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公司深耕行业20年，为运营商、金融、工业、政府等行业提供大数据相关解决方案，截至三季度末，公司订单同比增长30%，四季度有望迎来业绩拐点！ 展望明年，在行业信创加持下，运营商、金融行业将加大信息化支出，叠加公司降本增效，收入利润有望加速释放！ 数据库产品已形成规模销售，公司Cirrodata数据库是完全自主研发的分布式高性能数据库，目前已有六款产品且均已实现商业化落地，公司2021年下半年成立专门数据库销售，目前数据库产品已在金融、运营商等十余个行业形成落地，实现收入数千万，并与国内主流信创生态完成适配。 工业互联网平台国内领先，公司Cloudiip工业互联网平台连续多年入选工信部“双跨”平台名单且排名靠前，近年来不断积累大客户及行业经验，标杆作用凸显。随着智能制造不断发展，未来将成为公司新的增长引擎！ 预计公司22-24年可实现归母净利润3.03、4.09、5.35亿元，对应估值34、25、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 详情可参考报告《数据库和工业互联网形成规模收入，受益行业信创业绩即将反转》 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

！！中国移动算力投资增长35%至452亿。 ！！中国电信相关投资提升40%至380亿。 ！！中国联通算力网络增长20%至149亿。 中兴通讯：22年前三季度运营商服务器份额第一，2023年PE 仅17.8倍。 紫光股份：国内数据中心交换机份额第一拟收购新华三剩余49%股权。 风险提示：行业上游器件供给不足；具体公司业绩不及预期等。 通信 / 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

中国移动2022年经营收入9372.59亿元，同比+10.5%，其中主营业务收入8120.58亿元，同比+8.1%。分业务：1）个人市场收入4888亿元，同比+1.1%；2）家庭市场收入1166亿元，同比+16.0%；3）政企市场收入1682亿元，同比+22.6%；4）新兴市场收入385亿元，同比+26.9%。净利润1254.59亿元，同比+8.2%；扣除非经常性损益后，同比增长7.5%。EBITDA 3291.76亿元，同比+5.8%。派息率从21年的60%提升到22年67%。 移动ARPU 49.0元，同比+0.4%，移动用户9.75亿户，同比+1.9%，其中5G渗透率58.7%，提升22.53个百分点。固网宽带用户2.72亿户，同比+13.4%，家庭宽带综合ARPU 42.1元，同比+5.8%。 政企市场收入1682亿元，同比+22.6%（占主营收入的比例17.95%）。其中行业云收入412亿元，IaaS+PaaS收入同比增长122.2%（移动云503亿元，同比+108.1%），IDC收入254亿元，同比+17.2%，ICT收入193亿元，同比+33.7%，专线收入306亿元，同比+16.1%，物联网收入154亿元，同比+35.5%，物联网卡客户数达到10.6亿户。 23年capex指引1832亿元，同比-1.08%，其中5G投资830亿元，同比-13.5%；算力投资452亿元，同比+34.9%。计划新建5G基站36万站，新增千兆覆盖住户1亿户，新增投产云服务器超24万台，对外可用IDC机架超4万架。 营业成本6769亿元，同比+12.1%，主营业务成本5541.2亿元，同比+9.1%；其中折旧摊销1908.28亿元，同比+3.3%，网运2454.35亿元，同比+13.7%，人工917.49亿元，同比+10.7%，网间结算 223.59亿元，同比+11.4%，其他业务成本（主要为手机终端等销售成本）1227.43亿元，同比+27.7%。 业绩说明会时间：2023年3月23日19:30-21:00 业绩说明会 上海证券交易所上证中心 其他热点： 推出AI平台——九天，拥有核心AI能力372项；区块链领域落地超20项标杆应用。 通信 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

中国移动实现营业收入9373亿元，同比增长10.5%。其中通信服务收入8121亿元，同比增长8.1%。CHBN客户规模、收入规模全面增长，HBN收入占通信服务收入比达到39.8%，同比提升4.1个百分点。EBITDA 为人民币 3,292 亿元，同比增长 5.8%。 公司政企市场收入同比+22.6%达1682亿元，数字政府累计签约项目达200亿 移动云同比+108.1%达503亿元，IaaS+PaaS同比+122.2% IDC同比+17.2%达253.5亿元 CDN同比+11.2%达27.3亿元 ICT同比+33.7%达192.7亿元 物联网同比+35.5%达154.4亿元 大数据同比+96.1%达31.8亿元 5G专网同比+107.4%达25.5亿元 Capex绝对值下滑1.1%至1832亿元，算力投入同比高增，其中： 算力投入同比+35%达452亿元（预计新增投产24万台云服务器&4万架IDC机柜） 连接投入同比-12.1%达1029亿元，其中5G Capex同比-13.5%达830亿元（23年计划开通36万站5G基站） 能力投入同比+5.2%达141亿元 基础投入同比-0.9%达210亿元 基础业务稳健发展，移动&固网ARPU持续提升。 个人市场稳中有升，收入达到 4,888 亿元，同比+1.1%。移动 ARPU达 49.0 元，同比增长 0.4%；移动客户 9.75 亿户，净增 1,811…

