Category: 啤酒

啤酒：2023年目标销量的正增长，收入的单位数的增长，中单位数以上的增长，利润双位数的增长。2023-2025年利润继续收获的三年，空间来自：1）区域洼地市场利润提升。2）产品结构升级及提价。3）原辅材料和包装物成本下降。4）销售效率提升，产销分离、产销成本的精益。5）未来高档酒迅猛发展，盈利能力很大提升。次高以上2023年目标20%以上销量增长，销量占比提升至23%（2022年19%），三年后提升至30-35%，中期销量目标达到350万千升。大单品方面，喜力、纯生、SuperX 在2023年增速目标超过2022年，1Q23增长势头良好。行业8+元及10+元价格带有望分别诞生3-4个以上百万千升大单品。 白酒：公司目标通过3-4年的时间争取实现白酒业务百亿利润目标，或通过两三个品牌形成。金种子、金沙、景芝都要往大单品发展，公司认为金沙是最具全国性和高端化的品牌，金种子光瓶酒是最能与啤酒业务进行双向赋能的。白酒业务发展思路：1）组织重塑，包括组织架构的重新梳理，管理职责的界定，人才的选拔以及部分企业的人员的优化。2）品牌重塑，目前旗下几个白酒品牌形象、定义，消费人群尚不清晰，香味香型，历史文化，顶层的品牌架构尚未形成。3）产品重塑，景芝和金种子产品重塑已经基本进入尾声，下半年金种子就要发布头号种子的上市，金沙摘要品牌要提升优化升级，摘要的价值挖掘有很大的空间。4）渠道重塑，对大客户培育和发展，金种子、景芝有很大进展，金沙还没开始，目前首要任务是库存管控、价格恢复。 详细纪要食品！我们将于3月26日上午10：30组织首场业绩交流，报名！ / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入352.63亿元，同增5.62%，实现归母净利润43.44亿元，同减5.30%，扣除21年出让地块获得初始税后补偿收益约人民币13.16亿元后，同增32.8%。考虑资产减值&员工安置（2.35亿，去年同期为3.87亿）后，测算2022年核心净利润45.2亿元，同增约26%。22H2看，公司实现营业总收入142.5亿元，同增3.61%，实现归母净利润5.42亿元，同增83.11%，测算核心净利润同增69.2%。 量价拆分看，2022年公司实现啤酒销量1109.6万千升，同增0.4%，吨价3178元/千升，同增5.2%。22H2公司实现啤酒销量480.1万千升，同增1.7%，吨价2968元/千升，同增1.8%。 成本费用方面，2022年公司吨成本为1956元/千升，同增6.5%；实现毛利率38.46%，同降0.70pcts；销售费用率为19.14%，同降1.05pcts；管理费用率为9.41%，同降1.42pcts。22H2公司吨成本为1993元/千升，同增4.67%；实现毛利率32.86%，同降1.81pcts；销售费用率为24.77%，同降0.33pcts；管理费用率为13.85%，同降0.56pcts。综上，2022年公司实现归母净利率12.32%，同1.42pcts；22H2实现归母净利率3.80%，同增1.65pcts。测算22年核心净利率12.8%，同增1.95pcts；22H2核心净利率5.0%，同增2.1pcts。 高端化方面，2022年公司次高端以及上品牌实现销量210.2万千升，同增12.65%；占总销量的比重为18.9%，同增2.1pcts。22H2公司次高端以及上品牌实现销量96万千升，同增约16%；占总销量的比重为20%，同增2.5pcts。 公司将于2023年3月24日16:00举办2022年业绩会，视频参会：Zoom会议号 891 7056 1918 或电话参会：+852 5803 3730（中国内地和香港）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

自我们2月16日全面看多推荐啤酒以来，啤酒板块持续兑现，我们继续看好啤酒板块弹性，首推青岛啤酒！ 现饮渠道逐步复苏+天气转热步入旺季，啤酒需求持续提升。受益于消费场景恢复，叠加去年疫情所致低基数，旺季啤酒销量回升确定性高。另据中央气象台预测，今年春季全国大部地区气温较往年偏高，北方大部平均气温较往年高1-2°C，啤酒消费旺季有望提前到来。 全面推进高端化，结构升级持续落地。今年是各大啤酒企业战略转型的重要节点，全力推动高端化是各酒企的重要任务。短期来看，受益于经济复苏叠加前期高端化布局，2023年行业结构升级仍将是大概率事件；中长期看，对比欧美成熟市场吨价水平，我国啤酒高端化仍有巨大空间。 成本涨幅趋缓，提价释放利润弹性。成本端来看，大麦已于去年年末基本完成锁价，成本涨幅可控，包材成本较去年同期已大幅回落，整体成本涨幅可控。价格端来看，各大啤酒厂商仍维持产品、地区轮动提价节奏，对冲成本压力。我们认为成本涨幅趋缓的背景下，结构+提价释放利润弹性有望超预期。 首推近期动销超预期，基本面稳健的青岛啤酒，推荐关注基本面稳健的华润啤酒，业绩弹性标的重庆啤酒、燕京啤酒。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件：近日，华润雪花啤酒（中国）有限公司发生工商变更，侯孝海卸任法定代表人、执行董事、经理，均由赵春武接任。 此举为配合内部组织架构调整，无需担忧，侯孝海仍为上市公司CEO。华润啤酒2月初宣布组织架构变化，白酒业务由华润酒业专业化管理，啤酒业务由华润雪花专业化运营。华润啤酒副总裁赵春武将分管啤酒业务（赵总有20余年工作经验，同时担任浙江、福建区域公司总经理，也曾在上海、江苏、安徽等地任职，彰显公司对沿海市场的重视），CFO魏强将分管华润酒业。 食饮 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

