Category: 银行

欧洲氢能银行正式启动：近日《欧洲净零工业法案》宣布欧洲氢能银行正式成立。氢能银行将对通过可再生氢拍卖系统，对生产的氢气支付每公斤固定溢价，最多十年，从而弥补成本差距，促进私人对氢能产业链的投资。欧洲氢能银行有四大支柱，其中两个是融资机制：创建欧盟国内市场和向欧盟的国际进口，第三大支柱要求评估需求和成本，最后是简化现有的金融工具，将这些工具与新的公共和私人资金协调融合。 试点拍卖Q3启动，首批8亿欧元补贴：氢能银行试点拍卖目前正在设计中，预计今年Q3启动，创新基金将给予8亿欧元支持。 2030年氢能银行补贴将达产业总投资的1/4：REPowerEU中规划的国内1000万吨本土可再生能源制氢产能，投资需求预计3350-4710亿欧元，包括额外可再生能源生产需要的2000-3000亿欧元，这些投资绝大部分来自私人资金，提升早期项目投资的经济性尤为重要。据欧盟官员，预计2030年可再生氢总溢价将达到1000亿欧元，极大帮助欧洲本土产业链快速发展。 投资建议：重点推荐受益欧洲氢气管网建设、格局最好的压缩机龙头开山股份；电解槽放量元年受益企业（华光环能、华电重工、昇辉科技、双良节能、亿利洁能等），氢能C端市场的永安行 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

