Category: 纺织服饰

预计股份归母净利润分别为6.50亿元、12.12亿元与 14.43亿元，对应PE分别为30.18倍、16.18倍与13.60倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

行业运行状况 2023年1-2月可选消费需求持续复苏，1-2月整体社零、限上服装、限上化妆品、限上珠宝均恢复增长态势。但由于海外需求不足及出口单价减少导致纺织服装出口延续下滑态势。2023年1-2月纺织业固定资产投资额下滑，布、纱产量同比减少。目前原材料供需稳定，棉花、纱线及化纤价格环比稳中有升。 需求端： 内需：春节后陆续复工，商务活动恢复正常，可选消费持续复苏。2023年1-2月社会消费品零售总额7.71万亿，同比增加3.5%，其中鞋服针纺零售额累计值达2549亿元，同比增加5.4%；化妆品同比增加3.8%；金银珠宝同比增加5.9%。 外需：品牌仍处清库存阶段纺织服装需求较低&原材料价格较低出口单价减少，出口延续下滑趋势。 1-2月纺织品及服装出口同比减少18.6%至408.42亿美元，其中纺织品纱线同比减少22.5%至191.65亿美元；服装及衣着附件出口同比减少14.9%至216.78亿美元。 供给端： 纺织及服装行业扩产放缓。2023年2月份纺织业固定资产投资完成额累计同比增速为-11.0%。2023年1-2月份布产量同比减少11.2%至50亿米。 成本端： 金价：23年2月份国内黄金均价为414.44元/克，较23年1月价格减少0.37%；国外金价23年2月均价较1月减少2.29%至1855.80美元/盎司。 棉价：23年2月国棉328均价为15711.90元/吨，同比减少31.22%，相较23年1月均价增加2.81%。2月份纱线均价22982.00元/吨，同比减少20.43%，较23年1月份均价增加1.27%。 根据美国部（USDA）2月供需报告，预计2023年度全球棉花产量2504万吨；消费量2515万吨，期末库存1929万吨，库存消费比为76.7%。预计中国棉花产量594万吨，消费量806万吨，期末库存786吨，库存消费比为97.3%。 23年2月份粘胶短纤均价环比增加1.95%至13100元/吨，粘胶长丝均价环比增加0.70%至43300元/吨，涤纶短纤均价环比增加2.00%至7155元/吨，涤纶长丝均价环比增加2.66%至7661元/吨。 纺服： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

户外露营装备龙头，产品热销国内外市场： 牧高笛 品牌创立于2003年，以冷山2Air帐篷迅速切入市场。公司董事长陆暾华深耕户外行业多年，2020年荣获“浙江省体育产业领军人物”称号。公司主营业务包括品牌运营业务与露营帐篷OEM/ODM业务两大板块：（1）品牌业务以国内市场为主，主品牌大牧从“冷山”帐篷开始，核心主打产品的户外露营装备系列，子品牌小牧是延续专业户外基因的高性能出行服饰品牌，为消费者提供外保护、内舒适的穿着体验；（2）OEM/ODM业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务，产品远销国际市场，迪卡侬、Go outdoors、Kmart等知名品牌均为公司客户。同时，公司积极构建全球产能战略布局，目前已拥有越南、孟加拉两个海外生产基地，产能处于国内领先地位。 　　国内户外露营持续火热，行业步入发展红利期：中国自2009年以来，相关部门围绕户外运动产业发布一系列支持政策，为我国户外产业增长奠定良好基础。根据COCA数据，露营已成热门休闲生活方式，2019年中国户外用品零售/出货总额分别达到250.2/141.6亿元，2012~2019年我国户外用品市场零售/出货总额CAGR分别为5.59%/ 6.54%，预计中国到2027年露营设备市场将达到159亿美元规模，复合年增长率为9.1%。国内户外运动及相关产业的市场规模及渗透率对标发达国家增长潜力较大。 　　