Category: 特高压

今日平高电气大涨，盘中一度接近涨停，我们重申主要逻辑： #23、24年预计为特高压核准、开工大年。“十四五”期间两网规划投资近3万亿，共计规划“24交14直”项目，其中22年计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高压线路，但实际开工“4 交 0 直”，预期23、24年将加快建设进程，完成投资任务。根据国网规划，2023年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”，迎来特高压建设大年。 #公司业绩表现亮眼，最新中标彰显公司实力。公司22年度预计实现归母净利润2.12亿，同比+199.7%；预计实现扣非归母净利润2.0亿，同比+469.7%；由于产品结构改善，推动毛利率同比增长约5pct达到18%左右。近期中标公告中平高独揽20.7亿元采购项目，覆盖组合电器、隔离开关、开关柜等产品，远高于历史同期水平。 #公司作为GIS设备龙头，按照历史份额推算市占率能够达到46%，遥遥领先其他厂商，毛利率保持在30-40%区间。22年第一批招标中，共计44个间隔，平高共获得14个间隔，占比31.8%，但中标线路未来将有二期建设，总共有望获得33间隔，占比将达到40%。直流建设也将带动550kV、750kV的产品需求提升，而公司去年750产品中标率近80%，独秀一枝。公司小型化特高压GIS，直流穿墙套管以及无氟的环保型产品也将初崭头角。 考虑到公司目前技术储备充足，海外影响充分释放，将在特高压建设大周期中大放异彩。我们预计23年归母净利润仍能维持翻倍状态，全年归母净利润超过4.3亿元，对应33.4倍PE，坚定看好，强烈推荐。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 特高压进展超预期。今年以来直流线路已核准开工2条，分别是金上-湖北和陇东-山东，进展其实超出我们年初预计两会前核准开工1条的预期。由于线路核准审批涉及中央及地方多个部门，现两会结束，新任各级领导班子就位，预计后续项目推进节奏将进一步加快。考虑大基地需求和特高压的基建属性，我们仍然保持23-25年核准开工5/4/4条直流的预测。 特高压标的选择需兼顾业绩弹性和估值。正如之前讨论过的，在线路数量、设备价值量、市占率确定的情况下，各公司特高压业绩是能清晰测算出来的。 结合估值看空间，直流产业链公司业绩释放主要在24年，主要标的24年估值如许继电气14X、大连电瓷11X、金冠电气12X，向上空间都在40%以上。 本轮行情更多是赚业绩跨越式增长的钱。通常电网设备电压等级越高技术难度和壁垒越高，核心设备格局均较稳定，有较强确定性，标的价值属性突出。 许继电气再推荐。许继电气是特高压大票里最有弹性的，且换流阀远期还有深远海海风的成长逻辑，市场对其直流业务弹性没有分歧，主要担心传统变配电和供用电业务增速。考虑公司储能业务快速增长，22年PCS出货量达2GW（+2000%），储能设备结算在变配电板块，同时供用电业务也受益于电网一次设备招标和新能源并网需求增长，我们认为其传统业务保持10-20%增速问题不大。核心利润增量还是来自直流业务放量和电表业务毛利改善，24年PE 14X，给20X估值，向上空间40.7%，重点推荐。 大连电瓷再推荐，被低估的特高压弹性标的。本周我们对大连电瓷做了重点推荐，主要逻辑为公司特高压收入占比高，市占率高，特高压瓷绝缘子市场需求翻倍+公司产能翻倍，带来总业绩的高弹性。 部分投资者担心公司的历史形象，19年后公司实控人和管理层均已更换，且控股股东拥有杭州国资委背景。公司24年PE 11X，给17X估值，向上空间58.5%，重点推荐。 弹性及投资建议 我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，综合考虑公司体量、利润增速、24年估值等，当前时点我们主推【许继电气】23/24年业绩11.0/16.7亿（22X/14X）、【大连电瓷】23/24年业绩1.9/4.1亿（22X/11X），关注其他弹性标的：【金冠电气】23/24年业绩1.5/2.2亿（18X/12X）、【派瑞股份】23/24年业绩1.0/2.5亿（48X/18X）、【高澜股份】23/24年业绩1.4/1.9亿（27X/20X）。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

