Category: 造纸

阔叶浆供给释放+外需走弱，4月有望迎来新一轮浆价下跌。预计23年Arauco和UPM两大浆厂贡献全球10%阔叶浆产能增量，此外，在高通胀和美联储加息的背景下，外需走弱已有显现。截止目前，针叶浆外盘价格920美元/吨（较高点下降70美元/吨），阔叶浆外盘价格720美元/吨（较高点下降140美元/吨）。预计4月有望迎来新一轮浆价下跌，此轮浆价底部或在650美元/吨。 大宗纸：顺周期行情，右侧追文化，左侧布包装 ■文化纸方面，3月进入党建需求、教辅教材招投标小旺季，提价逐步传导落地，预计随着浆价成本下行&提价落实，Q2吨利或出现大幅提升。据隆众资讯，双胶纸和铜版纸毛利从23年初持续环比改善，双胶纸毛利从年初的94元/吨提升至目前的888元/吨；铜版纸毛利从年初的-45.5元/吨提升至592元/吨。 ■包装纸方面，行业龙头纸企带头跌价，目前已处于历史低位，清退落后小产能，预计随着6-7月份消费复苏回暖及旺季来临，包装纸或开启提价通道；成本来看，废纸价格处于历史低位；吨利来看，包装纸吨利处于历史底部，玖龙纸业22H2吨利-160元/吨，我们预计23年吨利或恢复至270元/吨。 投资建议：推荐玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业 特种纸：需求有望持续助力挺价超预期，成本下行&产能有序扩张，β和α兼备。特种纸具备需求韧性，Q1各纸企频发涨价函，挺价有望超预期，此外，特种纸企产能投放有序，竞争格局较优，预计23年有望享受成本下行+产能扩张双重红利。 投资建议：推荐华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份 ~ 轻工 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

木浆系周均价：本周针叶浆价格937美元/吨（持平）、阔叶浆价格783美元/吨（-5美元/吨）、双胶纸价格6725元/吨（持平）、铜版纸价格5800元/吨（+4元/吨）、白卡纸价格5156元/吨（-27元/吨）、生活用纸价格7838元/吨（-35元/吨） 废纸系周均价：本周国废价格1667元/吨（-41元/吨）、箱板纸价格4252元/吨（-52元/吨）、瓦楞纸价格3152元/吨（-42元/吨）、白板纸价格4144 元/吨（+8元/吨） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

代工大客户合生元，这几年战略调整。23年战略规模，ODM和自有品牌，ODM去年减值，今年双轮驱动，还是要继续保持。 减值对上市公司影响这么大，几千万的影响，还是始料未及。保持正常开工率，减值的影响可以去掉。今年国内市场重新拾起来，原有大客户合生元还是愿意把订单转移过来，百诺恩工商处罚已经结束了。 新客户宝宝树、蜜芽，上升还是比较快的，是公司重点开发的客户。还有一块新客户是目前市场上排前五前十的大客户，会对公司ODM的量有实质性的变化。 现在几百万的试单的量已经有了。国外ODM还是比较稳健的，没有太大变化。主要是品类拓张，三年疫情也出不去，初一董事长就去拜访日本客户。 日本ODM客户是做宠物为主，可能会转入婴裤和成裤，现在在做产品的对接。菲律宾计划3月份拜访，品类拓张。其他东南亚客户也会跑一跑，4月去欧洲市场，6月份去欧洲市场。自有品牌23年在线下会多做一些动作，进行市场推广。 1、公司的原材料木浆和高分子影响利润比较大，新的一年是怎么考量？去年去掉减值不亏不盈，主要就是成本的影响。现在成本唯一还是比较高的还是绒毛浆（木浆），目前还是保持在1万的高位。去年下半年就在找解决办法，过年前在做一些国内木浆的替代工作。 目前是国外的浆，针叶浆，三家供应为主，垄断程度高，溢价空间小。阔叶浆，替代的浆都在进行尝试，进行研发看能不能替代。去年去建了一个浆厂，没那么快，今年下半年预计建成。如果和其他浆差别不大的话，就可以自供了。 针叶浆的纤维度会比阔叶浆好，公司也不是要完全换，看用什么样的一个比例不影响产品品质。目前试验了一批有几百吨。国内木浆目前和国外木浆差个2000左右。国内浆是替代自有品牌为主。 2、政府买单区域毛利率？差不多，都是30%多。其他公司都不愿意进来。毛利率太低，不愿意进来。 3、成裤产能？每年10亿左右。 4、渠道占比？线上占7、8成。线下品牌更杂，一些乡镇根本没人去做。线下经销商为主，流通渠道、医院、OTC、KA、政府渠道（红十会、残联），流通渠道会多一些。 5、行业情况？美国被金佰利垄断，日本被尤尼佳垄断，毛利率能做到50%。金佰利的产品手感也很粗糙 6、ODM最高8-9亿，现在情况？国外可以保持5个亿左右。国内的恢复相对不可控。核心战略客户订单一旦有就1、2个亿，但是现在还在谈。宝宝树、京东京造已经在合作的，但量还没有这么大。海外毛利还可以的，国内大卷了。国外毛利30%左右，净利10%左右。去年一是成本影响，一是汇率影响，毛利都减半，盈亏基本打平。降价的时候，客户也不会一下降低谈好的价格 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

