Category: 食饮

啤酒：2023年目标销量的正增长，收入的单位数的增长，中单位数以上的增长，利润双位数的增长。2023-2025年利润继续收获的三年，空间来自：1）区域洼地市场利润提升。2）产品结构升级及提价。3）原辅材料和包装物成本下降。4）销售效率提升，产销分离、产销成本的精益。5）未来高档酒迅猛发展，盈利能力很大提升。次高以上2023年目标20%以上销量增长，销量占比提升至23%（2022年19%），三年后提升至30-35%，中期销量目标达到350万千升。大单品方面，喜力、纯生、SuperX 在2023年增速目标超过2022年，1Q23增长势头良好。行业8+元及10+元价格带有望分别诞生3-4个以上百万千升大单品。 白酒：公司目标通过3-4年的时间争取实现白酒业务百亿利润目标，或通过两三个品牌形成。金种子、金沙、景芝都要往大单品发展，公司认为金沙是最具全国性和高端化的品牌，金种子光瓶酒是最能与啤酒业务进行双向赋能的。白酒业务发展思路：1）组织重塑，包括组织架构的重新梳理，管理职责的界定，人才的选拔以及部分企业的人员的优化。2）品牌重塑，目前旗下几个白酒品牌形象、定义，消费人群尚不清晰，香味香型，历史文化，顶层的品牌架构尚未形成。3）产品重塑，景芝和金种子产品重塑已经基本进入尾声，下半年金种子就要发布头号种子的上市，金沙摘要品牌要提升优化升级，摘要的价值挖掘有很大的空间。4）渠道重塑，对大客户培育和发展，金种子、景芝有很大进展，金沙还没开始，目前首要任务是库存管控、价格恢复。 详细纪要食品！我们将于3月26日上午10：30组织首场业绩交流，报名！ / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入352.63亿元，同增5.62%，实现归母净利润43.44亿元，同减5.30%，扣除21年出让地块获得初始税后补偿收益约人民币13.16亿元后，同增32.8%。考虑资产减值&员工安置（2.35亿，去年同期为3.87亿）后，测算2022年核心净利润45.2亿元，同增约26%。22H2看，公司实现营业总收入142.5亿元，同增3.61%，实现归母净利润5.42亿元，同增83.11%，测算核心净利润同增69.2%。 量价拆分看，2022年公司实现啤酒销量1109.6万千升，同增0.4%，吨价3178元/千升，同增5.2%。22H2公司实现啤酒销量480.1万千升，同增1.7%，吨价2968元/千升，同增1.8%。 成本费用方面，2022年公司吨成本为1956元/千升，同增6.5%；实现毛利率38.46%，同降0.70pcts；销售费用率为19.14%，同降1.05pcts；管理费用率为9.41%，同降1.42pcts。22H2公司吨成本为1993元/千升，同增4.67%；实现毛利率32.86%，同降1.81pcts；销售费用率为24.77%，同降0.33pcts；管理费用率为13.85%，同降0.56pcts。综上，2022年公司实现归母净利率12.32%，同1.42pcts；22H2实现归母净利率3.80%，同增1.65pcts。测算22年核心净利率12.8%，同增1.95pcts；22H2核心净利率5.0%，同增2.1pcts。 高端化方面，2022年公司次高端以及上品牌实现销量210.2万千升，同增12.65%；占总销量的比重为18.9%，同增2.1pcts。22H2公司次高端以及上品牌实现销量96万千升，同增约16%；占总销量的比重为20%，同增2.5pcts。 公司将于2023年3月24日16:00举办2022年业绩会，视频参会：Zoom会议号 891 7056 1918 或电话参会：+852 5803 3730（中国内地和香港）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

