投研家

永贵充电枪业务集中于国内头部车企/桩厂，海外也主要在欧洲地区，中短期内业绩不会受此政策影响；️永贵主业是轨交连接器，23年复苏确定性强，奠定利润基本盘。具体来看，23年预计投产新线达3000km（其中高铁2500km），22年铁路投资同比则为负数；且当下机/动车组保有量较高，其零部件也迎来5-8年维修替换时间节点。

鹏鼎控股：受益苹果新一轮创新景气度向上，定增扩产进军高端硬板打开成长空间，投资封装基板关联公司加强半导体布局软板;东山精密：同样受益苹果新一轮创新景气度向上，叠加特斯拉单车价值量15x增量，为14xPE特斯拉产业链具安全估值边际标的软板

春节动销：春节期间（腊八-正月初七）线下店均恢复至19年9成水平，明显受益于线下客流的恢复。 门店：22年末3200家门店，规划23年新开1000家，净增800家门店，未来有望进一步加速开店。23年新开门店集中于华南、西南等优势区域，结构方面向大店及购物中心方向倾斜。升级大店模型，面积由60-80㎡提升至120㎡，SKU由600+提升至1000，增加咖啡、水饮、面包等高频消费品类，带动客单数及客单价提升。1月春节期间大店店均2.1万，老店7000+。 线上：电商流量分化，通过抖音投放、拼多多下沉市场运营等带动电商业务增长。并改变电商运营策略，提升流量转换效率。 零食顽家：目前4家门店正处试水阶段，跑通单店模型后，23年目标开店500家。主要面向三四线城市大众客群，覆盖零食及水饮，与供应方全直营合作，内部组织与良品门店完全独立。

普通风机厂不会有50%毛利率，20%净利率。公司当前主要产品为定制化离心风机，核心在于气力模型及方案定制，虽产品同为风机，但技术路线、商业逻辑、竞争格局与传统风机完全不同。整个定制化离心风机市场考虑新增市场与改造市场，竞争者仍极少，除瑞晨外仅有德国锐志、英国豪顿、日本荏原制作所等少数厂商，高技术壁垒使得行业得以维持高毛利净利水平。 普通风机厂未来5年不会有新增百亿市场。我们在深度报告中测算了水泥钢铁两个行业市场空间，水泥约80亿，钢铁约200亿。此前2016-2022年水泥行业渗透率完成了从1%到40%的提升，钢铁行业2022年渗透率约为1-2%，若提升路线相似，5年后空间可达近百亿，若瑞晨市占率40%，则合计收入可达40亿。 普通风机厂不存在收入体量可与主业相比的品类扩展。瑞晨研发的加热炉燃烧器和换热器，通过控温原理实现对烟气等的物理热能充分回收，节能效益对应售价1-2年已具备经济性，而产品寿命为8-12年，商业逻辑成立。燃烧产品有望2023年开始放量，远期市场空间有望达百亿，对应瑞晨收入或可与风机相近。 高毛利，竞争格局好，定制化节能设备龙头估值可看45倍。1）公司绝非普通风机公司，而是壁垒极高的定制化风机公司，所对应的毛利/净利/竞争格局都绝非普通制造业公司可以对比。2）公司甚至不单是风机公司，而是定制化节能设备龙头，看似巨大跨界的燃烧产品扩张，实则是服务钢铁行业十余年后精准挖掘的客户需求，未来所能挖掘的品类空间也远不止燃烧设备一项。综上，我们认为一个赛道好，竞争格局好，增速快的细分龙头，可以给予23年45倍的目标估值，预计23年业绩1.33亿，增速约60%，目标市值60亿，对应现价有接近翻倍空间。