木浆系周均价：本周针叶浆价格6993元/吨（-50元/吨）、阔叶浆价格5821元/吨（-164元/吨）、双胶纸价格6519元/吨（+19元/吨）、铜版纸价格6150元/吨（持平）、白卡纸价格5243元/吨（+24元/吨）、生活用纸价格8120元/吨（-40元/吨） 废纸系周均价：本周废旧黄板纸价格1743元/吨（-14元/吨）、箱板纸价格4154元/吨（-28元/吨）、瓦楞纸价格3340元/吨（-23元/吨）、白板纸价格4180元/吨（+10元/吨） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

木浆系纸品：铜版纸6150元/吨，环比持平；双胶纸6850元/吨，环比持平；白卡纸5350元/吨，环比持平；白板纸4940元/吨，环比持平。 废纸系纸品：瓦楞纸3622元/吨，环比持平；箱板纸4740元/吨，环比持平。 纸浆：外盘针叶浆920美元/吨，环比持平；外盘阔叶浆750美元/吨，环比持平；内盘针叶浆7020元/吨，环比-80元/吨(↓1.13%)；内盘阔叶浆5950元/吨，环比-150元/吨(↓2.46%)；化机浆5350元/吨，环比-50元/吨(↓0.93%)；溶解浆7200元/吨，环比持平。 废纸：国废黄板纸1790元/吨，环比+20元/吨(↑1.13%)；1月美废11# 165美元/吨，环比-8美元/吨(↓4.62%)。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

木浆市场：浆价下行趋势明显，金鱼针对1月报价750美元/吨（环比-70美元/吨），Arauco针对2月报价750美元/吨（较上一轮报价-135美元/吨）。Arauco 156万吨项目已投产，UPM 210万吨项目拟于今年3月底投产，预计浆价届时会继续下降。底部徘徊时间取决于国内需求复苏程度和欧美需求下滑速度。 成本端：公司采购的低价浆（采购价730美元~750美元/吨左右）预计在3月到库，高价浆（采购价885美元/吨左右）库存预计在4月~5月消耗完。3月~5月吨利润提升幅度预计在400元~500元/吨，5月以后吨利润提升幅度预计在850元/吨左右。 生产端：1）造纸：30万吨食品卡纸、10万吨特种纸和5万吨的格拉辛纸项目预计在3月底/4月初投产。公司合计产能将从110万吨提升至140万吨。2）木浆：广西和湖北浆厂预计在12月底投产，自制浆成本在550美元/吨左右（不含税）。 价格端：1）热转印纸：2月1日发布1000元/吨涨价函，落地可能性大；2）格拉辛纸：发布300元/吨涨价函，预计3月1日落地100~200元/吨。目前主要为试探性涨价，在旺季带来前观察市场反应，底线是保证3月不降价。 展望：2023年，公司以提高销量为主，加深与中烟和知名电子烟公司合作力度。2024年，伴随公司浆厂投产，公司成本优势被放大。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