销量表现强于行业，U8持续高增。根据渠道调研，我们估算1-2月销量总体增长中高单位数，其中1月总体销量微增、2月增长双位数，均强于行业，我们估算1-2月U8销量+50%左右，受益即饮渠道快速修复，动销及库存整体良性状态，后续销量和结构均有望持续较快提升态势。 根据渠道调研，我们估算23年整体销量目标增速中个位数以上。行业动销加速，公司销售端考核激励强化，核心市场修复+河北、湖南、山东等市场U8突破实现翻倍高增，带动整体销量加速、有望实现快于行业的增长。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

餐饮恢复，复苏可期。北京当前允许摆设排档，这对餐饮恢复以及啤酒消费具有正面意义，渠道反馈当前开门红顺利推进，经销商认为当前餐饮已恢复至2019年疫情前水平，3-5月行业将迎来低基数，在年中夏季到来时乌苏有望重回销量峰值。乌苏在疆外经过2-3年培育逐渐形成了一批忠实消费者，品牌知名度显著上行，同时渠道反馈当前任务考核从单一销量转为各产品销量分别考核，乌苏带动产品组合式增长可期，当前复购叠加进一步挖掘新网点，重拾成长性可期。 调整近尾声，期待新发展。渠道反馈当前CIB与疆外乌苏管理交接渐进尾声，CIB较疆外乌苏更看重细节与任务拆解，整体考核要求更具体化，年内公司可能会增加对渠道的费用投放，场景恢复叠加渠道推力增强，对年内啤酒旺季展望乐观。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，再次重点推荐啤酒板块投资机会，首推3月金股青岛啤酒！ 一句话推荐逻辑 青啤、华润、重啤、燕京为国内啤酒龙头，23年啤酒板块高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前，驱动啤酒行业销量持续超预期，进而驱动业绩超预期。 超预期点：气温回暖较早或驱动旺季提前，3月后动销有望持续超预期 市场认为：啤酒旺季时点与往年相似，动销恢复主要由场景复苏驱动，淡季气温变动影响有限。 我们认为：除场景恢复外，当前影响啤酒的核心变量为气温，部分区域气温已回升至接近旺季，气温回暖较早将驱动旺季提前到来，有望提振渠道信心，驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期。 1）2月超预期归因：2月国内主要省会城市平均气温9.13度，同比提升48%，气温回暖较早+现饮场景恢复，驱动2月动销超预期。2）展望3月及之后：据中央气象台预测，未来一周向暖趋势延续，郑州、济南等地气温将接近或超过30℃（已接近旺季气温），春季全国大部气温偏高，旺季或有望提前到来，驱动销量超预期。 趋势展望：23年为啤酒高端化加速年，旺季行情有望提前演绎 啤酒旺季行情历经预期先行（2-5月）-数据验证（5-7月）-持续性研判（7-9月）三大阶段，气温回暖较早&低基数下，23年数据验证期有望提前，啤酒旺季行情或提前演绎。 23年为啤酒高端化加速年，短期看场景修复、中期看消费力恢复、长期看供给驱动，低基数下23Q2有望迎高增。预计23年吨成本涨幅为2%-3%，吨价提升中高个位数，盈利能力有望提升。 估值展望：复盘啤酒旺季估值，当前啤酒估值仍具弹性 1）估值分位数：当前估值对应近3年青啤、重啤、燕京、华润估值分位数为36%、58%、81%、47%，青啤相对较低。2）旺季估值复盘：3-8月历年啤酒旺季PE可达45-50倍以上，当前大部分酒企仍有30%左右空间，估值仍具弹性。 投资建议：我们看好23年啤酒板块β性大行情，推荐布局啤酒板块，首推3月金股青岛啤酒。 附：青岛啤酒一句话逻辑：估值具性价比的啤酒龙头，气温回暖超预期+现饮场景复苏+低基数驱动量超预期，同时受益于啤酒高端化大周期加速演绎，综合驱动业绩超预期。 风险提示：疫情反复影响动销；高端化升级不及预期 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

