Category: 餐饮

业绩简述：2022年营收15.6亿元/-15.2%，归母净利亏损16亿元，去年同期亏损2.3亿元；经调整亏损2.4亿元，去年盈利1.1亿元。处于此前预告业绩区间。 收入业绩受疫情影响：22年单个酒馆日均销售额同比-24%，同店销售同比-34%，同店单店日均销售额同比-25%。原材料占比同比+4.6%至36%，主要系促销力度加大。剔除股权激励后员工成本占比32.1%/+5.4pct；使用权资产折旧占比和厂房设备折旧占比分别同比+8.3pct和+8.3pct。 非经常项主要系股权激励股份支付费用5亿元（总部员工后优化激励核心骨干），以及战略性关店等计提一次性项目8.5亿元（关店计提2亿+、部分老店直营改加盟计提将近2亿、以及Q4许多门店主动静默。）2023年轻装上阵。 特许经营门店表现良好，将向平台型公司转型。2022H2新开酒馆的日均销售额达人民币7800元，较22H1新开酒馆的日均销售+34.5%，较21年新开酒馆+6.8%。 公司节后逐步推进将节前静默门店开业，1月份恢复250家，后续每天10家左右，并恢复开新店节奏（以加盟店为主）。公司开店能力在历史得到充分验证，短期放缓主要系外部环境考虑，随着今年市场回暖预计公司将开启快速开店。公司供应链和品牌优势显著，更轻的单店模型有望提升盈利能力和抗风险能力，中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务，继续推荐！ 附录：22年其他核心数据： 全年净-15家店（新开179家，关闭194家），一/二/三线及以下分别-2/-61+48家店，年末门店数达767家。 2022年单个酒馆日均销售额同比-24%，一/二/三线及以下分别-26%/-44%/-40%； 自有产品贡献毛收益率同比-4.6pct至75.6%，第三方品牌酒饮贡献毛收益率同比+1.3pct至50.1%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【医疗】持续关注昆药集团，预计22-24年公司归母净利为5.3/6.3/7.5亿元，目标价18.5元，增持。公司公告22年实现营收/归母净利为82.8/3.83亿元，分别同增+0.35%/-24.5%。投资收益基数高及计提资产减值导致业绩短期承压，看好华润三九入主后全面改善。慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契机。 【传媒互联网】持续推荐腾讯(HK00700)，预计23-24年NON-IFRS净利为1506/1717亿元，买入。公司公告22年实现营收/归母净利为5546/1156亿元，分别同降0.99%/6.57%，Q4实现净利297亿同增19.42%。公司加大研发投入投资AI和云基础设施。游戏业务海外收入同增19%，23年国内需求修复有望重回增长。视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。消费回暖下金融科技有望贡献增量。 【社服】持续关注九毛九，预计23-25年归母净利润分别为7.09/11.20/16.96亿元，买入。公司22年实现营收40.1亿元/-4.2%，归母净利润0.58亿元/-85.5%，全年业绩符合预期。截至22年末公司门店556家、净增86家，其中太二/九毛九/怂火锅分别450/76/27家门店，净增100/-7/18家。公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期主品牌太二同店修复能力强。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩简述：2022年收入40.1亿元/-4%，归母净利4928万元/-86%，符合此前业绩预告。经调整纯利6934万元，经调整纯利率1.7%，同比-7.4pct。 22H2疫情影响大于22H1及2021。2022年因疫情若干餐厅暂停堂食服务达38天，产生收入损失约13.7亿元，加回后收入同比+29%，高于餐厅数量增速（约18%），外卖业务占比从去年的15%增至20%。 