22 财年业绩略好于预期。销售同比增长 9%至537亿元人民币，与/彭博预期一致，净利润同比下降 2%至75.9 亿元人民币，比/彭博预期高5%/4%，主要受益于高于预期的政府补贴和财务净收入。 管理层表示1至2月流水录得正增长，远优于最初的预期。鉴于2022年冬奥的高基数，表现其实相当不错。而23年1季度的零售折扣已经恢复到22年1季度相似水平。更重要的是，库销比大胜预期。管理层表示23年1至2月的库销比已回落至4.5至5倍，非常健康，对比22年4季度安踏/FILA的5倍以上/约6倍，受惠于：1）22年下半年起订单变得保守，2）之前的订货会订单调整，3）年初至今零售流水增长好于预期。而库存清理仍将是公司23财年的首要任务。 23年指引为安踏/FILA的零售流水/销售增长达10%以上。他们认为，受益于低基数，FILA的增长可能会比安踏快。我们也对FILA的指引充满信心，因为最近改革非常成功，当中包括：1）推出更多的专业运动产品，2）FILA大货和FILA fusion之间的差异化，而安踏则受益于：1）单价提升带动的增长，2）更多大店，3）DTC转型和关闭更多的低效店，4）即将举行的2023年亚运会。 利润率提升空间充足。我们认为经营利润率在23年可以显著反弹至21.9%（22年为20.9%），因为：1）零售折扣正常化，2）不再有库存拨备，3）FILA的经营杠杆等。另一方面，我们认为营销费用、人力成本和研发费用将保持稳定。 维持买入评级，目标价上调至126.05港元，基于33倍23财年市盈率(之前为31倍)。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

