Category: 乳制品

产品结构：液奶去年整体预小个位数增长，今年或有所加速；金典去年增长受限，今年有望重回双位数增长；安慕希去年是中个位数下降，今年希望重回增长；奶粉去年有20%以上增长，今年目标维持较快增长，长期重视老龄化过程中的成人粉机会；冷饮去年30%以上增长，今年目标维持较快增长；奶酪预计保持快于整体增长，以新品（奶酪蛋、酪酪杯等）为导向，拓店为辅助。 短期增长情况：1~2月走访市场动销不错，主要系礼赠恢复，金典、安慕希、舒化、成人粉都快于整体，产品升级表现较好；因春节发货部分体现在22Q4，预计Q1处于平稳恢复，全年节奏或为逐季改善。 成本端：预计原奶价格平稳或温和略降，但上游饲料成本仍处于高位，价格暴跌概率不高；即乳制品价格竞争预计延续温和可控。 费用&盈利：全年销售费用率或有所下降，奶酪的投入仍然会有些倾斜；2025长期盈利改善目标（9~10%）维持不变，但今年改善幅度取决于更多短期因素（需求复苏、竞争等），全年盈利能力或同样为逐季改善 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、春节期间乳制品消费向好，伊利、蒙牛动销较好。2022Q4以来天润物流受疫情影响，部分终端断货，目前回货已正常，物流已基本恢复，但配送质量仍略弱。目前主要乳企蒙牛、伊利、天润的库存皆处于良性水平。 2、伊利费用政策、人员支持、返利政策较往年增长；伊利坚持产品结构升级、费用精准投放、深耕覆盖空白渠道，经销商信心向好，预计今年利润率可提升。 3、天润专卖店单店利润约25%，通过专卖店服务客户、宣传品牌，与龙头乳企差异化竞争；伊利专卖店单店毛利薄，以处理大日期产品引流为主。 4、天润常温奶销售情况良好，酸奶有所下滑，奶啤增速较快。桶酸伊利、蒙牛已出类似产品，且较多促销，行业竞争增加。常温白奶渠道利润较高，经销商铺货意愿强，预计今年常温白奶、奶啤可实现较快增长。 5、未来随着费用支持、人员支持进一步增加，持续布局特卖店、餐饮等渠道与龙头差异化竞争，天润疆内、疆外仍有较大发展空间。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2.今年目标：预计疆内中个位数，疆外20%上下，利润端面临压力。其中，饲料部分已经锁价，淘汰牛因肉牛价格下降面临计提减值或潜亏的压力，而外采奶价可对冲部分成本端压力。 3.20万吨产能项目：产品以常温类为主，新增常温酸相关设备，未来可视市场行情切换产品。项目为2025年后做规划。 4.奶啤：公司计划继续丰富产品品项结构，满足消费者需求，同时从疆内餐饮渠道开始推广。 5.疆内渠道拓展：团场和县乡均有很多潜力挖掘。 6.疆外渠道拓展：仍将在不同区域采用不同打法，保持灵活度。专卖店目标尽快破千，聚焦三四线城市的发展。 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.春节动销情况：春节动销超出公司预期，公司把握住了礼赠的机会，经销商库存下降程度同比去年1月要好，终端产品货龄新鲜。分品类看，12月加1月整体，基础白奶和金典增长很好，安慕希部分地区缺货，增速弱于白奶，成人粉礼盒装表现不俗。 2.今年目标：液奶因去年表现较弱，今年预计增速会比去年快；奶粉今年将继续维持强势表现；冷饮去年增速很高，今年预计有所放缓，但预计仍有双位数增长。奶酪增速比整体要快。 3.原奶价格走势：今年需求强于去年，上游饲料成本没有大幅下降，因此原奶价格预计不会有大幅下降，预计23年海外大包粉有中个位数上涨。 4.费用率及净利润率：毛利率23年有望提升，销售费用率有望下降，带来整体净利润率提升。 5.液态奶：今年将上市更多功能性新品和定制化产品，23年疫情封控政策取消，下线城市较一线城市复苏程度更强，叠加金典和常温酸等受影响较大的品类增速的恢复，所以今年机会更大。 6.奶粉：行业去年下滑，但公司保持20%+的增长，奶粉板块已到收获阶段，今年营收和利润率均有望维持强劲增长态势。 7.奶酪：奶酪板块仍在投入期，仍在拓展产品、品牌和渠道，近期计划有新品推出，长期发展也需多产品支撑，预计今年增速快于整体，盈利也会好于去年。 8.低温酸和鲜奶：低温酸行业去年下滑，公司往年盈利，但疫情影响去年转为亏损，解封后有望盈利。公司重视低温鲜奶机会，公司布局能覆盖全国，目前正在探索合适的盈利模式。 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