海外市场经历了跌宕起伏的一周，银行系统风险与监管应对轮流主导市场情绪，戏剧化的一周以欧央行逆势加息50基点，联储资产负债表明显扩张结尾。不仅国内投资者需要消化这一周的变化、海外机构和监管部门可能也仍在“摸着石头过河”的阶段。上周五公布的数据显示，联储贷款周度增幅超越2008和2020年高点、总资产增幅接近2022年4月来累计缩表额的一半。 3月8-15日，美联储总资产增加2970亿美元、主要为短期贷款，显示银行短期流动性需求倒逼联储快速扩表。短期看，美联储资产负债表可能继续扩张，但上周的速度或难以持续。 联储和欧央行是否会选择加息+扩表？此方案是否“一劳永逸”？——欧央行上周四逆势加息50基点并表示可能利用流动性工具缓解金融体系压力，美联储更是用实际行动表明，加息+扩表的组合有可能会成为一个短期“权宜之计”。 【免责声明】完整的研究观点请以证券研究所3月19日发布的《如何解读美联储急速扩表救助银行》：易峘（S0570520100005）、胡李鹏 （S0570122120062）完整报告为准，本观点不构成证券的投资建议，投资者须自主决策，自担风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【核心观点】中国特色估值体系下，稳定高股息的银行股价值有望重估。新增推荐国有行，优选邮储/农行。 2. 银行股价值重估的现实基础在哪？ （1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的FOF。①中期来看，商业银行内生资本支持的信贷增速与实体经济需要之间存在缺口。②长期来看，银行ROE跟随经济增长，成为投资者获取社会平均回报率的手段。优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报。 （2）银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。①各行业比：上市银行22Q1-3归母净利润增速为8%，近五年增速稳定性排名第一。②与国际比：我国利率环境较国际市场稳定性更强。 （3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年平均股息率为4.3%，是股息率最高且稳定的行业，价值有望获重估。 3. 投资银行股的增量资金从哪里来？ （1）银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额收益的考核机制，存在错配。十年间，银行股在公募基金持仓中的占比下降7.3pc。 （2）银行股能够提供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资。①个人养老金，未来10年个人养老金入市规模可达6,760亿元。②央国企冗余资金，推算资质最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元，投资+存款口径约11万亿元。存银行不如买银行，目前银行股息率5.7%，跑赢理财225bp，跑赢货基387bp。 4. 长期资金投银行的限制如何突破？ （1）政策限制：①会计上，成为“主要股东”（持股5%以上）才能以权益法核算上市银行股权投资。②监管端，要求主要股东及其关联方最多控股一家、参股两家银行。 （2）可能路径：①或可参考权益法特征，完善对长期限资金的会计核算、考核评价制度。②对于有银行投资经验、过往股东行为良好的投资人，或可适度调整“两参一控”及旗下金融产品的投资限制。 5. 中国特色估值体系如何选银行股？ 重点推荐：①竞争优势突出，ROE和分红比例有望提升的优质银行，首选平安；②盈利稳定，估值性价比高的国有行和城商行，国有行首选邮储、农行，城商行优选南京、苏州、成都、江苏银行；同时关注高股息优质股份行，、。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 报告详见： 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【宏观要闻】 中国： ▫今年前两个月，中国进出口总额同比下降0.8%。商务部称，外需走弱、订单下降是今年中国外贸面临的突出挑战。目前商务部正针对地方和企业需求研究稳外贸政策。 ▫央行：当日30亿元逆回购到期，单日净投放1060亿元。 海外： ▫周四（3月16日）瑞士信贷的最大投资者沙特国家银行称因监管限制而无法提供更多资金支持，引爆投资者担忧，瑞信的欧股和美股盘中齐跌30%、收盘跌超20%，连续两日创历史新低。 ▫周四（3月16日）在连续两日大跌后，国际原油期货进一步重挫，油市供应超过需求。瑞信的危机导致市场担忧银行业困境可能会拖累全球经济，进一步打击石油需求。EIA认为，今年上半年，全球石油面临供应过剩，供应量料将超过需求量。 ▫周四（3月16日）被视为“美联储喉舌”的华尔街日报认为，美国两家地区性银行倒闭将引发更广泛的金融动荡，美联储的加息周期可能已经结束，市场认为银行业危机可能导致经济增长放缓和需求减少的迹象。 【重要数据】 海外：2月美国零售销售总额：季调环比今值为-0.40%，预期值为-0.10，前值为3.22%。 【债市动态】 中国： ▫一级市场：进出口行3个月、3年、5年、10年期债中标收益率分别为2.0072%、2.7175%、2.895%、3.0666%，全场倍数分别为2.4、4.34、3.09、4.45，边际倍数分别为4、1.94、1.96、4.32。国开行3、7、10、20年期债中标收益率分别为2.7088%、3.0089%、2.977%、3.2859%，全场倍数分别为4.51、8.07、2.62、10.33，边际倍数分别为1.89、2.17、4.36、18.05。 ▫二级市场：国债1、5、10年期到期利率分别为2.2490%、2.6839%、2.8552%；国开债1、5、10年期到期利率分别为2.5210%、2.8476%、3.0190%。5年、10年期国债国开债利差分别为16.37bp、16.38bp。 ▫资金利率：DR001加权价格为2.2969%，较上交易日上行18.44bp，成交量为1.8250万亿元；DR007为2.2066%，较上交易日上行8.48bp，成交量为945.35亿元。隔夜Shibor报2.2940%，较上交易日上行18.50bp；7天Shibor报2.1770%，较上交易日上行8.80bp。 美债收益率：2Y盘中涨12.8bp报3.94%；5Y盘中涨13bp报3.59 %；10Y盘中涨9.2bp报3.49%。TIPs 10Y盘中跌7.9bp，报1.21%；BEI 10Y盘中涨17.1bp，报2.28%。 【数据来源】 ▫ Wind，Bloomberg，路透社，CNB，证券研究所整理 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2. 板块内部，今年以来市场对经济复苏的争议很大、预期并不统一，因此银行标的选择非常散乱，并未跟随实际基本面趋势，宁愿短期博弈极低估值、没有对手盘、但明显存在基本面瑕疵的标的，也不愿意、不敢持有估值稍高、但基本面更强更确定的标的，只敢博弈小反弹，不敢拥抱长期优胜者，宏观弱预期下继续的风险偏好体现的淋漓尽致。此次降准传递了政策端全力稳增长的决心，统一市场思想，消除质疑和焦虑，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面这一主逻辑，有业绩、有逻辑的优秀银行将重回舞台中心。 3. 年初至今，基本面优秀的银行持续下跌，严重跑输行业，当前行业自上而下的大逻辑更顺，优秀银行业绩更好、相对收益吸引力更强，请重点关注：成都、常熟、宁波、江苏、南京等。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

第一，欧美银行的爆雷，从硅谷银行到瑞士信贷，他们不相信就这这几家，每天都盯着欧美那边。 第二，一季度的经济复苏数据，旅游吃喝玩乐还行，但房子车子依然不好卖！说明还不牢固，央行超预期降准也有这方面的考虑。 第三，A股本身太极端，天天数字经济、中字头，赛道股新低不断，大消费、医药等也没起色！让机构左右为难，基民也亏损严重，都被套着自然没有活跃资金了。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