经营概况： 销量端：Q1受制于春节放假&物流影响，1月发货4+万吨，2、3月逐步恢复常态，整体预计销量17-18万吨。 价格端：伴随3月旺季来临，预计本次热转印提价落地确定性较强，且目前正商榷格拉辛情况，最近预计仍有提价规划。整体Q1均价预计环比稳升，后续伴随成本下降，2季度末到3季度价格逐步调整。 成本端：3月纸浆报价预计无明显下降，之后浆价可能维持下降到5月份，预计均价可能到650-700美金。仙鹤自身在800美金和830美金都买过一些，仓库里的木浆平均成本到4月份约为750美金左右。 盈利端：22Q4预计2亿左右，其中仙鹤本部压力较大（年终计提），夏王盈利恢复。23H1整体吨净利预计逐季环比向上，后续仍需观察需求变化。 产能规划：23Q2新增食品卡30万吨，特种纸10万吨（实际上8万吨），格拉辛纸5万吨（22年新增的4万吨产线，此前做过部分医疗用纸），全年基本释放30万吨实际产能。2023年年底广西40万吨化学浆、湖北20万吨浆（芦苇、化学浆、化机浆），合计60万吨浆投产；纸方面，广西造纸产能24年投产，湖北40万吨纸23年年底投产。 经营概况： 销量端：Q1受制于春节放假&物流影响，1月发货4+万吨，2、3月逐步恢复常态，整体预计销量17-18万吨。 价格端：伴随3月旺季来临，预计本次热转印提价落地确定性较强，且目前正商榷格拉辛情况，最近预计仍有提价规划。整体Q1均价预计环比稳升，后续伴随成本下降，2季度末到3季度价格逐步调整。 成本端：3月纸浆报价预计无明显下降，之后浆价可能维持下降到5月份，预计均价可能到650-700美金。仙鹤自身在800美金和830美金都买过一些，仓库里的木浆平均成本到4月份约为750美金左右。 盈利端：22Q4预计2亿左右，其中仙鹤本部压力较大（年终计提），夏王盈利恢复。23H1整体吨净利预计逐季环比向上，后续仍需观察需求变化。 产能规划：23Q2新增食品卡30万吨，特种纸10万吨（实际上8万吨），格拉辛纸5万吨（22年新增的4万吨产线，此前做过部分医疗用纸），全年基本释放30万吨实际产能。2023年年底广西40万吨化学浆、湖北20万吨浆（芦苇、化学浆、化机浆），合计60万吨浆投产；纸方面，广西造纸产能24年投产，湖北40万吨纸23年年底投产。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

前期周报反复提示，需求修复纸价坚挺，能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期，盈利弹性排序：优质格局下强定价型特纸（转印/数码等）、大宗纸（文化&白卡）、生活纸、箱板纸。 成本端：能源&浆双成本高位下行趋势明确。年初以来，动力煤价格1020元/吨下行至800元/吨（幅度-22%）；阔叶浆价格820美金/吨下调至750美金/吨（幅度-8.5%）且预计3月报价继续下行。 提价：特纸强势品种逆势提价弹性更优，大宗纸底部盈利修复明确 优质特种纸品逆势提价：上周仙鹤、五洲、冠豪等特纸企业发布提价函，热转印纸/数码纸提价1000元/吨，此次涨价强化产业链信心，或为3月份后提价蓄势。根据渠道反馈，格拉辛年初以来提价落实800元/吨，转移印花纸提价落实1000元/吨。 大宗纸温和提价：文化/白卡发布100元/吨提价函，预计根据落地情况后续仍有动作。箱板纸仍未处停机库存消化阶段，预计纸价拐点到来时间稍晚。 重点标的： 强盈利弹性预期标的：龙头-仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技 低估值大宗细分龙头：太阳纸业、博汇纸业、玖龙 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

产品推新： 重点聚焦中高端，进一步提升占比，主推：（1）大健康，今年将围绕大健康概念推出益生菌新系列产品，目标将大健康类卫品占比提高至25%；（2）颜值产品，迎合00后消费人群需求，打造IP联名颜值产品；（3）裤型卫生巾/夜用卫生巾，新品类力争第一；（4）培育主流产品成为爆款。新品价格带集中1.2元以上的高增盘及1~1.2元主流基本盘。 线上渠道： 第一阶段调整线上渠道结构任务已初步完成，线上渠道23/24年目标除销售增长外也要承接打造品牌和打造畅销品的工作。线上激励方面会试行合伙人机制，员工贡献直接与激励挂钩，激发员工积极性，做到目标放权和费用放权，公司承担统筹管理角色。 线下渠道： 23年线下扩张围绕（1）打造样板（河北等外围领先市场）；（2）调整结构（产品大力推广中高端，渠道完善线下O2O，CVS便利系统布局）；（3）加大投入（线上费用精准投放赋能线下扩张，营销发展基金支持）。通过各方面营销政策引导和赋能优化并提升经销商毛利率。 供应链管理： 工厂运营重节流也重开源，会考核工厂对财务收入和利润的贡献。通过优化物流及上下游供应链，提高产能利用率和生产效率，增加工厂员工收入水平并施行末位淘汰等方面来提升公司生产及供应链能力和贡献。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