陇东-山东直流特高压于昨日开工，近期已有两条直流特高压-金上水电外送，陇东-山东陆续启动。预计二季度至三季度，哈密-重庆，宁夏-湖南，陕西-安徽，陕西-河南直流特高压将陆续启动。大基地二期及后续批次的选址周边基本无已建特高压，故直流特高压建设是满足大基地外送的刚需。 在直流特高压推进的同时，交流特高压也在持续推进，川渝、黄石已于三月初完成招标，大同-怀来-天津北-天津南、阿坝-成都东等线路也将于今年启动开工。 特高压设备企业迎来收入确认高峰：基于建设工期，直流特高压设备企业的收入确认高峰在2024-2025年，交流特高压设备企业的收入确认高峰在2023-2025年。 建议关注（1）直流特高压核心设备企业：国电南瑞、许继电气、中国西电等。（2）交流特高压核心设备企业：平高电气、中国西电等。（3）绝缘子龙头企业：大连电瓷。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 22年国网投资额情况： 22年总预算5012亿，实际预算投资额5300亿左右，但问题出在执行侧上，22年国网实际支出投资额仅4000亿，远低于预期原因一是各省疫情，二是因为上游原材料产量下降导致供不应求。去年未支出的1000亿缺口占的是去年的预算，会在今年补上。 23年国网投资额目标： 23年国网投资额年初内部讨论在5500亿左右，对外宣称5237亿，今年有三个预算调整窗口：一是三月底输配电价上调可能带来预算上调，二是例行年中计划调整，三是Q3末根据各网省实际完成情况进行调整。国网招标批次，21/22/23年分别为50/76/107个，今年招标批次增长主要来自特高压（34项），预计全年投资额有望实现5500亿。 特高压情况： 22年特高压总投资额仅200亿，今年基准是600亿。未来三年直流数量预测是5/4/4条，第二批大基地外送通道需求15条左右，部分储备线路21年9月份开始启动申报，但是现在储备量还不够。今年特高压的节奏预计上半年3条、下半年2条。特高压直流扩容计划在十四五末会有5条纳入核算范围。 主网情况 主网一次设备22年高增原因是城市主网升级，减少35kv和110kv体量，未来会以220kv为主，加强主网也是为了配合特高压接入。22年主网变压器招标150亿，23年预计200亿；组合电器22年132亿，23年预计150亿；铁塔等变电架构22年招标178亿，23年预计200亿，一次设备会持续提升。二次设备快速发展期在十三五，22年增速在3.5%，今年预计10%。 配网情况 22年配网投资完成度非常差，配电变压器21年招标87亿，22年仅招标54亿，数量15-17万台，主要原因还是各省网执行侧履行度较差。变压器能效提升计划23年是考核节点，预计23年有望达到30万台。由于非晶性价比和成本回报率不及高牌号硅钢，未来非晶占比会控制在30%以下。 电表情况 22年电表实际招标仅7000万左右，招标金额260亿体量，上半年一批次4200万，下半年二批次仅2000万，下半年招标少的原因是安装执行不到位，库存积压。23年预计招标7700-8000万，总金额320亿，增速约17%，会提升三相智能电表比例。此外电表还有400亿储备资金，预算非常充裕。 数字化情况 23年数字化预算在300-400亿，增速目标5%，控制得比较严，因为此前很多数字化信息化项目进展较慢，有很多无用低效和重复建设的浪费。能源局有3800亿预算支撑电力信息化发展，国网占比约一半，履行时点是22-27年。 ， ——————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、3月16月，陇东-山东特高压直流开工，系今年以来第2条特高压直流开工。整体来看，今年以来特高压直流新项目进展迅速，金上-湖北直流开工，陕北-安徽直流开展可研招标，陇东-山东直流核准及开工，我们认为再次验证今年特高压的高景气。综合目前项目进度和十四五规划，预计今年特高压直流有望核准开工4-5条线，达到历史峰值水平。 2、除特高压外，近两年国网主网（220KV及以上）一次设备招标呈现高增长：2022年国网220KV及以上变压器招标约213Gva，同比增长约50%；2023年第一批次招标，国网220KV及以上变压器招标约59Gva，同比翻倍增长，占2022年总招标量的28%（全年计划6批次招标）。因此，我们认为主网招标有望对相关高压一次设备企业经营景气形成较强支撑，相关公司22年开始经营层面已经开始体现，后续有望进入修复期。 3、再次强调，看好2023年特高压直流有望进入落地大年，以及主网高压一次设备招标景气奠定的经营修复。