代工业务方面，随国内市场持续向好占比有所下降，持续深度绑定大客户迪卡侬：公司在生产上，采取自主生产和外协加工相结合的方式，代工业务占公司收入占比较高，从2014年的60.70%提升到2020年的74.81%。2021年以来，随着国内市场持续向好，公司自有品牌运营业务强劲增长，代工业务占比逐步下降。公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势，积累的良好口碑，与国外客户建立了稳定的业务合作关系，形成了无形的品牌优势。公司目前共有 　　OEM/ODM业务客户三十余家，包括普通零售商、专业零售商和品牌商三大类。公司深度绑定第一大客户迪卡侬，销售额占外销收入比重2021年达51.36%，预计随着露营行业的持续火热，第一大客户迪卡侬营收仍将实现增长，对公司外销业务产生持续积极影响。 　　自有品牌方面，抓住精致露营机遇，品牌影响力持续增强：一、品牌上，公司与山系文化Mounster、理想汽车、小鹏汽车、劳斯莱斯等进行品牌互动，通过多元化产品联名等合作形式快速触达新用户，增加了品牌曝光率与影响力，自主品牌建设效果显著，经过多年的经营积累和品牌文化建设，公司品牌在全国户外用品市场取得广泛的认可。二、产品上，围绕精致露营打造多场景矩阵，从产品风格上丰富场景，从产品线上细化产品，分事业部运营推动品牌策略升级，通过细分使用场景实现消费客群的精准营销，多维度推动精致露营融入大众生活。三、渠道上，抓住线上消费增长、直播流量增长机遇，提升线上流量获取能力。 　　公司品牌运营中心对国内线下渠道进行梳理调整，加强加盟店管理优化，关停部分位置较差或运营业绩、效率低的门店；大牧装备首家线下旗舰店在宁波华侨城开业，消费者体验进一步提升。同时，公司积极开拓新的销售渠道，入驻山姆会员店、麦德龙，加强渠道营销，持续扩大品牌影响力。 　　投资建议：公司主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、研发、生产和销售，拥有越南、孟加拉两个海外生产基地，产能处于国内领先地位，目前国内外产能已经充分理顺，有能力抓住行业快速发展机遇。代工业务方面，公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势，积累的良好口碑，深度绑定多家户外行业头部客户。自有品牌方面，随着国民经济的快速发展、户外运动行业政策持续落实、消费者注重健康观念不断提升，国内迎来精致露营行业的快速发展，公司凭借领先的品牌影响力、不断创新的高质量产品、广泛的多渠道布局，抓住行业机遇，推动内销业务持续快速增长。预测公司2022-2024年EPS分别为2.11元、2.86元、3.65元，对应PE分别为34X、25X、20X，首次覆盖给予“买入”的投资评级。 　　 风险提示：国际政治经济环境的变化风险，市场竞争加剧的风险，疫情持续、反复的风险，原材料价格上涨风险，客户集中度较高带来的经营风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、浙江区域调研核心要点：1）今年公司重要方向控制促销力度减少折扣，去年7折，今年75折，基于市场环境好转及更多维护品牌形象。2）去年9月组织架构调整，减员增效，Teenie Weenie三个事业部合并，女装事业部强，把男童带上来。3）拓店方面，浙江区域今年方向更加注重店效，提高单店业绩，抓质量，开店侧重头部商场。 2、我们预计公司一季报超预期，归母净利润增长50%+。首先，公司终端零售今年1+2月在去年较高基数下实现稳健增长，3月上旬实现中高双位数增长。其次，公司今年重要方向控制促销力度减少折扣，毛利率有望提升。第三，公司2022年完成债务置换，财务费用同比有望大幅减少。最后，除了财务费用之外，公司从2022年下半年开始采取控费用控人员的措施，成效逐季显现。 3、股权激励保障公司长期快速增长。