品牌还是太多了，还会做一定的集中。中高端新品牌还没有放到运营中台，原有品牌独立运营，希望给到一定的帮助和观察期，在20年收入占比不到7%，22年达到20%+，预期23年占比达30%，25年签约800家店。 几个有潜力的新品牌：丽怡由丽枫接管，目前签约店已超过100家，RP逐步与丽枫持平不低，但单房造价不到10万（vs丽枫12w），未来会成为规模非常好的品牌。度假系列云居未来发展不错。原拓未来量不会很大，RP不低于欢朋。丽芮现在是欢朋在做，未来预期也是不错的一个品牌。战略品牌丽枫产品完全没有问题了，喆啡和希岸在用喆啡锐品和希岸+做高版本升级。 会员及客群画像：新签约统一收5%，加盟多店的加盟商会有一定的优惠，目标是50%以上。现阶段客户OTA大概占到15%以内，10%是协议客户，其他就是内部各个渠道。越高端的品牌锦江会员给贡献的流量越弱。 中高端品牌一直是比较健康的状态。变化：1）增加近10个新品牌。2）成熟品牌进入运营中台。3）新品牌签约量、收入占比有提升。目前压力在于直营店。长期来说组织改革还是会有调整，今年没有信号会做大变动，运营要不要全部整合到一起还是要看成本和效率。人员和成本优化仍有很多空间，现在有3个运营中台，南北区运营也分开了，如果真要合到一块，还是会牵扯一些变动，区总层面是最容易优化的。 22年要做的几件事情：1）战略品牌是第一位的，必须得上去，同时匹配新开店的质量，这是非常重要的。2）运营管理的提升 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期经营恢复近况和23年恢复预期：元宵节后至2.18，RP超越19年同期，看到潜在需求恢复，所以ADR先起来了，OCC暂时偏弱（80-90%），同店RP尚未到19年同期。目前看经济型提价更高，2Q/3Q后中端或许会更好，22年来看，锦江经济型ADR有望恢复至110%，中高端100%，中高端预期RP恢复到100-105%左右。对需求环比恢复的持续性保持乐观，主要商旅贡献，但个别旅游性城市表现也非常火爆。 新签约和开店预期：22年700-800家不达预期，和疫情以及开发属地化的改革都有关系。但不能直接否定改革就是不正确的，今年目标会比22年高，加盟商都想在暑假旺季之前赶紧把店开出来，但我们核心是高质量发展。宁愿签2/3的高质量门店，切实的落地到加盟收入中。 品牌梳理和新品牌情况：现阶段品牌还是太多了，还会做一定的集中。中高端新品牌还没有放到运营中台，原有品牌独立运营，希望给到一定的帮助和观察期，在20年收入占比不到7%，22年达到20%+，预期23年占比达30%，25年签约800家店。 几个有潜力的新品牌：丽怡由丽枫接管，目前签约店已超过100家，RP逐步与丽枫持平不低，但单房造价不到10万（vs丽枫12w），未来会成为规模非常好的品牌。度假系列云居未来发展不错。原拓未来量不会很大，RP不低于欢朋。丽芮现在是欢朋在做，未来预期也是不错的一个品牌。战略品牌丽枫产品完全没有问题了，喆啡和希岸在用喆啡锐品和希岸+做高版本升级。 会员及客群画像：新签约统一收5%，加盟多店的加盟商会有一定的优惠，目标是50%以上。现阶段客户OTA大概占到15%以内，10%是协议客户，其他就是内部各个渠道。越高端的品牌锦江会员给贡献的流量越弱。 中高端品牌一直是比较健康的状态。变化：1）增加近10个新品牌。2）成熟品牌进入运营中台。3）新品牌签约量、收入占比有提升。目前压力在于直营店。长期来说组织改革还是会有调整，今年没有信号会做大变动，运营要不要全部整合到一起还是要看成本和效率。人员和成本优化仍有很多空间，现在有3个运营中台，南北区运营也分开了，如果真要合到一块，还是会牵扯一些变动，区总层面是最容易优化的。 22年要做的几件事情：1）战略品牌是第一位的，必须得上去，同时匹配新开店的质量，这是非常重要的。2）运营管理的提升 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.业务恢复节奏展望 行业内相对谨慎，公司预计全年可恢复至50%以上。政府偏乐观，预计全年恢复70%-80%。 近期和部分中东欧国家签订合作，为其提供中国旅客，同时会有相应配套措施。 政策层面，游试点预计快则3月，晚则4月，法德、日韩等有望恢复。公司希望这些可以在暑期旺季前恢复，这样50%以上的恢复大概率就能做到。 销售模式：抖音直播电商+微信私域+线下门店并举，预计年底加盟门店数量有望回到1500家。整体看，销售模式会较疫情前更轻，未来借助数字化工具推动销售效率提升。 2. 供给 机票：航班仅为10%，等夏秋航季。我们了解情况是大概率夏秋航季国际航班恢复至疫情前，民航局已有相关文件。 地接社：有一定人手不足问题，但相对容易解决 3.需求 需求还在，近期在供给不足背景下订单爆满，因此产品有所提价，如东南亚产品同比疫情前提价20%+，叠加线下门店费用改善，预计今年利润率会较疫情前明显提升。 4.成长性 出境游大盘在疫后的增速目前较难判断，因全球地缘政治风险，国内渗透率提升速度均有不确定性。但市场份额的提升，则是公司力所能及的范围。 对于目前国内出境游旅行社来说，融资能力于有些公司是决定生死，对众信而言则是决定了未来发展的高度，预计融资事项有望在未来1-2年内得到解决，目前等待时机。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。