费用相对刚性、费率上升。员工成本占比同比+3pcts至28.3%，使用权资产折旧占比同比+1.9pct至10.1%。原材料占比稳定，为36.1%/-0.7pct；公司浮动租金占比高，租金占比稳定于2.1%/-0.2pct。 怂势头强劲。2022年怂翻座率2.5，同比持平，环比22H1翻座率2.4逆势提升。同店同比+6.4%。同时新品牌赖美丽2022年翻座率也达2.7/+13%。 拓店潜力大、品牌梯队完整，继续推荐！太二品牌仍处快速扩张期，测算得国内开店空间900家+，仍有2-3倍空间，2023年计划开店120家，下沉市场拓展顺利；怂品牌打磨基本完成，2023年开店计划25家，火锅赛道空间大；赖美丽模型打磨中。 附：其他核心财务数据 2022年餐厅数量净+86家，太二/九毛九/怂分别净+100/-7/+18家。全球扩张战略推进，未来还将继续考虑北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。 太二翻座率2.6/-24%，下半年弱于上半年（2022H1约2.8%），人均消费77元/-4%。同店同比-22%；太二经营利润率14.3%/-7.5pcts。 九毛九翻座率1.6/-16%，人均消费55元/-7%；同店同比-11%；九毛九经营利润率12.9%，同比稳定。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件： 受SVB、CS等事件影响，海外情绪risk off 国内前期甲流/餐饮淡季致3月高频数据现波动，近期餐饮板块回调明显。 回调中坚定重申： 甲流高峰已过，基本面无碍。3月中上旬高频数据环比小波动，据央广网3.20报道多地表示此轮甲流高峰已过，线下消费客流或迎反弹。 淡季叠加信息真空，情绪扰动错杀。传统餐饮淡季数据环比1-2月下行为历年正常现象，情绪干扰影响复苏信心，展望全年行业景气度上行&基本面持续回暖趋势明确。 坚定不移看好消费温和复苏主题下的收入x利润率x估值【三重奏】。餐企单店模型精进叠加收入增长，业绩持续高弹性有望大潮市场预期。 继续首推&坚定看好【海底捞】困境反转&业绩高弹性，23-24年估值26x/17x。 其次【奈雪】持续复苏&业绩兑现，23-24年估值55x/26x。 【海伦司】经营拐点&中长期成长空间可期，23-24年估值42x/22x。 风险提示：疫情反复，宏观经济波动 海底捞深度： 海底捞预告点评： 海伦司预告点评： 九毛九预告点评： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

餐饮：本周代表休闲餐同店进一步回暖。截至3.14代表火锅品牌7日移动平均SSSG恢复至22、21年同期141%/68%，年初累计看SSSG恢复至22、21年同期106%/72%；截至3.12，代表休闲餐品牌7日移动平均同店订单恢复至22年的125%，年初累计看110%，考虑22年同期逐渐开始有低基数效应，截至3.12周度同店订单环比上一周增长3.2%、呈现回暖态势；截至3.14，代表茶饮品牌杯数/订单同店恢复至22年同期144%/130%，年初累计看142%/133%。3月初怂火锅、湊湊晚市高峰期等位数据环比2月水平略有下降；代表小酒馆营业门店至3.11进一步增至610+。 酒旅：携程商旅APP日活增速边际回升，看好头部连锁酒店3月淡季经营数据维持较高水位能力。从携程商旅APP看，春节后第六周（3.7-3.13）周均DAU较22年/21年农历同期分别+93%/19%（前值43%/15%），边际回升。我们追踪了上市公司主要布局的经济型至中高档酒店，根据STR，经济型至中高档酒店根据STR，2.26~3.4 RevPAR较19年恢复度为123%（前值122%），拆分看OCC 102%、ADR 120%(前值99%、123%)，ADR恢复度略有回落但OCC恢复度提升、带动整体RevPAR小幅回暖。民航班次恢复看，截至3.14，国内、国际客运航班量分别为19年同期98%、19%，国内高位波动、国际持续修复中；香港、澳门客运航班量分别至19年同期39%/35%，稳步上升中；热门旅游目的三亚、云南、西安、成都客运航班回升至19年同期105%/90%/82%/131%。 