根据公司第二期员工持股计划及2023年限制性股票激励计划，考核目标A（公司层面）均为2023-2025年净利润不低于2.07亿元、3.06亿元、4.46亿元，对应同比增长（不考虑股份支付费用）分别不低于162.03%-223.44%、47.83%、45.75%。 4、我们看好公司未来市值至少有3倍以上空间。公司目前市值29亿元，太平鸟市值98亿，2021年公司收入43亿元，净利润2.24亿元（财务费用2亿元，当时尚未完成债务置换），2021年太平鸟收入109亿元，净利润6.77亿元，公司2021年门店1429家（直营店1264家），线上收入占比33.20%，太平鸟2021年门店5214家（直营店1605家），线上收入占比31.06%，公司直营店规模和线上收入占比和太平鸟相仿，伴随Teenie Weenie品牌势能向上，预计未来电商业务有望继续保持较快增长，线下业务将加速开拓加盟店业务。 5、我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为2.78亿元、3.44亿元，同比增长281%、24%，对应市盈率仅10倍、8倍。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

报喜鸟：运动时尚市场蓬勃，零售增速逐月环比向上 运动时尚赛道发展蓬勃 运动时尚服饰赛道800亿市场规模，未来5年复合增速13%，是运动服装中发展最快的子赛道，除了超级龙头FILA外，该赛道近年涌现多个定位不同细分市场、迅速发展的品牌，如专注潮牌风格的MLB、聚焦高端男性群体的比音勒芬、服务一二线城市白领群体的Hazzys等 公司旗下Hazzys品牌作为运动时尚赛道新锐龙头近年表现亮眼，23年有望发展提速： Hazzys品牌贡献公司1/3收入、1/2利润，作为运动时尚赛道代表性新锐品牌，我们预计Hazzys23年收入增速有望达到20%-25%，超预期来自： 1）单店收入超预期：品牌50%收入来自经济活跃的华东区域，1月以来客流修复超预期，叠加公司近年产品线持续丰富，同时渠道不断开大店关小店及商圈升级，提升购物体验，带动成交率及连带率表现提升，预计平均单店收入增长提速； 2）门店数量净增较前期提速：19-22年品牌受疫情影响&商圈升级，净关店较多，门店数量维持在400+家，23年消费环境好转，品牌保持15%以上的新开门店同时净关店有望减少，带动门店净增提速 市值上行空间40% 1-2月主要品牌哈吉斯、报喜鸟零售增长预计双位数，3月预计继续提速，预计22/23/24年实现归母净利润4.9/5.9/6.9亿，增速为4.9%/21.5%/16.7%，对应23/24年PE 13/11X，给予2024年15X目标估值，对应105亿市值，当前仍有40%空间! 风险提示：疫情反复影响客流 新澳股份：针织羊毛纱线全球第一大龙头，内需旺盛+外需积极抢夺市场份额，带动量增超预期 羊毛业务市占率持续上行 30年打磨铸就针织羊毛精纺纱线全球第一龙头，21年领导班子换届后采取更积极的“以产定销”模式，成本+交期+订单灵活度优势凸显，23-28年销量有望在内需恢复+外需加速抢夺市场份额的基础上保持双位数增长 羊绒业务：技改带动收入增长及利润率提升 19年通过收购宁夏及英国邓肯开展羊绒纱线业务，23年有望通过技术改良推动销量增长、带动产能利用率上行，从而实现双位数收入增长同时实现净利率提升，盈利能力向羊绒业务靠拢 市值上行空间50% 23Q1作为海外需求清库存压力较大季度，多数制造龙头订单下滑背景下，新澳凭借内需修复+外需积极争夺市场份额仍保持了接单的稳定，我们预计22/23/24年归母净利+28%/17%/17%至3.8/4.5/5.2亿元，对应23/24PE 9.2/7.8X，给予24年12X目标PE，63亿目标市值，当前对应上行空间50% 风险提示：中美贸易摩擦 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