近期文化纸提价预计落地，盈利逐步改善：近日太阳等纸企发布文化纸涨价函，计划提价100元，临近招标季，且春节后需求改善，预计落地概率大。 产能稳步扩张，南宁基地完全投产后增量50%+，太阳速度值得信赖：广西（北海+南宁）是太阳近年以及未来几年扩产的核心基地，目前北海基地PM1-PM12纸机以及配套浆线全部投产，基本处于满产满销，太阳总的浆纸产能达到1000+万吨；南宁基地整体规划525万吨，全部投产后，太阳浆纸产能实现50%+的增长，目前一期项目中的15万吨漂白化学浆已技改完成，20万吨文化纸计划23年4月技改完成，新建的100万吨箱板纸和配套浆线预计23年下半年投产，二期项目将在一期项目完成后逐步投产，预期25年底之前完成南宁项目的全部达产，彰显太阳速度。 三大基地协同，顺周期&稳步扩产，业绩弹性可期。山东基地辐射北方市场，广西基地辐射华南、华东市场，老挝基地提供重要原料保障，三大基地协同并进，太阳竞争力持续增强。太阳历史单季平均吨盈利高点600-700元，中枢350-400元，目前仅为200元左右，看好后续太阳新产能稳步投产，叠加顺周期，业绩弹性可期（假设回归盈利中枢400元/吨，产销量1200万吨，利润近50亿元，对应当前估值仅6倍）。 继续重视后续造纸顺周期的投资机会:参考历史数据预计24-25年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（23年年内亦有可能看到经济拐点），叠加太阳、博汇、玖龙、山鹰的大规模产能投放，业绩弹性大，类似16Q2-18Q1（供给侧改革优化行业供需和竞争格局，景气上行）、20Q2-21Q1（经济消费复苏，景气上行）。 ️ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

据公司公告，2月6日仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业发布热转印原纸涨价函，自2月15日起拟在现价基础上调1,000元/吨。 如何看待节后特种纸需求及利润修复节奏？据我们调研，年初至今转印需求旺盛（应用场景主要为服装、日用品、户外广告等），同时行业格局优秀稳定，2021年行业CR3超80%，龙头提价动力充沛。回顾2022年，在终端需求偏弱背景下，大宗纸价逐步下落、盈利受滞胀双重挤压至底部，但以仙鹤为代表的特纸龙头仍能实现前三季度均价环季度抬升，主要系特纸本身具备强渠道粘性（多为直销，大客户价格韧性强）及龙头在高集中细分领域强势议价能力。展望2023年，在浆价下跌趋势明确背景下，我们看好特纸龙头维持强价格韧性，1-3Q23吨净利迎来逐季度修复行情。 如何看待后市纸浆价格走势？当地时间2月2日，智利Arauco公司Nueva Aldea浆厂附近发生森林火灾，靠近厂区年产能104万吨，针、阔叶浆产能各一半；我们提示市场对此无需过度悲观，我们预估影响程度仅2-3周（影响产能10万吨内）。展望后市，我们维持前期判断，即3月阔叶浆价格继续下跌趋势明确（量化看，我们认为阔叶浆价继续下跌~50美金），后市走势主要矛盾回归国内需求，若内需仅弱复苏+外需持续偏弱，阔叶浆价格有望下调至700美金以下。针叶浆板块，由于新增产能有限+加拿大木片紧张+芬兰罢工，我们认为短期针叶浆价格偏坚挺，但纸厂成本结构中针叶浆占比小，成本缓释重点仍在阔叶浆。 如何看待近期特纸龙头股价回调？我们重申仙鹤股份投资机会，3Q22公司自明显超跌的底部修复50%+，年后股价出现回调，我们认为一为当前业绩空窗期，市场对于后市需求及浆价下滑幅度均存担忧，同时近期大宗纸业绩预告亦大跌市场预期；另一方面近期全球纸浆供应端扰动延续，市场对供应风险高度敏感，基于此市场对仙鹤吨净利何时迎修复及修复幅度存在较大不确定性。但我们认为过去几个月仙鹤核心修复逻辑并未变动：2023年仙鹤主要受益价格强韧性（历史上已多次底部证明）+纸浆成本缓释（23年平均纸浆跌幅或超100美金）+量增释放（同比增20%+）的α+β双重逻辑，当前股价对应2023/24e P/E在15x/13x，我们认为仙鹤仍具备较强配置价值，继续作为特种纸Top Pick推荐。 估值与建议：我们维持覆盖个股盈利预测与评级不变。特种纸板块，我们继续top pick仙鹤股份，推荐五洲特纸、华旺科技；建议关注冠豪高新（未覆盖）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