继续推荐国电南瑞、思源电气，建议关注许继电气、平高电气、中国西电、四方股份、派瑞股份等弹性标的。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#绝缘子用在哪？ ①大量使用的是线路绝缘子，变电站/换流站内部采用支柱绝缘子用量较少。②线路绝缘子用来连接输电线路和杆塔，实现二者绝缘。一般而言，平原地区单位距离杆塔数量略少，绝缘子用量略少；山区绝缘子用量略多。 #绝缘子的价值量约占特高压整体投资的4%。统计近期特高压项目中绝缘子价值量占比：#直流： 白鹤滩-江苏3.7%（该项目为混合直流，换流阀等成本明显提升，绝缘子价值量占比变低），白鹤滩-浙江3.9%。#交流： 驻马店-武汉3.6%，南阳-荆门-长沙3.0%，武汉-南昌2.5%。近期投产交流项目主要在华中地区，地势平缓，目前将要建设的特高压交流项目（川渝联网等）途径山区较多，预计绝缘子价值量占比将有所提升。 #竞争格局较好、大连电瓷一马当先、近期市占率约30%。大连电瓷在交、直流市占率均位列第一。近2条特高压直流项目中，市占率28%；近5条特高压交流项目中，市占率36%。 #大连电瓷业绩测算： ①23年特高压开工2交6直（预期其中2直于年底开工，实际投资下达将自24年开始）；24年开工2直，交流项目可等价为开工2交（近期开工的川渝特高压工程，总投资288亿，投资额等价于3个常规特高压交流项目，工程建设期延续至25年）；若新能源大基地建设持续推进，我们认为特高压年均新开工可达2交4直。②直流投资一般200亿/条，交流100亿/条，则2交4直项目对应1000亿投资。③考虑交流项目建设周期1-1.5年，直流项目1.5-2年，投资下达前高后低。预计23年特高压投资600亿，24年1000亿。④绝缘子价值量以4%计，对应23年24亿、24年40亿。⑤保守估计大连电瓷市占率30%，对应特高压收入23年7.2亿、24年12亿。#⑥测算整体收入23-24年分别为14/20亿，净利率目前约16%，保守测算23-24年业绩2.2/3.2亿。当前市值43.8亿，对应PE 20x、14x。#⑦公司江西新增产能4万吨，黏土成本有望明显下降，测算未来将带动公司整体毛利提升4pct，预计23年完成产能爬坡后，业绩将进一步超预期。此外江西工厂2期仍有4万吨产能规划，将支撑公司业绩持续上行。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 在未来三年特高压直流线路分别核准开工5/4/4条的核心假设下，我们可以根据各设备单线价值量和各公司市占率净利率测算出直流产业链公司直流业绩弹性，分别为：许继电气75%、派瑞股份409%、高澜股份160%、大连电瓷177%、金冠电气130%。 交流业绩在22/23年释放 22年是特高压交流大年，共核准开工4条线路，同时22年以来主网一次设备招标也大幅增长（变压器、组合电器同比增幅均在60%）。考虑到交流设备公司收入结算周期通常在1年内，相关公司如平高电气、中国西电等业绩主要在22年及23年释放，由于对未来主网高招标和交流特高压建设持续性存疑，所以我们并未重点关注交流产业链。 直流业绩在24年释放，估值普遍较低 23年是特高压直流大年，预计核准开工5条线路，由于直流线路建设周期通常在1.5-2年，且大部分公司收入确认周期在1年以上，所以直流产业链公司业绩更多在24年释放，而非23年。许继电气/大连电瓷/金冠电气24年估值分别为14X/11X/12X，估值普遍较低。 投资建议 我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，由于业绩主要在24年释放，所以我们主要用24年估值进行目标市值测算，综合考虑公司体量、利润增速、当前估值等因素，当前时点我们仍然主推【许继电气】空间39.8%，以及其他弹性标的：【大连电瓷】52.8%、【金冠电气】47.5%、【派瑞股份】33.7%、【高澜股份】32.6%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 据北极星输配电网消息，2月27日陇东-山东800kV特高压直流工程获国家发改委核准批复，即将进入开工建设阶段，该项目总投资202亿，途径甘肃、陕西、山西、河南、山东五省，全长926km。 陇东-山东项目配套电源为甘肃风光火储大型综合能源基地，根据国家电网测算的电力平衡结果，至2025年，山东省急需缓解较大程度的负荷缺口，该项目将在山东提升供电可靠性方面发挥重要作用。 