良品铺子Pro店：规划23年新开1000家，改造1000家。Pro店单店日销1.5w，投资回收期14个月，快于60-80平普通门店，预计直营:经销=3:7，4月开放加盟。改造门店将优先80平及高铁店。 零食顽家：规划23年新开300家，并购200家，预计达到30家门店后加速开店，目标做到湖北市场第一。目前零食顽家单店模型基本跑通，前端门店毛利率23%，单店日销1.3w，客单价40+元，客单数330-350。 发展战略：良品铺子及零食顽家价值认知不同。良品铺子进行差异化竞争，定位高端零食，用好原料造就好品质，持续对产品进行升级；供应链方面良品输出员工及管理。零食顽家更关注效率及竞争，拿来主义直接销售各品牌产品，将重构供应链。 电商：目前品牌电商有所下滑，未来将进行精细化运营，追求稳定增长。 团购：目前礼盒占比10%，将基于消费客群及消费场景重新梳理打造产品体系，进行高端化运营。 投资赵一鸣：消费者正在分层，良品对于所有渠道都会关注及尝试，赵一鸣经营时间长，发展速度快，且模型效果好。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

22年财务回顾：22年收入同比下滑3.5%，是公司战略性调整导致；毛利率提升4.9pcts，毛利上升为公司未来发展提供更好的空间；净利润调整项包括给pre-IPO股东做了估值调整，产生6.28亿股份支付；上市费用；员工股权激励支付。 22年调整：1）产品：工艺、包装升级、提价，推出麻辣和不辣的系列产品；2）渠道：推行助销辅销模式，改善经销商管理，搭建销售业务服务重点零售渠道，设置32个销售办事处、280个销售业代。23年辅销业务员人数计划提升到350人。 23Q1情况：比22Q3-Q4情况好，公司今年很乐观。 助销辅销效果：辅销城市有32个。开展辅销的城市，店均SKU提升3个左右；已经正常化辅销的城市，销售增速比没有辅销的尝试高两位数。 产品传统渠道覆盖率：面制品46%，魔芋爽27%。 管理层分工：1）CEO孙总：负责经营管理；2）董事长：负责公司战略、企业文化，对品牌和产品也持续关注。 食品饮料 彤 18217762639/汪航宇 18800232796 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2022年，国窖规模近200亿，特曲规模突破60亿，窖龄规模突破20亿，头曲、二曲终端网点规模化覆盖突破30万家，中国品味动销增幅超60%，1952实现300万规模以上核心城市布局26个，黑盖聚焦华东、华南区域布局支点城市18城，高光推动了深圳总部建设和深圳、上海、成都三城会战。 亿元以上市场达到52个，5亿级省区超过13个，10亿以上省区达到3个，四川成为全国首个突破50亿省区。华北、华东、西南三个行政大区大单品销售贡献突破80%，大单品千万级规模以上城市数量达到185个 全国社会化终端门头累计建设3.5万块，餐饮品鉴基地建设累计近3680家，电商渠道抖音官旗GMV成功破亿，专卖店渠道小型高频差异化品牌活动精准覆盖核心消费者5万人次。 2022年实现在线化有效终端数量突破65万，大单品千万级以上客户数量达到365家，品牌专营公司股东客户数量累计达到124家，省级客户联盟数量累计达到23个，客户专营公司组建累计达到192家，国窖荟等城市渠道客户联盟累计达到292个，覆盖全国125个城市。 1952并入特曲事业部 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

渠道拆分8个事业部，重点发力零食店、电商、会员店。 零食店：22年9月后快速放量，全年实现6000w月销，规划23年新增2亿，节后月销超1000w正持续提升。 电商：规划23年翻倍增长，其中传统电商目标持平微增，重点发力分销、达播、自播，2-3月延续翻倍增长趋势。 会员店：22年实现2亿，规划23年新增1亿。目前山姆上架芥末夏果+菊香松子仁两款SKU，3-5月订单乐观，后续将继续扩充SKU。 产品：冻干坚果预计5月上新，藤椒坚果、开心果等新品预期效果不错，薯片即将增加第三条油炸生产线。 净利率：预计Q1净利率有望提升至12%以上，主要来自于棕榈油成本下降及规模效应释放。 成本：当前棕榈油价格7300元/吨，较去年同期1.2w+价格明显下降。脱壳夏威夷果价格同比下降30%以上。 安阳工厂：去年亏损3200w，目前规模提升有望逐步实现盈亏平衡。 费用率：规划23年费用率有所下降。 观点：甘源23年重点发力零食店、电商等渠道，有望把握渠道红利向上发展。棕榈油价格下降、规模效应释放有望明显释放利润弹性。根据渠道跟踪，短期增长情况良好，利润率持续改善，全年有望延续快速增长趋势。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