Ai奇点已来，Ai+市场关注度较高。对于传统行业尤其是建筑业有何影响？ 传统建筑行业大类可以主要分为土建行业、施工安装行业、装修行业及设计行业。从目前Ai应用的发展阶段观察，对于土建~施工~装修的影响较小，这类行业的主要特征为资金密集型、人力（体力）密集行业；但对于设计行业（脑力密集型）或有较大冲击。 设计行业的痛点在于：1）由于绘图效率问题（目前主要为CAD二维绘图，BIM尚未普及），导致人均产值天花板明显；2）设计师通常为高级白领，其人力成本较高；3）项目管理难度较大，人员管理有明显瓶颈。以华设集团为例，其人均产值约90-100万（属于行业较高水平），人均薪酬达30万元；同时由于管理规模导致的中台成本，人均费用（研发+销售+管理）达14万元。 Ai+对于设计行业的意义：1）提高效率：高效绘图带来人均产值的大幅提升；2）降低成本：减少初级设计师、造价师的配置规模（基础绘图人员等），降低人员薪酬的支出；3）突破管理半径瓶颈：目前最大的设计院人员数量不超过1万人，Ai+或使设计公司管理边界大幅拓宽。 哪些环节可能率先被冲击？设计行业大类可分为方案设计（创意设计）、结构设计、施工图设计（绘图）、造价预算（造价师）。直观判断：1）ai+对于创意设计影响相对有限，但可以提升主创人员工作效率；2）结构设计涉及建筑安全，判断短期冲击有限；3）施工图设计、造价师等环节，判断可能最早受到Ai+冲击。 Ai+对行业格局的影响：1）利好有历史设计数据、设计经验有数字化积累的企业；2）利好施工图绘制、造价人员配置较高的企业（唉，心有戚戚焉）；3）行业格局将进一步向头部化集中，打破分散的现状。 关注标的：华设集团（基建设计龙头，数字化领先，22年10xPE）；华阳国际（BIM正向设计先行者，数字经验积累丰富，造价师规模庞大，房建需求复苏）；深城交（区域基建设计龙头，有庞大的数字交通软件开发）；及华建集团（22年16xPE）等。 建筑建材及新兴产业 Ai奇点已来，Ai+市场关注度较高。对于传统行业尤其是建筑业有何影响？ 传统建筑行业大类可以主要分为土建行业、施工安装行业、装修行业及设计行业。从目前Ai应用的发展阶段观察，对于土建~施工~装修的影响较小，这类行业的主要特征为资金密集型、人力（体力）密集行业；但对于设计行业（脑力密集型）或有较大冲击。 设计行业的痛点在于：1）由于绘图效率问题（目前主要为CAD二维绘图，BIM尚未普及），导致人均产值天花板明显；2）设计师通常为高级白领，其人力成本较高；3）项目管理难度较大，人员管理有明显瓶颈。以华设集团为例，其人均产值约90-100万（属于行业较高水平），人均薪酬达30万元；同时由于管理规模导致的中台成本，人均费用（研发+销售+管理）达14万元。 Ai+对于设计行业的意义：1）提高效率：高效绘图带来人均产值的大幅提升；2）降低成本：减少初级设计师、造价师的配置规模（基础绘图人员等），降低人员薪酬的支出；3）突破管理半径瓶颈：目前最大的设计院人员数量不超过1万人，Ai+或使设计公司管理边界大幅拓宽。 哪些环节可能率先被冲击？设计行业大类可分为方案设计（创意设计）、结构设计、施工图设计（绘图）、造价预算（造价师）。直观判断：1）ai+对于创意设计影响相对有限，但可以提升主创人员工作效率；2）结构设计涉及建筑安全，判断短期冲击有限；3）施工图设计、造价师等环节，判断可能最早受到Ai+冲击。 Ai+对行业格局的影响：1）利好有历史设计数据、设计经验有数字化积累的企业；2）利好施工图绘制、造价人员配置较高的企业（唉，心有戚戚焉）；3）行业格局将进一步向头部化集中，打破分散的现状。 关注标的：华设集团（基建设计龙头，数字化领先，22年10xPE）；华阳国际（BIM正向设计先行者，数字经验积累丰富，造价师规模庞大，房建需求复苏）；深城交（区域基建设计龙头，有庞大的数字交通软件开发）；及华建集团（22年16xPE）等。 建筑建材及新兴产业 Ai奇点已来，Ai+市场关注度较高。对于传统行业尤其是建筑业有何影响？ 传统建筑行业大类可以主要分为土建行业、施工安装行业、装修行业及设计行业。从目前Ai应用的发展阶段观察，对于土建~施工~装修的影响较小，这类行业的主要特征为资金密集型、人力（体力）密集行业；但对于设计行业（脑力密集型）或有较大冲击。 设计行业的痛点在于：1）由于绘图效率问题（目前主要为CAD二维绘图，BIM尚未普及），导致人均产值天花板明显；2）设计师通常为高级白领，其人力成本较高；3）项目管理难度较大，人员管理有明显瓶颈。以华设集团为例，其人均产值约90-100万（属于行业较高水平），人均薪酬达30万元；同时由于管理规模导致的中台成本，人均费用（研发+销售+管理）达14万元。 Ai+对于设计行业的意义：1）提高效率：高效绘图带来人均产值的大幅提升；2）降低成本：减少初级设计师、造价师的配置规模（基础绘图人员等），降低人员薪酬的支出；3）突破管理半径瓶颈：目前最大的设计院人员数量不超过1万人，Ai+或使设计公司管理边界大幅拓宽。 哪些环节可能率先被冲击？设计行业大类可分为方案设计（创意设计）、结构设计、施工图设计（绘图）、造价预算（造价师）。直观判断：1）ai+对于创意设计影响相对有限，但可以提升主创人员工作效率；2）结构设计涉及建筑安全，判断短期冲击有限；3）施工图设计、造价师等环节，判断可能最早受到Ai+冲击。 Ai+对行业格局的影响：1）利好有历史设计数据、设计经验有数字化积累的企业；2）利好施工图绘制、造价人员配置较高的企业（唉，心有戚戚焉）；3）行业格局将进一步向头部化集中，打破分散的现状。 关注标的：华设集团（基建设计龙头，数字化领先，22年10xPE）；华阳国际（BIM正向设计先行者，数字经验积累丰富，造价师规模庞大，房建需求复苏）；深城交（区域基建设计龙头，有庞大的数字交通软件开发）；及华建集团（22年16xPE）等。 建筑建材及新兴产业 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