核心观点：根据禧玛诺报表，海外两轮车经过大半年去库，库存进入低位+需求弱复苏，但部分股票也处于历史低位，看好海外困境反转。 2022年对于海外两轮车产业链格外艰难。需求层面：1）欧洲：俄乌战争、宏观经济形势复杂导致需求减少。2）美国：疫情补贴政策取消，相关地区消费需求放缓。供给层面：1）2022年海运费用大幅上涨。2）芯片短缺，高端零部件存在瓶颈。 在供给端不确定因素影响下，下游纷纷加大备货力度，而面对需求减少，库存高企。根据禧玛诺22Q4财报，虽然全球对⾃⾏⻋的兴趣有所缓和，但对⾃⾏⻋的需求仍⾼于疫情之前⽔平。欧洲、美国自行车需求坚挺，库存方面，美国库存较低，欧洲高端自行车（如电踏车）库存处于较低水平。 公司层面近况跟踪【八方】：电踏车电机对应的终端市场主要在欧洲、美国。海外大客户22Q4暂缓的订单开始要求陆续发货，美国地区要求交付周期缩短，以前正常60天，目前在30/45天。 【久祺】：终端市场在南美、北美等。下游仍在去库存，可能等到二、三季度比较明显。 【九号】：终端市场主要在美国、欧洲。滑板车C端需求旺盛，预计23年30%+销量增速，自主品牌占比进一步提升，B端运营商考虑经济不确定性谨慎投放可能有所下降，主要聚焦于运营。 从行业情况看，下游库存逐渐恢复至合理水平。高端类产品有望率先恢复（如电踏车）。随着2021-2022年各公司走出国门布局海外客户，有望在2023年有所收获。 投资建议【八方股份】: 中置电机保持较强竞争力，ASP、毛利率仍在不断提升。公司成立第二品牌“速通”以应对较为低端的轮毂电机竞争。随着海外售后服务完善，市占率有望进一步提升，中长期看好公司新品类电摩电机带来新增张。预计23年归母净利7.5亿元，对应PE 20X，保持“重点推荐”。 【九号公司】：滑板车C端销量预计30%+增长，割草机22年1.1-1.5万台左右销量，23年预计翻倍。国内两轮车也有望50-60%销量增速。营收快速增长，费用得到分摊。预计23年归母净利9亿元，对应PE 26X，保持“重点推荐”。 【久祺股份】：看好公司自主品牌比例提升、电踏车占比提升。此外，公司积极布局国内市场。生产方面，公司德清新工厂技术改造完成后人工数量可以减少1/3，生产自动化程度将会大幅提升，进一步降本增效。预计23年归母净利3亿元，对应PE 16X，保持“重点推荐”。

◆让利方式：从23H2开始，主机厂按照金属价格联动的方式采购电池，但是年底结算时，50%（比例动态调整）的电池按照碳酸锂20w/吨计算，剩余按照市价计算，差价返还主机厂。◆前提条件：1）仅限签署了战略合作协议的客户；要求3年内C的比例不低于80%，第4-5年供货量不低于前一年。2）提前支付一定比例的预付款（相当于借钱开矿）；◆调整机制：廉价碳酸锂电池的比例会有复杂的公式，影响因素包括：1）C的供货比例；2）真实提货量与预估提货量的差异等；◆C公司同步跟某些锂盐厂谈年内碳酸锂采购一口价，价格30万以下。 点评：◆按照全年出货450GWh，国内动力280GWh，50%即140GWh让利折合碳酸锂约9万吨，如下半年碳酸锂均价30w/吨，即下半年碳酸锂结算价为25w/吨，公司要消化5w/吨成本。◆碳酸锂成本端，考虑自产低成本江西矿碳酸锂有3万吨（成本约15w/吨），以及长协包销矿及一口价碳酸锂（暂按28w/吨），预计能完全覆盖；◆二线电池厂与C公司价差一般~10%，降价后C公司将进一步深入绑定客户，挤压二线生存空间，是比较好的窗口期，预计未来有持续经营扩产能力的电池厂只有4家。◆主机厂及电池企业持续降价将进一步刺激渗透率提升，以价换量成为主旋律。◆IRA法案影响逐渐清晰，如与福特的合资工厂先于IRA法案细则解释条款公布，意味着IRA法案对中国供应链限制或没那么严厉。