全球紧缩导致资产价格大幅缩水。去年，全球有超过90家央行累计加息3000个基点以上。到去年底，全球负收益率债券规模骤降至2710亿美元，两年前峰值曾经高达18.4万亿美元。由负利率、零利率，进入到越来越高的正利率时代，绝不是简单的数字变化，而涉及财富再分配。去年，全球股债“双杀”，市值缩水45万亿美元。各大政府机构和商业机构均遭受巨大账面损失。 硅谷银行只是冰山一角。今年2月底美国前财长萨默斯表示，人们对当前美国经济的强劲表现可能有点过度解读了，一两个季度后可能会出现截然不同的状况。他形象地将其比喻为“威利狼”——故事中，这个美国卡通形象向悬崖跑去，跑着跑着，突然一脚踏空。硅谷银行是美国史上倒闭的第二大银行。硅谷银行事件加剧了人们对美联储加息阻碍银行筹集资金的担忧，带动整个银行板块和大盘一起下挫。这次主要央行超级紧缩，全球财富缩水是客观现实，只是还没有看到有大的机构出事。 硅谷银行倒闭或许打开了这个“潘多拉盒子”。 货币紧缩之路将会更加颠簸。3月7日，鲍威尔在国会听证会上再度“鹰歌嘹亮”。 如果未来联邦基金利率调得更快、终点利率更高、紧缩时间越长，则意味着金融市场的重新定价仍未完成，那么因底层资产价格暴跌引发的类似硅谷银行事件还会层出不穷。这不仅仅是美联储的烦恼，其他行进在紧缩路上或者即将紧缩的央行也面临类似的困境。未来主要央行的货币紧缩不仅要在通胀与增长（就业）之间仔细权衡，还要考虑金融稳定的因素，决策难度进一步加大。最差的情形是，金融体系动荡，而通胀高企，令央行顾此失彼。对于十多年大放水之后的货币反噬风险，我们需保持密切关注，未雨绸缪。 2. “三稳”工作中稳就业仍被重点强调 近年来就业弹性不断增加。前些年国内兴起“保六”之争时，就有人提出，保持6%以上的经济增速是我国实现每年新增1200万就业所必需的增长底线。但随着经济规模不断扩大，同样1个百分点对应的经济总量不同，创造的就业机会也不尽相同。当然，在经济增速下行情况下，就业弹性增加有可能以牺牲劳动效率为代价，这将影响就业质量。经济回升是稳就业的重要保证。过去三年，就业连续被置于“六稳”“六保”之首。就业问题被反复强调，甚至在2021年初经济开局良好、稳增长压力较小时仍被强调，反过来也说明稳就业工作依然十分繁重。防疫政策及监管政策优化，将有助于消除对相关行业特别是接触性、聚集性服务业发展的束缚，增加就业机会。 同时，尽管政府工作报告对今年我国经济增长的预期值为5%左右，但这并非预测值，大概率今年实际经济增速将超过5%。经济运行的整体好转，有助于增强经济增长创造就业的能力 稳就业是稳增长的重要质量指标。去年底中央经济工作会议和今年政府工作报告均强调要落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。今年主要预期目标中，尽管将经济增速目标压得较低，却将新增就业目标提得更高，这其实进一步压实了部门和地方的责任，即今年要实现的是有就业的经济增长，而不是无就业的经济反弹。这也是着力推动高质量发展的应有之义。 3. 人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟——2月外汇市场分析报告 2月份，人民币汇率出现回调，触发市场结汇需求，证券投资跨境资金流动指标经历了上月大幅净流入之后均有所修复。2月份，人民币汇率跟随美元回调，中间价累计贬值2.8%，显示2022年11月初以来“强预期、弱现实”下的人民币汇率反弹暂告一段落。受前期升值影响，汇率对出口企业财务状况影响持续。当月，CFETS人民币汇率指数与上月持平，参考BIS和SDR货币篮子的汇率指数转跌。 2月份，远期结汇需求大幅增加，带动银行结售汇总顺差从上月80亿美元增至214亿美元。境内外汇市场价跌量升，或反映人民币贬值触发市场结汇需求。当月，收汇结汇率环比升幅明显，显示春节过后“结汇潮”不期而至，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。 2月份，证券投资涉外收付款和结售汇差额双双逆转，资本外流情况较上年同期有所加剧，货物贸易继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。当月，股票通项下资金延续上年11月份以来的净流入态势，但净流入规模降至19亿元。2月份，境内本外币利差倒挂程度基本与上月持平，银行代客远期购汇签约仅小幅增加，而远期结汇签约增幅较大，或反映了相关市场主体倾向于看多人民币汇率，增加远期结汇签约以防范人民币升值风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