2022年营收536.5亿元，同比+8.8%，股东应占溢利（包括分占合营公司溢利/亏损影响）75.9亿元，同比-1.7%；EPS 2.82元，同比-1.7%。AMER SPORTS合营公司实现收入增长21.8%至240.3亿元，收入再创新高。优于市场预期。 分品牌，安踏品牌收入277.2亿元，同比+15.5%，占比51.7%，较2021年+3pct，FILA收入215.2亿元，同比-1.4%，占比40.1%，较2021年-4.1pct，FILA发展速度优于国际头部品牌，其他品牌收入44.1亿元，同比+26.1%，占比8.2％，较2021年+1.1pct。 安踏品牌收入，分渠道，DTC收入136.87亿元，同比+60%，占比49.4%，较2021年+13.8pct，电子商务收入96.77亿元，同比+17.7%，占比34.9%，较2021年+0.7pct，传统批发及其他收入43.59亿元，同比-39.8%，占比15.7%，较2021年-14.5pct。 分品类，鞋类收入224.71亿元，同比+17.4%，占比41.9%，较2021年+3.1pct，服装收入295.23亿元，同比+3.1%，占比55%，较2021年-3pct，配饰收入16.57亿元，同比+8.8%，占比3.1%，较2021年-0.1pct。 2022年整体毛利增加6.3%至323.2亿元，整体毛利率较2021年-1.4pct至60.2%。2022年经营利润率20.9%，较2021年-1.4pct。 分品牌，安踏品牌毛利率53.6%，较2021年+1.4pct，FILA毛利率66.4%，较2021年-4.1pct，所有其他品牌毛利率71.8%，较2021年+0.8pct。 由于受疫情及DTC模式转型影响，2022年公司平均存货周转天数138天，较2021年+11天，平均应收账款周转天数21天，较2021年-5天。 全年现金流保持充裕，现金及现金等价物、存款等合计276.9亿元，较2021年底+31.1亿元，净现金合计150亿元，较2021年底+35.9亿元，自由现金流入104.2亿元，维持强劲的现金产出能力。 截至2022年底，在中国大陆和海内外共有安踏门店6924家（+92家），其中安踏儿童门店共有2679家（+108家），FILA门店共有1984家（-70家），DESCENTE门店191家（+9家），KOLON SPORT门店161家（+6家）。 【重要提示】以上信息为公开资料整理，本公司不保证其准确性、完整性与时效性。以上信息不涉及投资建议及研究观点，仅供参考；市场有风险。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■回顾： 安踏：品牌奥运关联度第一，奥运科技产品流水占20%，其中氮科技占10%；提高核心商圈进驻，高消费人群销售占总超30%。DTC持续推进，目前主品牌及儿童DTC约7200家，其中51%直营。 FILA：推进三大顶级建设，品牌方面时尚声量、提及率行业第一；商品方面，鞋及专业运动产品占比提升，鞋类流水+10%优于FILA整体，成人与儿童专业运动服装占总超30%；渠道方面，线下持续开设高端店铺，线上流水增长超30%，直播电商表现佳。FILA KIDS坚持高端定位，聚焦户外，提升专业占比。FUSION品牌重塑成功，流水同增高双。 户外：受益行业高增，迪桑特专业滑雪服同增超60%，高尔夫系列流水同增超50%成新增长点，19家店效超3000万，平均店效120万。可隆受益露营兴起，品牌增速系集团最快，大部分店铺已扭亏，夯实心智品类的同时丰富机会品类，进驻高端渠道。 AMER：全年首次实现盈利，继续加强欧洲北美中国三大市场，细分领域做到全球领先，5个10亿欧元目标有望很快实现。 ■渠道：坚持高质量发展，全面提升门店体验。安踏成人店效25万，安踏儿童16万；FILA关停低效店，开年以来表现好于预期，有望重回高速增长轨道。线上方面，电商业务同增31%，占总+6pct至34%，抖音/得物/官网等新兴渠道增长快速。 ■库存及供应链：目前整体库存偏高，但相对可控，安踏及FILA22年库销比6+，目前均已减至4.5-5；库存是23年管理重点，已加入激励考核指标。 加速快反能力灵活调整库存水平，引入高端科技材料供货商与生产商，升级同时保证性价比。行业鞋造粒数字化自动生产线投入使用，加速数智化转型；22年安踏自产鞋、服占比分别为21%、10%，FILA分别为8%、4%。 ■23年展望： ①安踏：预计23Q3重新拟定未来3年增长目标和发展策略，23年安踏继续通过稳老拓新战略打造心智产品，一方面优化差异化、性价比品类，巩固大众消费；另一方面加强专业高端化产品，进一步完善跑鞋、篮球鞋矩阵。 ②FILA：23年指引双位数增长，保持高质量发展。22年疫情冲击下零售运营与各项指标均保持较高水准，线上高增，表现较大品牌韧性。23年1-3月各项指标基本回归正常，Q1通过一系列手段实现店效坪效提升，各项指标好于预期，23年继续保持高质量增长，打造高端品牌力，深化产品力和卓越的零售力，有信心实现双位数增长。 中长期看，高端运动品类赛道潜力大，FILA坚持顶级商品顶级渠道顶级品牌三大战略，拓宽高尔夫/网球/儿童等领域，中长期400-500亿目标不变。 ③迪桑特：定位高端运动品牌，滑雪/铁三/高尔夫三大领域建立独特商品，22年店效120万+，比疫前19年60万翻番。22年底共190家店，预计23年店铺数200家左右，未来发展重视店铺质量提升，店效进一步发展；线上占比维持20-25%。 ④可隆：定位高端户外运动生活方式领导品牌，聚焦登山、野营等领域，商品线独树一帜。22年店效约60万，未来发展围绕户外生活方式打造，从当前聚焦华北，逐步拓展至全国性品牌，继续提升店铺效率。 ⑤亚玛芬：23年目标全球双位数增长，1-2月超预期，有信心23年业绩创新高。从5个10亿欧战略支柱来看，当前所罗门已超10亿；始祖鸟威尔逊已分别超9亿；亚玛芬DTC生意占比29%，已超10亿；亚玛芬中国10亿流水目标有信心在23-24年实现，22年亚玛芬整体增速22%，其中中国增速42%，中国已占全球生意15%。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