我们的观点：3月为出行消费传统偏淡季，修复数据的短期波动无需过分担忧，持续关注现阶段酒店商旅主导下、餐饮日常为主情况下消费量修复持续性和价格端维持相对高水平，等待Q2、Q3假期、旺季催化。推荐标的：华住集团、九毛九、呷哺呷哺、锦江酒店、宋城演艺，重点关注海伦司、广州酒家、奈雪。 风险提示：疫情修复时长不确定性；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；原材料/人力成本上升风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。 *更详尽数据及解读需求~ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

今板块普涨，因行业恢复稳健，个股前期调整后呈现布局机会。 公司层面，恢复持续积极，据小程序，今日公司在营门店已超600家，估计销售水平稳定，我们认为在5、7月节假日旺季有望更上一台阶，全年改善可期。 运营层面，装修采购端和酒水包材仍有选品优化和谈判议价空间，中长期利润率中枢或可略超预期。 附近期我们的活动和观点： ️海伦司越-武汉市区迭代门店-草根探店230210——新模型迭代顺利；全国门店恢复迅速，3月底前有望实现近全面营业。 ️海伦司推荐观点更新-230216——把握短期拐点、中期兑现前的预期差机会，全国门店营业400+，2月周末日销恢复积极，看50%+空间。 ️海伦司恢复门店调研-上海奉贤大学城店-230217——全国门店恢复到450家，单门店复店两周收入稳步提升，估计学生返校后至少还有20-30%提升。 ️海伦司持续推荐-230221——经营趋势验证，成长空间可期，全国门店恢复到470，估计上周等位店超50%，周末销售环比改善15%。 ️海伦司继续推荐-230223——调整或受其他餐饮个股22年盈警情绪影响，但自身经营趋势向上，回调即是买入机会；全国门店恢复到近500家，随学生返校改善明显，估计已有周末单天销售略超21年同期水平。 ️ 海伦司业内首推社交组局app观点-运营领先，心智占领！-230225 ️ 海伦司继续推荐-过往不谏，来者可期-22年业绩预告前后或有情绪波动，但2月快速积极恢复是更值得关注的变量，重视近在眼前的经营向上、重启成长机会-230228 ️ 海伦司盈警点评-底部发激励稳军心，23年恢复积极、轻装上阵-230301 （开盘前） ️ 盈警后大涨点评-因市场认为22年包袱厘清，23年业绩更有信心，且2月经营数据环比逐周验证-230301（收盘后） ️今涨6%，我们认为因周末两会提及“培育新型消费载体，鼓励发展夜间经济”提振情绪，同时公司经营环比继续改善，部分门店销售突出，成长空间持续验证-Beta与Alpha共振，继续推荐！-230306 ️今回调近4%，甲流情绪影响有限，短期波动不改长期成长，恢复持续积极，营业已近580家-230309 ️海伦司深圳区域大店调研-草根探店230310——门店恢复属于区域前列，平日和周末分别有约3W和6W日销，估计门店OPM在25%+，归算到公司利润口径的净利率也有至少15%，后续伴随节假日旺季应该有提升空间。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、经营层面持续良好表现，根据我们的跟踪，1-2月份流水和同店数据高增。 2、库迪、幸运咖等新品牌尚处于模型打磨阶段，以加盟为主的模型短期会呈现出快速拓店的“热闹”，但是回归商业本身，尚未打磨出健康的UE模型，不赚钱的背景下，加盟商也会用脚投票，继续观察两个季度左右。咖啡是国内目前仅存的快速增长赛道之一，“热闹”不可避免，也会快速教育市场。 3、我们目前维持23年180亿的收入预期，视情况再做上调，积极的因素在累积。 4、近期中概波动性比较大，包括短期业绩带来的资金兑现等。我们对瑞幸保持乐观，看好大赛道&高壁垒、业绩上行、转板等因素下带来的“双击”，维持强推。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