根据22年7月公示的环评公告，陇东-山东项目将在送端甘肃庆阳和受端山东泰安分别设置一个换流站，合计换流变需求为28*2=56台，换流阀需求为4*2=8台，预计设备招标价值量在70-80亿区间，项目计划于2025年1月建成投运。 投资建议：23年是直流大年，我们预计23-25年有望分别核准开工5/4/4条直流，继金上-湖北线路开工、陕北-安徽线路进入可研后，陇东-山东线路在两会前获批，项目推进明显提速。我们继续推荐特高压直流产业链，主推标的及弹性为：许继电气（35%）、大连电瓷（38%）、派瑞股份（30%）、高澜股份（28%）。 相关 《特高压深度思考：强Call直流产业链，主推许继电气》 《许继电气 · 深度 | 特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花》 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【MIR发布2022年中国工业机器人市场回顾及2023年年度预测】根据MIR DATABANK数据显示，2022年中国工业机器人销量突破28万台，同比增长10%，其中四季度继续保持增长，不过订单增速有所收窄，下游需求景气度下滑。MIR预测2023年中国工业机器人市场同比增长率将会升至12%左右。 【西门子2023年一季度业绩增长强劲】西门子发布了2023财年第一季度业绩报告：2023财年第一季度，西门子营收在可比基础上增长8%，达181亿欧元；实体业务利润总额达到27亿欧元，增长9%；核心的两大业务数字化工业和智能基础设施的营收分别实现了15%和16%的增长。 【电网设备关注火电灵活性改造、抽蓄、虚拟电厂等投资主线】1）电改有望顺导火电成本压力，刺激提升机组调峰能力的火电灵活性改造的发展；同时气电、抽蓄等领域也有望受益，建议关注东方电气、哈尔滨电气；2）电改对储能行业发展有较强的扶持和鼓励，建议关注电池、PCS 、系统集成商公司等；3）电改下虚拟电厂有望凭借其灵活的商业模式更好的聚合资源，得到更大的发展空间，建议关注金智科技、国电南瑞等；4）功率预测领域受益于功率预测考核、电力现货市场的发展，建议关注国能日新；5）电力计量装置有望受益，建议关注海兴电力、钜泉科技、炬华科技、三星医疗；6）特高压发展有望受益于省间电力交易的推进，建议关注平高电气、许继电气等。 【关注离散自动化领域底部复苏的机会】1）离散自动化领域，建议关注行业底部复苏的机遇，以及PLC和机器人领域国产化替代的浪潮，建议关注汇川技术、雷赛智能、麦格米特等；2）流程自动化领域，石化化工为代表的行业景气度较高，建议关注行业龙头中控技术。 风险提示：电网投资需求和节奏不及预期；电改执行和落地节奏不及预期；原材料价格大幅波动；制造业需求不及预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 2月20日，“五直一交”中的陕北-安徽直流特高压线路发布可研招标，公告显示该线路电压等级为±800kV，送受端各一座换流站，换流容量为8000MW。工期要求为23年7月力争完成可研，核准后半年内完成施工图。 特高压直流线路推进明显提速。直流特高压项目流程通常为：预可研（1-1.5年）、可研（6个月）、审批核准（3-6个月）、招标开工（1-3个月）、建设投运（1.5年）。继金上-湖北开工后，陕北-安徽进入可研，预计该线路有望在24H1核准开工，并于25年建成投运。今年以来特高压项目推进速度明显加快，我们仍然保持未来三年预计核准5/4/4条直流线路的判断，两会后是关键节点。 业绩可见度是我们认为本轮特高压行情更偏价投而非主题的核心原因。在假设出未来三年直流线路数量的情况下，设备价值量和市占率保持稳定，各公司的直流业绩可以测算得非常清晰，基本都会集中在24年释放。业绩明牌的副作用是缺少想象空间，但24年估值普遍低估也提高了安全边际，估值上修可能是缓慢而非爆发式的过程。更多对于历史行情和估值的讨论可见有道。 投资建议：近期特高压关注度持续提升，我们继续推荐特高压直流产业链，主推【许继电气】、【派瑞股份】、【高澜股份】、【大连电瓷】，各标的目前股价弹性可见最新数据库。 相关 《特高压深度思考：强Call直流产业链，主推许继电气》 《许继电气 · 深度 | 特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花》 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#事件 2月16日，国网金上-湖北±800kv特高压直流线路开工，总投资额334.8亿元。