事件：三大运营商今日股价异动，截至3月20日收盘，中国电信、中国移动、中国联通分别收跌9.93%、9.04%、9.59%，分别报6.53元/股、91.96元/股、5.56元/股。 通信认为，公司基本面没有变化，今日较大幅度回调，是由于年初至今近4个月的持续上涨且几乎没有回调导致的集中调整释放（预计还有部分量化资金因素）。这也是我们与市场机构广泛交流后的结论。 近期密集交流，增量资金也对这么长周期的上涨担心而犹豫进场，回调有助于公司股价长期持续的上行，是一个健康的回调，且明显感受到机构珍惜运营商回调的窗口。 再次强调，运营商同时为内循环、数字经济、央企重估、现金流高股息龙头，是中国未来新核心科技资产，是未来高胜率、低估值的大类资产，是新十年的腾讯！从估值角度来看，安全边际极高，股价有2-3X上行空间，我们这两年来不断强调珍惜回调窗口，一直在兑现！ 近期事件： 运营商齐发公告，高度重视股东回报，中国移动计划增持30-50亿A股股份。移动、电信预计23年派息比例继续提升到70%以上。 3月22日、3月23日，中国电信、中国移动即将发布2022年业绩，并举办业绩说明会。建议予以重点关注！ 通信：、 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1）技术层面因素较多，此外市场也有对AI算力、数据等要素优势理解的疑问；本周移动/电信陆续披露2022年报，建议跟进关注capex指引、政企/云等增长预期、数字经济展望等关键假设！ 2）重申对运营商板块观点，数字经济领军的核心观点不变： 本轮表现，实际上是试图基于C端修复、分红价值的理解，再中特估框架下把云和政企重估price-in，后续云产品力提升、数据要素重估等并未充分定价！骐骥千里,非一日之功！ 3）运营商在云网领域的优势地位没有发生变化，底层逻辑扎实，公有云、专属云、私有云、ICT、专网等均在发力，数字经济中的“地产基建”核心资产；央企定位，改革永远在路上！ 4）估值安全垫仍较高，远未泡沫化，例如中移动也应关注总市值中H股折价比例等细节；前期赚的是PB的钱，终局思维下考虑DDM、现金流价值、EV/EBITDA等运营商仍有较高中长期投资价值！ 5）产业链正在悄然轮动……运营商持续表现的背后，是通信行业发展环境宽松化、利润来源多元化、以及商业模式从单向填鸭投资走向闭环的生态优化，因此可以理解产业链各标的均有受益空间，AI的算力流量主线、出海、信创、智能制造甚至卫星互联网……把握轮动、继续储备子弹，数字经济主线继续信心前行！ 通信的数字经济大框架，继续联系我们！by通信 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、A股三大指数今日冲高回落，创业板指盘中一度涨超1%，午后集体下行翻绿。 2、三大运营商集体重挫，中国电信、中国联通尾盘触及跌停，中国移动放量跌超9%。 3、中药、医美、食品等消费股集体走低，昆药集团跌停，汤臣倍健跌超9%，朗姿股份跌逾8%。 4、黄金板块逆势大涨，中润资源5连板，赤峰黄金涨停，湖南黄金、黄金、金贵银业涨超7%。游戏、影视股联袂走强，姚记科技、百纳千成、上海电影涨停，光线传媒、顺网科技、神州泰岳、富春股份等涨超10%。 5、个股跌多涨少，两市超3000股飘绿，今日成交突破万亿关口。 6、截止收盘沪指跌0.48%，深成指跌0.27%，创业板指跌0.08%。 7、以每日额度余额口径，北向资金截至A股收盘净流入近39亿元；以买卖成交额口径，北向资金净买入16亿元。 8、行业ETF涨跌不一，传媒、芯片、半导体ETF涨幅居前，消费、军工、房地产ETF跌幅居前。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