伴随消费场景的逐步复苏，餐饮供应链板块整体数据反馈良好，渠道处于预期上行阶段。我们认为今年餐饮供应链公司增长来自于两部分，一是存量餐饮客户的复苏及品类的深耕，二是来自新客户的开拓。建议积极关注行业景气度延续，以及龙头公司的业绩稳定性。 投资建议：1）从短期景气回升维度看，建议重点关注【立高食品】和【日辰股份】；2）从预期差角度出发，推荐【宝立食品】；3）稳定性角度看，推荐【安井食品】和【千味央厨】。 ■ 千味央厨：公司基本面持续向好，公司2月份延续1月景气度，下游西式餐饮连锁客户表现亮眼，特别是百胜等西式餐饮连锁，整体复苏态势强劲。预计公司2月份整体增长延续20%+，维持对一季度收入20%以上增长的判断。此外，#下周公司或将调入深股通，基本面持续向好下交易流动性有望进一步提升。 ■ 安井食品：据渠道调研，公司2月份整体表现稳健，#我们预计一二月公司主业整体增长实现20%+，下游餐饮渠道恢复情况较好，推动产销两旺。另一方面，公司持续聚焦大单品，深耕渠道，为餐饮后续持续复苏奠定基础。 ■ 宝立食品：1）B端据调研，公司原有客户恢复速度较快，预计1-2月份实现双位数增长。公司在与大客户的合作中持续推出新品，涉及领域持续扩张，#预计公司将逐步进入冷冻烘焙、预制菜肴领域。2）客户方面，去年公司新增宜家等客户，瑞幸、Tims有望放量，预计B端业务有望超预期增长。3）C端来看，天猫渠道略有承压，抖音及线下渠道表现较好，预计2月空刻GMV增速超过30%，线下发力支撑全年40%以上增长可期。#23年目标市值140-150亿。 ■ 日辰股份：据渠道调研，公司一二月下游餐饮呈现逐步恢复态势，我们预计实现20%左右增长。从存量客户的复苏增长来看，今年公司老客户均有新品上市，随着原有产品的恢复和新品的推出，增长确定性较强。从新客户的开拓来看，公司大客户在不断扩展，过去三年累积的锅圈食汇、老乡鸡、拉面说、联合利华等都会提供一定增量，#百胜或有进一步突破。看好日辰的底部向上反转趋势。 ■ 立高食品：据渠道调研，公司2月份整体表现较好，下游烘焙行业呈现明显复苏态势。公司在保持原有渠道优势下，持续拓展商超、餐饮、新零售渠道，并积极研发创新品类，后续增长潜力较大。22年公司持续推进组织架构调整，推动销售融合，优化人效，经营效率持续提升。我们认为公司拐点已至，#伴随下游的复苏、新品的推出以及客户的持续扩张，弹性较大 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司反馈2月经营数据：2月份同店同比太二 97%、九毛九 91%，2023年1-2月累计为101%、97%。 我们的观点：同店恢复数据符合预期，2月存在节日错位影响同比有所下降，1~2月累计恢复较好；简单推算，太二2月较19年同期恢复度91%、1~2月为92%（根据21年、20年同店恢复数据简单推算，但随着近年门店增长，估计公司同店样本较19年有扩大，19年恢复度推算数据仅供参考）。开店方面，根据对公众号门店列表统计预计2月国内新开约5家，开店计划稳步实施中。 强烈看好怂火锅全国化加速打开公司成长空间，太二国内稳步开店、海外积极试水。归母净利0.5/7.0/10.7亿元，对应23~24E PE 37/24X，维持“买入”评级 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

️2月华住LH RevPAR恢复至19年同期140%，1-2月合计约116%，恢复强度超预期。 ️我们看好华住RevPAR恢复度持续领先原因如下：1）β层面需求回暖+行业出清+新增供给存半年以上时滞，按照21年末客房出清程度测算，若行业间夜量恢复至19年85%，则存量客房获得额外~2.4pct入住率提升，华住产品力、品牌力受认可，预计表现优于行业（疫情前19年OCC可维持在80%+、领同业~10%）；2）结构升级，LH客房中中档及以上占比由19年的约35%提升至22年的44%，预计可拉动Blended RevPAR恢复度较同档次口径提升~5%；3）产品升级，截至3Q22汉庭升级产品占比59%（vs2020 34%）、汉庭1.0已降至14%（vs 2020年26%），产品升级后预计ADR平均涨幅约20%；4）华住CRS渠道占比55%~60%，绑定商旅大客户，华住会黏性强，此外短期企业经营仍面压力情况下，汉庭、全季为代表品牌符合多数企业诉求，也可承接部分降拆标企业需求。