品牌服装线下渠道占比高，受疫情影响大，特别是2022年3月起基数低，看好疫后修复的业绩弹性，各子行业龙头具备较大的估值修复投资机会。 1）男装：海澜之家、海澜转债（1-2月主品牌终端零售正增长，12月下降小于30%，11月下降30%，10月主品牌终端零售不是很好）；九牧王（1-2月直营终端零售增长20-30%，12月下降30%，11月下降30%，10月下降高双位数） 2）运动休闲：报喜鸟（哈吉斯品牌，1-2月全渠道终端零售增长15-20%，12月下降10-15%，11月下降接近10%，10月基本持平，报喜鸟品牌，1-2月全渠道终端零售增长10%，12月下降30-40%，11月下降15-20%，10月下降个位数） 3）童装：森马服饰（1-2月终端零售下降6.2%，12月下降5.1%，11月下降33%，10月下降8.4%）； 4）女装：锦泓集团、维格转债（TW，1-2月持平，12月下降16%，11月下降20%，10月下降8-9%，Vgrass，1-2月增长5%，12月下降50%，11月下降30%，10月下降20%+） 5）快时尚：太平鸟、太平转债（1-2月下降高单位数，12月下降30-40%，11月下降近30%，10月下降20%+）； 6）家纺：富安娜（1-2月流水略降，11月9%+，9月持平） 切勿外传，谢谢配合，以上数据仅供参考，可能存在偏差，最终以上市公司公告为主，更多历史数据，私信！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、两家公司逻辑类似：男裤龙头九牧王于2020年开始运用竞争战略进行战略升级，启动“全球销量领先的男裤专家”战略，男皮鞋龙头奥康国际于于2021年开始运用竞争战略进行战略升级，启动“更舒适的男士皮鞋”战略。2022年受疫情影响九牧王归母净利润亏损，今年业绩有望拐点向上。奥康国际同样2022年受疫情影响归母净利润亏损，今年业绩有望拐点向上。年初至今九牧王终端零售预计快速回弹，除了得益于防疫政策优化，消费回暖之外，品牌升级战略效果不断显现，奥康国际年初至今终端零售同样预计快速回弹，品牌升级战略效果不断显现。 2、奥康国际估值股价更低：九牧王市场一致预期2023年营业收入32.73亿元，目前市销率2.2倍，奥康国际市场一致预期2023年营业收入35.62亿元，目前市销率仅0.8倍。九牧王自2022年10月31日最低股价6.69元/股至今累计上涨88%，奥康国际自2022年10月31日最低股价5.86元/股至今累计上涨24%。 3、奥康国际长期成长空间大：对标波司登，波司登于2017年开始运用竞争战略进行战略升级，成功扭转了自2013财年以来归母净利润不断下降的趋势（波司登2012财年归母净利润14.37亿元，2016财年归母净利润2.81亿元），并于2021财年归母净利润创历史新高17.05亿元，当年最高市值380亿元，市盈率22倍，九牧王历史最高净利润6.68亿元，如果战略升级成功，对标波司登，市值147亿元，目前市值72亿元，空间104%，奥康国际历史最高净利润5.13亿元，如果战略升级成功，对标波司登，市值113亿元，目前市值29亿元，空间290%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

纺织服装的最新观点及个股推荐排序 【纺服免税】 纺织制造：H1布局需求回升、纺纱/化纤龙头盈利改善;H2看好代工龙头盈利修复。22Q4以 来，国内需求回升叠加海外品牌库存见顶，棉价重回震荡上行通道，有望增厚上游纺企业绩。 中游代工制造龙头估值受补库预期带动显著回升，短期缺少催化，但23H2股价有望受需求回升 带动再次大幅上行。建议关注富春染织、台华新材、扬州金泉、真爱每家。 品牌服饰：布局低估值高端服饰龙头、运动景气回升。 1⃣运动服饰：春节线下客流恢复、刚性 需求释放带动头部运动品牌进店客流及消费转化率先反弹，销售恢复下折扣、库销比等指标显 著改善。长期来看受政策支持+格局持续优化，国产龙头凭借产品力、渠道力优势带动份额持 续提升(安踏、李宁2020年以来市占率提升2 Pct+)。 