安琪：1-2月收入增速在15-20%，全年业绩端至少与收入端持平(预计23年20%)，目前步入估值修复通道，看到25x估值，强烈推荐； 颐海：疫后海底捞B端修复较好，C端2月仍有双位数增长，利润端增速在20%左右，合理估值至少取30x，目前显著被低估，安全边际充足； 绝味：1-2月收入端具备双位数增速，单店基本修复到19年同期。23年主业看7-8亿元，投资收益2亿元，对应23年PE仅27-30x，估值偏低，若成本下行将带动估值修复到35-40x； 洽洽：2月经营情况逐步回暖，下半年坚果礼盒具备超预期可能性，且公司在零食专营陆续进场，目前对应23年估值仅18x，关注经营数据拐点及坚果在旺季超预期可能性。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

年报分析：1）经销商更换：一部分来自对休眠的经销商进行优化，另外省内经销商数量减少也可能是因为成都、遂宁试点做平台商模式。2）2022Q4利润增速显著快于收入：四季度品鉴和终端等活动的费用受疫情影响没有投放下去，另外是四季度动销偏弱而公司设有库存红线、且适当考虑四季度与一季度之间的平衡。 经营展望：2023年1月回款没有达到预期、但2月回款超预期，现在渠道库存在两个月左右、环比2月初（两个月+）有所下降，公司市场操作较为良性可控。2023年3月动销环比变淡、但亦强于去年同期，目前初步预期下半年复苏有望更加充分。 规划：初步规划2023年划定十大城市重点，目前了解到其中之一为南京。整体在陆续启动，对经销商资质的要求也在提升。 广宣&营销：22年沱牌规划上万场活动，因为疫情没能完成全年目标，23年要匹配营收增速活动数量也会在22年基础上也有增长幅度，另外舍得回厂游和品鉴活动也会加强。 更多详情，请多多支持~ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

C端动销或逐步改善，B端高增长趋势有望延续 #22全年 22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势，家庭餐桌（+54%）及餐饮工业（+75.6%）系列保持快速增长。22年奶酪棒产品结构为低温：常温= 3：1，即低温18.8亿，常温6.3亿。 #22Q4单季 22Q4营收10亿，奶酪业务收入与Q3持平，液态奶及贸易业务营收比Q3稍有减少。 Q4经销商数5218家，比Q3增加了117家。 #23展望 预计家庭餐桌、餐饮工业系列60%左右高增长趋势将延续；即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平，常温在快速渠道拓展之下形成较快增长（当前30万，目标100万个终端，且常温奶酪零食产品也将后续铺货）；期望“N系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献（如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。 毛利率和费用率有望改善，盈利能力或提升 #22毛利率承压 具体来说：1）即食营养系列毛利率下降4+pct，其中约4pct来自原材料涨价，另外0.5-1pct源于物流上涨影响；2）家庭餐桌系列，原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲，因此下降幅度不多；3）餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感，毛利率下降7+pct。 #23展望 公司希望通过产品结构的调整（高毛利产品奶酪棒的占比上升）来对冲高成本的不利影响，23年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增，各季度销售费用维持3亿元左右，费用率预计随着营收增长将降低。23年净利率有望较21年进一步修复。 行业集中度提升，公司稳居第一并扩大领先优势 奶酪业务全年营收38.69亿（+16%），高于行业增速9%，市占率进一步提升。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为35%+，当前市占稳居行业第一且两倍于第二名，奶酪棒40%+。根据欧睿数据，公司2022年奶酪市占率为32.7%，2021年为30.5%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