该线路采用我国自主研发的特高压直流多端级联新技术，是目前世界上海拔最高的特高压直流输电工程。金上-湖北线向华中输送电量近400亿kwh，相当于湖北省全年用电量的1/6。 #重申今明两年将迎核准开工高峰 金上-湖北直流线路于22年11月初完成环评工作，23年初完成核准到今天开工，特高压线路的核准和开工进度从去年年底开始有明显加速。我们再次提示，今年将是直流特高压核准开工的大年，合计将有至少4条项目完成核准，最快在今年3月前后（两会献礼），陇东-山东、宁夏-湖南，哈密-重庆等线路有望集中核准完毕，陕西-河南、陕西-安徽以及藏东南-粤港澳大湾区等线路也将于今年完成前期准备工作。 #今明两年预计带动核心设备投资与未来线路规划 十四五规划的9条直流项目非常大的概率会在23/24年集中核准，特高压的建设周期在缩短，目前单条线路预计从核准到核心设备公司形成收入大概在1-1.5年左右，我们预计23年和24年将分别有4条和5条直流特高压完成核准，按照以往特高压直流线路需要8个换流阀，56个换流变， 2个直流控保和2个配套直流场设备、交流断路器、开关、组合电气等，以及单个换流阀/换流变/直流控保/配套直流场设备、交流断路器、开关、组合电气等的单价为1.80/0.46/1.50/12.00亿元进行测算，9条直流特高压线路的核心设备投资预计在605亿元。根据特高压的建设节奏，相关公司预计将在23/24集中确认收入。新线路规划方面，将围绕风基地建设，目前我国西北地区已建成特高压直流线路仅有准东-苏南，哈密-郑州，酒泉-湘潭和青海-驻马店等，我们预计未来为了支撑十五五风基地的外送仍将会有巨量线路规划出台，增量大概率大于十四五12条特高压和十三五12条特高压（多数也是十四五并网）之和。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

根据国家电网，金上-湖北特高压直流工程正式开工，总投资335亿元，预计2025年投产。 根据四川省能源局，四川阿坝-成都东特高压交流工程计划于6月核准，年内开工。 根据国网2023年工作计划，今年计划开工”6直2交“。我们预计特高压23-24年将迎来核准开工高峰，“十四五”总投资额4000亿元以上，同比增长30%以上。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

#九条特高压直流对公司业绩贡献 22年特高压直流线路核准不及预期，十四五规划的9条直流项目非常大的概率会在23/24年集中核准，特高压的建设周期在缩短，目前单条线路预计从核准到完工大概在1-1.5年左右，我们预计23年和24年将分别有7条和2条直流特高压完成核准，按照以往特高压直流线路需要8个换流阀， 2个直流控保和2个配套直流场设备、交流断路器、开关、组合电气等，以及单个换流阀/直流控保/配套直流场设备、交流断路器、开关、组合电气等的单价为1.80/1.50/12.00亿元，公司在换流阀/直流控保/配套直流场设备、交流断路器、开关、组合电气的历史份额分别为30%/40%/10%测算可定，9条直流特高压对许继的营收贡献总计为71.3亿元。公司特高压产品毛利率在35-40%左右，净利率在20到25%左右，根据特高压建设节奏，以上直流特高压项目对公司未来23/24的营收贡献预计为7.9/25.7亿元，业绩贡献保守为2.4/7.6亿元。 #储能业务伴随新能源配储爆发成为新增长点 公司储能业务主要产品布局在PCS，EMS，BMS，储能预制舱和EPC（EPC项目带动公司相关储能产品的出货）。储能业务目前以卖PCS为主，PCS现有产能5GW，22年出货2GW，同比+1900%左右（21年100MW，出货基数较小）。22年公司储能业务销售大概在9亿元左右（其中PCS在6亿左右），储能业务80-90%来自于网外的发电侧配储，22年新增储能订单预计在30亿元左右（目前在手应该在20亿+），此外我们保守估计23年新增订单或将达到50到60亿元。 #投资建议 智能变配电/智能中压供用电/智能电表/智能充换电，基本盘稳固，预计23/24将贡献营收近140/156亿元，预计公司23/24年总营收为178/241亿元，归母净利润为10.7/14.5亿元，对应23年PE 24X，建议持续关注！ 1月6日晚进门财经独家电网深度报告推荐电网板块，1月26过年期间进门财经double call电网板块，2月14日情人节早7:30送上triple call，！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