【22年经营亮点】 线下药店渠道做了销售架构的调整、对蛋白粉的投入效果显著。 【23年目标】 2023 年，公司计划实现营业收入较上年同期双位数增长。未来一两年内会考虑股权激励，但目前暂时没有新的计划推出。 【费用】 22年公司费用率创历史新高达到40%，主因：1）既定增长目标没有实现的情况下费比的保持。2）线上直营占比从占整体营收的17.2%提升到23.8%。3）对新单品的投入以及红海市场的冲冠策略。23年线上占比的进一步提升将导致后两个原因的持续，预计整体费用比22年略降，但不会快速回到21、20年的水平。 研发费用方面，绝对费用近年一直增加，占比较小，受利润率波动影响不大。产品应用和消费者感知层面的基础研发与功能性产品方面的研发相比，后者推进和落地的速度没有前者快。 销售费用方面，平台和市场推广费用占比较高，主因线上直营收入占比提升。随着占比持续提升，两类费用也会保持较高水平。 广告费支出方面，代言人和明星费用只占少部分，媒介费用较高。 【盈利水平与成本】 2023扣非归母净利润率较22年不会提升太多，不会超过20%。成本方面，初步预判原材料有上升趋势，包材有下降趋势，整体毛利率预计保持2022水平。 【健力多】 健力多2022下滑的原因：1）受批文限制无法做SKU扩充。2）渠道库存有一定影响。3）动销模式导致其与消费者深度链接需求度较高，疫情导致无法与消费者开展活动。 23年1、2月份健力多仍表现不佳，同比下降。公司年初成立健力多和lifespace事业部，帮助健力多做全渠道规划。同时23年将针对不同渠道推出专供品种以及钙达子品牌，期望提振增长回到平均线上。 【其他品牌】 期望lifespace、健视佳、健安适、by-health增长高于平均值。22年by-health增长75%+，23年目标延续高位增长且不允许亏损。健视佳22年70%左右增长，与by-health同在3亿左右体量。 【投资及产能】 23年将会继续投入：1）境内四期扩产项目，去实现产线完整性和全自动化。2）新剂型的补充，口服液、软糖、提取物类生产线在规划中。产能贡献上国外进度会比国内要快一些，新剂型的投产进度不会特别快，今年预计不会实现。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

①库存无需过度担心；效率至上及生意计划下我们认为库存风险较低，销售计划贯穿商品/供应链/物流/陈列及折扣等；以李宁为代表已精细化到周度回顾，及时调整折扣策略/商品计划保证终端售罄率，提高销售管理精准度；合理库存结构有利于生意达成，多维管理有利于平衡规模与效率。 ②核心产品拉动效果显现；基于超轻19年销售314万双超额完成目标，23年将以超轻20、赤兔6pro和飞电challenge为核心，价格涵盖399-799。聚焦核心大单品：一方面、能更好减轻供应链压力、优化终端模型，充分提升经营效率；另一方面、强化市场对于核心功能产品消费记忆，用正确途径与消费者展开更为合适沟通。 ③专业产品线韧性赛道优势；22年零售同增4%，其中篮球25%跑步13%生活-6%，篮跑零售占比近50%；在艰难的2022专业线仍旧保持极强赛道韧性，李宁䨻平台、弜结构、全碳板、翼装碳板等有效赋能产品系列，强化科技引领与消费心智。 ④渠道质量进一步升级；22年店铺面积同增高双，平均单店超200平，400平以上超1600家，大店流水占比提升高单。当下消费客流日益集中到核心商圈，优质大店能充分提升品牌形象，优化购物体验展现商品思路，实现店铺质量与商圈认可共振；公司追求单店盈利及效率，拓展可盈利优质店铺，强化可复制单店模型。 【此外，建议关注下周安踏/特步业绩及23展望，估值性价比优势或凸显】 轻纺 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