2⃣中高端服饰：参考海外疫情放开后 各品类恢复情况，高端品牌业绩反弹速度、反弹力度均领先于其他板块，主要系其定位高收入 客群，受疫情冲击有限且复购粘性高，预计充分受益于场景修复取得较快反弹，且叠加线下办 公场景修复为中高端商务服饰需求增长带来有利催化。具体标的方面，建议关注比音勒芬、报喜鸟、歌力思等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■客流、场景、气温带动需求回暖，品牌终端消费高景气。 客流：据第三方统计，1月全国规模以上购物中心客流环比增长36%；节后复工一个月以来消费热度依然持续，多地商场再现客流高峰。 场景：铁路民航等数据显示，商务出行快速恢复，商务与通勤场景下服装购置需求全面爆发，涵盖一二线与下沉、C端自购与企业端定制，中高端与性价比需求齐增。 气温：近期多地气温回升，带动日常春装切换需求，及户外运动场景复苏下的配套需求，伴随各品牌新品上架，有望进一步促进终端销售上探。 ■各品牌乘势追击，新品发力争取年轻消费客群，门店提效注重高质量增长。我们看好服装品牌低基数下的业绩弹性与估值修复空间，推荐关注：【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、九牧王、地素时尚】 比音勒芬：零售持续亮眼，品牌多年积累成为社交身份象征；提高鞋类与女装占比提升连带，门店面积与形象升级23年将获成效；高尔夫店打开市场，拉宽价格带适应全客群；当前估值17x。 报喜鸟：估值性价比显著；哈吉斯品牌定位运动时尚赛道，开大关小升级渠道结构，单店收入增长提速；23年把握客流复苏加速拓店节奏，实现门店净增长；当前估值12x。 海澜之家：业绩复苏预期强化，营销新合作有望破圈。线下保持拓店节奏，提高门店质量，电商继续发力GMV目标百亿；切入冰雪网球高端运动赛道，有望实现新增长；当前估值10x。 九牧王：产品与渠道结构升级，带动客单价与店效提升，1-2月流水表现亮眼；推出轻松系列裤装新品，并连带至上装品类；客群年轻化，年轻消费者占比显著提升；当前估值24x。 地素时尚：多品牌矩阵日趋成熟，对标奢牌建立明星资源矩阵，强化品牌力健康发展；DAZZLE单店提效，dizzit加速拓店，男装门店有望翻倍，进一步探索集合店形式放大矩阵效应；当前估值12x。 | 轻纺 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、公司主营毛毯出口，出口居多，上市前产能一直未有增长。出口地区以中东、北非和南非为主。中动手市场毛毯未消耗品，市场稳定，且有增长。 2、新变化：公司募投项目与前期投建项目合计15亿的新厂房即将投产，是行业内先进全流程生产线。6~10月后将新增4.5万吨产能，原有产能4.9万吨，将会拆除一部分，一期投产增量大致在50%。二期仍然有预留2.5万吨。 3、新产能运用全面的工艺创新（无水染色、大盘头、自动换版等）、成本优化（加弹外协转自产)、产线革新（印染环节连线、数据化）、智能物流、节能（节能12~20%）。预计大幅提升利润率。 4、新品类期待：地毯市场扩展刚刚开始、云毯作为细分产品，当前占比10%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

️户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展。扬州金泉成立于1998年，当前主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品；2016年以来公司先后于越南广治、广南布局产线，目前已在我国扬州、越南拥有四大生产基地，包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等生产线。据公司预测，2022年预计实现营收10.5~11.6亿元（+35.4%~49.6%），实现归母净利润2.35~2.75亿元（+132.5%~172.0%）；95%以上订单来自海外地区，其中来自北美/欧洲订单分别占比57%/23%。