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件： 广州酒家集团股份有限公司于2023年3月6日与广东省供给侧结构性改革基金管理有限公司、千行资本管理（横琴）有限公司、广东省预制菜产业投资基金合伙企业、梅州广梅产业园投资开发有限公司及广东千行广酒创业投资合伙企业签署《广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同出资设立广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业。 预制菜基金主要围绕预制菜、食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为2亿元（人民币，下同），广州酒家作为有限合伙人拟出资6,000万元，占认缴出资总额的30%份额。 合作方基本情况： 1）普通合伙人/基金管理人/执行事务合伙人-广东省供给侧结构性改革基金管理有限公司：出资100万元，占总出资比例0.5%，私募基金管理人，广东恒健投资控股有限公司持股70%（以下简称“恒建控股”），恒建控股为广东省政府批准设立、由广东省国资委履行出资人职责的国有独资公司，是广东省级国有资本运营公司。 2）普通合伙人/执行事务合伙人-千行资本管理（横琴）有限公司：出资100万元，占总出资比例0.5%，私募基金管理人。 3）有限合伙人-广东省预制菜产业投资基金合伙企业(有限合伙)：出资6400万元，占总出资比例32%，广东省供给侧结构性改革基金合伙企业（有限合伙）持股49.8008%，广东省供给侧结构性改革基金合伙企业（有限合伙）经广东省政府批准、以广东省级财政出资，由恒健控股发起设立。 4）有限合伙人-梅州广梅产业园投资开发有限公司：出资3000万元，占总出资比例15%。 5）有限合伙人-广东千行广酒创业投资合伙企业（有限合伙）：出资2400万元，占总出资比例12%。 6）有限合伙人-广东客都文旅有限公司：出资2000万元，占总出资比例10%，梅州市人民政府国有资产监督管理委员会持股100%。 基金存续期： 合伙经营期限：原则上为5年，自合伙企业的营业执照签发之日起计算，其中投资期3年，退出期2年。 前款规定的经营期限届满前，经全体合伙人一致同意，合伙企业的经营期限可以延长，但展期不超过1次，每次展期不超过1年。 合伙企业单个项目的投资期原则上不超过3年。合伙企业可根据实际情况投资，股权投资可提前退出或部分退出。 风险提示：疫情反复，行业竞争风险 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、2月以每天10家左右的速度恢复营业，目前营业门店已达530家。剩余200余家门店会在3月全部恢复营业。 2、2月营业门店的整体日销1.1+，系2019年同期的106%、2022年同期的136%；同店层面，日销恢复至2019年同期的117%（72家）、2022年同期的107%（455家） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