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中国银行领涨：主因是人民币国际化受益最大的银行。截止到目前，我国在海外不同地区，由央行指定的人民币清算行中，中国银行一家占到数量的一半。另外，主要的金融地区，香港（全球离岸人民币最大结算中心，是中行负责清算）、澳门（中行），美国（中行和摩根大通），法国（中行）、德国（中行）、澳大利亚（中行）。看看这些国家的经济风量就知道了。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

瑞信引发巨震，美银行股再度集体下挫，对银行危机的恐慌情绪仍在蔓延 瑞士信贷在其最新财报中披露内控发现重大缺陷，其一年期信贷违约掉期接近1000个基点，而其最大股东沙特国家银行否认了继续向瑞信提供进一步金融援助，瑞信2026年到期的美元债券暴跌至不良债水平。瑞信股价暴跌，同时美国银行股亦是集体下跌，美国10年期及2年期国债收益率下跌。在硅谷银行等三家银行倒闭，对美国银行业危机的担忧令市场情绪脆弱之时，瑞信事件再度引发市场避险情绪的大幅升温。悲观及担忧情绪之下，美联储利率掉期显示3月加息概率再下降，对后续加息空间的预期再收窄。 美国PPI超预期走弱，零售销售数据显著降温，通胀压力或有缓解 今晚公布的美国2月PPI数据超预期走弱，环比下降0.1%，低于预期的增加0.3%及前值的增加0.7%；同比增长4.6%，同样低于预期的5.4%及前值的6.0%。核心PPI同比及环比同样呈现降温。PPI的大幅走弱，显示美联储加息作用之下，通胀压力或将有所缓解，若能进一步传导至消费端，将进一步缓和市场对于后续加息的担忧。 与此同时，公布的美国2月零售销售月率下降0.4%，低于预期的下降0.3%及前值的增长3%，在13个零售品类中有9个呈现下降，其中家具及餐饮降幅最大。而扣除汽车、汽油、建筑材料和食品服务之后的2月零售销售增长0.5%。零售销售月较之前大幅降温，显示消费者仍受到通胀高韧性及加息的压力。 避险情绪高涨，衰退渐近及加息渐尽更加明朗，黄金板块配置价值凸显 前期暴力加息的负面效应显性化，瑞信事件再度提示快速升至高利率给美国经济带来的风险，对美银行业风险的担忧也仍在持续发酵，避险情绪高涨。在银行风险担忧及通胀高韧性的双重夹击之下，美联储为兼顾控制通胀及为银行提供流动性，3月加息预期回落。PPI及零售销售月率有所下行，就业及通胀降温，均给美联储3月更小幅度的加息提供更多理由，剩余的加息空间将近一步收窄，未来加息将渐近尾声。从黄金价格框架上看，“信用对冲+通胀韧性”主导金价大方向，金价仍具有长期价格抬升基础；中期驱动因素而言，加息渐近尾声的预期，对黄金金融属性压制减弱，大趋势之下，金价仍具有向上弹性，建议关注黄金投资机会。 投资建议： 美国加息弊端显性化，通胀降温但维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，避险情绪高涨，黄金价值凸显。受益标的：银泰黄金、赤峰黄金、黄金。 风险提示： 1）美国经济情况超预期变化 2）美联储加息态度再度激进 3）俄乌冲突超预期变化 ———————————— 环保有色及： （:S） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