大家好， 我们近期组织了百亚股份现场调研，与管理层就公司经营近况及未来发展规划进行了深入交流。回顾2022年，我们认为公司在国内疫情散发、行业竞争加剧等影响下仍实现较稳健增长，且下半年业绩逐季度改善，展现公司面对外部环境不利影响下较快的应变调整能力。展望2023年，我们认为产品升级迭代和渠道优化仍将继续，看好公司向全国市场迈进下的成长前景。 评论： 1、产品端：聚焦自由点卫生巾，产品升级迭代推动毛利率稳中有升。公司专注于个护卫生用品行业，产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，其中，主品牌自由点卫生巾贡献主要收入，我们预计2022年自由点收入同比增长约15%，占总收入的80%以上。从具体产品来看，自由点产品推新方向也由前期偏功能性的无感7日、无感无忧等系列向更注重健康、品质的有机纯棉系列、敏感肌系列等延伸，我们预计2022年有机纯棉系列、敏感肌系列收入占比合计约9%。展望2023年，我们预计公司将持续推进产品更新迭代及新品上市推广，将继续推出大健康系列新品及更契合年轻消费者群体的产品，我们预计新品占比提升有望带动毛利率稳中有升。 2、渠道端：电商+线下外围省份有望保持快速增长，核心区域稳健增长贡献现金流。百亚自2019年开始发力电商渠道，经过2-3年的培育和调整，2022年电商渠道进入快速成长期，我们预计2022年电商收入同比增长超70%，且随着电商渠道持续放量，盈利性也逐步提升，我们预计2022年电商毛利率提升至约44%。展望后续，随着疫情影响减弱，线下市场拓展恢复正常节奏，公司一方面深耕核心区域渠道拓展，同时加快开拓外围区域、电商和新零售等市场，我们预计外围省份和电商渠道有望保持快速增长，核心区域市场份额稳中有升，贡献稳定现金流。 3、重申看好公司作为个护领域优质国货龙头，向全国市场迈进下的成长空间。公司不断推动产品升级迭代及渠道优化，维持中高端品牌定位并加强消费者触达。同时，公司持续加强品牌建设，2022年11月签约新的自由点品牌代言人，我们认为有助于拓宽年轻消费者群体，加快品牌推广及市场宣传。我们继续看好百亚在全渠道拓展下迈向全国市场的成长前景。 估值与建议： 维持2022/2023/2024年盈利预测1.88/2.55/3.18亿元，当前股价对应2023/2024年31倍/25倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司中长期市占率提升，上调目标价19%至22元，对应37倍2023年市盈率和30倍2024年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。 交流 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 华旺科技交流纪要 https:note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=… 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、去年四季度处于变化的时间点，销售会增加，成本高位，利润还是有压力。 压力在今年会有所减 少，浆价往下走的情况下，造纸行业会有明显的复苏。其他 原材料成本相对稳定，能源价格也会下降 (电价不好说，蒸汽成本会跟随煤价下 降，可能250-260元/吨，比去年四季度310元/吨有所下降)。终 端售价相对会 比较坚挺。 2、格拉辛纸是市场化产品，11、12月陆续发涨价函，为了在23年稳住价格， 行业处于供需平衡状 态，公司希望把价格提到合理位置再慢慢往下走。涨价落实 中，不是一步到位的，12月的涨价函落地 了200-300元，后面的200-300还会 不会涨，看供需情况，至少公司已经把价格维持在比较高的位 置。11月热转印 纸涨价，12月份医疗包装涨价，是针对客户一对一发的，不是针对市场公开发 的， 整体纸价还是在上涨中。 3、转印纸、医疗包装、食品纸在四季度的需求都不错，过年前大家都在抢货。 公司的产品并没有特 别拖后腿的产品。 4、龙头金鱼12月第一个报价从860美元/吨降到820美元/吨，打破了浆企的观 望状态，市场价格维持 800美元以上。Ar­a­u­co已经投料，UPM3月份也会投 产，浆价会有确认性下降。目前浆厂在谈价的时 候预期已经达到700美元左右， 纸厂不会在现在的位置拿货。外盘正常每个月17、18日口头给出下个 月的走势 趋势，差不多20号左右可以知道浆价会怎么走，到了下个月会给正式的报价 函。而去年11…