降本增效带动UE精进，业绩拐点已现。中性测算下22H2单店盈亏平衡点从3+翻降至2+翻 新模型下，翻台率3.0/3.5/4.0对应门店层面经营利润率达14.7%/18.4%/23.8% ，经营杠杆加速助推公司净利率快速攀升，业绩具备高弹性！ 4⃣【盈利预期】预计22-24年： 营收350.6/409.7/493.9亿元，同比-14.7%/+16.9%/+20.5%； 归母净利7.0/33.9/52.1亿元，同比+116.9%/+382.1%/+53.7%，对应PE为136/28/18x，“买入”评级！ 风险提示：疫情反复，宏观经济波动，行业竞争加剧等 独家深度： 最新盈利预测： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件：海底捞 (6862 HK) 公布了盈喜，预计销售下跌16%，低于彭博预期11%，同时也预计转亏为盈，利润不低于13亿人民币，高于彭博预期176%。 点评:下半年调整后利润仍然好于预期，受惠于单店成本下降和海外业务的分折。 1)大幅好于市场预期，考虑到上半年亏损了3亿，下半年大概赚了16亿，就算剔除回购债券的3亿一次性收入，13亿的调整后利润也是很高，特别是22年4季度的销售是低于市场预期的， 2)超预期的原因，我们认为是体现在单店模型的改善(成本下降)和海外业务的分折，我们预计下半年的翻台率(对比上半年)同样是在3次左右，但盈亏平衡点却从3次下降至2.5次左右，特别是员工成本的下降，单店人数下降到約75至95，而且支薪模式也有改变，从”高底薪+分红”变成了”低底薪+高分红”，而海外业务我们估计去年的亏损也有约4亿人民币， 3)拐点已来，而且改善空间仍然不少，首先春节同店同比下降约10%，但我们相信在2月以及全年都会持续改善，翻台率也有望从春节的约3.2次续渐提升至3.5到4.0次，单店的人工成本也可能再度下降，从占销售约30%以下降到20%以下，而且未来开店计划也许会从新加速。 不过考虑到海底捞(6862 HK)未来的销售增长仍然慢于行业平均，我们行业的首选仍然是呷哺呷哺(520 HK)，百胜中国(9987 HK)和大家乐(341 HK)。 与研究部交流！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■恢复情况：1）1-2月恢复符合预期，1月同店恢复度85%，公司账目是微盈利的状态，2月环比1月至少有高个位数的增长，2月第一周大概恢复到去年同期的90%以上，最近的一周已经超去年同期。2）希望全年做到单店 45-50 万（日销 1.5-1.6 万）、实现盈利转正（考虑到了RTD亏损），22年测算出来大概单店 1.5-1.6万基本能够支撑集团层面的盈亏平衡。3）分城市看，深圳的表现一直都非常强，门店密度全国最高，上海、北京相对差一些，新一线城市当中，西安表现比较好，武汉、重庆、长沙、杭州也不错。4)今年保守估计350- 400家新店，不排除整个恢复比理想更好，可能有一定提高门店数的计划，开店百分之六七十还是会聚集在一线跟新一线城市，其中北京、上海现在是六七十家店，大概平均至少加密到 100 家。5）今年开的新店整体表现优于前两年开的，没有封控以后呈现比较快的爬坡以及比较稳定的运营。 ■产品推新：1）最近出的新品，比如小王子系列的联名热度高，大家对产品的喜爱度有一定超预期，小王子订单量的占比7%左右，收入占比接近10% 。2）合作资源如IP等很多，但推新成功具有偶然性，只能尽量去抓取一些亮点，来制造跟消费者共同连接的方向。会根据不同的新品推出的售卖情况，以及市场反应的热度来决定这一款产品是否成为长期产品，或延长一定的售卖时间，或成为回归性的一些产品。 ■店型：1）现在Pro 店的面积更多集中120-150 平。2）现在大概剩标准店只有180家左右，应该在这一两年基本会转完。3）门店布局方面，首先会布局商圈、商圈店收入更高，再往社区跟商务楼去走、社区店抗压性更强，这两种店型可以互补。 ■客单价：目前客单价相较22年下半年有比较明显的提升，22 年下半年平均在30-31元，现在的客单价大概在接近36元，1)可以通过增加一些其他比如烘焙产品或者是零售产品，来提高客单价，2)未来不排除产品多往高价位走提升客单价、至少每个月一款25元价格带左右的产品，3)同时也会延续推出9-19元的轻松购宽价格带产品、但价格带不会再继续下探很多。4)现在折扣率低于10， 22年平均折扣率在12到15之间。 ■烘焙：烘焙产品的占比大概在15% 左右，目前没有相较22年中期大幅提升，1）量方面有一定提升，2）目前烘焙产品更小巧，单价10到15元，和以前的接近20元比有一定下降。 ■外卖：外卖占比一二月份在 40%左右，22 年下半年是在45%- 50% 区间，希望能回落到1/3左右的占比。茶饮行业其他品牌可能外卖比例在 70% 左右，我们已经是当中最低的了。 ■成本费用：1）员工成本短中期的预期是 20% 以内，中长期可以再下降个一两个点，兼职人员现在大概是 50%…