昨夜，美国核心通胀环比加速，但整体符合预期。硅谷银行破产得到了妥善处理，甚至有消息称硅谷银行已经重新开门营业，并且客似云来。美股为之一振，三大指数齐涨。 市场现在下注美联储下周加息25个点，甚至停止加息。野村最激进，甚至预测美联储将开始降息。其实是市场利用硅谷银行破产来绑架美联储货币政策，毕竟，美联储的货币政策的第三个隐含目标是维持金融系统稳定。 之前，我们在连续三篇文章里分析了这次硅谷银行破产和当年雷曼的最大相似之处就是他们的首席内务官和首席财务官是同一个人。没有经历过08年的分析员，不知道当年华尔街失业率50%，花街白领还要忍着失业之痛去各大银行排队挤提，生怕去晚了要遭遇工作和存款齐丢的狼狈之状。现在硅谷银行破产前，还把年终奖先发了，当真是年度最佳雇主。 美联储进入加息周期后，美国通胀得到控制了吗？ 那要看你看什么指标。表明上，通胀和核心通胀的整体水平继续缓慢下行，但是环比加速。同时，一月的PCE个人消费通胀超预期并环比加速。市场似乎忘了，这个数据才是美联储关注的、最重要的通胀数据。而亚特兰大联储的“黏性通胀率”继续大幅走高，但“非黏性通胀”，也就是价格容易变化的商品的通胀率大幅走低，使整体通胀水平略降。不知道决定人们生活成本负担的是哪一类通胀？还是市场共识假装不知道。 如果之前市场共识认为硅谷银行破产是系统性风险，美联储要降息相救，那么现在硅谷重新营业应该让硅谷下周不成为决定美联储利率的因子。但如果硅谷系统性风险没有解除，那么市场昨夜不应该暴涨相庆。这两种推演，逻辑上不能自洽。但是，现在连新债王Gundlach都认为美联储不应该继续加息了。 如果说，鲍叔“沃尔克之鹰”上身，那么美国现在的实际利率其实还是负的。70年代的滞涨时期，美联储加息都是加到美国实际利率转正方止。2003-08年，2014、2018年也是如此。这也是为什么，美联储每次加息，都加出来危机。这次会不一样吗？ P.S. — 市场传高盛在建议硅谷银行卖股票融资搞爆了硅谷银行之后，现在又准备出价买硅谷银行的债券组合。真是婚礼殡葬一条龙服务。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【核心观点】前期银行股压制因素有望修复乃至逆转，银行股反攻，重点推荐：平安宁波/招行+南京/江苏。首推平安银行，地产与零售修复弹性最大的银行！ 【驱动因素】三大压制因素有望修复乃至逆转，驱动银行估值修复行情。 1、经济预期下修负面影响已经内化。2月以来经济复苏较弱，两会定调5%的经济增长目标，市场对经济增速的预期下修。这已经反映在银行股股价当中，银行指数年初以来收益率为负。估值水平已经来到历史的最低位。截至2023年3月14日，银行指数PB估值仅0.49x，处于过去五年2%的极低百分位数水平。但5%的经济增长，仍然是复苏，在此前提下银行股的机会值得重视。 2、对短期业绩的担忧有望逐步消退。一季度银行营收增速压力较大，市场担心业绩底部能有多低，因此上车意愿不强。但随着时间推移，Q1业绩增长情况逐渐明朗化，Q2开始营收增速有望回升，短期业绩担忧对股价的影响有望消退。 3、美元升值与外资流出压力的扭转。2月以来美元对人民币持续升值，加息预期升温，外资对中国银行股的配置弱化乃至流出。硅谷银行事件后，市场加息预期弱化，外资流入有望恢复。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 如对业绩前瞻感兴趣，！ 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

如果银行主动开始缩表，那么衰退的可能性显著上升。反之，通胀的问题难以得到解决，加息预期又会重新上调。因此，3月和5月联储会议都存在比较高的不确定性. 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