今日中炬高新盘中大涨7%，我们认为主要与公司股权拍卖结果相关。中山润田持有的1200万股（占比1.53%）网拍竞价结果出炉，鼎晖桉邺以4.06亿元胜出（合33.807元/股，根据3月21日收盘价35.34元折价4.34%）。根据1月20日公告，鼎晖桉邺为火炬集团一致行动人，此举或将导致大股东火炬集团及一致行动人持股比例由15.48%上升至17.01%，中山润田持股比例由13.75%下降至12.22%。 股权变化再进一步，经营稳步向前。根据今日拍卖结果，火炬集团及一致行动人持股比例有望再次大幅上升，助力股权纠纷早日理顺。经营端，我们预计在新品推进/餐饮复苏/渠道下沉/区域开拓之下，公司收入端有望实现稳健增长，随着成本下行，净利润修复可期。同时股东变动靴子落地，估值压制有望解除。 详情/ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2022年实现营业总收入60.6亿元、同增21.9%；实现归母净利润16.9亿元、同增35.3%。公司在四季度面对复杂多变的情况下，适当放缓打款发货节奏。截至2022Q4，公司合同负债同比下降3.6亿元至3.0亿元、环比下降0.6亿元。盈利能力方面，2022年公司毛利率同减0.1Pct至77.7%；销售/管理/研发费用同比-0.8/-2.4/+0.6Pcts；归母净利润同增2.8Pcts至27.8%。 分产品结构看，2022年公司中高档酒实现收入48.8亿元、同增25.9%，实现毛利率86.0%、同减1.3Pcts；普通酒实现收入7.8亿元、同增10.9%，实现毛利率49.0%、同减0.8Pct。 #2022Q4 公司实现营业总收入14.4亿元、同增5.6%；实现归母净利润4.9亿元、同增75.9%。其中，中高档酒实现收入11.3亿元、同增8.2%；普通酒实现营业收入2.2亿元、同减3.2%。盈利能力方面，2022Q4公司毛利率同减1.3Pcts至75.7%；销售/管理/研发费用同比-6.2/-11.2/+1.3Pcts；归母净利率同增13.5Pcts至33.7%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、22年零食专营渠道4000多万，23年目标翻倍增长；其中零食很忙1000万+。 2、对代言人比较谨慎，费用投入主要是线下，与22年相比变化不大，指导经销商根据各自渠道去推广。 3、鯷鱼采购占市场比不到10%，主要从东南亚采购，原材料最丰富的地方在南美和非洲，非洲有生产基地。 4、大包装策略：18年开始做大包装（黄色）走抖音，渠道管控弱；20年线上和线下引入新，重新走新的渠道，盒马有定制产品（已冲到前三）；已培养自己的主播参与，有专门场地直播。 5、线上：22年3亿，分为直营、分销和旗帜店。 6、新品开发方向：扩大消费人群，布局老年和儿童人群。 7、组织架构：品类、渠道、人员调整。 8、股权回购：扩大覆盖人群及持股比例。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

投资建议：总量指标信号积极，把握贝塔，寻找阿尔法。 个股阿尔法及弹性标的，建议增持存改革预期的口子窖、老白干酒，以及舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒等 确定性角度建议增持：五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份等； 乐观预期复苏趋势，视角在白酒之外！ 当下白酒复苏仍处第一阶段，市场分歧在于白酒需求回补后复苏节奏，我们认为，这取决于居民收入表现以及消费者信心恢复；我们判断，经济逐步转暖对白酒需求支撑作用正逐步凸显，预计白酒价格体系将最早在二季度迈入弱回升区间；另外，服务业率先复苏，带动就业改善，核心城市失业率下探，预计后续制造业对于就业贡献有望跟上，居民收入改善存加速可能，白酒需求有望迎来实质性改善，乐观预期复苏趋势。 景气上行、北向资金流入，板块上行趋势确定！ 复苏预期驱动板块估值修复，当下复苏趋势确立，我们预计23年一季度业绩基本筑底，后续迈入环比改善区间，景气上行将支撑估值提升；同时，外资对板块配置关键在于ROE回升，当下板块估值仍在外资配置阈值内，我们判断北上资金对白酒仍有超配空间，ROE回升预期将驱动北上资金持续流入白酒，对估值构成支撑。 复苏中存分化，淡季建议关注个股逻辑！ 当下板块数据环比维度改善预期较弱，企业市场策略、经营能力及改革动力将决定后续表现分化，2023年或出现行业复苏+个股分化加剧，具备个股逻辑的标的值得关注，相对收益或更明显。 食饮 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