总结过去 中国：公司高端化策略取得成效，高端及超高端收入仍高于疫情前水平。2022年公司及继续推进扩张战略，在超过半数扩张城市，百威及高端产品组合的销量实现双位数增长。精酿组合方面，公司也引入了新品牌brewdog，产品销售区域进行了扩张。 韩国：公司整体受益于疫情的恢复，取得了强劲的收入和利润表现。2022年市场份额扩大150个基点（高于疫情前）。 印度：整体表现非常强，在销量方面已经成为百威品牌全球前五大市场之一，高端及超高端收入相比2021年基本翻番（占全球收入的5%，EBITDA的低个位数水平）。 展望未来 中国：随着疫情的放开，#公司1月受春节较早表现疲软，2月销售表现较为强（约20%增长）。终端网点方面，截至2023年2月底 98%的现饮渠道实现恢复。公司在2023年还是抓住地区扩张和高端化两个方面，预计百威的覆盖城市拓展至220个（2021年百威城市184个城市，2022年201个城市），超高端城市拓展至60个（原为51个）。 韩国：韩国1月份解除口罩禁令，预计会迎来新的一波疫情后复苏。持续看好公司Cass小麦啤酒的趋势和Hanmac的推广。 印度：高端化持续开展&寻求广告推广的可能性和机会。 成本&费用 公司预计全年总成本提升幅度在3.5%左右，上涨主要集中在2023H1。原材料成本看，铝材下降、大麦价格波动较大。 公司预计2023年维持良性的广宣费用投放，会总结过去2-3年的费用投放经验。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

十四五战略：目标五战五胜，每年都要实现快速增长，内部思想统一，要连战连捷、越跑越快。公司具有后发优势，未来空间很大，量增长目标追求比行业更高，还处在变革红利的释放期，随着高端化推进，收入利润目标持续快速增长。核心班子40多岁、年富力强，就是要干事、成事。 U8：十四五U8的百万吨目标上下坚定信心、思想统一，是理顺机制、产销分离的重要载体，通过U8把总部做强、激发各个活力。U8百万吨目标，四个方面保障实现：1战略层面，以十四五规划为引领、以U8大单品为战略核心，是公司高端化的首要任务；2围绕U8全域营销体系，全品牌、全渠道、全区域营销、全人员配合、围绕全品项组合销售，年度预算为U8匹配相应市场资源和人力资源；3产品上依托独特产品特征，获得很高的消费者自点率，推出U8plus新品；4是市场管理角度，稳定价格体系、保障合理利润空间，使U8有更好的市场表现。 产品矩阵：U8向上做大V10、S12、狮王新的子品牌，推进高端化；中档重点推进鲜啤2022打造全国化大单品。 降本增效：推动卓越管理体系建设，供应链是待发掘的重大金矿，过去供应链水平不高，现在正在进行变革提效；通过高管一对一帮扶等，所有亏损企业在2022年都实现了减亏，有5-6家扭亏为盈。 人员改革：方向上做强总部、强化管理、做强一线，进行编制改革，总部1+5+N，精简整合成五大中心。工厂是1+9，负责人+9个部门，以此定编定岗，市场销售也以销售情况定岗，十四五期间，人员年龄和知识结构都将有比较大的优化。考核激励方面。强化能上能下、考核刚性约束，对不用岗位采取和推进大量市场化激励机制和手段， 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