——————————— 两大预期差： 1）市场对特高压带来的业绩增量较模糊，我们预计公司23/24年直流收入9.9/27.6亿，贡献净利润2.4/6.4亿，利润占比分别为18%/32%，且后续有望维持高位（大基地刚需），对应23/24年公司合计归母净利润11.0/16.7亿（同增32%/52%）； 2）储能业务被忽视，公司在手订单30亿，预计22/23储能收入为9/27亿，同样具有爆发力。 直流业务：爆发前夕，抓住加速度机会 1）大基地消纳，特高压是刚需。回看历史，15年是直流高峰（核准6条），16-22年均仅1条。往十四五看，明确项目9条，十四五大基地外送通道需求测算12-14条，预计23-25年分别核准5/4/4条直流，投资强度超15年。往3060看，西北西南风光基地规模巨大，直流需求刚性，预计十四五后仍会保持年均3-4年量级，【但23年核准加速这波机会最关键】。 2）直流业务弹性十足，24年有望高增。直流换流阀价值量高、格局优，许继市占率27%，仅次于南瑞。考虑结算节奏，预计公司24年直流收入将达27.6亿（YOY+180%），毛利率37%，增量利润近4亿。 3）超高压改造和海风柔直贡献持续增量。两网已将部分旧线路柔直改造提上日程，同时海风深远海发展也带来柔直新需求。海风柔直许继占先发优势，19/21年分别中标如东/阳江项目，对应合同3.7/3.9亿。 网内业务：传统业务享结构红利 1）一次设备招标提速，有望带动二次设备需求。22年国网变压器/组合电气招标分别同比+126%/62%，预计后续继保监控需求将提升，公司21年继电保护/变电监控中标份额12.9%/11.5%，稳居前列。 2）配网智能化趋势下，配网业务增速中枢有望提升。配网终端、一二次融合断路器等均是许继优势领域，中标份额位居行业前列。 3）电表市占率领先，毛利改善显著。电表更换+升级带来行业高景气，许继电表中标份额5.3%常年稳居第一。公司电表业务受益产品结构变化，22H1毛利率26.0%，同增6.7pct，有望实现量利齐增。 4）南网市场获突破，带来新增量。子公司珠海许继21年引入南网入股25%后，公司22H1西南华南收入占比从前一年12.1%增至16.5%，看好公司后续南网市场份额提升。 网外业务：储能爆发力不可忽视 1）储能带来第二增长曲线。公司储能业务涉及EPC、PCS、EMS等领域，非完全统计，公司22年储能EPC中标1.83GWh，合同金额约30亿。许继集团子公司电科储能负责储能系统集成，从预计关联交易金额判断，预计公司22年储能收入9亿，23年27亿（YOY+200%）。 2）充换电业务充分顺应电气化趋势。公司拥有充换电、港口岸电等综合解决方案，22年与南网合资设立换电公司，重点拓展重卡换电业务。 投资建议 预计公司22-24年营收142/176/229亿，归母净利润8.3/11.0/16.7亿，增速分别为15%/32%/52%，23/24年对应PE仅20.6X/13.6X，我们给予公司24年20X估值，对应目标价33.14元，首次覆盖给予“买入”评级。 ——————————— 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

十四五规划国网建设24条交流、14条直流特高压，十三五是15条交流、10条直流，总量上有增速。21年、22年疫情等多种原因，只完成了3条交流和4条直流，大部分特高压线路招标、建设将在23年、24年完成。 市场预期，23年中央财政赤字率会从22年的2.8％上升到3％，加上0.7——1万亿的政策性金融工具，整体上杠杆提升比率不会太高；地方政府疫情防控支出较多，加上地方融资平台债务，地方城商行、农商行整顿，加杠杆空间不大，专项债发行受本金和项目的双重制约，不会有大的拓展空间；三年疫情，居民资产负债表需要修复，因此地产低迷。制造业投资、基资去年高基数，今年保持去年的增速已经很好了；外需下行，消费不会有大的起色。 央企、国企加杠杆，特别是在有经济效益的基础设施方向加杠杆是可兑现的。21年10月缺电，各地新能源项目风起云涌，特高压输电建设迫在眉睫。 供给端，特高压设备格局稳定，每年招标就是南瑞、许继、平高、西电等几家参与，比新能源、锂电、光伏的竞争格局都好。3月两会热身一下，YY特高压，然后3——10月开始陆续招标，特高压行业有望迎来业绩、估值戴维斯双击。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即与我们联系(私信留言)，我们将及时撤除。