金银：美银行破产事件继续发酵，美联储加息预期大幅下调，叠加避险情绪升温，金银价格大涨。我们认为，美联储继续加息，美银行破产蔓延催生避险需求，金价将上涨。美联储不加息，美债及美元走弱，金价上涨。白银因品种小，银价弹性大于金价。黄金：推荐湖南黄金、黄金、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金及银泰黄金，关注中润资源及玉龙股份；白银：矿业和盛达矿业。 大宗：美债暴跌带动美元持续走弱，有色大宗商品价格普涨。美联储加息已经进入尾端，对价格利空有限。中国需求已成价格主导变量，全年光伏及电动车拉动需求增长，叠加供给不足，继续看涨商品价格，推荐铝和铜。电解铝推荐中铝、神火及天山，关注云铝、宏桥及南山等。铜矿推荐洛钼和北铜，关注江铜、西矿和五矿。 小金属：宏观属性较弱，基本面影响大。光伏及电动车等新带动需求增加，但供给持续不足。品种小，经济复苏，价格弹性大。推荐锑钒锡钨等板块。锑：推荐南化和湖金，关注华钰；钒：推荐钒钛和西矿，关注海利；锡：推荐南化和锡业，关注；钨：推荐章源。 风险提示： 美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1.中国斡旋中东！战争与和平问题是宏观经济的首要问题。中国成功斡旋沙特和伊朗复杂而又持久的矛盾关系，使得市场开始期待中国能进一步在俄乌冲突和平解决中发挥作用，这对于全球风险资产是一个长期的重大利好。 2.美国银行危机？美联储加息的影响是结构性的，其融、房地产、创新型企业等受影响最为严重，因此硅谷银行率先出现问题。政策越是在极限时刻越是反转之时，美国政府和美联储以最快时间保障银行信用，这可能触发美联储加息的反转。美国薪资增速仍保持较高增速（由于劳动市场供需缺口等因素），因此占GDP绝大部分的消费相对稳定，这是美国经济韧性所在。 3.美国失业率上行，引发美国利率、美元指数回落。2月美国失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%。3月10日美国10年期国债收益率降至3.70%，相比月初下降38BP；10年与2年期利差倒挂再次扩大至-120BP（月初-100BP），衰退预期再次升温。伦金反弹至1861.25美元/盎司。 4.美元指数波动加剧。由于美国银行业危机制约美联储加息进程，如果美元指数趋向于回调，人民币贬值压力将缓解，这有助于国内流动性回暖。 5.中国2月社会融资好于预期，但通胀低于预期，因此利率并未上行。 6.国内经济方面，汽车行业降价去库存，核心城市出现住房销售“小阳春”。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

一、硅谷银行破产，只是美联储加息周期的小代价，尚不构成系统性危机 1.1、硅谷银行倒闭而引发美国乃至全球流动性危机的风险不大。 系统性的流动性危机是否会发生？我们认为可能性不大。关键看美国监管机构能否及时出手以避免银行挤兑风险快速蔓延。大概率情景：考虑到美联储、美国联邦存款保险公司（FDIC）以及美国财政部在处置金融风险上的丰富经验，美国监管机构将尽快推行应急计划以安抚储户、支持陷入困境的银行。再考虑到，沃尔克法则下的美国大型银行资产负债表健康，中小银行的风险对美融体系的冲击有限。如此，硅谷银行风波类似去年英国LDI养老金事件的短期惊扰 1.2、高利率的冲击惊现，美国经济衰退是难以绕过的坎儿，美长债将走牛。 1.3、中国股市短期受海外因素影响，但优质资产安全边际高，中期将被重估。投资者将逐步适应百年未有之大变局，客观衡量中国对于国际和平的积极贡献，理性地分析地缘政治等因素的影响。 二、稳增长大基调下，高频数据短期扰动，不改经济中期复苏的趋势。“两会”之后促进内需、促进消费的政策值得期待。 三、投资策略：乱中取胜，透过悲观的迷雾去寻找基本面改善的优质公司 主线一：战略性看多优质央企国企的战略性配置机会。 在不确定性的投资环境下，要拥抱确定性、拥抱业绩和估值的性价比，并且基于复苏逻辑、“类可转债”策略和大国安全的考虑，配置电信运营商、军工、油运、银行、地产、电力运营商、能源等领域的优质央国企龙头。 主线二：聚焦“内生式增长”，消费领域精选性价比高、业绩超预期的阿尔法机会。看好出行链条的酒店、啤酒、免税、美妆、品牌服饰、教育、物管商管、消费医疗和院内手术产业链及创新药等行业的阿尔法机会。 主线三：数字经济——A股是主战场；港股可围绕美债长端利率波段操作互联网。短期，随着美长债收益率的快速下行，等美国SVB倒闭风波缓解时，可布局港股和中概互联网，阶段性跌深反弹的机会可期。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