天润发布可转债预案及对外投资公告，拟募集9.9亿元，主要用于北疆20万吨乳制品加工项目建设。 缓解产能瓶颈，保障长期稳健经营。天润现有产能31万吨左右，已基本满产，考虑唐王城工厂后备4万吨产能，预计23年产能得以保障，24年或将面临产能瓶颈。天润疆内需求稳步增长，疆外市场快速扩张，当下建设产能有望顺利承接未来需求增长。且北疆新建工厂获工厂建设补贴、疆外运费补贴等多项政策支持，有望进一步释放利润空间。 疆内外双轮发展，完善产能战略布局。天润持续建设新疆产能，匹配疆内外需求增长，以新疆资源禀赋开拓市场空间。疆外山东工厂探索异地建厂新模式，有望打开疆外增长新阶段。 假设可转债全部转股，将摊薄15%EPS。但产能扩建有力支撑疆外市场扩张，保持生产经营稳定性，奠定长期发展基石，看好天润未来市场前景。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

22年收入增长承压，23年谨慎乐观 22年液态奶增速中单位数，白奶保持增长，常低温酸、乳饮料、婴配粉有所下滑。 23年春节动销全面恢复，全年增长还要观察渠道结构变化和消费力回升，有望超过10%。 鲜奶保持领先，奶粉边际改善，奶酪、冷饮仍有成长红利 鲜奶22年仍有双位数增长，每日鲜语增速更高，25年100亿目标未有改变。 奶粉采取跟随战略，规模增长的同时注重盈利能力，二次配方注册后有望缩小头部差距。 冷饮行业步入爆发期，叠加公司产品梳理、渠道转型显效，高增长可持续。 奶酪业务将采取多品牌模式，蒙牛、妙可资源互补，中后台整合推进。 奶粉逐步减亏，液态奶结构升级，叠加费用率下降，未来利润率每年提升逻辑不变 蒙牛掌握优质赛事和娱乐IP，未来综艺等冠名投入会逐步减少。 随着直营比例提升和数字化管理推进，渠道费用率也进入下行通道。 22年产能投放达峰，23年后折旧对成本影响减少。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

22年收入增长承压，23年谨慎乐观 22年液态奶增速中单位数，白奶保持增长，常低温酸、乳饮料、婴配粉有所下滑。 23年春节动销全面恢复，全年增长还要观察渠道结构变化和消费力回升，有望超过10%。 鲜奶保持领先，奶粉边际改善，奶酪、冷饮仍有成长红利 鲜奶22年仍有双位数增长，每日鲜语增速更高，25年100亿目标未有改变。 奶粉采取跟随战略，规模增长的同时注重盈利能力，二次配方注册后有望缩小头部差距。 冷饮行业步入爆发期，叠加公司产品梳理、渠道转型显效，高增长可持续。 奶酪业务将采取多品牌模式，蒙牛、妙可资源互补，中后台整合推进。 奶粉逐步减亏，液态奶结构升级，叠加费用率下降，未来利润率每年提升逻辑不变 蒙牛掌握优质赛事和娱乐IP，未来综艺等冠名投入会逐步减少。 随着直营比例提升和数字化管理推进，渠道费用率也进入下行通道。 22年产能投放达峰，23年后折旧对成本影响减少。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。