1H22公司毛利率为25.81%，帐篷、睡袋毛利率较高。2月16日公司登陆上交所上市，IPO共发行1675万股，发行价格31.04元/股，募集资金净额4.12亿元，募资拟用于帐篷、睡袋产线改造、仓库建设等。 ️竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张。公司凭借领先的生产工艺、快速交付等优势，差异化定位国际高端户外品牌如Snow Peak、Bergans、北面等，前5大客户占比达75%以上，与核心客户长期稳定合作；其所生产的帐篷出厂价在500元以上（终端售价1500~2000元以上）。产能方面，2021年公司主要产品帐篷/ 睡袋/背包/服装产能分别达到38万顶/80万件/55万个/14万件，且随着公司收购PEAK、越南基地投产，优质产能释放叠加低成本优势下，盈利能力较日韩、港台竞争对手更为突出。公司采取“以销定产”、自主生产与外协加工相结合的生产方式，根据实际订单情况安排委外生产比例，以更好匹配淡旺季产能与订单，当前公司帐篷自产占36%左右水平。1H22帐篷/ 睡袋/背包/服装产能利用率分别为87%/85%/51%/99%，较2021年有所回升，主要受益于供应链恢复、全球需求回暖。 投资建议：纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

扬州金泉（603307-SH）将于明天2.16日主板上市；此前已于2.7日完成网上申购，共发行1675万股，发行价31.04元，对应22年利润（业绩预告中枢为2.5亿元）约8倍PE。 公司概况：主营高端户外帐篷、睡袋、背包、服装等代工制造，下游客户包括Snow peak、北极狐、北面、科勒曼等，前 5 大客户占比 约80%。22年Q1-3实现收入/利润8.61/2.1亿元，同增54%/192%；全年预计实现收入/利润11/2.5亿元，同增42%/148%。 公司优势：1）高端差异化定位：与牧高笛、浙江自然等相比，下游客户定位更为高端，几乎没有重叠；与日韩、港台竞争对手相比则具备成本更低、产能扩张更快等优势；公司所生产的帐篷终端售价在1500元-2000元以上，加价倍率4倍以上，利润空间得到保障。 2）前五大客户占比高、合作稳定：高端品牌验厂、试验时间较长，现有客户都经过了2年以上的考察期，关系稳定，不会轻易更换供应商。 3）扩品类逻辑顺畅：拳头产品帐篷性能领先、客户认可度高（例如在北面帐篷品类约占80%份额），后续向其他低难度品类拓展较为容易，反之其他服装、背包厂商向帐篷品类扩张单独较高。 4）具备自有品牌运营经验：公司目前和欧洲北极狐FENIX成立了合资公司（各50%股份），代理北极狐在中国的设计、销售等业务，经验、渠道、人员积累丰富，为未来创立自有品牌打下了良好基础。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司于西安召开第二届朗姿医美学术交流会，发布《朗姿医美医疗安全条例》，成立朗姿医美研究院，回归医疗本质，打造百年医美品牌。昊海、华熙、爱美客、兰州衡力、长春圣博玛、生美生物科技、inmode、林特医药等上游公司通过产品参展等方式参与会议。 发布新品芙妮薇 尊雅，采用先进的LHA交联技术，生产企业上海其胜生物为昊海生科全资子公司（代表产品海薇、娇兰、海魅），具有较强背书。尊雅为朗姿医美自营定制化第二款玻尿酸注射填充产品（第一款于22年8月推出），定位中高端，有望优化成本结构。 终端机构近期客流情况良好，降本增效成果初显，四川米兰、高新米兰、四川晶肤、高一生等核心机构盈利情况有望改善。 全年来看，若公司重启扩张、体内+体外“并轨”，成长空间有望打开，当前体外基金规模达27.56亿。 风险提示：疫情扰动；政策风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■此前我们梳理华利第二大客户Deckers财报，今日华利第三大客户VF发布三季度数据，汇总如下： ■FY23Q3（2022/10/2-12/31）营收35.3亿美元，约240亿人民币+3%（剔除汇率影响，下同）；净利约35亿人民币。