深耕口岸业务二十余载,智慧口岸先行者:公司自1997年成立后,一直致力于口岸信息化数字产品的研发与推广，率先推出过多款具有代表性的智慧口岸产品,包括旅客自助查验通道、“一 站式”车辆验放系统、边检智能验证台、智能检疫查验台、海关智慧旅检人脸识别系统等,是智慧口岸行业的龙头。此外,基于在智慧口岸上的经验,公司的产品逐渐拓展至智慧防疫、智慧交通、智慧海关、智慧边检及智慧机场等领域。 收入与利润齐增,利高于一般项目制公司: 1 )公司收入持续增长, 2016-2021年,公司营业收入从2.41亿元增长至11.27亿元,复合增长率为36.15% , 2018-2019年期间,公司收入同比增长率均高于50% ,疫情影响下,公司2020-2021年收入的增长率维持在15%以上的增速。2 )公司毛利率和净利率较高, 2020年以前毛利率处于46%-52%区间,净利率基本在20%以上。公司毛利率整体高于传统的集成商,主要 系大部分产品来自于自研。2021年净利率下降到15.91% ,主要系公司在2021年推出限制性股票激励计划,承担了一部分股份支付费用。3)公司-直维持较高研发投入, 2021年研发费用率达11.47% ,技术人员也在近两年不断增加，我们预测是公司为未来大幅增长的订单储备人才。 海南自贸港口岸升级,疫情被压制需求将加速释放: 1 )海南自贸港要在2023年底前具备封关硬性条件, 2024年底前完成封关各项准备工作, 2025年前启动全岛封关。封关运作的本质就是口岸的建设,海南自贸港是国家级战略,期岸”十四五”规划期间拟对口岸的建设、升级和数字化.上投资共115.38亿元,盛视目前已中标约7亿元项目。2)疫情致海关出入境人员、交通工具及货物.等数量大幅下降,同时项目施工时间被延长,口岸数字化及升级的需求被疫情压制3年,疫情放开后,这部分智慧口岸的建设需求或迎来大幅反弹。3)”- 带一 路” 极大推动了我国边境地区口岸数字化的需求,同时也带动了沿线国家的海外口岸数字化需求,公司 目前已联手华为大力布局海外市场。 盈利预测:我们预测公司2022- 2024年的营收分别为11.35亿元、21.23亿元和27.54亿元 ,归母净利润分别为1.35亿元、4.10亿元和5.99亿元, EPS为0.52元、1.59元、 2.32元 ,对应目前股价的PE分别为65.2倍、21.5倍、…

火线观点： 目前为止，不构成系统性金融风险（硅谷银行本身业务具有独特性、处理流动性风险的工具很多） 短期反而可能成为利好（1、美联储加息预期变弱；2、监管机构迅速介入；3、金融机构自查自纠，反而有利于释放风险） 中期需要关注底层资产质量（MBS背后主要是房地产；美国经济是否陷入衰退则关乎基本面） 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

（1）康龙化成：1、公司现金及现金等价物，在SVB存款少于10%，对我们的经营没有任何影响。2、关于客户方数量的影响，经过财务应收帐款组对过去收款记录的梳理排查，公司有50个左右客户使用了这个银行。相对全球客户2000个+，影响相对不大。 （2）药明生物：我们一直在观查，目前我们知道的我们500多个客户只有五个公司在SVB有存款，都不是我们2023的Top15客户，其中几个中国biotech 还有人民币和港币账号。对我们没有影响 （3）博腾股份：1、博腾海内外子公司不存在svb开户及存款；2、2022年我司来自海外客户从svb银行账户付款的仅7笔，涉及金额不足400万美金；3、美国jstar那边仅有非常小的客户，其款项曾经来自于客户的svb账户付款事宜；4、目前不存在应收来自于客户svb账户的风险。 （4）凯莱英：实际上公司正在开拓美国的Biotech公司中，初步对SVB评估风险影响可控，涉及到的客户也很有限。 （5）九洲药业：公司主体业务客户在欧洲，美国客户业务体量比较小，且公司去和公司美国客户去交流了影响可以忽略不计。 （6）泓博医药：目前暂未收到客户资产受损报告，检索近两年邮件记录未发现跟SVB相关信息，正在进一步摸排。 （7）药明康德：非公司主要业务银行，公司前端bd目前也没有特别反馈 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。