■恢复情况：1）1-2月恢复符合预期，1月同店恢复度85%，公司账目是微盈利的状态，2月环比1月至少有高个位数的增长，2月第一周大概恢复到去年同期的90%以上，最近的一周已经超去年同期。2）希望全年做到单店 45-50 万（日销 1.5-1.6 万）、实现盈利转正（考虑到了RTD亏损），22年测算出来大概单店 1.5-1.6万基本能够支撑集团层面的盈亏平衡。3）分城市看，深圳的表现一直都非常强，门店密度全国最高，上海、北京相对差一些，新一线城市当中，西安表现比较好，武汉、重庆、长沙、杭州也不错。4)今年保守估计350- 400家新店，不排除整个恢复比理想更好，可能有一定提高门店数的计划，开店百分之六七十还是会聚集在一线跟新一线城市，其中北京、上海现在是六七十家店，大概平均至少加密到 100 家。5）今年开的新店整体表现优于前两年开的，没有封控以后呈现比较快的爬坡以及比较稳定的运营。 ■产品推新：1）最近出的新品，比如小王子系列的联名热度高，大家对产品的喜爱度有一定超预期，小王子订单量的占比7%左右，收入占比接近10% 。2）合作资源如IP等很多，但推新成功具有偶然性，只能尽量去抓取一些亮点，来制造跟消费者共同连接的方向。会根据不同的新品推出的售卖情况，以及市场反应的热度来决定这一款产品是否成为长期产品，或延长一定的售卖时间，或成为回归性的一些产品。 ■店型：1）现在Pro 店的面积更多集中120-150 平。2）现在大概剩标准店只有180家左右，应该在这一两年基本会转完。3）门店布局方面，首先会布局商圈、商圈店收入更高，再往社区跟商务楼去走、社区店抗压性更强，这两种店型可以互补。 ■客单价：目前客单价相较22年下半年有比较明显的提升，22 年下半年平均在30-31元，现在的客单价大概在接近36元，1)可以通过增加一些其他比如烘焙产品或者是零售产品，来提高客单价，2)未来不排除产品多往高价位走提升客单价、至少每个月一款25元价格带左右的产品，3)同时也会延续推出9-19元的轻松购宽价格带产品、但价格带不会再继续下探很多。4)现在折扣率低于10， 22年平均折扣率在12到15之间。 ■烘焙：烘焙产品的占比大概在15% 左右，目前没有相较22年中期大幅提升，1）量方面有一定提升，2）目前烘焙产品更小巧，单价10到15元，和以前的接近20元比有一定下降。 ■外卖：外卖占比一二月份在 40%左右，22 年下半年是在45%- 50% 区间，希望能回落到1/3左右的占比。茶饮行业其他品牌可能外卖比例在 70% 左右，我们已经是当中最低的了。 ■成本费用：1）员工成本短中期的预期是 20% 以内，中长期可以再下降个一两个点，兼职人员现在大概是 50%…

■利润率:OPM希望在18-19 个点左右(总部要赚钱的话门店平均OPM在15个点左右)，1)cost 还是33左右的水平，也就是毛利率在 66%- 67%。2) 人力稳定住去年的指引，在 20 个点以下，比如18、 19 个点，目标在工时层面，兼职要占到一半以上。3)真实租金比方是 15 个点或者是 14.5之类。4)外卖会下降过去做了一年的外卖，外卖的占比稳定在 50% 以上，给公司带来了大量的外卖的费用。今年外卖的基本预期可能就是 40% 左右。外卖多一个点，op就会低 0.2，因为take rate是19- 20%。5)总部人力的政策是不加现有业务、不加人，新业务控制成本、控制节奏，不会让它太快。总部人力会有一些摊薄的项目，可以预期人力成本率略有下降。总部还有物流2个点不变，营销3-4 个点之间。 ■店效:月营收希望45-50万(假设客流量回到类似于 21 年上半年的水平)。 ■开店:350-400 比较合理，会动态调整，目前初始投入一个店100万。今年一定是好位置先开，流量大的地方先开，不会去很多的低线城市去开，但是会在高线城市一些偏的位置开店。可能每年都会有2-3个点的门店关掉，23年关30几家店是在基线水平内。 ■店型:目前1000多家门店钟接近 800 多家店是一类店，200 家店是二类店，现在大概有…