■流水及同店：主品牌流水在21年高基数前提下，全渠道中单增长，其中线下6个月新品同增中单，占总提升3pct。从品类看，功能性品类成为生意增长重要驱动力，跑步、篮球类流水分别增长13%、25%。 同店受22Q2、Q4疫情及21年高基数，全平台同店持平，其中电商增长高单，线下减少低单。 ■业绩指引：公司预计23全年收入同增10%-20%中，净利率保持中双位数。增长主要来自：1）跑鞋、篮球鞋等专业产品。2）目前女子产品营收占 20%- 30%，未来突破30%。3）童装规划提升收入占比，预计23年贡献部分增长。4）传统运动生活产品营收占比较大，未来覆盖更大众市场，满足消费者多元化场景需求。5）专业产品升级后价格带上移，带动收入利润增长。 ■渠道：22年渠道网点7603家（+466），结构基本保持稳定。疫情干扰下，公司仍积极拓展优质渠道，聚焦大店、购物中心店布局，店铺总销售面积与单店平均面积分别同增高双、低双。 ■折扣及利润：新品3个月折扣率70%-80%高，售罄率50%-60%低；线下零售折扣加深中单；线上加深中单。 22年毛利率48.4%同减4.6pct，主要系：1）直营、电商等渠道折扣加深；2）成本增长导致的成本吊牌比负面影响；3）存货增长导致跌价准备及研发费用增长；4）DTC渠道占比-2pct；5）羽毛球产品结构优化带动毛利率+0.6pct。 ■库存：渠道库存同增20%-30%中，一方面系生意规模扩张及疫情期间库存压力，另一方面系保证充足新品供应以带动疫后生意复苏。目前全渠道存货周转为4.2个月，保持健康合理范围。 建立完善库存应对机制把握生意机会。公司结合库存总额、库销比和库龄结构三个维度进行评估管理，公司希望在维持高质量、高盈利能力的规模性增长同时，对渠道库存管控机制做出进一步改善优化，保证高效运营。 ■优化产品结构，22年商品宽度同增高单、深度同增低单；持续聚焦专业品类，以科技驱动品牌核心竞争力。 篮球鞋完善实战产品矩阵，继续打造驭帅、闪击等专业产品，将尖端科技和设计融合。跑步方面，基于超轻19年销售314万双超额完成目标，公司23年将以超轻20、赤兔6 pro和飞电challenge三款为核心，价格带涵盖399-799元。 私信详细纪要 轻纺 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、大型采购标包一般于Q2Q3发布，现经客户及供应商多方证实：结果未定。 2、中移动苏研院本身定位于大数据、云计算、人工智能方向。在国产操作系统领域，麒麟、统信的行业know how积累更为深厚，成熟的产品和技术构成进入壁垒（投入大量研发做一个成熟的产品并不具备性价比）。 3、底层基础软件不统一会带来上层应用碎片化的难题，Q2信创团标出来后，国产操作系统格局会进一步收拢，龙一麒麟、龙二统信直接受益 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

央企主题指数基金将上报 中证报信息，多家基金公司将上报三大央企主题指数相关产品。 22年10月，国新投资联合中证指数开发的中证国新央企综合指数发布，该指数由国资委监管中央企业控股的上市公司组成，为市场上首只完整包含央企控股上市公司的股票指数，后续持续推出了能源、科技、股东回报等“N”系列主题指数。 此次央企主题指数相关产品的上报将进一步利好央企价值合理估值，助力中央企业利用资本市场的要素配置功能提升自身产业竞争力，更好实现高质量发展。 目前通信行业在“中证国新央企综合指数”中占比5.6%，在“中证国新央企科技引领指数”中占比5.4%。 持续推荐三大运营商 当前估值低于全球水平 中国移动H/A、中国电信H/A、中国联通H/A PB分别1.0/1.7、0.9/1.6、0.5/1.2倍，全球中值/均值1.6/1.6倍； 中国移动H/A、中国电信H/A、中国联通H/A EV/EBITDA 1.2/1.2、2.9/2.9、0.6/2.8倍，明显低于全球中值/均值5.5/5.5倍。 “央企特色估值体系”进一步弹性 取PS为4倍对运营商云业务进行估值，同时结合各厂商21年收入及22年通信行业云计算收入（同比增118%）给出合理估值区间，天翼云、移动云、联通云分别2232-2364、1536-1688、1304-1428亿元。 风险提示：创新业务发展不及预期等。 通信 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

我们认为数字中国背景下：1）基本面方面，运营商拥有网、云、数等构筑国内数字经济大动脉的三大关键性资源，其角色正由通信管道逐步向产业链链长转变。2）估值方面，当前运营商A股/H股平均EV/EBITDA分别为3.61/2.75倍，与全球平均对比折让32.4%/48.5%，我们认为数字中国背景下，未来若对云计算等新务按PS单独估值，运营商估值仍有进一步重塑的空间。 观点#1：电信运营商接捧BAT成为国内云计算市场主力军 根据我们的梳理，3Q22国内主要互联网云厂商合计营收为431亿元，同比增长5.8%，较2Q22继续放缓4pct。在算力网络建设及国资云的拉动下，据工信部，2022年电信运营商云计算业务合计营收同比增长118.2%，运营商云和互联网云成长性进一步分化。 观点#2：电信运营商角色由“通信管道”转变为“产业链链长” 我们观察到，2022年以来，随着三大运营商全面发力产业数字化赛道，运营商在数字经济发展中所承担的角色，也逐步由“通信管道”转变为“产业链链长”。我们认为运营商作为数字化领域各个产业链的链长，将成为产业资源的聚集地，未来在数字化转型中的战略地位也将不断提升。 观点#3：电信运营商或将成为数据要素市场重要参与者 《》中重点突出数据要素在数字经济时代的主线地位。三大运营商基于其业务性质，手中的数据来源广泛，可挖掘价值高。根据工信部数据，2022年三大运营商大数据业务增速达到58.0%，同比增加22.5pct，增速明显加快，我们认为随着数据要素市场的建设完善，运营商将凭借其数据体量与技术积累率先受益。 观点#4：电信运营商估值仍有进一步重塑的空间 22年11月以来，在基本面提速向上、国央企重估、数字中国政策等因素共同促进下，电信运营商估值逐步得到修复，但其EV/EBITDA估值仍未达到全球运营商平均水平，截止3月13日，三大运营商A股EV/ EBITDA均值分别为3.61倍，低于全球运营商均值5.34倍。未来若参照中国联通董事长在3Q22业绩交流会的讲话，将云计算等新务按PS估值，按23年3倍PS测算，移动/电信/联通云计算业务市值分别占当前A股总市值的23%/48%/94%，占H股总市值的23%/86% /116%，我们认为运营商仍有进一步估值重塑的空间。 ————————————————— 科技 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