青啤2月份销量65万吨左右，同比增长18%左右，1-2月份销量合计增长5%左右，得益于场景恢复，2月出库及动销超预期。 #我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】及【休闲零食】板块作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，再次重点提示啤酒板块投资机会，#首推估值具性价比&3-4月低基数的青岛啤酒。 啤酒板块当前具有四大看点，重点提升板块性投资机会！ #看点1：现饮场景恢复、低基数下23Q2有望迎高增 啤酒板块现饮渠道占比约50%，将显著受益于现饮场景恢复。22年3-5月受疫情影响多地实施封控，青啤、重啤、燕京22Q2销量同比+0.47%、+1.84%、-0.71%，低基数下23Q2有望迎销量高增。 #看点2：高端餐饮及娱乐渠道复苏、高端化加速升级 疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续，预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复，主要酒企高端化升级有望加速。1）重庆啤酒：22年乌苏、重庆、乐堡销量为78、60、55万吨，23年乌苏有望恢复较快增长；2）青岛啤酒：2月销量增长约18%，预计23年白啤仍有望维持高增，经典维持较快增长；3）华润啤酒：23年销量或有中低个位数增长，23年喜力销量有望维持30%+，“3+2”产品引领高端化升级；4）燕京啤酒：22年U8销量达40万吨高增50%，23年仍有望保持50%+增速，引领结构升级及吨价提升。 #看点3：23年成本增幅或下降、盈利提升可期 2023年2月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降27%、18%、19%，环比23年1月20日变动+3%、-2%、+1%，同比显著回落；2022年12月进口大麦价格同比增长38%，环比11月增长4%。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。预计23年吨成本涨幅为2%-3%，综合吨价提升，盈利能力有望提升。 #看点4：啤酒旺季行情历经“炒预期-炒数据-炒持续性”三大阶段、当前估值仍有弹性 复盘啤酒近年旺季股价变化节奏，均经历预期先行（2-5月）-数据验证（5-7月）-持续性研判（7-9月）三大阶段，当前正处于旺季行情第一阶段，啤酒板块估值仍有弹性。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、22年华润在福建的销售体量约25万吨，其中喜力占比约70%（17万吨），同比增长50%+。22年喜力在福建的高增长主要得益于对平行水货的替代以及品牌拉力的提升，而华润对平行水货的控制主要得益于当地政府的支持。目前喜力水货的占比已经从7成下降至约2成，未来通过替代实现增长的空间较小。23年喜力全国目标60万吨，同比增长50%，预计福建省外地区将贡献主要增量，包括浙江、广东和四川等。 2、22年乌苏在福建的销售体量约4.2万吨，同比下滑15%，23年目标增长30%。随着体量的增长和网红效应的减弱，乌苏在福建的销售需要从贸易商模式逐渐转变为深度分销模式。深度分销模式对于经销商的要求较高，嘉士伯在非基地市场的渠道基础较弱，是导致电商乱价、渠道利润越做越薄的根本原因，因此也限制了乌苏的进一步发展。经过新一轮组织架构调整后，新任领导计划重新调整电商价格，同时通过厂商共建的方式扩充销售，解决渠道推力不足的问题。目前来看乌苏在福建没有明显的竞争对手，同时保持着较高的自点率，我们认为渠道组织效率的改善有望使得乌苏重回增长轨道。 3、23年2月下旬以来，福建省餐饮渠道的啤酒消费恢复至19年的80%以上。以草根调研来看，经销商和终端对于全年的消费复苏信心较强。从我们的分析框架出发，我们认为啤酒行业自身发展周期仍处于高端化的前半段，预计23年餐饮和夜场渠道的复苏有望接力22年流通渠道的结构升级，进一步推动酒企整体均价的增长。叠加成本下行的因素，23年啤酒企业的业绩兑现依然具有较高的确定性和弹性。 4、中性测算下，预计23年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速分别有望达30%/29%/31%/47%，对应当前估值30/34/38/75倍。我们预计23年啤酒业绩加速是大概率事件。考虑到内地经济复苏叠加美元流动性边际宽松的预期，以及目前的估值水平，首推港股的华润啤酒，同时推荐A股的青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、重啤困境反转，业绩弹性凸显：我们预计公司22年营收中个位数增长，受Q4疫情影响、预计Q4销量下滑，预计业绩个位数增长。2023年，我们预计在大环境好转的背景下，乌苏渠道问题有望逐步解决，重新获得增长动能，带动公司营收和业绩双位数增长。#持续看好在板块行情下重啤内部经营改善的个股逻辑。 2、青啤业绩稳定，23年利润有望保持双位数增长：我们预计青啤22年营收中高个位数增长，剔除21年土地收入对归母净利润4.6亿的影响，预计22年业绩有望实现20%+的增长。2023年，我们预计总量和主品牌增速有望修复，预计营收增速超过22年增速，利润增速继续保持20%以上。#长期看好青啤利润率提升的稳定性。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

业绩超预期！2022年公司预计归母净利润3.45亿元-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%，扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。22Q4归母净利润亏损2.84~2.59亿元，上年同期亏损3.35亿元；扣非归母净利润亏损3.61~3.36亿元，上年同期亏损3.72亿元。#我们此前预计归母净利润3.51亿元，业绩超过此前预期。 2022年度公司大力发展U8，推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿等中高端产品，在管理、生产等方面严格管控，以变革提高效率；在营销方面，发力线上线下全媒介全渠道，借力冬奥、董事长直播、北京台春晚等方式打响知名度。 公司已经入改革道路的的正循环，预计2023年公司将继续进行子公司减亏，提升净利率。据渠道反馈U8开单价低的部分区域要提开单价及终端供货价，公司的回收价上调300元/吨，进一步提高U8的毛利率。我们预计2023/2024年归母净利润分别为4.45/5.92亿元，EPS为0.16/0.21，持续推荐！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。