春节期间百元以下大众酒动销增速超20%，表现超预期，消化前期因疫情封控导致的高库存。其他小地产酒品牌大众酒动销表现平淡，逐步验证三年疫情以来老白干在河北市场持续收割当地大众酒消费份额的逻辑，公司在河北白酒大众消费市场的市占率有望进一步提升。一季度打款完成全年40%的目标有望达成，目前库存已回归良性水平。一季报预期收入端22%增长，利润端35-40%增长。 中高端价位，自18年公司持续大力投入宴席、品鉴会等消费者培育以来，消费氛围逐步起势，春节期间中高端产品动销增速达25-30%，核心单品甲等15和甲等20增速达30%。厂商在次高端价位持续投入资源和费用，与国窖在河北市场展开正面竞争。 武陵酒直销模式，价格管控和终端掌控力强，在21、22年酱酒行业调整下，武陵酒价格体系稳定程度领先竞品。今年开始加大省外市场开拓，单独建立省外大区，由销售总经理张永乐挂帅。省外八个市场（重点为河南、广东、山东、福建）做终端直达，开拓核心烟酒店和有资源的团购客户，稳扎稳打，培育消费氛围，今年省外市场有望做到2个亿。省内品牌基础逐步牢固，费用投放向省外倾斜，费用率中长期呈下降趋势。 去年4月股权激励以来，业绩释放进入逐步兑现期，我们认为公司作为今年白酒行业中势能最强的标的之一，后续业绩有望持续超预期，市值一年维度看到450亿。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司核心产品优势突出，产品矩阵持续丰富。1）抗性糊精：专利和技术门槛较高，公司理想型产品优势明显，未来凭借技术和成本优势，市场份额有望持续提升。2）阿洛酮糖：最具潜力的代糖产品，公司是国内第一家实现产业化的公司，技术领先、在手订单充足，产品持续供不应求。3）公司储备了多款新品，潜力大单品有望进一步打开成长空间。 走出疫情影响，在建项目加速推进。随着今年二季度2万吨干燥项目投产、四季度3万吨膳食纤维产能及1.5万吨结晶果糖项目投产，公司业绩自Q2起有望逐季增长。全部产能释放后，可以支撑4-5亿以上利润。 阿洛酮糖审批持续推进，有望形成催化。2023年1月初，国家风险评估中心对D-阿洛酮糖-3-差向异构酶申请作为食品工业用酶制剂新品种进行意见征求。这意味着如果该酶获批，阿洛酮糖的生产也将合规，对新食品的批准也是强有力的促进。 我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.6/2.2/3.3亿元，复合增速40%以上。公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能释放，业绩增长确定性强，持续推荐。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