白电板块今日（23/3/13）涨幅：格力+4.2%、海尔+2.6%、海信家电+2.9%、美的+1.8%。板块向上行情为趋势，建议买入并持有。 根据奥维云数据，空调1-2月线上/线下销额同比+21%/+5%，线上/线下销量同比+24%/+0.2%；内销回暖下白电景气度回升趋势明确。 短期首推格力： 一二季度业绩大概率超预期：1）今年大概率热夏。2）去年疫情封控下安装受限，导致空调销售低基数（特别是二季度）。3）今年大概率还有补库行情（根据渠道反馈，今年1-2月已开启补库存 ）。 格力内销占比80%，今年来看家电整体内销恢复确定性强于外销，根据渠道反馈1-2月安装卡数量同比提升接近10%，安徽销售公司1-2月出货口径同比+30%。 格力目前估值低，市场预期公司23年利润增长10%，对应7x PE，可给予23年 10x PE，并且后续利润增长大概率会超预期（或至20%），可能有更高估值上限。 中期推荐海尔： 上周因我国1-2月出口数据较差（1-2月家电出口量-15.2%、金额-13.2%），叠加市场资金流动因素影响，海尔下跌幅度较大，目前23年估值仅12x PE。 本质为国企，股权激励加持下业绩增长确定性高，预计22-25年净利润相较21年CAGR=15%，可给予23年15x PE。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

运营商这一轮行情可比肩2G伊始的机会，是自上而下发生实质变化的新周期。股价反应的逻辑正逐步由“高股息、低估值优质资产”（一阶段）向“以云计算为代表的的业务边际扩张”（二阶段）演进，并最终向“数据要素带来产业地位、价值反转”（三阶段）推演。三个阶段分别如下： 高股息低估值特征仍然明显。多重因素共振，我们预计国内运营商未来较长时间处于盈利释放期，也支撑了高派息率的持续性。建议以中国电信H的市净率PB作为第一阶段估值锚。 云计算等第二曲线带来估值体系重构。运营商的历史定位已经从普遍互联网接入转向创新型业务孵化，算网融合构建和拓展迅速，云计算、IDC、大数据等大体量业务持续性高增，对标A/H市场相应资产估值体系，分布估值下运营商市值空间巨大。我们预计估值体系重构将随着业务边际变化而最终被充分认可。 数据要素当下正处于模糊的正确趋势中。数据要素是数字中国的两大基础之一，运营商的属性、数字优势，以及积累的技术底座，无疑将成为最核心的主体，过去数年运营商被管道化的认知正在发生巨变。建议重点关注运营商数据要素相关业务进展的催化。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。

1、 产能：已投产4条，幅宽4.5米（有效产出幅宽是4米），生产速度在40-60米（单线实际产出在6-9000万平），23年在建6条线，有2条线在调试阶段，1条是4.5米产线，1条是7.5米，7.5米线车速是60-80米，后面4条线全部是7.5米。预计24年再新投16条线。 2、 客户：宁德时代（22年占比30%，23年占比40%，给C的厚度5/9/12微米都有），比亚迪（22H2新增，预计23年占比20%）等。 3、 隔膜出货量：22年出货2.5亿平，预计23年出货6-8亿平。 4、 隔膜价格：目前没有调整，反映在隔膜上的降价主要是去年有过涨价的产品（厚一点的应用在数码/储能的产品），普通的主力产品在去年没有调整或者调整幅度很低。14/16微米去年单价在1.6元/平（含税），今年下降了5个点。动力7微米多，单价在1-1.3元/平（含税）。 5、 隔膜盈利：目前价格下可以保证30%毛利率。 6、 设备：中科华联4.5米产线完全成熟，7.5米线是新一代产品。当年4.5米线跑顺的时间在2-3个月时间，预计新一代线调试跑顺时间在4-5个月。中科华联1年交付能力在十几条线，交付周期在1年左右。 7、 设备核心零部件：挤出机、模头、轴承都是进口，暂时不太可能国产化，系通用化产品且在整体设备成本占比不高，并且没有供应紧张问题。 免责声明：相关内容来自于网络，仅供参考，如有侵犯您的权益请立即联系我们，我们将及时撤除。