据调研，公司一二月下游餐饮呈现逐步恢复态势，去年同期基数较低，我们预计实现20-30%左右增长。春节期间已验证餐饮的复苏，我们认为伴随人口回流至高线城市，连锁餐饮上座率有望持续改善，供应链上游公司有望持续收益，建议关注日辰股份。 重视今年餐饮推新带来的上游供应链机会。去年受到疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，预计今年或为餐饮行业推新大年。我们认为餐饮供应链公司增长来自于两部分，一是存量客户的增长，包括自身门店的扩张和品类的深耕，二是来自新客户的开拓，而新品是其突破的核心。下游餐饮推新能为上游供应链公司带来新的增长机会，建议重点关注，看好日辰的底部向上反转趋势。 存量客户稳定性仍存，增量业务有望带来弹性表现。短期来看，餐饮行业复苏的β确定性较强，公司基本盘的重塑较为确定，长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。伴随原材料价格的回落以及疫情的改善，建议积极关注公司边际变化：1）下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司定制化黏性较强，下游客户稳定；2）下游客户推新或带动公司业务扩张。 盈利预测：预计公司23-24年营收4.73/6.16亿元，同比增长43.52%/30.24%；实现归母净利润1.09/1.48亿元，同比增长71.69%/35.13%，维持买入评级。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【社服】 综合考虑业绩弹性+估值水平+短期催化，最新排序呷哺呷哺、九毛九、复星旅文、宋城演艺、锦江酒店。 餐饮：春节较早、回乡/出游意愿强情况下连锁商圈品牌恢复潜力未得到完全释放，市场存在部分过度解读和提早悲观情况。开工开学后看好本地社交需求持续修复，截至2.11代表火锅品牌SSSG累计恢复至22/21年同期105%/85%，当前港股餐饮估值已具性价比，优选修复+成长推荐呷哺呷哺（23E 23X）、九毛九（23E 32X）。 旅游：K型复苏下高端酒旅全年量价齐升，推荐当前估值仍较低的全球高端休闲度假龙头复星旅文。大众旅游选产品质地和量价空间，推荐区位优质、产品力强、部分核心项目容纳能力扩张超双位数，有城市演艺、轻资产输出等商业模式新看点的演艺龙头宋城演艺。 酒店：行业层面看，供给深度出清+优质区位有限+供给释放时滞较长，23年头部连锁品牌价格端涨幅存超预期可能；公司层面看，经过疫情期间准备，部分迎来改革成效释放、落实CRS收费政策机会，take rate、盈利能力有望上新台阶。目前龙头公司估值处于历史较高水平，但β+α共振下，业绩下有确定性、上有弹性，短期经营数据为主要催化剂，推荐锦江酒店，重点关注华住集团。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1）门店位于欧利新天地内侧街道（核心商圈非核心点位），相比原海伦司门店面积更大、装修全面升级，引入烤串品类。 2）12.24新开业、节庆表现出色，日常销售因面积大、明显高于其他门店，预计随老客流拉新进入、后续翻台还会逐步提升。 3）按当前表现推算，估计人工、租金约占门店营业额的10-15%、20-25%，门店经营利润率在15-20%，结合初始投资约150W，回本周1.5年左右。——来源草根调研，存在估计或描述不准确带来的误差；门店经营不足2个月，此仅代表单个门店部分营业时期的情况，不能保证与长期稳态模型的直接推导关系。因此以上信息和估计仅供参考。 4）店员晋升模式为“店员-领班-店长-小区域经理-大区域经理-督导”；总部对每个门店2-3天一次督察，而省区督导不定期监督，最少不低于一个月一次。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。