3月20日公司发布年报，22年实现营收14.6亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长46.7%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长 51%。其中，Q4实现营收4.5亿元，同比增长25%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长64%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长37%，贴近此前业绩预告下线，基本符合预期。 风味小鱼延续高增，新品推广顺利，“大包装”策略卓有成效。22年鱼制品/豆制品/禽制品分别实现收入10.26/1.83/1.83亿元，分别同比增长24.7%/27.5%/87.2%，新品中鹌鹑蛋月销已突破千万，跨入亿元单品行列。线下以“大包装”拓展商超、便利店等空白渠道，提高产品曝光度同时加深品牌影响力，22年顺利，经销商净增加398个；线上配合兴趣电商等广告投放，实现多渠道同步发展。22年公司线下/线上渠道销售额分别为11.53亿元/3.09亿元，分别同比增长27.7%/48.6%。 利润端，22年毛利率为25.6%，同比下滑1.2pct，主要系1）产品结构改变，新品占比逐步提升，产能爬坡背景下如鹌鹑蛋、魔芋、鸡爪等毛利率略低。2）原材料鹌鹑蛋、鱼坯等价格同比涨幅较大。22年净利率为8.5%，同比提升0.9pct，主要系期间费用率随销售规模扩大同比收缩，同期销售/管理/研发费率分别同比下降0.8/1.6/0.1pct。展望23年，鱼胚成本在较高位已锁价上半年，但油脂、大豆等原材料降幅明显，对冲成本压力，同时我们更看好规模效应下毛利率企稳回升。 辣卤具备天然成瘾性，是休闲食品中规模位居前列的细分赛道，目前行业集中度偏低，公司有望通过填补空白渠道、推广新的大单品进一步提升市占率。产品端，继续围绕“1+4”策略布局，鹌鹑蛋等新品第二成长曲线可期。渠道端，坚持“大包装”策略，商超、CVS、零食专营等渠道仍在陆续进场，铺货率提升空间较大。看好公司作为休闲鱼制品龙头，生产壁垒逐步构建，品牌和渠道短板补齐，股权激励下增长有望持续超预期。 投资建议：预计公司23-25年公司收入分别为18.6/23.3/28.8亿元，分别同比增长27%/25%/24%；归母净利润分别为1.7/2.1/2.7亿元，分别同比增长34%/28%/28%。对应PE分别为36x/28x/22x，给予“买入”评级。 咨询食饮 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们从上上周提出白酒板块进入调整，目前板块仍处于调整期。年后至今我们持续推荐“1+4+3”组合！ 1、泸州老窖：当前普五批价稳中有升，高度国窖压力有所减少且此前提出冲刺目标上调为30%，低度国窖仍有提价预期，一季报预期收入20%左右，当前股价对应2023年估值27X，继续强烈推荐！ 2、次高端四杰：1）山西汾酒：公司经营稳中有进，青花20、30批价稳中有升，预计一季报收入20%左右，当前股价对应2023年估值32X，目标市值4000亿，继续强烈推荐！2）舍得就酒业：公司一切正常，此前困扰公司的复星减持等负面消息市场已基本消化，预计一季报收入持平，当前股价对应2023年估值28X，继续强烈推荐！3）酒鬼酒：预计3月好于2月，2月好于1月，整体库存环比持续改善，此前市场所担忧公司的库存问题基本消化且已下调预期，预计一季报收入下滑20%左右，当前股价对应2023年估值30X，继续强烈推荐！4）水井坊：公司前期换总经理，艾恩华3月1日起代为行使总经理职责，期限预计约六个月。市场目前对公司没有预期，预计一季报收入持平，当前股价对应2023年估值24X，处于次高端四杰中估值最低，建议持续关注。 3、老白干酒：公司本部自身改革叠加武陵酒省外扩张（省外铺货逻辑），预计武陵酒22年收入8-10亿，23年目标增速30%以上，武陵酒持续增长拉升公司整体估值，预计一季报收入15%-20%，当前股价对应2023年估值40X，目标市值400亿以上，继续推荐！ 4、金种子酒：今年公司重点看华润啤酒渠道铺货逻辑，预计华润啤酒至少贡献公司5亿收入，预计一季度收入20%以上，目标市值250-300亿，继续推荐！ 5、今世缘：公司今年收入目标100亿，V系列特别是V3经过去年渠道价格体系调整后将迎来高增长，春糖推出的六开和省外十个市场开拓将持续拉升公司估值，预计一季报收入25%左右，当前股价对应2023年估值23X，目标市值900亿，继续强烈推荐！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

品类战略：做深醋，1）完善产品矩阵，做中国醋和国际醋的代表，2）做深产品，推出零添加香醋、白醋、米醋等品类，推出醋的衍生品，醋饮料、油醋汁以及每日花醋。做高酒， 1）料酒，实现从低端走向高端，走向适合消费者的品类，2）黄酒，从价格带和产品定位做高端。做宽酱，1）集中在复合调味品，目前高速发展中。 战区战略：进行结构化调整，从八大战区到九大战区，上层改为南北两大半区，战区间排名PK。各大战区根据自身状况进行营销战略调整。 经销商调整：今年深入梳理经销商，1）去除经营能力、网点覆盖不符合要求的无效经销商，2）全面升级管理制度，使用甄选筛选制度以及红黄牌制度。 股权激励：计划进行中。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司收到中航信托延期公告，截止3月17日，中航信托·天新湾区更新10号信托产品本金2亿及在2021年12月20日之后的预期收益（参考年化收益率8.5%）未收回。 我们认为，公司前期已计提减值准备，安全垫充足，且考虑信托产品本身具备底层资产支撑，此次延期对业绩影响有限。 21年年报共计提减值2.51亿元（恒大新世界0.36亿元+其余理财产品2.14亿元）；22年中报因部分理财的本金、收益及时兑付，冲回减值0.25亿元（恒大新世界0.04亿元+中航信托•天启【2020】12号的0.21亿元），计提减值剩余2.26亿元。 公司目前延期兑付的理财有2个（恒大新世界、中航信托·天新湾区更新10号），尚未到期1个（上海信托，23年3月23日到期，本金7500万），其余理财均已兑付本金、收益（对应减值将冲回）。 食饮 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

