Category: 黄金珠宝

#投资逻辑： 在复苏+金价+工艺提升的三大趋势之下，公司有望凭借产品设计和差异化定位、运营管理体系的效率赋能建立穿越周期的α，估值中枢仍有上移空间 #业绩预期： 我们预计公司22~24年实现收入42.84/55.46/67.87亿元，实现归母净利3.08/3.90/4.56亿元，最新股价对应pe分别为19.9/16.8/14.0 #核心要点； 1、一口价增速领先。基于去年公司在一口价黄金产品方面的储备，1月至今终端一口价增速领先；克重黄金与行业平均增速持平，镶嵌与同期持平。3月由于去年同期低基数，保持双位数高增。 2、一口价产品是公司战略重点，促进盈利能力提升。目前一口价销售额占比在30%左右，仍有上升空间。ip合作、金镶钻、花丝工艺等方向是一口价推广重点。 3、箱包逐步恢复。线上依然是女包的布局重点，预计今年线上能达到超过60%的比例。3月线下有20%左右的增长，线上天猫有30%左右的增长。 4、培育钻稳健推进。生而闪耀侧重独立开店，预计在Q2新品面市。venti原有门店会进一步铺货。 ———————— 公司目前一口价和克重黄金的销售额占比区别于市场以克重黄金为大头的主流趋势。我们认为这侧面反映了公司产品在市场的差异化定位和运营。建议积极关注#潮宏基一口价销售趋势、有望转化为品牌α 风险提示：金价波动风险、消费复苏不及预期 和我们进一步沟通 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

截至今日午盘，周大福股价调整，主要由于市场情绪受管理层变动影响。 我们认为，黄绍基先生具备丰富的内地人脉及经验，接任将确保业务的平稳过渡、稳定加盟商信心，集团聚焦盈利提升的战略目标，核心逻辑与产业趋势不改，继续推荐！ 核心逻辑： 1）金镶钻需求反馈超预期，有望开启新一轮产品周期。根据草根调研，首批铺货门店1月销售额位于25-90w区间，对应门店销售占比中值5%，渗透率提升快；预计FY23人生四美系列销售额有望超6亿，对比此前3亿目标翻番； 2）人生四美系列放量驱动镶嵌占比提升，利润弹性大。相比传承系列古法金22-23%的毛利率水平，人生四美对应55-60%区间，中性假设下对应销售额贡献18-25亿，利润6-8亿；乐观假设下销售额贡献30-40亿，利润贡献10+亿，弹性可观。 3）折扣收紧政策逐步消化，同店增速改善拐点显现。根据草根调研，2月中旬单日同店水平已恢复拉平，拐点来临；随着加盟商门店利润率优化，运营积极性改善有望驱动店效提升。考虑到FY23为疫情影响的低基数年份，预计FY24同店有望恢复至双位数增速。 增量信息： 1）管理层变动的过渡计划：黄绍基先生具备丰富的内地人脉及经验，第一时间走访内地管理及加盟商，对内对外保持员工信心。内地高层员工延续性没有改变，对50%头部加盟商稳定有信心，同时计划未来2-3月走访沟通近两三年新加入加盟商，确保经营延续性与业绩增长； 2）同业竞争风险：公司与陈世昌先生签订协议有不竞争条款，无须担心； 3）维持战略目标：维持FY24拓店及业绩目标；中长期战略不改，做好品牌体验，聚焦提升盈利能力，增强长期竞争力； 4）产品策略：聚焦传承及人生四美系列，推出有代表性、影响力与故事情怀的标志产品，精简SKU，围绕存货周转率、利润率、生产周期等方面提升营运效率。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

潮宏基今日+4.3%，再创新高，大生、老凤祥、大福等也马上突破前期高点。我们重申黄金珠宝板块行情没有结束，3、4月份的景气度和弹性将会更高！ 春节前后、情人节数据持续验证 潮宏基：春节店均收入30%同比增长；情人节期间（2.4-2.14）延续春节趋势，单店增速约30%；1月至情人节累计增速30% 周大生：1）春节七天假+前10天，直营店单店十几增长；2）加盟店1月销售增长20%+，春节同店也超过20%；3）情人节当天，自营单店20%+ 中国黄金：春节七天直营店整体有上涨，加盟店30%区域有增长； 菜百股份：春节期间饰品类高速增长，贵金属文化增长较快，投资类持平；情人节当天，整体销售额40%+ 豫园：天津/山东地区增长10%以上。 可选消费中，黄金珠宝复苏力度可能最强。 目前看，黄金珠宝是可选消费中为数不多经营数据大超2019年的板块。由于去年春节高基数，预期在接下来的3-4月里黄金珠宝板块的复苏弹性将逐步体现，板块景气度预期最好。 低估值。目前行业龙头普遍15倍左右或以下，估值成长性价比佳。 推荐潮宏基、周大生、周大福、老凤祥、中国黄金、迪阿股份。 ~/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1）潮宏基整体：保持跟春节同等趋势（春节同店约30%增长）； 2）周大福整体：1月至今同店个位数下降，相比于春节降幅略有缩窄； 3）迪阿股份整体：情人节同比2022年下降，相比于2021年增长，春节同比2022年也有下降； 4）潮宏基安徽：春节+情人节同比35%+，春节同比15%； 5）潮宏基西南门店：同比增长幅度40%，相比于春节提速； 6）潮宏基北京天津：依然保持大幅度增长趋势； 7）周大生北京区域：春节+情人节同比增长30%+，春节同比增速10%左右； 8）周大福安徽：春节+情人节同店增长个位数，春节期间同店同比下滑。 以上数据进一步验证黄金珠宝消费恢复趋势向上，并奠定一季度较好的增长基础，后续预计五一长假婚庆需求有望迎来大幅回补，增长趋势延续，建议继续配置黄金珠宝行业龙头：周大生、老凤祥、潮宏基、周大福，关注：迪阿股份。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

相对其他品牌，公司无论是管理层风格，还是在经营上都更加以品牌建设为中心（追求附加值）。潮宏基业务总经理-蔡总（发型飘逸的领导）表示不能够把珠宝当白菜卖，对于时尚的定位不能破。因此在市场克重黄金大幅上升的背景下，公司主推件计黄金，春节期间件计黄金增速超过克重黄金（黄金整体在30%多的增长，时尚珠宝28-29%），同时为了一定引流，克重黄金长期占比预计在30%左右。 潮宏基的产品设计能力优势来自哪——目标与专注，比较务虚，但从结果看确实如此。公司对于品牌的定位相对高，不愿只做渠道商，因此在产品设计上的注意力要超过同业。公司内部设计师比较稳定，每年会引进新的设计师，与国外及跨界设计师做碰撞。 差异化背景下开店较为顺畅，预期增速幅度及持续性均较好。公司的门店跟随购物中心走（和迪阿类似），珠宝目前是商业体中坪效较高的品类，各个购物中心会构建珠宝品牌组合，潮宏基的客群、产品差异化使得其更容易进入购物中心的组合中去。公司对于开店有比较强的信心，23年目标净开200-250家，25年目标开设至2000家（当前1200家左右），中期内部利润增速考核在15-20%（23年低基数下预计会更好些）。 我们认为公司的拓店逻辑相对顺畅，趋势在22年也有所体现（预计全年加盟店净开126，较19-21年大幅提升），该逻辑将在23年进一步验证，若如期兑现，公司的估值中枢将相对行业出现上移（中期维度增速，及持续性均较好），是可以给到接近20X的估值。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。