经调毛利率54.9%-1.4pct，主要系促销活动增加；经调OP Margin14.9%，同减2.8pct。 ■截至20221231，公司库存26亿美元，约合177亿人民币+101%，较20221001减少1.6亿美元。在途库存增加约4.2亿美元，公司自FY23Q1将在途库存并入公司库存，除开在途库存+75%，主要系超额库存补充所致。 ■分品牌看：Vans营收约63亿人民币（占总26%，YOY-9%，下同），TheNorthFace营收约90亿人民币（37%，+13%）；Timberland营收约41亿人民币（17%，+6%）。 ■分地区：北美约143亿人民币（59%，-1%）；EMEA营收约67亿人民币（28%，+10%），亚太区营收约31亿人民币（13%，+4%），其中大中华区-1%。亚太区地区包括中国在内Q3平均11%的店铺受疫情影响闭店，目前没有店铺关闭。 ■FY23全年指引收入+3%，其中Vans收入同减调整至高单位数，TheNorthFace同增调至至少14%。调后毛利率-2pct，调后OP Margin约为9.5%，较之前-1.5pct；预计FY23Q4库存将减少约3亿美元。 ■公司发布FY24展望，收入同增至少低单位数，提升毛利率和OP Margin，营业利润同增双位数。公司正评估和部署一系列战略措施来加快实现目标杠杆率和强化公司核心，包括合理调整股息支付规模，继续推行投资组合优化议程和在不影响品牌资产的前提下减少营运资本，将库存调整至最佳水平等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■2022年全球服装产业受疫情和通胀影响经历阶段性阵痛。22Q4公司运营面临压力，23H1仍以品牌库存去化为主基调，预计23H2逐步好转，供应链及辅料周期滞后于终端消费表现。 ■定增项目稳步推进，加速国际化布局。用于高档拉链扩建、配套和越南辅料生产的非公开发行目前进展顺利，有望23Q3完成。 越南工业园已开工建设，一期工程预计2024年1月投产。越南工业园未来产销规模将大于孟加拉产业园，将有效应对产业及订单转移环境，加快订单响应及智能制造普及。 ■产业迁移不确定性和与国际品牌竞争，如何理解核心竞争力？ 伟星处于辅料赛道，较面料成衣等供应链（对劳动力成本更为敏感）存在较大差异，整体产业迁移慢于面料成衣；当下环境，全球化势在必行，伟星坚定海外布局，持续提升竞争力。 YKK最大优势是品牌，拉链品牌力能够穿透到C端，这很少见，也是其多年沉淀而形成的竞争力；YKK第二大优势即是全球化布局，本地化响应供应链需求，这也是伟星目前欠缺的。 伟星优势在于市场化打拼出身，满足客户在规模、交期、服务和产品研发上诉求。与YKK规模化、标准化理念不同，伟通过深入产品开发环节保证个性化、差异化产品供给，通过联合开发、积极打样生产等方式强化竞争优势。同时积极维护客群关系，一方面与设计师、决策方深度沟通，另一方面与跟进代工厂及时调整产品、交期等细节。 其根本差异来自历史基因不同，YKK是60年代大发展背景下，美国将日本定位供应基地，日本努力发展精致化标准化批量化产品；伟星则代表多批次小批量供货快时尚性强的新时代产业需求，目前供应链到品牌都更加关注，是产业变化的重要趋势。 此外，伟星大力推进海外营销网络建立，在欧美及东南亚主要地区建立本土化营销，招聘本土专业人才负责当地市场开拓及服务。将生产基地布局在主要销售地越南，与品牌客户近距离互动；深度融入越南市场，更好服务当地客户，提升公司订单抓取能力。 ■未来拉链仍是未来增长主力品类，继续拓展织带在内辅料。伴随全球化战略布局、智能制造的推进，制造水平及产品品质的不断增强，公司产品竞争力及市场份额有望持续提升，客户结构持续优化，辅料品类拓宽打开中长期成长空间。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。