高端批价：茅台散瓶飞天批价2750元，环周持平，整箱飞天批价2970元，环周下跌10元。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。 汾酒多地调研跟踪： 1）北京市场：22年YOY+37%，玻汾量不增，结构升级，青花和腰部产品要求增长30-40%。去年4000家核心终端，今年目标6000家，人员考核从结果转向过程。目前复兴版70%源于对老20、30客户的转换，30%源于抢占竞品份额，单品费投30%。近期：任务进度完成27-28%，3月底以前35-36%，达到公司整体要求，一季度QOQ +25%，产品结构青花仍占比60%+。3月聚饮、公司年会等场景恢复较好，终端补货积极。 2）山东市场：23年销量保底1.5亿，YOY+15%，冲刺1.8亿，YOY+38%。 预计23年增量来自100-200中档酒（婚宴市场消费升级；浓香型卖不动，非厂家主导性产品；地产酒价格比较低；产品集中度低）。目前市场复兴版1000万，靠团购走量，更多是自有客户转化，费用投入偏向统一的形象工程建设。近期：开门红占全年45%，3月底打完，YOY+30%+，Q1预计库存20%略高。 3）河南市场：23年目标28亿，YOY+22%，增长主要在青花类尤其青20产品（要求增长35%），玻汾占比还会降低。复兴版22年增长+50%，主要场景为商务宴请，费投大约30%多，今年计划基本一致，目前客户中有7成以上是青20的升级客户，其余为浓香转化。近期：销售进度基本完成今年的40%，增长在20%以上（玻汾可能在30%以上，青花在10%多），到三月底可能完成45%，2季度至少70%的回款和到货。 4）广东市场：23年目标7.7亿，YoY+30%。23年主要以巴拿马新市场的拓展、青花20和复兴30终端的增加为主，增长主要是巴拿马系列、青花20和30。青花系列目标比例提升至50%+（青花中20占75%），要求增长40-50%。玻汾增长预计5%。近期：目前完成27%，3月底达到30%，与去年相同，稳步按照公司节奏走。2月份消化省内库存，3月1日给经销商发放2月份配额，现在执行3月份新的配额。 今世缘：今年公司策略在于顺势而为，一是薄弱价位带升级上新，二是重点市场追加投入。六开计划4月中正式推出，考虑的是向上向下都有足够多的需求可以承接；四开3月做计划内外的区分用于稳定价格；V9联盟体的策略在于通过圈层营销抢占高端酒份额，和其他价位带产品模式不同。现在三大品牌事业部+省外的架构调整思路在于精细化之后大家的工作重点更加清晰。从出行数据能看出来各种场景都有恢复，局部市场投入会调整，但整体竞争状态不会明显变化。 华中调味品经销商：1）海天目标持平，1季度备货/出货28%/24%（去年同期%/20%），库存2.8个月；厨邦目标+25%，1季度备货/出货25/24%（去年出货不到20%），库存2.3个月（去年同期不到2个月）；李锦记1季度备货/出货25%/23%，库存约2个月。2）各品牌加大B端投入，海天增加4个点，单独投B端；李锦记支持经销商去做定制产品（8个点返利），大B客户（4-7个点）；厨邦费用最高可申请15%（去年8%-11%）。 甘源食品：戴永红23年归属到厂家直营（原来为经销商供货），直营供货价格与原来经销商供货价一致，快速周转。该湖南经销商今年增长目标20%，增量空间来自于渠道下沉和增加新品。新品方面，今年甘源的重点是薯片和花生类，薯片价格有优势同时已经和一些零食系统已经深度合作，花生口感和品质较好。销售改革方面，目前散称和定量的人员调整已经完成，定量业绩有望改善。 投资建议： 白酒：战略性买入高端，加配次高端龙头汾酒。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配预期差明显，内部战略定力强，中长期业绩确定性强的汾酒；继续推荐老白干，积极关注酒鬼酒改革。 食品：1）环比改善：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长）；2）业绩兑现度强、确定性高：重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）；3）加大关注季报可能超预期个股：日辰、安井、立高等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。